В ноябре 2023 года Blackstone Group приобрела приложение для ухода за животными под названием Rover. Изначально Rover предназначался только для поиска людей, которые выгуливают собак или ухаживают за кошками. Отрасль ухода за животными обычно состоит из десятков тысяч мелких, в основном локализованных и офлайн-поставщиков услуг. Rover интегрировала этих поставщиков в поисковую платформу, добавив функции оценки и оплаты, что сделало ее стандартной платформой для услуг по уходу за животными. К 2024 году, когда Blackstone сделает его частным, Rover станет центром спроса в этой области. Владельцы домашних животных в первую очередь думают о Rover, а поставщики услуг не могут ничего сделать, кроме как разместиться на этой платформе.
ZipRecruiter сделала в области найма что-то подобное. Она собирает информацию о вакансиях от работодателей, сайтов по трудоустройству и систем отслеживания заявок и распространяет ее по нескольким каналам. ZipRecruiter публикует вакансии в социальных сетях, таких как Facebook. Для работодателей ZipRecruiter становится универсальным каналом распространения; для соискателей это единый вход на рынок. ZipRecruiter не владеет компаниями или вакансиями, а имеет отношения с обеими сторонами. Как только эти отношения укрепляются, она может взимать плату за видимость и соответствие вакансий, что является вводным курсом по агрегационной экономике.
Асуатх Дамодаран называет эту модель «обладание полкой»: сосредоточение хаотичных, разрозненных поставок, контроль за их представлением и взимание платы за доступ. Бен Томпсон называет это «теорией агрегирования»: установление прямых отношений с конечными пользователями, позволяя поставщикам конкурировать за их услуги и извлекая ценность из каждой сделки. Основные характеристики в различных областях совпадают: Google и веб-страницы, Airbnb и предложения жилья, Amazon и товары.
Амазонова маховик является классической интерпретацией этой идеи. В период спада после обрушения интернет-пузыря Джефф Безос и его команда заимствовали концепцию «маховика» Джима Коллинза и нарисовали цикл, который сегодня может продиктовать каждый MBA: больше выбор приводит к лучшему клиентскому опыту, что привлекает больше трафика, в свою очередь привлекает больше продавцов, снижает структуру единичных затрат, что позволяет предлагать более низкие цены, и в конечном итоге приводит к большему выбору. Один оборот маховика дает ограниченный эффект, но после тысяч оборотов машина начинает греметь. Девизом Безоса в этот период было: «Ваша прибыль – это моя возможность». Его суть заключается в самоусилении: больше пользователей, больше поставщиков, более низкие затраты, в конечном итоге достигается более высокая прибыль.
Эта модель, если она сработает, будет считаться совершенной. Темпы роста затрат будут значительно ниже темпов роста доходов, и продукт будет оптимизирован по мере увеличения числа пользователей. Однако это возможно только при выполнении двух условий: агрегируемый контент должен иметь ценность, и поставщикам должно быть трудно легко выйти, оба условия необходимы, иначе защитный барьер станет тонким. В качестве примера можно привести eBay, который в начале 21 века объединил миллионы уникальных нишевых продавцов и покупателей. Эта агрегация была очень ценна, но когда продавцы поняли, что могут создать собственные магазины на Shopify или перейти на Amazon, они начали массово уходить. Колеса не останавливаются в одночасье, но если поставщики больше не контролируются, они начинают шататься и в конечном итоге становятся обычными.
Дамодаран объяснил силу платформ и агрегаторов на конкретном примере. Он упомянул «контроль над полками», который не следует понимать в буквальном смысле как полки супермаркета, а как пространство, с которым клиенты сталкиваются в первую очередь, когда возникает спрос. Контроль над этим пространством означает решение о том, что показывать, как показывать и стоимость входа. Вам не нужно владеть самим товаром, достаточно иметь отношения с покупателями, и другим необходимо проходить через вас, чтобы достичь покупателя. При анализе Instacart, Uber, Airbnb или Zomato Дамодаран многократно подчеркивал: задача агрегаторов состоит в том, чтобы интегрировать хаотичные, разрозненные рынки в одно витрину и сделать эту витрину единственным окном, на которое стоит обратить внимание. Как только это будет достигнуто, вы сможете взимать плату за «право на просмотр».
Бен Томпсон считает, что агрегаторы — это бизнес, который устанавливает прямые отношения с конечными пользователями на интернет-масштабе, предоставляет стандартизированный надежный опыт и позволяет поставщикам конкурировать за их услуги. На интернет-масштабе вы не самый большой магазин в городке, а магазин, который одновременно охватывает все городки.
