De comissões elevadas a "preço fixo", a cobrança de gestão de património de alta gama evolui para uma nova forma?

Ao empurrar a delicada porta de madeira da sala VIP, pisar no tapete espesso, o processo de investimento e os ativos de gestão financeira de alta gama não são os modelos comuns que os investidores normais estão acostumados a ver.

Normalmente, enfrentam produtos de private equity com barreiras de entrada elevadas, que podem ostentar palavras como “alocação global”, “crescimento estável”, “gestão de risco de topo” e também a distinção de “exclusivo”. Esses produtos, em certa medida, “suportam” o balcão e as vendas de muitas instituições de gestão financeira de alta gama na China.

Mas será que cada produto pode ser completamente compreendido pelos investidores? Diante de planos de investimento cada vez mais complexos e que frequentemente ultrapassam os limites tradicionais de geografia e ativos, clientes de alta renda com mais de 1 milhão de yuan em ativos financeiros também podem sentir-se confusos e incertos.

Todos os produtos financeiros inevitavelmente possuem cláusulas complexas, que protegem os interesses tanto dos investidores quanto dos gestores, mas também criam uma “muralha profissional” para a compreensão. Nesse processo, investidores não especializados frequentemente enfrentam mais desafios.

Quando um produto de gestão financeira de alta gama não adota a forma usual de remuneração por desempenho excessivo, ou até declara explicitamente que “não cobra comissão de performance”, esse produto será mais popular ou trará mais expressões de “inacreditável”?

Tudo depende da análise minuciosa dos detalhes e da avaliação cuidadosa do plano do produto······

Produtos de private equity de alta gama “não simples”

Recentemente, no mercado de private equity, um produto de gestão financeira lançado por uma corretora líder chamou bastante atenção.

De acordo com o anúncio relevante, esse produto atraiu pelo menos 38 investidores institucionais e 55 investidores individuais — uma forma típica de captação de alta renda na indústria de private equity, e com bastante atenção.

Por que ele atraiu tanto interesse de profissionais?

Canais de destaque + estratégias de subgestão globais

Esse tipo de produto é conhecido como QDII-FOF.

Especificamente, trata-se de uma gestão de fundos de fundos (FOF) de alta gama, gerida por uma instituição de gestão de património de topo (geralmente uma corretora renomada), que investe os fundos dos clientes através de um FOF em produtos públicos ou privados de QDII.

Tomando como exemplo o plano de gestão de ativos coletivos China International Capital XX Smart Selection 1号 QDII-FOF (doravante “QDII-FOF”), essa instituição planeja investir os fundos dos clientes em uma gama diversificada de produtos, incluindo até mesmo produtos de gestores de ativos de marcas internacionais.

Especificamente, inclui: produtos de neutralidade de mercado de um gigante global de índices, estratégias de ações longas e curtas de uma instituição de hedge de topo, estratégias de arbitragem alternativa de uma instituição de investimento bem conhecida, ou estratégias de investimento “todo tempo” de uma grande instituição estrangeira, entre outros.

“Barreiras” e “taxas” ainda mais complexas

Além disso, esses produtos possuem as seguintes características:

1. São produtos privados voltados para clientes de alta renda, com valor mínimo de compra de 1 milhão de yuan, quase o maior limite de entrada atualmente para produtos de private equity.

2. São produtos voltados para busca de retorno absoluto, esforçando-se para oferecer fontes de rendimento diversificadas e de baixa correlação.

3. As taxas desses produtos são especialmente “favoráveis”: o QDII-FOF não cobra comissão de performance nem taxa de saída, conforme declarado.

Isso é ainda mais incomum no sistema de produtos de gestão financeira de alta gama.

“Anatomia” do escopo de investimento do produto

Ao examinar cuidadosamente, a própria descrição do produto ainda é bastante restritiva.

Tomando como exemplo o QDII-FOF mencionado acima, o escopo de investimento é bastante amplo, com espaço para o gestor do FOF “ajustar” suas operações:

De acordo com os termos do contrato, inclui pelo menos:

Ativos domésticos: depósitos à vista em bancos, títulos do governo, títulos do banco central, títulos financeiros do governo, títulos de governos locais, fundos do mercado monetário.

Ativos no exterior: certificados de depósito transferíveis, títulos do governo, fundos do mercado monetário; fundos públicos registrados por órgãos reguladores de valores mobiliários de países ou regiões com memorando de entendimento de cooperação bilateral com a CSRC (China Securities Regulatory Commission), incluindo fundos abertos e ETFs.

Caso leis, regulamentos ou órgãos reguladores permitam, posteriormente, que planos coletivos invistam em outros ativos, o gestor poderá incluí-los no escopo de investimento após procedimentos adequados.

Pela redação, trata-se de uma lista típica de alocação de ativos globais de perfil conservador. Mas é importante notar que ela não apenas inclui instrumentos de moeda e renda fixa, mas também fundos públicos estrangeiros (com condições), fundos do mercado monetário. Além disso, há uma “zona de proteção” —

Pelo menos na redação, o produto busca realizar investimentos no exterior principalmente por meio da subscrição de fundos públicos estrangeiros.

“Construindo pontes” para investir no exterior

Normalmente, gestores de private equity de alta qualidade investem diretamente em ações, títulos e outros ativos no exterior para alcançar uma alocação global, aproveitando oportunidades de mercado mundial.

