Аннотация: В предыдущей статье мы подробно рассказали о риске воплощения ставки при использовании стратегии заемного дохода Pendle PT от AAVE, и мы дали много положительных отзывов, спасибо за вашу поддержку. Поскольку в последнее время я изучаю рыночные возможности экосистемы Pendle, на этой неделе я хотел бы продолжить делиться наблюдением за экосистемой Pendle, то есть истинной доходностью и риском стратегии YT с кредитным плечом. В целом, если взять в качестве примера Ethena, кредитная стратегия Pendle YT в настоящее время имеет потенциальную доходность в 393%, но все же необходимо обращать внимание на инвестиционные риски.
Используя левередж-атрибуты активов YT, играйте на потенциальной доходности Point
Сначала необходимо кратко представить эту стратегию дохода. На самом деле, в начале 2024 года, с выбором проектов LRT, таких как Eigenlayer, использовать механизм point для определения распределения последующих наград airdrop, эта стратегия привлекла внимание рынка. Пользователи могут использовать покупку Pendle YT для увеличения финансового рычага, чтобы получить больше point, и таким образом получить большую долю награды при распределении.
Причиной покупки активов YT является эффект увеличения финансового рычага, который вызван механизмом Pendle. Мы знаем, что Pendle преобразует доходные токены в Principal Token (PT) и Yield Token (YT) с помощью синтетических активов. Один доходный токен можно преобразовать в один PT и один YT, при этом PT представляет собой безпроцентную облигацию, которую можно обменять 1:1 на основной актив по истечении срока. Его фиксированная процентная ставка определяется соотношением скидки PT к основному активу на вторичном рынке, созданном текущими AMM Pendle, а также оставшимся сроком действия. YT же представляет собой возможность накопления дохода заблокированного доходного актива в течение срока действия. Владение одним YT означает наличие прав на доход от основного актива в течение определенного времени в будущем.
Так как холдинг YT только получает право на доход, но не имеет возможности выкупить основной долг (эту часть несет ПТ). Поэтому по мере приближения даты истечения оставшаяся стоимость YT будет становиться все меньше и меньше, зная, что стоимость будет обнулена при наступлении срока погашения, конечно, это не означает, что стоимость уменьшается, но часть стоимости была обналичена в качестве вознаграждения и распределена среди держателей YT. То есть, когда вы удерживаете YT в течение определенного периода времени, вы заметите два явления:
1 Значение YT, которым вы владеете, становится все ниже;
2 На странице панели управления Pendle вы видите часть доступных вознаграждений;
Именно отсюда берется рычаг капитала YT. Поскольку существует только право на доход, цена YT намного ниже, чем 1 процентный актив, поэтому покупка YT означает, что вы можете использовать небольшую сумму капитала для привлечения большего количества процентных активов, чтобы получить доход для себя. На приведенном выше рисунке YT sUSDe 25 июля в качестве примера рыночная цена YT составляет 0,0161 USDe, что означает, что без учета проскальзывания торговли, предполагая, что ваш капитал равен 1USDe, вы можете купить 62 YT, а это значит, что в ближайшие 66 дней вы получите 62 USDe права на заработк, что и является сутью кредитного плеча капитала.
Конечно, из-за отсутствия возможности погашения основного долга, эта стратегия может быть установлена только тогда, когда будущая доходность будет как минимум выше, чем основная сумма инвестирования в YT, здесь мы сначала делаем простой расчет, как показано на рисунке выше, текущая официальная годовая процентная ставка sUSDe составляет около 7% (дивиденд по ставке финансирования), затем предполагая, что уровень ставки остается неизменным в течение определенного периода времени в будущем, процентная ставка пользователей, держащих в течение 66 дней, составляет около 1,26%. Тем не менее, кредитное плечо фондов для покупки YT составляет всего 62 раза, что не означает, что инвестирование в YT может получить только 62 * 1,26% около 78% доходности в конце срока, что в основном означает, что нет никакого дополнительного дохода от инвестирования в YT, и даже некоторые убытки, и мы можем видеть на графике, что подразумеваемая процентная ставка и реальная процентная ставка в последнее время показали тенденцию к сближению, но большую часть времени до этого спред процентной ставки все еще велик, что означает, что в течение этого времени цена YT может быть ниже. Это значит, что стратегия в минусе. Вот почему я не стал работать над этой стратегией год назад.
Однако это не так, потому что мы при вышеописанных грубых расчетах проигнорировали еще один источник дохода, а именно Point, и на самом деле это именно то, что является основной целью держателей YT при покупке YT и источником избыточной прибыли.
Как количественно оценить ожидаемую прибыль от Point
На странице Point Market Pendle мы можем увидеть, что держатели YT могут получать некоторые награды в виде point за проекты. Например, за держание 1 YT ежедневно можно получить 30 Sats бонусов, выпущенных Ethena. Таким образом, как эффективно количественно оценить ожидаемую прибыль от Point, определит рентабельность этой стратегии.