Марижа на обслуживание следующего клиента почти равна нулю, но его предельная ценность огромна. Каждый клиент усиливает ваш бренд, данные и сетевые эффекты. Поскольку агрегаторы контролируют спрос, поставщики становятся взаимозаменяемыми. Это не означает, что качество одинаково, а лишь то, что поставщики не могут забрать с собой клиентские отношения, когда уходят. Отели на Expedia, водители на Uber, продавцы на Amazon — все они больше нуждаются друг в друге, чем в агрегаторах.
Исследование Дамодарана напоминает нам, что флайвил не работает одинаково на всех рынках. Например, Uber агрегирует локальную ликвидность водителей, но водители могут одновременно открывать три приложения и выбирать заказ, который они получили первым. Это создает уязвимости в «защите». В то же время, хозяева Airbnb предлагают уникальные объекты недвижимости, и альтернативные каналы ограничены, поэтому их комиссия более устойчива.
В областях с низкой маржой полки могут иметь ценность, но пространство для комиссий ограничено, и поставщики легко отказываются. Именно поэтому Instacart должен выйти на рынок рекламы и логистики под частные бренды для достижения роста.
Экономическая структура предложения так же важна, как и количество пользователей на платформе. Если товары доступны повсюду на платформе, вы просто удобный магазин с лучшим обзором; но если контент является дефицитным, дифференцированным и труднозаменимым, люди будут продолжать обращаться к вам, даже если вы взимаете более высокую плату. Подумайте о высококлассных объектах на Airbnb.
Почему проваливаются агрегаторы
Когда условия отсутствуют, агрегатор больше не является маховиком, а просто является дорогостоящей каруселью.
Quibi является типичным примером, не сумевшим контролировать полки. Эта платформа имеет дорогостоящий контент из Голливуда и красивое приложение, но ей не хватает каналов для прямого доступа к пользователям. Потенциальные пользователи уже собрались на YouTube, Instagram и TikTok. Эти платформы контролируют внимание, в то время как Quibi запер контент в отдельном приложении, вдали от пользователей, что привело к тому, что он мог привлекать пользователей только через рекламу и продвижение.
Отличные агрегаторы начинаются с нулевой предельной стоимости способов достижения пользователей, таких как встроенное распространение, объем установки или повседневные привычки. Quibi не имела ничего и в конечном итоге исчерпала время и средства, прежде чем начать строить это.
Instant Articles Facebook также сталкиваются с подобной проблемой. Их концепция заключается в агрегировании контента от издателей, ускорении загрузки в Facebook и монетизации трафика. Однако издатели могут легко распространять контент через свою открытую сеть, приложения или другие социальные платформы. Instant Articles никогда не стали платформой по умолчанию для чтения, это всего лишь один из вариантов в информационном потоке..
Оба этих случая нарушают одни и те же правила: компании не удалось установить отношения с пользователями, создавая поведение по умолчанию, и поставщик не понесет значительных потерь после выхода.
Список отличных агрегаторов очень прост:
Прямое соединение и наличие пользовательских отношений;
Поставщик должен быть либо уникальным, либо заменяемым, чтобы не попасть в зависимость от единственного поставщика;
Предельные затраты на увеличение предложения близки к нулю или достаточно низки, что позволяет оптимизировать бизнес-модель в зависимости от масштаба.
Если эти условия не выполнены, вы просто еще один легко заменимый посредник.
Как ликвидность стала защитным барьером
В криптоиндустрии проекты могут строить свои «защитные рвы» разными способами. Некоторые создают доверие через лицензии и регулирование (такие как USDC), некоторые полагаются на технологии (например, системы доказательства Starkware или параллельное выполнение Solana), а некоторые основываются на сообществе и сетевых эффектах (например, пользовательская карта Farcaster). Но самое трудное — это ликвидность.
«Правильное выполнение» имеет решающее значение. Но если стимулы достаточно сильны, ликвидность быстро переместится. В 2020 году Sushiswap с помощью вознаграждений за ликвидность майнинга вывела более 1 миллиарда долларов из Uniswap всего за несколько дней. Урок прост: ликвидность будет стабильной только тогда, когда уходить будет больнее, чем оставаться.
