Quão pessimista está Wall Street? Goldman Sachs compara diretamente "software" a "jornais"

Quando Wall Street começou a usar o termo “indústria dos jornais” para descrever as ações de software, o medo do impacto da IA no mercado já tinha atingido um estágio extremo.

De acordo com a plataforma de negociação de tendências, analistas do Goldman Sachs, Ben Snider e sua equipe, em seu relatório mais recente, incomummente colocaram a indústria de software atual em paralelo com a indústria dos jornais, que foi revolucionada pela internet no início dos anos 2000, e com a indústria do tabaco, que enfrentou pesadas regulações no final dos anos 90. Essa analogia por si só já é suficiente para ilustrar como Wall Street está precificando o “impacto da IA nos modelos de negócio de software”.

O Goldman Sachs acredita que a queda atual na avaliação reflete não uma volatilidade de lucros de curto prazo, mas uma dúvida fundamental sobre se o crescimento e a margem de lucro de longo prazo do setor de software ainda se sustentam.

O Goldman Sachs alerta que, quando o mercado reconhece que uma indústria enfrenta riscos disruptivos, o fundo do preço das ações depende da estabilidade das expectativas de lucro, e não de uma avaliação suficientemente barata.

De “dividendo da IA” a “ameaça da IA”: ações de software enfrentam reavaliação coletiva

O Goldman Sachs aponta que, na última semana, as ações de software se tornaram o “centro da tempestade” na narrativa do impacto da IA, com o setor caindo 15% em uma semana, uma retração acumulada de 29% desde o pico de setembro de 2025, e o “Cesto de Risco de IA” (GS AI at Risk) elaborado pelo Goldman Sachs, que desde o início do ano já caiu 12%.

Os catalisadores que desencadearam a mudança de sentimento do mercado incluem o lançamento do plugin de colaboração Claude pela Anthropic e o lançamento do modelo Genie 3 do Google. Para os investidores, esses avanços não são mais apenas “aumentar a produtividade”, mas começam a ameaçar diretamente o poder de precificação, a vantagem competitiva e até a própria existência das empresas de software.

No relatório, o Goldman Sachs deixa claro que o que está sendo discutido atualmente no mercado não é apenas uma revisão de lucros, mas se o setor de software está enfrentando uma trajetória de declínio semelhante à dos jornais de longo prazo.

A avaliação parece “retornar à racionalidade”, mas o mercado já está apostando na queda do crescimento

À primeira vista, as avaliações das ações de software já apresentaram uma queda significativa:

• O índice de preço/lucro futuro do setor de software caiu de cerca de 35 vezes no final de 2025 para aproximadamente 20 vezes atualmente, atingindo níveis baixos desde 2014;
• A margem de avaliação em relação ao S&P 500 também caiu para o menor nível em mais de uma década.

No entanto, o Goldman Sachs enfatiza que o problema não está na avaliação em si, mas nas suposições que a sustentam, que estão entrando em colapso.

O relatório mostra que, atualmente, a margem de lucro e a taxa de crescimento de receita consistente do setor de software ainda estão nos níveis mais altos dos últimos 20 anos, significativamente acima da média do S&P 500. Isso significa que a avaliação que o mercado atribui, ao ser reduzida, implica uma expectativa de grande revisão para baixo do crescimento futuro e das margens de lucro.

O Goldman Sachs, por meio de comparações horizontais, descobriu que:

• Em setembro de 2025, quando as ações de software ainda estavam a 36 vezes o P/E, a expectativa de crescimento de receita de médio prazo era de 15% a 20%;
• Agora, com uma avaliação de cerca de 20 vezes, a hipótese de crescimento caiu para uma faixa de 5% a 10%.

Em outras palavras, o mercado já está precificando uma “queda de crescimento” antecipadamente.

O aviso do “momento dos jornais”: avaliação não é o fundo, estabilidade de lucros é que importa

O aspecto mais chamativo deste relatório, que atraiu atenção do mercado, é a citação de casos históricos pelo Goldman Sachs.

O banco revisitou que, entre 2002 e 2009, as ações do setor de jornais caíram em média 95%, e o fundo não ocorreu durante uma melhora macroeconômica ou quando as avaliações estavam suficientemente baratas, mas após as expectativas de lucros terem parado de ser revisadas para baixo de forma consistente.

Situações semelhantes ocorreram no final dos anos 90 na indústria do tabaco: antes do acordo de conciliação principal e da eliminação da incerteza regulatória, mesmo com avaliações altamente comprimidas, os preços das ações continuaram sob pressão.

Com base nesses exemplos, o Goldman Sachs chega a uma conclusão bastante calma, até pessimista:

Mesmo que os relatórios trimestrais mostrem resiliência a curto prazo, isso não é suficiente para descartar o risco de uma tendência de queda de longo prazo impulsionada pela IA.

O dinheiro já está votando com os pés: afastando-se do “risco da IA”, abraçando a “economia real”

No contexto do aumento da incerteza em relação à IA, o mercado está mudando sua preferência de evitar o “risco da IA” para abraçar a “economia real”.

O Goldman Sachs mostra que fundos de hedge reduziram significativamente sua exposição ao setor de software recentemente, embora ainda mantenham uma posição líquida longa; enquanto fundos de investimento de grande porte começaram a reduzir sistematicamente sua alocação em ações de software já na metade do ano passado.

Ao mesmo tempo, há uma clara movimentação de capital para setores considerados com menor impacto da “impacto da IA”, incluindo industrial, energia, químico, transporte e bancos, setores cíclicos típicos. O Goldman Sachs aponta que seus fatores de valor e combinações relacionadas ao ciclo industrial tiveram um desempenho significativamente superior recentemente.

Apesar do tom cauteloso geral, o Goldman Sachs não virou completamente para uma visão de mercado negativa. Seus analistas acreditam que alguns segmentos ainda possuem características defensivas:

• Software vertical, por estar profundamente integrado aos processos do setor e com altos custos de migração para clientes, é menos suscetível à substituição direta pela IA;
• Empresas de serviços de informação e de serviços comerciais que possuem dados proprietários e barreiras de entrada claras podem estar subestimando o impacto da IA;
• Algumas empresas altamente relacionadas a software, mas com modelos de negócio que não são puramente de software, já mostram sinais de serem “mal interpretadas” pelo mercado.

Mas o pré-requisito permanece claro: somente quando as expectativas de lucro realmente se estabilizarem, o preço das ações poderá formar um fundo.

Se nos últimos dois anos a narrativa central das ações de software foi “a IA irá amplificar o crescimento”, este relatório do Goldman Sachs marca um ponto de inflexão — o mercado começa a discutir seriamente: a IA irá corroer o valor comercial do próprio software? A questão real não é se as ações de software podem se recuperar, mas quais empresas de software podem provar que não se tornarão o próximo setor de jornais.

Todo esse conteúdo de destaque é da plataforma de negociação de tendências.

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