"Software-PE" ciclo vicioso mortal no centro, os três maiores do PE nos EUA continuam a sofrer fortes quedas, KKR e Blue Owl admitem desafios financeiros numa teleconferência

Sob preocupação com a disrupção do setor de software pela IA, os gigantes do capital privado nos EUA enfrentam múltiplas dificuldades, incluindo desaceleração de financiamento, atrasos na saída de ativos e aumento da pressão de resgates. Os ativos de software têm sido o núcleo do investimento em private equity na última década, mas essa base está a abalar-se, ameaçando a lógica de crescimento e os modelos de lucro do setor.

Em 5 de fevereiro, KKR e Blue Owl alertaram na teleconferência de resultados sobre as perspetivas financeiras para 2026. Robert Lewin, CFO da KKR, afirmou que, se o ambiente de mercado piorar, a empresa poderá adiar algumas vendas de ativos este ano, o que reduzirá o fluxo de caixa e levará a uma diminuição dos lucros em 2026.

A Blue Owl revelou que o aumento dos pedidos de resgate dos seus fundos de crédito levou a que a empresa não atingisse os seus objetivos de crescimento a longo prazo, prevendo um crescimento de custos “suave” em 2026, uma desaceleração significativa em relação ao crescimento de aproximadamente 20% de ativos e custos em 2025.

Na quinta-feira, as ações das três maiores empresas de private equity nos EUA caíram em toda a linha. Ares caiu mais de 11%, para 121,87 dólares, KKR caiu 5,5%, para 99,19 dólares, e Blue Owl caiu 3,8%, para 11,65 dólares. Desde o início do ano, estas três empresas e outras do setor, incluindo a Blackstone, registaram uma queda acumulada superior a 15%, com os investidores a reavaliarem as perspetivas de crescimento.

A essência desta onda de vendas reside numa mudança fundamental na lógica do mercado. Nos últimos dez anos, o setor de Software como Serviço (SaaS), com receitas recorrentes estáveis (ARR), tornou-se o ativo preferido do crédito privado.

No entanto, com o aumento do risco de a IA substituir funções de codificação e análise de dados, a lógica de estabilidade deste “tipo de dívida” está a desmoronar-se. Segundo dados do Bloomberg Intelligence, nos últimos quatro semanas, mais de 17,7 mil milhões de dólares em empréstimos a empresas de tecnologia caíram em níveis de inadimplência.

A análise indica que esta volatilidade está a levar os grupos de capital privado a considerar o adiamento da venda de ativos — o que afetará a sua capacidade de gerar taxas de performance elevadas, enquanto o crescimento global de ativos também desacelera devido à retirada de fundos por investidores ou ao adiamento de novos investimentos.

Atrasos na saída de ativos e aumento da pressão de resgates

A volatilidade do mercado está a impactar diretamente o modelo de negócio central das instituições de private equity. O adiamento de vendas de ativos significa receitas de taxas de performance adiadas, enquanto a pressão de resgates ameaça o crescimento contínuo do volume de ativos sob gestão.

Robert Lewin afirmou na teleconferência que, se o ambiente realmente piorar, o adiamento das vendas de ativos resultará em lucros futuros, mas destacou que a KKR se sente “muito favorável” em relação ao futuro.

O CFO da Blue Owl, Alan Kirshenbaum, afirmou que, com o aumento dos pedidos de resgate, o grupo de private equity focado em tecnologia terá um crescimento de custos “suave” em 2026.

A análise indica que esta orientação cautelosa marca uma desaceleração significativa, tendo a empresa estabelecido no ano passado objetivos ambiciosos de gerir mais de 500 mil milhões de dólares em ativos até 2029, com receitas de taxas superiores a 3,1 mil milhões de dólares por ano.

Apesar dos desafios, o desempenho do quarto trimestre das três empresas foi misto, mas o volume de ativos cresceu significativamente. Ares registou uma entrada recorde de 34,4 mil milhões de dólares em três meses até dezembro do ano passado, elevando os ativos sob gestão para um máximo de 623 mil milhões de dólares.