Hyperliquid глубоко понимает этот процесс. Он не только создал самый глубокий ордербук для биржи бессрочных контрактов, но и позволяет другим приложениям и кошелькам напрямую подключаться к его ликвидности. Например, Phantom может подключаться к ордерным потокам Hyperliquid, предоставляя пользователям узкие спреды, не создавая собственный рынок. В этой модели агрегатору больше нужны поставщики. Когда трейдеры и приложения по умолчанию используют ваш маршрут, вы уже не обычный агрегатор, а основной канал, который они не могут игнорировать.
За пределами собственной платформы, в прошлом месяце Hyperliquid обработал более 13 миллиардов долларов США транзакций через других строителей. Phantom обработал транзакции на сумму 3 миллиарда долларов США через свой маршрутизатор, заработав более 1,5 миллиона долларов. Это демонстрирует текущий сильный сетевой эффект Hyperliquid.
Ликвидность позволяет вам конвертировать активы без влияния на цену. В финансовой и DeFi сферах глубокая ликвидность делает сделки дешевле, кредиты безопаснее, а деривативы возможными. Отсутствие ликвидности, даже самый идеальный протокол, может превратиться в город-призрак. После успешного создания ликвидность, как правило, сохраняется. Трейдеры и приложения будут направляться к глубоким пулам, что дополнительно увеличивает ликвидность, сужает спред и привлекает больше сделок.
Это и есть причина, по которой такие протоколы, как Aave, продолжают оставаться на плаву. Aave имеет масштабные кредитные пулы с множеством активов, что делает его предпочтительным выбором для обеих сторон, стремящихся к масштабам и безопасности. По состоянию на 6 августа, общая заблокированная стоимость Aave в кросс-цепи превышает 24 миллиарда долларов. За последние 12 месяцев заемщики оплатили 640 миллионов долларов в виде сборов, а доход платформы составил около 110 миллионов долларов.
Агрегатор Jupiter, основанный на Solana, развился из инструмента маршрутизации в стандартный вход для торговли в этой сети. На Ethereum Uniswap сосредоточил большую часть ликвидности на спотовом рынке, поэтому такие агрегаторы, как 1inch, могут предложить лишь незначительные улучшения. На Solana ликвидность распределена между платформами Orca, Raydium, Serum и другими. Jupiter интегрирует их в единую маршрутизационную платформу, всегда предлагая лучшие цены. Его объем торгов в какой-то момент составлял почти половину от общего вычислительного использования Solana, и любое задержка или сбой немедленно влияет на качество выполнения по всей сети.
Рассматривая ликвидность как агрегированный объект, решения по продуктам Jupiter становятся более понятными. Приобретение, мобильные приложения и расширение на новые торговые и кредитные продукты направлены на захват большего объема заказов, поддержание ликвидности через маршрутизацию Jupiter и укрепление своей позиции.
Юпитер заслуживает внимания, так как это ясный пример развития из нишевого инструмента в платформу ликвидности в DeFi. Начав с поиска лучших спотовых цен, он постепенно стал основным маршрутом ликвидности для Solana, а затем расширился до привлечения новых ликвидных продуктов. Наблюдайте, как он проходит через эти этапы и взаимно усиливает их, предоставляя яркий пример для динамики агрегирования.
Агрегированный уровень
Три вопроса — это быстрый список для выявления потенциальных агрегаторов:
Каковы ключевые факторы дифференциации существующих предприятий? Можно ли их цифровизировать? В DeFi факторами дифференциации являются ликвидность. Глубокие пулы могут предложить более узкие спреды и более безопасные кредиты. Ликвидность уже цифровая, ее легко считывать и сравнивать.
Если дифференцирующие факторы станут цифровыми, изменится ли конкуренция в сторону пользовательского опыта? Когда ликвидность может быть доступна произвольно, конкуренция сосредоточится на качестве исполнения: более быстрое завершение, лучший маршрут, меньше неудачных сделок. Такие продукты, как BasedApp и Lootbase, возникли в результате этого. Первый упаковывает DeFi-примитивы в плавный мобильный опыт, а второй переносит глубокую бессрочную ликвидность Hyperliquid на мобильные платформы.
Если выиграть пользовательский опыт, можно ли создать положительный цикл? Трейдеры приходят за лучшими ценами, привлекая больше ликвидности, что, в свою очередь, предлагает лучшие цены. Когда ликвидность укореняется в привычках и интеграции, она становится устойчивой.
Станьте основным входом на рынок, если поставщик не может позволить себе ваше отсутствие, вы можете взимать плату за показ или решать направление потока заказов в DeFi.
Внимание: границы между различными уровнями часто нечеткие. Классификация не является точной, а представляет собой модель мышления, обеспечивающую агрегированные уровни.