Для того, чтобы понять, как правильно рассчитать потенциальную точку доходности, важно уточнить механизм распределения точек для каждого проекта. Взяв Ethena в качестве примера, до сих пор Ethena провела в общей сложности 3 раунда мероприятий по начислению баллов и начала четвертый квартал поощрения баллами 25 марта 2025 года и продлится 6 месяцев, при этом в общей сложности будет распределено не менее 3,5% вознаграждений ENA. В Ethena различные скорости поощрения за баллы сатологических эквивалентов разработаны для многих сценариев использования USDe, и конкретный механизм будет распределять баллы на ежедневной основе с различными «кратными» в соответствии со стандартным количеством фиатных денег участвующих сценариев.
Итак, для расчета потенциальной доходности инвестиций в YT для заработка point нам нужно рассмотреть следующие ключевые параметры: текущее общее количество point, которое генерируется ежедневно, уже распределенные point, ожидаемая доля airdrop после окончания сезона, а также цена ENA при распределении. Далее мы попробуем произвести расчет:
1 Во-первых, мы можем использовать официальный API Ethena, чтобы получить общее количество выданных очков за текущий сезон, 10.1159 T сатоши, на протяжении 2 месяцев.
2 Затем мы можем каждые 24 часа фиксировать изменения в общем количестве очков и на основе этого оценить, сколько очков может быть создано в оставшееся время, если сохранить ту же скорость выпуска очков. Здесь мы предполагаем, что текущая скорость выпуска очков останется неизменной, что означает, что в среднем будет добавляться 168,6 B очков в день.
3 В зависимости от своей позиции, рассчитайте общее количество возможных пунктов, которые могут быть получены в оставшееся время, предположим, что мы владеем активами YT sUSDe стоимостью $10000, что означает, что мы можем получать 10000 * 62 * 30 в день, примерно 18.6M баллов.
4 С учетом текущей цены ENA $0.359 и предполагаемой общей награды ENA по окончании сезона в 3.5%. Выполните следующие расчеты:
Другими словами, если вы купите YT сейчас для участия в конкурсе баллов, то в будущем, предполагая, что все условия останутся прежними, вы получите дополнительную доходность в размере 415,8% APY в части вознаграждения за аирдроп, что в сумме составит $13861 вознаграждения ENA. Учитывая -22% потери дивидендов по курсу sUSDe, общая годовая процентная доходность может составить 393%. Конечно, застейкая ENA, вы можете увеличить доходность этой части на 20%~100%, но мы не будем здесь его представлять, а заинтересованные партнеры могут обсудить это с автором.
Как снизить риск колебаний доходности
Далее мы кратко проанализируем риски этой стратегии. Как было сказано выше, на доходность влияют пять основных параметров: доходность от дивидендов sUSDe, цена YT sUSDe, цена ENA, ожидаемая проектом доля общего вознаграждения, распределяемого в этом сезоне, и количество новых point в день. Мы можем использовать следующую формулу, чтобы отразить влияние каждого параметра на общую годовую доходность:
Итак, как можно снизить риск волатильности доходности этой стратегии? У нас есть три основных хеджирующих стратегии:
1 При высокой цене ENA, за счет короткой продажи ENA, заранее зафиксируйте ожидаемую цену ENA во время распределения прибыли, чтобы избежать рисков волатильности цены ENA. Конечно, необходимо учитывать маржу для короткой продажи ENA, которая влияет на использование капитала и, соответственно, на доходность.
2 В некоторых сторонних Point OTC биржах, таких как whales market, при высокой согласованной цене Point можно заранее вывести часть стоимости аирдропа point.
3 Что касается дивидендной доходности sUSDe, то она может играть только частичный эффект хеджирования, открывая короткие позиции по крупным видам активов, таким как BTC, ETH и т. д., потому что мы знаем, что ставка финансирования sUSDe обычно выше на бычьем рынке, потому что, когда наступает бычий рынок, длинные инвесторы готовы платить более высокую ставку финансирования, а с изменением рыночных настроений на данный момент мы можем только косвенно хеджировать риск снижения комиссий, открывая короткие позиции по крупным видам активов. Тем не менее, функция продукта Boros от Pendle позволяет пользователям хеджировать риск комиссии, поэтому на этот канал также стоит обратить внимание.
