Empréstimos ilíquidos, exigências dos investidores: o empréstimo de software da Blue Owl provoca mais uma agitação no crédito privado

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O CEO da Blue Owl BDC, Craig Packer, fala durante uma entrevista com a CNBC no piso da Bolsa de Nova York (NYSE) em Nova Iorque, EUA, 19 de novembro de 2025.

Brendan McDermid | Reuters

A última perturbação no mundo do crédito privado envolveu um negócio que deveria ter tranquilizado os mercados.

A Blue Owl, um credor direto especializado em empréstimos para a indústria de software, anunciou na quarta-feira que tinha vendido 1,4 mil milhões de dólares em seus empréstimos a investidores institucionais a 99,7% do valor nominal.

Isso significa que players sofisticados analisaram os empréstimos e as empresas envolvidas e sentiram-se confortáveis em pagar quase o preço total pela dívida, uma mensagem que o co-presidente da Blue Owl, Craig Packer, procurou transmitir em várias entrevistas esta semana.

Mas, em vez de acalmar os mercados, isso fez com que as ações da Blue Owl e de outros gestores de ativos alternativos caíssem, por medo do que poderia acontecer a seguir. Isso porque, como parte da venda de ativos, a Blue Owl anunciou que estava substituindo resgates voluntários trimestrais por “distribuições de capital” obrigatórias, financiadas por futuras vendas de ativos, lucros ou outras transações.

**“**A aparência é má, mesmo que o livro de empréstimos esteja bem,” escreveu Brian Finneran, da Truist Securities, em um comentário divulgado na quinta-feira. “A maioria dos investidores interpreta as vendas como um sinal de que os resgates aceleraram e levaram a vendas forçadas de ativos de maior qualidade para atender às solicitações.”

A movimentação da Blue Owl foi amplamente interpretada como a empresa interrompendo resgates de um fundo sob pressão, mesmo que Packer tenha destacado que os investidores receberiam cerca de 30% do seu dinheiro de volta até 31 de março, muito mais do que os 5% permitidos pelo seu cronograma trimestral anterior.

“Não estamos interrompendo resgates, estamos apenas mudando a forma,” disse Packer à CNBC na sexta-feira. “Se alguma coisa, estamos acelerando os resgates.”

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Craig Packer da Blue Owl: Não estamos interrompendo resgates, estamos apenas mudando a forma

Squawk on the Street

O episódio ocorre num contexto de uma venda generalizada de tecnologia e software, alimentada pelo medo de uma disrupção pela IA, mostrando que mesmo livros de empréstimos aparentemente sólidos não estão imunes às oscilações do mercado. Isso, por sua vez, força os credores alternativos a correrem para satisfazer as demandas súbitas dos acionistas pelo retorno do seu dinheiro.

Também revelou uma tensão central no crédito privado: o que acontece quando ativos ilíquidos entram em conflito com as exigências de liquidez?

Num cenário já frágil para o crédito privado desde o colapso das empresas automotivas Tricolor e First Brands, o medo de que isso possa ser um sinal precoce de uma crise nos mercados de crédito ganhou força. As ações da Blue Owl caíram na quinta e na sexta-feira. Estão mais de 50% abaixo do valor no último ano.

Na manhã de quinta-feira, o economista e ex-CEO da Pimco, Mohamed El-Erian, questionou em posts nas redes sociais se a Blue Owl era uma “canary na mina de carvão” para uma crise futura, como o fracasso de dois fundos de crédito da Bear Stearns em 2007.

Na sexta-feira, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirmou que estava “preocupado” com a possibilidade de que riscos da Blue Owl tivessem migrado para o sistema financeiro regulado, porque um dos compradores institucionais era uma companhia de seguros.

Principalmente software

Com o ceticismo em relação aos empréstimos a empresas de software em alta, uma questão dos investidores era se os empréstimos vendidos eram uma fatia representativa do total dos fundos, ou se a Blue Owl selecionava os melhores empréstimos para vender.

Os empréstimos subjacentes eram para 128 empresas de 27 setores, sendo o maior o de software, informou a empresa.

A Blue Owl indicou que se tratava de uma ampla fatia dos empréstimos gerais nos fundos: “Cada investimento a ser vendido representa uma parte da exposição de cada Blue Owl BDC às respetivas empresas do portfólio.”

Apesar dos esforços para acalmar os mercados, a Blue Owl encontra-se no centro das preocupações em torno dos empréstimos de crédito privado feitos a empresas de software.

A maioria das mais de 200 empresas às quais a Blue Owl concede empréstimos está no setor de software; mais de 70% dos seus empréstimos são para essa categoria, disseram os executivos na quarta-feira, numa chamada de resultados do quarto trimestre.

“Continuamos a ser defensores entusiastas do software,” disse Packer nessa chamada. “O software é uma tecnologia habilitadora que pode servir a todos os setores, mercados e empresas no mundo. Não é uma entidade única.”

A empresa concede empréstimos a empresas “com fosso duradouro” e é protegida pela senioridade dos seus empréstimos, o que significa que os proprietários de private equity precisariam ser eliminados antes que a Blue Owl tivesse perdas.

Mas, pelo menos por agora, o problema que a Blue Owl enfrenta é uma questão de percepção que está a transformar-se em realidade.

“O mercado está a reagir, e isso torna-se uma ideia autorrealizável, onde eles obtêm mais resgates, precisam vender mais empréstimos, e isso faz com que as ações caiam ainda mais,” disse Ben Emmons, fundador da FedWatch Advisors.

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