O mercado entendeu mal? O verdadeiro padrão de Volcker: Greenspan

Como candidato nomeado por Trump para a presidência do Federal Reserve, o ex-membro do Conselho do Fed Kevin Warsh está a tentar reproduzir a lenda da política monetária de Alan Greenspan nos anos 1990, apostando na prosperidade de produtividade trazida pela inteligência artificial (IA).

Na opinião da analista macroeconómica Claire Jones, a lógica central de Warsh baseia-se na ideia de que a onda de IA irá aumentar significativamente a produtividade, criando espaço para o Federal Reserve cortar drasticamente as taxas de juro sem desencadear inflação.

Warsh acredita que esta fase de entusiasmo pela IA é “a mais impressionante onda de produtividade que esta geração viu na sua vida, passada, presente e futura”. Esta visão é apoiada por oficiais do governo Trump, como o Secretário do Tesouro Scott Bessent, que, tal como o Presidente, deseja ver as taxas de juro a diminuir rapidamente. Bessent afirmou abertamente que estamos numa fase inicial de uma prosperidade de produtividade semelhante à dos anos 1990, e que a economia pode operar num ambiente de baixas taxas de juro “com base nisso”.

A sua abordagem é vista como uma tentativa de reproduzir a lenda da política monetária de Greenspan nos anos 1990 — quando Greenspan, confiando na sua intuição e em dados complexos, atrasou o aumento das taxas, levando a uma economia forte e a uma inflação estável. Jones acredita que Warsh confia que também pode, com base nesta lógica, assumir o risco de expectativas de ganhos de produtividade e impulsionar a redução das taxas de juro.

No entanto, a comunidade económica não está isenta de dúvidas. Vários economistas alertam que, se os efeitos imediatos da IA forem uma forte procura, em vez de uma expansão simultânea da capacidade de oferta, uma redução agressiva das taxas pode desencadear inflação antes de os benefícios de produtividade se concretizarem. Para Warsh, se assumir o cargo em meados de maio, terá de implementar rapidamente cortes nas taxas, enfrentando não só um calendário político apertado, mas também, tal como Greenspan na altura, apresentar dados convincentes para persuadir o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC).

Repetindo o “milagre da produtividade” dos anos 90

Warsh está a olhar para a experiência histórica de há 30 anos. Segundo afirmou numa entrevista anterior, Greenspan, na altura, com base em evidências anedóticas e dados não tradicionais, concluiu que os EUA não precisavam de subir as taxas, uma decisão que acabou por se revelar correta. Warsh acredita que a tecnologia de IA atual oferece ao Federal Reserve a oportunidade de repetir essa “mão divina”.

Esta posição está em total sintonia com as políticas do governo Trump. Bessent recomenda aos observadores que releiam as biografias de Greenspan para entender como ele conseguiu fazer a economia funcionar em alta. Bessent aponta que a atual prosperidade de produtividade ainda está na sua fase inicial, mas que isso fornece uma base teórica para ajustes de política.

Se a nomeação de Warsh for confirmada pelo Senado, ele assumirá oficialmente o Fed em meados de maio. Nesse momento, enfrentará uma forte pressão para reduzir as taxas de juro de forma significativa antes das eleições intercalares de novembro. Em comparação, as previsões atuais do Fed indicam apenas uma redução de uma única vez este ano, mantendo a taxa de referência acima de 3,25%, bastante distante do nível de 1% que Trump deseja.

Confiança de Silicon Valley

A visão otimista de Warsh sobre a produtividade da IA deve-se, em grande parte, às suas ligações profundas com o Vale do Silício. Como investigador do Hoover Institution, de Stanford, ele acompanhou de perto a evolução da indústria de IA. Warsh prevê que a onda de IA irá rapidamente transformar o mercado de trabalho, com as principais empresas a realizar mudanças “inimagináveis” em um ano.

O seu mentor, o bilionário Stanley Druckenmiller, afirmou ao Financial Times do Reino Unido que, durante a gestão do seu escritório de gestão familiar, focado em private equity (principalmente em tecnologia), Warsh desenvolveu uma compreensão profunda do impacto da tecnologia na economia. Druckenmiller acredita que Warsh possui uma vasta rede de contactos, que lhe permite entender não só o macroeconómico, mas também a velocidade e o potencial disruptivo do desenvolvimento da IA, tendo uma compreensão mais profunda do que um macroeconomista comum.

Os atuais responsáveis do Fed também mostram abertura ao potencial da IA. O presidente Jerome Powell e a conselheira Lisa Cook reconheceram recentemente que a IA, no final, irá aumentar a produtividade e impulsionar os salários, embora esse impacto possa vir acompanhado de alguma destruição inicial.

Preocupações inflacionárias com procura antes de oferta

Apesar de uma visão otimista, há divergências na comunidade económica quanto à capacidade da IA de cumprir as promessas de produtividade a curto prazo. Vincent Reinhart, ex-membro do Fed e atual economista-chefe do Morgan Stanley Investment Management, afirma que, embora a IA sem dúvida aumente as expectativas de produção futura, ela “ainda não contribui significativamente para o aumento da produtividade”.

Muitos economistas temem que a atual onda de IA esteja a impulsionar principalmente a procura, e não a capacidade de oferta da economia americana. Anil Kashyap, professor na Booth School of Business de Chicago, alerta que, se os gastos atuais — como o aumento exponencial de investimentos de capital e ganhos no mercado bolsista que estimulam o consumo — forem seguidos por uma estagnação na produtividade, isso poderá pressionar a inflação.

James Knightley, do ING, também afirma que não há evidências de que uma revolução na produtividade vá acontecer nos próximos dois anos, a menos que o mercado de trabalho sofra uma dor real. Daron Acemoglu, laureado com o Nobel, afirma ainda que “nem a teoria económica nem os dados” suportam o otimismo dos entusiastas da tecnologia.

O desafio dos dados: a verdadeira lição de Greenspan

Para conseguir reproduzir o sucesso de Greenspan, Warsh enfrenta o maior desafio de convencer os atuais decisores do Fed. Segundo relatos de quem participou na reunião do FOMC de setembro de 1996, Greenspan conseguiu convencer Janet Yellen e outros colegas não apenas com intuição, mas com dados sólidos.

Don Kohn, ex-vice-presidente do Fed, afirma que Greenspan era alguém que dava muita importância aos dados, e que a sua intuição baseava-se na análise de informações profundas que outros não conseguiam descobrir — na altura, salários em alta, lucros elevados e inflação baixa, um enigma por resolver. Yellen também recorda que Greenspan realizou extensas pesquisas, apoiando as suas opiniões com uma grande quantidade de dados económicos.

Isto significa que, se Warsh quiser promover a sua teoria da “prosperidade de produtividade de IA” nas próximas reuniões de decisão de taxas, não poderá apenas confiar em anedotas do Vale do Silício, mas terá de apresentar dados económicos concretos, tal como Greenspan fez, para demonstrar que a redução das taxas não irá reavivar a inflação.

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