Nova rota de dívida local de baixo custo: emissão em Hong Kong através do "Documento nº 1" da Comissão de Valores Mobiliários para o guia RWA

Escrito por: Zhao Xuan, Rao Weitong

Em 2026, a dívida local entra numa fase crítica, com as tradicionais estratégias de “empréstimo novo para pagar o antigo” cada vez mais limitadas, e os custos elevados de financiamento não padrão aumentam a pressão sobre as empresas públicas locais.

Felizmente, em fevereiro de 2026, oito departamentos, em conjunto com a Comissão de Valores Mobiliários, lançaram novas regulamentações que abriram, pela primeira vez, um canal de conformidade para a emissão de ativos digitais de ativos reais (RWA) no exterior.

Isto não só representa uma inovação tecnológica financeira no campo da securitização de ativos, mas também é visto pelo mercado como uma ferramenta estratégica do Estado para revitalizar ativos existentes a nível local e conectar-se com fundos de baixo custo no exterior.

Este artigo irá analisar, sob duas perspetivas — lógica de negócio e conformidade legal — como transformar de forma legal e conforme os ativos fixos do sistema de investimento urbano em fundos circulantes no mercado de capitais de Hong Kong.

As três barreiras enfrentadas pela dívida de investimento urbano atualmente

Embora o governo já tenha estabelecido quotas para a substituição de dívidas ocultas, o verdadeiro desafio para a transformação do investimento urbano é a resolução de uma grande quantidade de “dívida operacional”.

Atualmente, as plataformas de investimento urbano enfrentam três obstáculos principais:

Primeiro, o custo — os juros estão a corroer os lucros. Para manter a cadeia de financiamento, muitas plataformas dependem de financiamentos não padrão de alto custo, como trustes e leasing, com taxas anuais entre 8% e 12%. Como resultado, os lucros dos projetos físicos nem cobrem os juros, fazendo a dívida crescer ainda mais.

Segundo, o canal — possuem ativos, mas não conseguem convertê-los em dinheiro. Apesar de possuírem ativos de qualidade, como estações de água, estradas de cobrança e parques industriais, muitos desses ativos têm problemas de regularização ou não possuem uma entidade operacional independente, tornando-se considerados “ativos mortos” pelos bancos tradicionais, sem possibilidade de garantia.

Terceiro, a barreira de entrada — os REITs públicos são bons, mas não resolvem a urgência. Os requisitos para emitir REITs públicos são elevados: os ativos subjacentes geralmente precisam de um valor superior a 1 bilhão de yuans, com processos de conformidade semelhantes aos de uma oferta pública na Ações, levando um ou dois anos para serem concluídos, o que não atende à necessidade urgente de liquidez.

Diante dessas dificuldades, as plataformas de investimento urbano precisam abandonar o pensamento tradicional de financiamento indireto e aproveitar as novas políticas do governo, voltando-se para mercados de capitais transfronteiriços mais flexíveis, em busca de fontes de financiamento adicionais que realmente atendam às suas necessidades.

Mudança de política — o que é RWA? Por que este é o melhor momento?

1. Tecnologia de transparência: a essência comercial e legal do RWA

Deixando de lado os termos técnicos complexos, o RWA pode ser entendido como uma “versão mini de REITs no exterior” ou uma “securitização de ativos transfronteiriça baseada em certificados digitais”.

Seu funcionamento é bastante simples: separar legalmente os ativos subjacentes que geram fluxo de caixa estável — como os direitos de cobrança de uma estação de água pelos próximos cinco anos — e convertê-los em certificados digitais conformes, que podem ser vendidos a investidores profissionais globais em uma bolsa regulada em Hong Kong.

2. Benefícios claros da regulação de dupla via

Para os decisores locais, inovação financeira deve sempre priorizar a conformidade.

Em 6 de fevereiro de 2026, o regulador publicou dois documentos ao mesmo tempo, esclarecendo o caminho:

De um lado, “fechando a porta”. O Banco Central e outros oito departamentos emitiram o Aviso sobre a prevenção e resolução de riscos relacionados a moedas virtuais (银发〔2026〕42号), combatendo fortemente a especulação ilegal de moedas virtuais no país — deixando claro que não se deve fugir do real para o virtual.

Do outro lado, “abrindo a porta”. A Comissão de Valores Mobiliários publicou a Orientação sobre a emissão de títulos lastreados em ativos digitais no exterior (〔2026〕1号), autorizando formalmente negócios conformes.

Este sinal de aperto e afrouxamento é bastante claro: a especulação virtual será combatida, enquanto o financiamento real será incentivado. Desde que os ativos sejam de alta qualidade e previamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários, podem ser utilizados para financiamento transfronteiriço via digital em Hong Kong.

Razões econômicas — por que o RWA é uma “medicação milagrosa” para a resolução de dívidas?

No fundo, a principal motivação para as plataformas de investimento urbano fazerem RWA em Hong Kong é trocar dívidas mais caras por dinheiro mais barato. Vamos analisar três comparações para entender melhor:

Primeiro, custos:

O financiamento não padrão doméstico tem taxas anuais entre 8% e 12%, um custo elevado. Por que o RWA em Hong Kong consegue chegar a 4% a 6%? Porque acessa um pool global de fundos, tornando o dinheiro mais barato e reduzindo os custos financeiros à metade.