Заключение: В данной статье в качестве примера рассматривается sUSDe, и описывается, как измерять доходность и риски стратегии с использованием YT с плечом. Для других объектов, друзья, вы можете самостоятельно исследовать по этой методологии, также буду рад обсудить с вами.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Глубокий анализ реальной доходности стратегии интеграции рычагов Pendle YT
Автор: @Web3Mario
Аннотация: В предыдущей статье мы подробно рассказали о риске воплощения ставки при использовании стратегии заемного дохода Pendle PT от AAVE, и мы дали много положительных отзывов, спасибо за вашу поддержку. Поскольку в последнее время я изучаю рыночные возможности экосистемы Pendle, на этой неделе я хотел бы продолжить делиться наблюдением за экосистемой Pendle, то есть истинной доходностью и риском стратегии YT с кредитным плечом. В целом, если взять в качестве примера Ethena, кредитная стратегия Pendle YT в настоящее время имеет потенциальную доходность в 393%, но все же необходимо обращать внимание на инвестиционные риски.
Используя левередж-атрибуты активов YT, играйте на потенциальной доходности Point
Сначала необходимо кратко представить эту стратегию дохода. На самом деле, в начале 2024 года, с выбором проектов LRT, таких как Eigenlayer, использовать механизм point для определения распределения последующих наград airdrop, эта стратегия привлекла внимание рынка. Пользователи могут использовать покупку Pendle YT для увеличения финансового рычага, чтобы получить больше point, и таким образом получить большую долю награды при распределении.
Причиной покупки активов YT является эффект увеличения финансового рычага, который вызван механизмом Pendle. Мы знаем, что Pendle преобразует доходные токены в Principal Token (PT) и Yield Token (YT) с помощью синтетических активов. Один доходный токен можно преобразовать в один PT и один YT, при этом PT представляет собой безпроцентную облигацию, которую можно обменять 1:1 на основной актив по истечении срока. Его фиксированная процентная ставка определяется соотношением скидки PT к основному активу на вторичном рынке, созданном текущими AMM Pendle, а также оставшимся сроком действия. YT же представляет собой возможность накопления дохода заблокированного доходного актива в течение срока действия. Владение одним YT означает наличие прав на доход от основного актива в течение определенного времени в будущем.
Так как холдинг YT только получает право на доход, но не имеет возможности выкупить основной долг (эту часть несет ПТ). Поэтому по мере приближения даты истечения оставшаяся стоимость YT будет становиться все меньше и меньше, зная, что стоимость будет обнулена при наступлении срока погашения, конечно, это не означает, что стоимость уменьшается, но часть стоимости была обналичена в качестве вознаграждения и распределена среди держателей YT. То есть, когда вы удерживаете YT в течение определенного периода времени, вы заметите два явления:
1 Значение YT, которым вы владеете, становится все ниже;
2 На странице панели управления Pendle вы видите часть доступных вознаграждений;
Именно отсюда берется рычаг капитала YT. Поскольку существует только право на доход, цена YT намного ниже, чем 1 процентный актив, поэтому покупка YT означает, что вы можете использовать небольшую сумму капитала для привлечения большего количества процентных активов, чтобы получить доход для себя. На приведенном выше рисунке YT sUSDe 25 июля в качестве примера рыночная цена YT составляет 0,0161 USDe, что означает, что без учета проскальзывания торговли, предполагая, что ваш капитал равен 1USDe, вы можете купить 62 YT, а это значит, что в ближайшие 66 дней вы получите 62 USDe права на заработк, что и является сутью кредитного плеча капитала.
Конечно, из-за отсутствия возможности погашения основного долга, эта стратегия может быть установлена только тогда, когда будущая доходность будет как минимум выше, чем основная сумма инвестирования в YT, здесь мы сначала делаем простой расчет, как показано на рисунке выше, текущая официальная годовая процентная ставка sUSDe составляет около 7% (дивиденд по ставке финансирования), затем предполагая, что уровень ставки остается неизменным в течение определенного периода времени в будущем, процентная ставка пользователей, держащих в течение 66 дней, составляет около 1,26%. Тем не менее, кредитное плечо фондов для покупки YT составляет всего 62 раза, что не означает, что инвестирование в YT может получить только 62 * 1,26% около 78% доходности в конце срока, что в основном означает, что нет никакого дополнительного дохода от инвестирования в YT, и даже некоторые убытки, и мы можем видеть на графике, что подразумеваемая процентная ставка и реальная процентная ставка в последнее время показали тенденцию к сближению, но большую часть времени до этого спред процентной ставки все еще велик, что означает, что в течение этого времени цена YT может быть ниже. Это значит, что стратегия в минусе. Вот почему я не стал работать над этой стратегией год назад.
Однако это не так, потому что мы при вышеописанных грубых расчетах проигнорировали еще один источник дохода, а именно Point, и на самом деле это именно то, что является основной целью держателей YT при покупке YT и источником избыточной прибыли.