Первый уровень: ценообразование
Это самая основная работа: сообщить людям, где лучшие сделки. Kayak для рейсов, Trivago для отелей. В области криптовалют ранние DEX агрегаторы, такие как 1inch или Matcha, относятся к этой категории. Они проверяют доступные пулы, показывают лучшие курсы и предоставляют точки входа. Обнаружение цен полезно, но хрупко, функция обмена DeFiLlama также такова.
Если базовый рынок уже централизован (например, спотовая торговля Эфиром на Uniswap), улучшение маршрутизации имеет незначительное значение, пользователи могут напрямую обращаться к торговой площадке, ваша помощь не обязательна.
Второй уровень: выполнение
В этот момент вы больше не направляете пользователей в другое место, а действуете от их имени. Функция «покупка в один клик» от Amazon относится к этому уровню. В DeFi функция кредитования Aave находится на этом уровне. При заимствовании ликвидность уже существует в его контракте. Исполнение добавляет привязку, так как результат напрямую связан с вами: быстрая ликвидация, хороший опыт без неудачных сделок.
Третий уровень: контроль распределения
Ты становишься входом. Поисковая система Google для веб-страниц, магазин приложений для мобильных приложений — все это относится к этому. В области криптовалют встроенная функция обмена в кошельке может стать отправной и конечной точкой для обычных пользователей.
На Solana Jupiter достиг этого уровня. Он начался как инструмент для обнаружения цен, затем перешел в уровень выполнения через интеллектуальную маршрутизацию заказов, после чего интегрировался с такими фронтами, как Phantom, Drift и др. Большинство сделок на Solana на самом деле являются сделками Jupiter, даже если пользователи никогда не вводили «jup.ag». Это и есть контроль распространения, поставщики не могут обойти вас, чтобы достучаться до пользователей.
Подъем по уровням в DeFi
Вызовы DeFi заключаются в том, что ликвидность может быстро перемещаться. Стимулы могут в одну ночь исчерпать пул средств. Поэтому переход от первого уровня к третьему уровню касается не только того, чтобы стать ведущим агрегатором, но также необходимо создать достаточно оснований для того, чтобы ликвидность и ордерный поток продолжали проходить через ваш маршрут.
На Ethereum 1inch в основном находится на втором уровне, поскольку Uniswap уже выполнил агрегацию через централизованную ликвидность. Роутинг для крайних случаев все еще имеет ценность, но улучшения ограничены, и многие трейдеры предпочитают пропускать его. Кроме того, такие агрегаторы, как CowSwap и KyberSwap, также занимают значительную долю. Aave относится ко второму уровню, поскольку он контролирует исполнение в своей нише, но это инфраструктура, а не отправная точка.
Преимущество Jupiter на Solana заключается в том, что он может последовательно подниматься по трем уровням. Ликвидность распределена, на первом уровне ценность значительна; маршрутизатор лучше ручного обмена, естественно переходя ко второму уровню; через прямую интеграцию кошельков и dApp достигается третий уровень, полностью контролируя распределение ликвидности Solana. В какой-то момент почти половина вычислений Solana использовалась для сделок Jupiter, так как как со стороны спроса трейдеров, так и со стороны предложения ликвидности зависят от Jupiter.
После достижения третьего уровня вопрос становится: «Что еще можно запустить через это распределение?» Amazon начинался с книг, а закончил всем; Google начинался с поиска, а затем завоевал карты, почту и облачные вычисления. Для Jupiter распределение — это поток заказов. Очевидным следующим шагом является добавление таких продуктов, как бессрочные контракты, кредитование и отслеживание портфелей, используя те же ликвидные отношения.
Более крупным шагом является Jupnet. Solana еще не достигла пропускной способности и характеристик исполнения таких площадок, как Hyperliquid, которые разработаны специально для финансового уровня задержки и определенности. Эти характеристики имеют решающее значение для масштабирования всего финансового стека до реального мирового масштаба. Более простым вариантом было бы запустить продукт на уже обладающей этими характеристиками цепочке, но Jupiter выбрала более сложный путь, построив Jupnet как слой низкой задержки для исполнения, работающий параллельно с Solana.
Jupnet нацелен на то, чтобы стать совместной инфраструктурой в экосистеме Solana, поддерживая бессрочные контракты, систему запросов на котировки, массовые аукционы и другие чувствительные к задержке сделки, с окончательным расчетом на Solana. Если это удастся, он обеспечит ожидаемую скорость и определенность, сохраняя при этом пользователей и активы. Это попытка преодолеть разрыв между общим throughput блокчейна и мировой финансовой потребностью в микрозадержках, не требуя разделения ликвидности через цепочки.
