Por que Ainda Não Estou a Comprar Ações da Salesforce

Ações do gigante de software empresarial Salesforce (CRM 3,78%) têm estado sob pressão no início de 2026. E, com a empresa a divulgar os resultados do quarto trimestre e do ano fiscal completo de 2026 após o fecho do mercado na quarta-feira, pode ser tentador comprar agora e esperar por uma recuperação após uma atualização forte do quarto trimestre fiscal, que se espera que seja robusta. Afinal, se os resultados e as orientações estiverem acima das expectativas, a ação poderá disparar.

Mas eu ainda não estou a comprar, e não é porque estou a tentar cronometrar o trimestre. A minha questão é a longo prazo: (1) a compensação baseada em ações da Salesforce ainda é elevada relativamente ao seu perfil de crescimento, e (2) a IA (inteligência artificial) está a mudar o panorama do software de formas que dificultam a previsão de margens de lucro duradouras e poder de fixação de preços a longo prazo.

Fonte da imagem: Getty Images.

Compensação pesada baseada em ações

Claro, o meu raciocínio para ficar de fora não significa que o negócio da Salesforce não esteja a correr bem. Está. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 (terminado a 31 de outubro de 2025), a receita aumentou 9% em relação ao ano anterior, para 10,3 mil milhões de dólares, e o fluxo de caixa livre foi de 2,2 mil milhões de dólares, um aumento de 22%.

Mas a linha de compensação baseada em ações é a parte que não consigo ultrapassar.

Nesse mesmo trimestre, a Salesforce reportou uma despesa de compensação baseada em ações de 805 milhões de dólares (excluindo a compensação relacionada a reestruturações). Isso representa aproximadamente 8% da receita trimestral. Para comparação, a Alphabet, uma empresa de tecnologia de crescimento mais rápido, viu a sua compensação baseada em ações equivaler a cerca de 6% da receita em 2025.

Claro, a Salesforce pode suportar isso. Mas os acionistas ainda pagam por isso de uma forma ou de outra. Se a empresa emitir ações aos funcionários, cada ação representa uma reivindicação ligeiramente menor sobre o negócio ao longo do tempo.

Dito isto, a empresa tem recomprado as suas ações para mais do que compensar a diluição causada pela compensação baseada em ações. No terceiro trimestre, devolveu 4,2 mil milhões de dólares aos acionistas, incluindo 3,8 mil milhões em recompra de ações e 395 milhões em dividendos. Este é um valor trimestral razoável para uma empresa com uma capitalização de mercado de cerca de 170 mil milhões de dólares.

Ainda assim, preferiria ver a Salesforce operar de forma mais frugal com o seu capital próprio, já que a empresa não é mais a startup de tecnologia de crescimento rápido que costumava ser.

Expandir

NYSE: CRM

Salesforce

Variação de hoje

(-3,78%) -7,00 dólares

Preço atual

178,16 dólares

Dados principais

Capitalização de mercado

173 mil milhões de dólares

Variação do dia

174,57 - 182,47 dólares

Variação em 52 semanas

174,57 - 313,70 dólares

Volume

15 milhões

Volume médio

10 milhões

Margem bruta

75,43%

Rendimento de dividendos

0,90%

A IA é empolgante, mas traz incerteza

A Salesforce, claro, está a apostar fortemente na IA. E a empresa parece estar a obter resultados promissores.

Na sua mais recente chamada de resultados, a gestão destacou especificamente o impulso nos seus produtos baseados em IA. O Agentforce, a plataforma empresarial da Salesforce para a criação de agentes de IA, e o Data 360 (a plataforma de dados baseada na nuvem que alimenta o Agentforce) atingiram, por exemplo, quase 1,4 mil milhões de dólares em receita recorrente anual, um aumento de 114% em relação ao ano anterior, e a empresa afirmou que processou mais de 3,2 triliões de tokens através do seu gateway de modelos de linguagem grande (LLM).

O risco, no entanto, é que a IA intensifica a concorrência ao mesmo tempo que reduz as margens. Mesmo que a IA gere mais procura, ela também pode introduzir novos custos para atender os clientes. E pode facilitar que concorrentes maiores usem a IA para vender recursos agrupados ou preencher lacunas nos produtos.

Essa incerteza seria mais fácil de aceitar se a ação claramente oferecesse uma grande margem de segurança. Mas, com o crescimento da receita na faixa dos dígitos altos (não os dígitos duplos), quero mais clareza sobre como será o “estado de equilíbrio” para a Salesforce à medida que a IA se torne mais central na plataforma. Claro, a ação não parece cara, com um rácio preço/lucro atualmente em torno de 24, mas também não é exatamente barata — pelo menos, dado o ambiente de incerteza.

Claro, ao não comprar a ação antes dos resultados, posso perder uma oportunidade se a empresa apresentar resultados melhores do que o esperado e a gestão fornecer orientações impressionantes. Mas isso não me incomoda. Prefiro esperar por mais clareza ou por um preço ainda mais baixo antes de considerar comprar a ação.