Как количественно оценить ожидаемую прибыль от Point
На странице Point Market Pendle мы можем увидеть, что держатели YT могут получать некоторые награды в виде point за проекты. Например, за держание 1 YT ежедневно можно получить 30 Sats бонусов, выпущенных Ethena. Таким образом, как эффективно количественно оценить ожидаемую прибыль от Point, определит рентабельность этой стратегии.
Для того, чтобы понять, как правильно рассчитать потенциальную точку доходности, важно уточнить механизм распределения точек для каждого проекта. Взяв Ethena в качестве примера, до сих пор Ethena провела в общей сложности 3 раунда мероприятий по начислению баллов и начала четвертый квартал поощрения баллами 25 марта 2025 года и продлится 6 месяцев, при этом в общей сложности будет распределено не менее 3,5% вознаграждений ENA. В Ethena различные скорости поощрения за баллы сатологических эквивалентов разработаны для многих сценариев использования USDe, и конкретный механизм будет распределять баллы на ежедневной основе с различными «кратными» в соответствии со стандартным количеством фиатных денег участвующих сценариев.
Итак, для расчета потенциальной доходности инвестиций в YT для заработка point нам нужно рассмотреть следующие ключевые параметры: текущее общее количество point, которое генерируется ежедневно, уже распределенные point, ожидаемая доля airdrop после окончания сезона, а также цена ENA при распределении. Далее мы попробуем произвести расчет:
1 Во-первых, мы можем использовать официальный API Ethena, чтобы получить общее количество выданных очков за текущий сезон, 10.1159 T сатоши, на протяжении 2 месяцев.
2 Затем мы можем каждые 24 часа фиксировать изменения в общем количестве очков и на основе этого оценить, сколько очков может быть создано в оставшееся время, если сохранить ту же скорость выпуска очков. Здесь мы предполагаем, что текущая скорость выпуска очков останется неизменной, что означает, что в среднем будет добавляться 168,6 B очков в день.
3 В зависимости от своей позиции, рассчитайте общее количество возможных пунктов, которые могут быть получены в оставшееся время, предположим, что мы владеем активами YT sUSDe стоимостью $10000, что означает, что мы можем получать 10000 * 62 * 30 в день, примерно 18.6M баллов.
4 С учетом текущей цены ENA $0.359 и предполагаемой общей награды ENA по окончании сезона в 3.5%. Выполните следующие расчеты:
Другими словами, если вы купите YT сейчас для участия в конкурсе баллов, то в будущем, предполагая, что все условия останутся прежними, вы получите дополнительную доходность в размере 415,8% APY в части вознаграждения за аирдроп, что в сумме составит $13861 вознаграждения ENA. Учитывая -22% потери дивидендов по курсу sUSDe, общая годовая процентная доходность может составить 393%. Конечно, застейкая ENA, вы можете увеличить доходность этой части на 20%~100%, но мы не будем здесь его представлять, а заинтересованные партнеры могут обсудить это с автором.
Как снизить риск колебаний доходности
Далее мы кратко проанализируем риски этой стратегии. Как было сказано выше, на доходность влияют пять основных параметров: доходность от дивидендов sUSDe, цена YT sUSDe, цена ENA, ожидаемая проектом доля общего вознаграждения, распределяемого в этом сезоне, и количество новых point в день. Мы можем использовать следующую формулу, чтобы отразить влияние каждого параметра на общую годовую доходность:
Итак, как можно снизить риск волатильности доходности этой стратегии? У нас есть три основных хеджирующих стратегии:
1 При высокой цене ENA, за счет короткой продажи ENA, заранее зафиксируйте ожидаемую цену ENA во время распределения прибыли, чтобы избежать рисков волатильности цены ENA. Конечно, необходимо учитывать маржу для короткой продажи ENA, которая влияет на использование капитала и, соответственно, на доходность.
2 В некоторых сторонних Point OTC биржах, таких как whales market, при высокой согласованной цене Point можно заранее вывести часть стоимости аирдропа point.
3 Что касается дивидендной доходности sUSDe, то она может играть только частичный эффект хеджирования, открывая короткие позиции по крупным видам активов, таким как BTC, ETH и т. д., потому что мы знаем, что ставка финансирования sUSDe обычно выше на бычьем рынке, потому что, когда наступает бычий рынок, длинные инвесторы готовы платить более высокую ставку финансирования, а с изменением рыночных настроений на данный момент мы можем только косвенно хеджировать риск снижения комиссий, открывая короткие позиции по крупным видам активов. Тем не менее, функция продукта Boros от Pendle позволяет пользователям хеджировать риск комиссии, поэтому на этот канал также стоит обратить внимание.
Заключение: В данной статье в качестве примера рассматривается sUSDe, и описывается, как измерять доходность и риски стратегии с использованием YT с плечом. Для других объектов, друзья, вы можете самостоятельно исследовать по этой методологии, также буду рад обсудить с вами.