Но нужно отметить: несмотря на то, что Jupiter доминирует в Solana, отрасль по-прежнему сталкивается с жесткой конкуренцией. В области кросс-цепи 1inch, CoWSwap и OKX Swap сохраняют важные позиции. По состоянию на 2025 год Jupiter в среднем занимает около 55% среди пяти крупнейших DEX агрегаторов, но эта доля колеблется в зависимости от активности и интеграций на цепочке. На нижеприведенной диаграмме показан уровень децентрализации агрегирующего слоя за пределами Solana.
Очевидно, что Jupiter стал агрегатором в экосистеме Solana. Летучее колесо запущено: больше трейдеров приносит больше ликвидности, больше ликвидности оптимизирует исполнение, лучшее исполнение привлекает больше трейдеров. В этот момент вы не только агрегатор ликвидности, но и полка, привычка и вход на рынок. Итак, когда ликвидности больше не хватает, как продолжать расти? Ответ Jupiter — приобретение проектов, которые уже контролируют новый поток пользователей.
Слияния и поглощения как движущая сила роста
Ранее я писал о двух основных темах масштабирования бизнеса: сути комплексных инноваций и о том, как компании могут ускорить этот процесс через слияния и поглощения. Первая тема касается создания новых продуктов, функций или возможностей на основе существующих преимуществ, вторая — определения, когда «покупка» быстрее, чем «создание», для достижения преимущества.
Эволюция Jupiter сочетает в себе оба аспекта. Его стратегия слияний и поглощений основана на поиске основательских команд с реальной привлекательностью и интеграции их в распределительную сеть, усиливающую влияние. Компания ищет команды экспертов в вертикальных областях, чтобы расширить охват без ущерба для основной дорожной карты.
Это не просто покупка функционала, а приобретение команды, которая уже доминирует в целевом сегменте рынка Jupiter. Когда эти команды подключаются к интерфейсу кошелька распределения Jupiter, API и маршрутизации, их рост продуктов ускоряется, а генерируемый трафик возвращается к ядру Jupiter.
Moonshot приносит токен-стартовую платформу, превращая создание новых токенов в прямую обменную и торговую активность в экосистеме Jupiter; DRiP добавляет платформу для сообщества, ориентированную на создание и распределение NFT, привлекая аудиторию, которая далека от торговых интерфейсов, и превращая ее в действия на блокчейне; Portfolio приобретение предоставляет активным трейдерам инструменты управления позициями. Jupiter мог бы построить эти функции внутренними силами с более низкими затратами, но его цель - это приобретение основателя, а не только функций.
Но рост некоторых показателей еще не проявился. Например, в области стартапов рыночные лидеры Pumpdotfun и LetsBonk контролируют более 80% ежедневного выпуска токенов, в то время как Jup Studio и Moonshot в совокупности занимают менее 10%. На нижеприведенном графике показано господство действующих игроков. В этой ситуации, возможно, сложилась устойчивая схема, и Jupiter может потребоваться совершенно другой подход для突破.
Расширение ассортимента требует привлечения операторов, которые уже контролируют целевые сегменты рынка. Критерии отбора Jupiter таковы: приносит ли команда новую ликвидность или пользователей, усиливающих маховик. Эта логика перекликается с ранним маховиком Amazon: каждая новая категория или поставщик расширяет «выбор», оптимизирует клиентский опыт, увеличивает трафик и, в свою очередь, привлекает больше поставщиков.
Для Jupiter каждая покупка подобна добавлению новых полок в магазин, расширяя выбор и углубляя взаимодействие между трейдерами и поставщиками ликвидности.
Покупка креативных основателей, чтобы Jupiter мог войти в незнакомые области (например, в NFT-культуру DRiP или массовую эмиссию токенов розничной торговли), не разбавляя при этом свои ключевые конкурентные преимущества. Эти основатели понимают свои ниши, имеют сообщества, которые им доверяют, и могут быстро действовать. Подключение к каналам распределения Jupiter в одночасье увеличивает его охват, одновременно предоставляя Jupiter новые потоки пользователей и ликвидности.
Примеры приобретения иллюстрируют это: Moonshot является платформой для чеканки и торговли, ориентированной на массовое поведение, токены которой могут бесшовно переходить в обмен, финансовые рынки и бессрочные контракты экосистемы Jupiter; DRiP является каналом распределения коллекционных предметов с приоритетом для создателей, привлекая сообщества, которые ранее не имели дела с торговыми интерфейсами.
