Ponto central do colapso no mundo das criptomoedas: prejuízo enorme nos resultados financeiros da MSTR, Saylor afirma estar aberto a "vender moedas"

À medida que o preço do Bitcoin cai abaixo de níveis de suporte críticos, a turbulência no mercado de ativos digitais está a intensificar-se, e a Strategy (MSTR), que está no centro desta tempestade, enfrenta pressões sem precedentes.

Esta empresa, fundada por Michael Saylor, confirmou na quinta-feira que, devido à significativa redução do valor justo dos ativos de Bitcoin que detém, registou uma perda líquida de até 12,4 mil milhões de dólares no quarto trimestre. A perda deve-se principalmente à perda não realizada de valor justo de 17,4 mil milhões de dólares, resultante do método de avaliação pelo valor de mercado (mark-to-market) exigido pelos princípios contabilísticos.

À medida que o Bitcoin caiu abaixo de 63.000 dólares, o preço das ações da Strategy caiu 17,1% na quinta-feira. Isto não só eliminou todos os ganhos após as eleições nos EUA, como também fez com que as ações caíssem quase 80% em relação ao pico histórico de novembro de 2024.

O valor atual do Bitcoin detido pela empresa é de aproximadamente 46 mil milhões de dólares, com um custo médio de aquisição de 76.052 dólares por moeda, sendo a primeira vez desde 2023 que o valor de mercado da posição de Bitcoin da empresa caiu abaixo do seu custo acumulado.

Diante do colapso do mercado, Michael Saylor admitiu na teleconferência de resultados que “vender Bitcoin é uma opção”, embora tenha exaltado nas redes sociais X a expressão “HODL” (manter firme).

O que ainda mais preocupa o mercado é que o ciclo de financiamento através de compra de Bitcoin com “prémio de ações” que alimentava a circulação de fundos já parou, e o custo de aquisição da posição da empresa ultrapassou pela primeira vez o preço de mercado, colocando à prova a sua estratégia financeira.

Com a queda abrupta do preço da MSTR, é provável que os investidores em obrigações convertíveis procurem resgatar o dinheiro mais cedo, em vez de converterem. O primeiro resgate de 1 mil milhão de dólares pode vencer em 15 de setembro de 2027, e há outros 6,4 mil milhões de dólares que podem vencer em 2028, totalizando uma necessidade potencial de liquidez de 8,2 mil milhões de dólares, que se aproxima rapidamente.

A lógica do financiamento para compra de Bitcoin está a ser posta à prova

A Strategy foi anteriormente vista como uma ferramenta de alta Beta para o Bitcoin, tendo o seu preço disparado mais de 3500% entre 2020 e 2024. No entanto, este motor assenta numa base instável. Com o lançamento de ETFs de Bitcoin à vista, os investidores têm agora uma exposição ao risco mais barata e mais direta, o que enfraquece a singularidade da Strategy.

Mais importante ainda, a explosão do prémio de avaliação está a desmoronar-se. O valor empresarial da Strategy chegou a estar quase duas vezes o valor da sua posição de Bitcoin, mas atualmente esse prémio quase desapareceu. Se o preço do Bitcoin se mantiver nos níveis atuais, o valor de mercado da Strategy precisaria de cair cerca de 13% para eliminar completamente o prémio. Uma vez que o mNAV (relação entre valor empresarial e valor dos ativos criptográficos) caia abaixo de 1, isso significa que o valor de mercado da empresa é inferior ao valor dos seus ativos, e a lógica de financiamento através de compra de Bitcoin deixa de fazer sentido.

Na teleconferência de resultados, o CEO Phong Le tentou tranquilizar os investidores, dizendo que “esta é a primeira baixa que enfrentam, e a minha recomendação é manterem-se firmes”, mas esta declaração gerou revolta nos comentários ao vivo. O analista da Benchmark Co., Mark Palmer, destacou que, no contexto atual, o foco do mercado mudou para como a empresa irá angariar fundos em condições desafiantes.