Porém, devido à distinção com produtos de QDII públicos, esses produtos geralmente investem em produtos privados estrangeiros por meio de canais específicos.

Na prática, fundos públicos estrangeiros, devido à sua alta liquidez e ampla disseminação, também podem ser instrumentos de investimento para alguns investidores. Mas, na área de vendas de private equity, acabar investindo em ativos no exterior por meio de fundos públicos parece uma solução “meio termo”.

Essa configuração levanta uma dúvida: por que um produto de private equity, que deveria buscar flexibilidade e altos retornos, acaba optando por usar fundos públicos — uma ferramenta tradicional de estabilidade — para realizar investimentos no exterior?

Taxas disfarçadas de “roupa nova”?

Quando uma corretora líder atua tanto como gestor quanto como vendedora, as decisões de design do produto costumam ser bastante refinadas.

No design padrão de produtos de gestão de ativos de private equity, a comissão de performance é o mecanismo central de partilha de ganhos excedentes, normalmente com uma taxa de 20% sobre o excesso de retorno acima de um benchmark.

Esse arranjo serve como incentivo à capacidade de investimento, além de ser uma métrica importante para os investidores avaliarem a relação custo-benefício do produto.

No entanto, o maior destaque do mencionado QDII-FOF é a completa eliminação da cláusula de comissão de performance, com o contrato explicitamente afirmando: “Este plano não possui comissão de performance.”

Assim, as taxas envolvidas no produto são apenas: taxa de subscrição de 1%, taxa de gestão anual de 1,5%, além de custos de custódia, sem cobrança de taxa de saída aos investidores.

Talvez isso esteja relacionado ao fato de que o investimento final é feito em fundos públicos — pois, tanto no exterior quanto na China, fundos públicos raramente cobram comissão de performance excedente.

“Decompondo” a estrutura de taxas compostas

Porém, por trás dessa configuração, há uma estrutura de custos ainda mais complexa, que merece uma análise aprofundada.

O contrato afirma claramente: “Este plano não cobra comissão de performance.” Essa expressão pode ser interpretada como ausência de comissão de performance do próprio produto, mas na verdade o sujeito é “este plano”, ou seja, na camada mais externa do plano de gestão de ativos, não há cobrança de comissão de performance.

No entanto, uma cláusula do contrato do produto é facilmente negligenciada: “Como um dos titulares de cotas do fundo estrangeiro, este fundo também deve arcar com as despesas relacionadas ao fundo estrangeiro.”

Por trás dessa frase, há uma informação crucial.

Vamos fazer uma hipótese: ao subscrever um fundo público americano gerido por um QDII-FOF de corretora, a taxa de gestão desse fundo é de 1,2%, e a taxa de subscrição é de 0,5%.

No entanto, esses 1,7% de custos não aparecem na lista de taxas do China International Capital XX QDII-FOF, mas são deduzidos diretamente do valor líquido do fundo, sendo arcados pelo investidor.

Em outras palavras, a “performance de retorno” do fundo privado desaparece, mas tanto o produto externo quanto o interno cobram suas próprias taxas de gestão.

Essa “taxa oculta” costuma estar presente em estruturas de “aninhamento” como essa.

Além disso, o contrato também menciona: “Durante a operação do plano de fundos, as despesas de transação, taxas de custódia, taxas de transferência, impostos de selo, taxas de subscrição/redeem, comissões e outros impostos e taxas relacionados às operações, serão deduzidos diretamente do valor efetivamente gasto.”

Essa redação também não deve ser subestimada: pois, às vezes, em alguns mercados e plataformas, as taxas de transação podem ser elevadas.

Corretora como “operador”

Como gestor dessa produto, a corretora relacionada é sem dúvida uma peça-chave.

Ela não só atua como gestor do produto mencionado, mas também como vendedora, e essa estrutura integrada permite maior flexibilidade e estabilidade na movimentação e gestão dos recursos.

Em outras palavras, a China International Capital Corporation é responsável tanto pelas decisões de investimento quanto pela captação de recursos e atendimento ao cliente.

Na medida em que as corretoras intensificam sua transformação em “gestores de compra” (buy-side), esses produtos tornam-se uma ferramenta importante na disputa por clientes de alta renda.

Transparência nas taxas é a tendência

Com a análise acima, podemos perceber que, embora o QDII-FOF mencionado não tenha comissão de performance, na prática, por meio de estratégias de investimento complexas, os investidores ainda precisam pagar uma parte das taxas. Essas taxas, devido à estrutura complexa, podem ser facilmente negligenciadas antes do investimento e difíceis de verificar posteriormente.

Esse tipo de projeto torna as taxas menos transparentes. Quando os investidores veem “sem comissão de performance”, muitas vezes interpretam como custos totais mais baixos, sem perceber as múltiplas taxas ocultas nos fundos subjacentes.

Se esses produtos também investirem em fundos de hedge no exterior, os investidores podem inadvertidamente pagar comissão de performance aos gestores estrangeiros.

Pois, as taxas de fundos aninhados não desaparecem; elas estão embutidas na estrutura e afetam o valor líquido.

Portanto, ao avaliar esse produto, os investidores devem não apenas considerar a direção do investimento e a estrutura de taxas, mas também entender como essas “taxas ocultas” podem influenciar seus retornos a longo prazo.

Aviso de risco e cláusulas de isenção

        O mercado possui riscos, investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas condições particulares. Investimentos de acordo com este conteúdo são de responsabilidade do investidor.