Moonshot привлек более 250000 пользователей всего за три дня после запуска токена TRUMP, обработав более 1,5 миллиарда долларов объемов торгов; DRiP привлек более 2 миллионов коллекционеров, выпустив более 200 миллионов предметов коллекционирования, а вторичные продажи превысили 6 миллионов сделок.
Интеграция следует четкой модели: основатель сохраняет контроль над направлением продукта; продукт запускается и сразу же подключается к интерфейсу и бэкенду Jupiter, мгновенно получая выгоду от его пользовательской базы, в то время как Jupiter получает новый трафик; каждое приобретение добавляет уникальные ликвидные примитивы (такие как выпуск, культура, кредитное плечо), а не повторяет существующие функции. Основное конкурентное преимущество остается неизменным, все пути все равно возвращаются к Jupiter.
В DeFi код может быть разветвлён за ночь, но долю на рынке трудно воспроизвести. Слияния и поглощения, которые контролируются основателями, позволяют Jupiter увеличивать свою долю на рынке, не теряя при этом основной путь, что делает его «колесо» труднее воспроизвести. С развитием контроля приложений и инфраструктуры с низкой задержкой, Jupiter может нацелиться на команды, такие как движки рисков, уровни сопоставления и специализированные площадки, и интегрировать их в Jupnet.
Агрегатор vs Поставщик
Смотря на общую картину, в DeFi появляются две доминирующие модели: Jupiter и Hyperliquid. Обе мощные, но стратегии совершенно разные.
Hyperliquid нацелен на контроль ликвидности, а не на прямое владение отношениями с конечными пользователями. Он предлагает ликвидность как услугу. Если удастся создать лучший пользовательский опыт, добро пожаловать в книгу заказов и исполняющий движок Hyperliquid. Builder Codes основаны на этой концепции, другие могут обладать фронтальным опытом, в то время как Hyperliquid тихо поддерживает бэкэнд, это модель приоритета поставщиков.
Jupiter сосредоточен на распределении, он надеется иметь интерфейс, полки и рыночный вход, становясь стандартным интерфейсом для агрегирования распределенной ликвидности и направляя ее туда, куда нужно. Это означает контроль над отношениями с пользователями, а не только выполнение ордеров. От бессрочных контрактов до портфелей, Jupiter пытается сделать так, чтобы все финансовые интерфейсы начинались и заканчивались в его экосистеме.
Но бессрочные контракты, возможно, наиболее явно показывают текущие ограничения этой стратегии. Jupiter добился успехов на Solana, но Hyperliquid по-прежнему доминирует на рынке с долей около 75% на рынке бессрочных DEX. На рисунке ниже показано, насколько Hyperliquid опережает по исходному объему торговли:
Оба режима имеют одинаковый размер ставок, но с противоположными отправными пунктами. Jupiter считает, что ликвидность следует за пользовательским интерфейсом; Hyperliquid считает, что ликвидность есть интерфейс. Jupiter строит вход, Hyperliquid строит выход.
На практике мы наблюдаем разделение: если необходимо широкое взаимодействие и объединение пользователей, выбирайте Jupiter; если требуется глубина, определенность и совместимость, выбирайте Hyperliquid. Одна сторона превращает ликвидность в зависимую сеть, другая становится основой, построенной многими.
Победитель — это не только тот, кто приходит первым, но и тот, от кого другие не могут отказаться.
Это именно то, что делает DeFi таким увлекательным в настоящее время. Мы впервые стали свидетелями философского противостояния: одна сторона считает, что распределение — это защитная стена, в то время как другая сторона убеждена, что ликвидность является таковой.
Приложение — это новая платформа
Когда Ethereum Layer 2 впервые появился, люди надеялись, что он станет новой платформой: нейтральным местом, где можно комбинировать, конкурировать и расширяться. Но на самом деле L2 не стал платформой, как ожидалось, а остался на уровне инфраструктуры: обеспечивая технологии, которые предлагают скорость, безопасность и масштабируемость, но не контролируя отношения с пользователями.
Платформа является интерфейсом, с которого начинается путь пользователя, здесь сосредотачиваются потребности, формируются привычки и происходит распределение. Лишь немногие L2 пересекают эту линию, большинство из них является каналами, а не полками, редко создаются значимые распределения, и еще реже они становятся стандартным входом для пользователей.
Напротив, приложения, такие как Jupiter и Hyperliquid, постепенно начинают демонстрировать характеристики платформы. У них есть отношения с пользователями, они встроены в повседневные привычки и укрепляют свои позиции через приобретения или интеграцию с другими приложениями. На самом деле, они начинают напоминать Web2.