A situação financeira já está insolvente

A deterioração dos dados financeiros aumentou as preocupações do mercado quanto à capacidade da Strategy de pagar dívidas. Os dados indicam que, até 1 de fevereiro, a empresa detinha mais de 713 mil Bitcoins, com um custo médio de 76.052 dólares por moeda. Com o preço de negociação do Bitcoin muito abaixo deste custo, a Strategy encontra-se em situação de insolvência contabilística.

A Strategy tem uma dívida convertível de 8,2 mil milhões de dólares, embora Saylor destaque que a empresa dispõe de 2,25 mil milhões de dólares em caixa, suficiente para cobrir os juros e dividendos dos próximos dois anos, sem risco de margin call, mas as preocupações permanecem.

A estrutura de obrigações convertíveis da Strategy apresenta diferentes pontos de maturidade. A emissão de 1,01 mil milhões de dólares em setembro de 2024 tem um preço de conversão de 183,19 dólares, com os detentores podendo exercer o direito de recompra em 15 de setembro de 2027. A emissão de 3 mil milhões de dólares em novembro de 2024, com juros zero, tem um preço de conversão de 672,4 dólares, podendo ser recomprada em 1 de junho de 2028. Além disso, há várias obrigações com preços de conversão entre 149,77 e 433,43 dólares, que enfrentarão pressão de recompra em 2028.

A S&P Global, em relatórios anteriores, alertou que, se o preço do Bitcoin sofrer uma forte pressão na maturidade da dívida, a empresa poderá ser forçada a liquidar ativos a preços baixos, o que seria considerado uma “reestruturação de dívida equivalente a incumprimento”.

Na teleconferência, Phong Le admitiu que, se o Bitcoin cair 90%, a empresa não conseguirá pagar a dívida apenas com a venda de Bitcoin, tendo de procurar uma reestruturação da dívida.

Saylor mantém uma posição otimista

Apesar da pressão, Saylor manteve uma postura otimista na teleconferência de resultados. “Temos um presidente de criptomoedas que está decidido a transformar os EUA na superpotência do Bitcoin, na capital mundial de criptomoedas e líder em ativos digitais”, afirmou Saylor. “Não se pode subestimar a importância de obter apoio ao setor e ao capital digital nos mais altos níveis políticos.”

Saylor também minimizou a ameaça da computação quântica ao Bitcoin, afirmando que “só será uma ameaça daqui a pelo menos 10 anos”, e reiterou que isto é apenas “FUD” (medo, incerteza e dúvida). Mantém a sua posição habitual de que vender Bitcoin continua a ser uma das opções para lidar com as condições do mercado.

A Strategy reiterou na quinta-feira que não espera gerar lucros ou resultados positivos neste ano fiscal nem nos próximos. Com base nestas previsões, a empresa afirmou que a distribuição atual aos acionistas preferenciais perpétuos é isenta de impostos.

No entanto, investidores como Michael Burry emitiram avisos mais severos. Segundo a Bloomberg, Burry reiterou esta semana a sua análise sobre a Strategy, alertando que a queda do Bitcoin pode desencadear uma “espiral de morte” entre os detentores de ativos da empresa. Esta opinião é partilhada por críticos de longa data como Jim Chanos, que já alertaram para os riscos de a Strategy depender de ativos sem rendimento e de alavancagem especulativa.

Entretanto, Saylor minimizou a ameaça da computação quântica na conferência, chamando-lhe “FUD” (medo, incerteza e dúvida), e afirmou que essa ameaça só surgirá pelo menos daqui a 10 anos.

Apesar de os gestores tentarem manter um tom otimista e de descreverem a rentabilidade como uma meta distante, os investidores enfrentam uma dura prova ao ver o Bitcoin a cair abaixo do custo de aquisição e os canais de financiamento a encolherem.