Segundo, requisitos:

Emitir dívidas ou REITs domésticos exige ativos de pelo menos 1 bilhão de yuans, com documentação impecável. O RWA é mais flexível: com 300 a 500 milhões de yuans, é possível começar, e há maior tolerância a problemas de regularização histórica — o que significa que ativos de tamanho médio de plataformas urbanas podem finalmente ser revitalizados.

Terceiro, velocidade:

A aprovação de financiamento doméstico tradicional leva um ou dois anos, o que é insuficiente para necessidades urgentes. Com o RWA, basta ter toda a documentação em ordem, e a emissão pode ocorrer em cerca de 20 dias úteis — um ritmo que atende às necessidades de liquidez urgente das plataformas urbanas.

Exemplo prático:

Suponha que uma plataforma urbana consiga captar 500 milhões de yuans em Hong Kong via RWA, convertendo essa quantia em moeda estrangeira, e use esse valor para substituir dívidas não padrão com juros anuais de 10% no país.

Qual seria a economia anual? Entre 20 e 25 milhões de yuans.

Este não é um lucro fictício, mas uma economia real de custos financeiros, refletida diretamente no balanço do ano — uma “cura de fluxo de caixa” essencial para as plataformas urbanas sob forte pressão.

Limites de risco — como construir uma firewall de conformidade absolutamente segura?

Ao fazer financiamento transfronteiriço, a segurança do ativo estatal e a conformidade de dados são duas linhas vermelhas que não podem ser cruzadas. Como consultores especializados, preparamos três “firewalls” para garantir operação segura:

Primeiro: separação de propriedade e direitos de receita, para evitar a perda de ativos estatais.

Vendemos não o ativo em si, mas os direitos de receita futuros por um período determinado. Ou seja, o ativo, o local e a operação continuam sob controle da plataforma, enquanto o capital estrangeiro apenas recebe os pagamentos, sem poder alterar os ativos. O controle estatal permanece integral.

Segundo: uso de “cálculo de privacidade” para proteger a saída de dados.

A divulgação de informações operacionais aos investidores é obrigatória, mas dados pessoais não podem sair do país. Utilizamos tecnologia de “cálculo de privacidade” para desidentificar os dados, de modo que investidores estrangeiros vejam apenas relatórios agregados criptografados (como fluxo total), sem detalhes pessoais. Além disso, emitimos relatórios de avaliação de saída de dados por escritórios de advocacia, garantindo conformidade legal.

Terceiro: supervisão de ciclo completo e transparência total.

Todo o processo é transparente:

No lado doméstico: apenas ativos geradores de receita própria, sem dívidas ocultas. Antes do início, o projeto deve ser registrado na Comissão de Valores Mobiliários.

No lado estrangeiro: parceria apenas com instituições licenciadas na Hong Kong Securities and Futures Commission (SFC), com rigor na prevenção de lavagem de dinheiro, e produtos vendidos somente a investidores institucionais conformes.

No lado financeiro: os fundos arrecadados em moeda estrangeira são convertidos por meio de contas especiais do Banco de Exportação e Importação, com operação totalmente fechada, e cada centavo só pode ser usado para trocar dívidas antigas de alto juro, garantindo uso exclusivo.

Com essas três barreiras, os ativos considerados “mortos” podem ser revitalizados, transformando-se em dinheiro de baixo custo.

Roteiro prático — guia de implementação em cinco passos

Para transformar políticas macroeconômicas em ações concretas, elaboramos um caminho padronizado:

Primeiro passo: seleção de ativos.

Priorizar ativos de médio porte, com fluxo de caixa estável e propriedade clara (como direitos de cobrança de água, estacionamentos públicos, aluguéis de parques industriais), com escala de 300 a 500 milhões de yuans.

Segundo passo: reestruturação de estrutura.

Criar uma entidade de propósito específico (SPV) para isolar os ativos do investimento urbano da matriz; conforme o caso, envolver garantias provinciais para melhorar a classificação de crédito e reduzir a taxa de emissão.

Terceiro passo: conformidade e registro.

Obter parecer jurídico de escritório especializado, submeter pedido de registro na Comissão de Valores Mobiliários da China, e, se tudo correr bem, obter permissão de emissão transfronteiriça em cerca de 20 dias úteis.

Quarto passo: emissão em Hong Kong.

Colaborar com instituições financeiras licenciadas em Hong Kong, formalizar os direitos de receita e gerar certificados digitais conformes, vendendo para investidores globais. Utilizar instrumentos de swap cambial para proteger contra riscos de câmbio.

Quinto passo: conversão de moeda e resolução de dívidas.

Converter os fundos arrecadados em moeda estrangeira e transferi-los para contas reguladas na China, usando-os imediatamente para trocar dívidas de alto juro, fechando o ciclo de redução de custos e aumento de eficiência.

Conclusão: aproveitar o “primeiro negócio” para criar um marco de sucesso na resolução de dívidas

Historicamente, as regiões que agem primeiro em cada janela de política de mercado de capitais tendem a colher os maiores benefícios — o chamado “dividendo do primeiro movimento” — e a obter maior suporte financeiro.

Com a implementação do “Documento nº 1” da Comissão de Valores Mobiliários, o mercado de RWA transfronteiriço acaba de abrir uma nova oportunidade.

Recomendamos que os governos locais e plataformas de investimento urbano comecem cedo: escolham um ativo de fluxo de caixa estável e tamanho médio para testar o processo. Uma vez que a conformidade seja garantida, o capital estrangeiro de baixo custo pode substituir dívidas antigas de alto juro, não só resolvendo a urgência de liquidez, mas também estabelecendo um padrão de inovação financeira digital na resolução de dívidas.