Google вышел за рамки поисковых систем, приобретя YouTube и превратив свои преимущества в поиске в доминирование видео; Facebook расширил контроль над вниманием, купив Instagram и WhatsApp. Они нацелились на смежные области, в которых отсутствовали, но пользователи уже собрались, и ключевым моментом является приобретение основных игроков в этих областях. После покупки эти приложения могут сразу же подключиться к существующим механизмам распределения Google и Facebook, что приводит к захвату внимания многоканальных пользователей.
Юпитер реализует аналогичную стратегию. Запуск платформы, инструменты для создания NFT, менеджер портфеля и ныне Jupnet служат одной цели: расширить охват, захватить больше пользовательского поведения и направить больше ликвидности к себе. Его стратегией является стать полкой, стандартным выбором и отправной точкой для финансового взаимодействия.
Но агрегирование не является гарантией успеха. История полна неудач платформ, пытавшихся поглотить или агрегировать, либо из-за отсутствия пользовательских взаимоотношений, либо из-за неправильного понимания способов формирования привычек.
В качестве примера можно привести приобретение Nokia Microsoft. Это ставка на контроль мобильного распределения, но пользователи уже перешли на экосистемы iOS и Android. У Microsoft есть аппаратное и программное обеспечение, но ее мобильные устройства и операционная система либо слишком похожи на существующие продукты, либо недостаточны для того, чтобы побудить пользователей к переходу. Она не контролировала уровень приложений, не завоевала преданность разработчиков и не предложила причин для изменения поведения. Отсутствие контроля над поставками или ясной дифференциации привело к тому, что товары не вызывают интереса.
Эти примеры отражают основную истину: собственно поглощение не создает маховик. Если нет отправной точки, привычки или интерфейса, пользователи не будут следовать, независимо от того, сколько функций они объединяют.
Это делает DeFi особенно интересным в текущий момент. Jupiter приобретает фронт-энд, каналы распределения и ликвидные примитивы, пытаясь стать стандартным входом в финансовый стек Solana; Hyperliquid идет наоборот: строит глубину, а не ширину, позволяя другим выстраивать свои экосистемы вокруг его портфеля.
В некотором смысле, мы наблюдаем настоящую битву платформ между приложениями, а не между общественными цепочками, как многие ожидали. Это вызывает более серьезные вопросы: если L2 не контролирует распределение, когда приложения на нем контролируют, куда будет направляться ценность? Как будет выглядеть толстый протокол?
Мы завершаем неразрешенными вопросами, так как на них пока нет окончательного ответа. В будущем мы представим более острые мнения, новые данные и больше историй и аналогий, чтобы прояснить направление всего этого.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Война гигантов в блокчейне: кто будет контролировать потоки ценностей и станет новым олигополистом в индустрии Web3?
Автор: Саурабх Дешпанде, Decentralised.co
В ноябре 2023 года Blackstone Group приобрела приложение для ухода за животными под названием Rover. Изначально Rover предназначался только для поиска людей, которые выгуливают собак или ухаживают за кошками. Отрасль ухода за животными обычно состоит из десятков тысяч мелких, в основном локализованных и офлайн-поставщиков услуг. Rover интегрировала этих поставщиков в поисковую платформу, добавив функции оценки и оплаты, что сделало ее стандартной платформой для услуг по уходу за животными. К 2024 году, когда Blackstone сделает его частным, Rover станет центром спроса в этой области. Владельцы домашних животных в первую очередь думают о Rover, а поставщики услуг не могут ничего сделать, кроме как разместиться на этой платформе.
ZipRecruiter сделала в области найма что-то подобное. Она собирает информацию о вакансиях от работодателей, сайтов по трудоустройству и систем отслеживания заявок и распространяет ее по нескольким каналам. ZipRecruiter публикует вакансии в социальных сетях, таких как Facebook. Для работодателей ZipRecruiter становится универсальным каналом распространения; для соискателей это единый вход на рынок. ZipRecruiter не владеет компаниями или вакансиями, а имеет отношения с обеими сторонами. Как только эти отношения укрепляются, она может взимать плату за видимость и соответствие вакансий, что является вводным курсом по агрегационной экономике.