A gestão de ativos da KKR cresceu 17% em relação ao ano anterior, para 744 mil milhões de dólares, com receitas de taxas a aumentar 15%, em linha com as expectativas, embora o lucro líquido ajustado por ação tenha sido de 1,12 dólares. O desempenho foi afetado por duas razões: a devolução de mais de 200 milhões de dólares em taxas de performance aos clientes do fundo japonês de 2013, e receitas de venda de ativos abaixo do esperado pelos analistas.

A Blue Owl angariou 12 mil milhões de dólares em compromissos de capital, e com o aumento de 5,3 mil milhões de dólares no seu endividamento alavancado, elevou os ativos sob gestão para 3,07 mil milhões de dólares. Os seus 417 milhões de dólares de receitas de taxas aumentaram 22% em relação ao ano anterior, superando as expectativas de Wall Street, embora os ativos pagos de 187 mil milhões de dólares estejam ligeiramente abaixo das previsões dos analistas na pesquisa da Bloomberg.

Foco na exposição a software, gestores tentam acalmar

Na teleconferência de resultados, os analistas questionaram intensamente os gestores da KKR, Ares e Blue Owl sobre a sua exposição a empréstimos a empresas de software, e se a IA poderá levar a um aumento das taxas de incumprimento e perdas significativas.

Marc Lipschultz, CEO da Blue Owl, adotou uma postura firme, afirmando que a ideia de que as empresas de software estão a ficar obsoletas em grande escala é “absurda”, e que a carteira de empréstimos do grupo “matematicamente não pode” experimentar um aumento súbito de incumprimentos.

“Não vimos perdas significativas. Não vimos deterioração na carteira,” disse, estimando que as empresas que tomaram empréstimos na Blue Owl tiveram um crescimento de lucros de 14% no último trimestre.

Scott Nuttall, co-CEO da KKR, afirmou que a equipa de transações tem vindo a preparar-se há anos para a disrupção relacionada com IA, vendendo empresas consideradas frágeis. “Nosso nível de preocupação é bastante baixo, porque temos pensado nisso nos últimos anos,” disse Nuttall, prevendo que a recente “desalinhamento criou muitas oportunidades importantes para nós.”

Ares também tentou esclarecer a sua exposição total a software na quinta-feira. A empresa revelou que, incluindo os seus negócios de dívida imobiliária e de infraestruturas, o software representa 9% dos seus ativos de gestão de crédito privado. O CEO, Mike Arougheti, afirmou na teleconferência que os maus empréstimos no seu portefólio de software estão “perto de zero”, e que, devido ao risco de IA, as perspetivas de crescimento da Ares “não mudaram”.

Private credit enfrenta dupla libertação

Segundo artigo anterior do Wall Street Journal, esta crise está a propagar-se rapidamente do mercado de ações para o setor de crédito privado. O mercado de crédito privado está a passar por dois processos de “libertação” simultâneos.

• Primeiro, a lógica de conceder empréstimos a empresas de software entrou em colapso. A receita recorrente anual (ARR) era vista como uma fonte de fluxo de caixa estável, semelhante a obrigações, que justificava o empréstimo mesmo com fluxo de caixa livre negativo. Mas, quando o modelo de negócio enfrenta riscos de obsolescência, a “renda fixa” torna-se numa aposta binária.
• Em segundo lugar, a atratividade do crédito privado em si está a diminuir. Quando os rendimentos do mercado aberto continuam a subir, o “prémio de liquidez” prometido parece menos atraente. E o chamado efeito de isolamento — sem monitorização diária, com volatilidade limitada — torna-se mais difícil de vender quando o incumprimento é agora considerado um risco real.

Jeffrey Favuzza, do departamento de negociação de ações do Jefferies, descreveu a situação atual como um “fim do SaaS”, apontando que o estilo de negociação atual é uma venda de pânico “de qualquer maneira”, sem sinais de estabilização.

A análise indica que, com a queda dos valores das ações de software, as instituições de crédito privado enfrentam pressão para reavaliar os seus balanços, o que pode levar a um aperto nas condições de crédito. Isto, por sua vez, pode restringir ainda mais o crescimento das empresas de software que já enfrentam uma crise de sobrevivência, criando um ciclo vicioso perigoso.

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