Асуатх Дамодаран называет эту модель «обладание полкой»: сосредоточение хаотичных, разрозненных поставок, контроль за их представлением и взимание платы за доступ. Бен Томпсон называет это «теорией агрегирования»: установление прямых отношений с конечными пользователями, позволяя поставщикам конкурировать за их услуги и извлекая ценность из каждой сделки. Основные характеристики в различных областях совпадают: Google и веб-страницы, Airbnb и предложения жилья, Amazon и товары.
Амазонова маховик является классической интерпретацией этой идеи. В период спада после обрушения интернет-пузыря Джефф Безос и его команда заимствовали концепцию «маховика» Джима Коллинза и нарисовали цикл, который сегодня может продиктовать каждый MBA: больше выбор приводит к лучшему клиентскому опыту, что привлекает больше трафика, в свою очередь привлекает больше продавцов, снижает структуру единичных затрат, что позволяет предлагать более низкие цены, и в конечном итоге приводит к большему выбору. Один оборот маховика дает ограниченный эффект, но после тысяч оборотов машина начинает греметь. Девизом Безоса в этот период было: «Ваша прибыль – это моя возможность». Его суть заключается в самоусилении: больше пользователей, больше поставщиков, более низкие затраты, в конечном итоге достигается более высокая прибыль.
Эта модель, если она сработает, будет считаться совершенной. Темпы роста затрат будут значительно ниже темпов роста доходов, и продукт будет оптимизирован по мере увеличения числа пользователей. Однако это возможно только при выполнении двух условий: агрегируемый контент должен иметь ценность, и поставщикам должно быть трудно легко выйти, оба условия необходимы, иначе защитный барьер станет тонким. В качестве примера можно привести eBay, который в начале 21 века объединил миллионы уникальных нишевых продавцов и покупателей. Эта агрегация была очень ценна, но когда продавцы поняли, что могут создать собственные магазины на Shopify или перейти на Amazon, они начали массово уходить. Колеса не останавливаются в одночасье, но если поставщики больше не контролируются, они начинают шататься и в конечном итоге становятся обычными.
Дамодаран объяснил силу платформ и агрегаторов на конкретном примере. Он упомянул «контроль над полками», который не следует понимать в буквальном смысле как полки супермаркета, а как пространство, с которым клиенты сталкиваются в первую очередь, когда возникает спрос. Контроль над этим пространством означает решение о том, что показывать, как показывать и стоимость входа. Вам не нужно владеть самим товаром, достаточно иметь отношения с покупателями, и другим необходимо проходить через вас, чтобы достичь покупателя. При анализе Instacart, Uber, Airbnb или Zomato Дамодаран многократно подчеркивал: задача агрегаторов состоит в том, чтобы интегрировать хаотичные, разрозненные рынки в одно витрину и сделать эту витрину единственным окном, на которое стоит обратить внимание. Как только это будет достигнуто, вы сможете взимать плату за «право на просмотр».
Бен Томпсон считает, что агрегаторы — это бизнес, который устанавливает прямые отношения с конечными пользователями на интернет-масштабе, предоставляет стандартизированный надежный опыт и позволяет поставщикам конкурировать за их услуги. На интернет-масштабе вы не самый большой магазин в городке, а магазин, который одновременно охватывает все городки.
Марижа на обслуживание следующего клиента почти равна нулю, но его предельная ценность огромна. Каждый клиент усиливает ваш бренд, данные и сетевые эффекты. Поскольку агрегаторы контролируют спрос, поставщики становятся взаимозаменяемыми. Это не означает, что качество одинаково, а лишь то, что поставщики не могут забрать с собой клиентские отношения, когда уходят. Отели на Expedia, водители на Uber, продавцы на Amazon — все они больше нуждаются друг в друге, чем в агрегаторах.
Исследование Дамодарана напоминает нам, что флайвил не работает одинаково на всех рынках. Например, Uber агрегирует локальную ликвидность водителей, но водители могут одновременно открывать три приложения и выбирать заказ, который они получили первым. Это создает уязвимости в «защите». В то же время, хозяева Airbnb предлагают уникальные объекты недвижимости, и альтернативные каналы ограничены, поэтому их комиссия более устойчива.
В областях с низкой маржой полки могут иметь ценность, но пространство для комиссий ограничено, и поставщики легко отказываются. Именно поэтому Instacart должен выйти на рынок рекламы и логистики под частные бренды для достижения роста.
Экономическая структура предложения так же важна, как и количество пользователей на платформе. Если товары доступны повсюду на платформе, вы просто удобный магазин с лучшим обзором; но если контент является дефицитным, дифференцированным и труднозаменимым, люди будут продолжать обращаться к вам, даже если вы взимаете более высокую плату. Подумайте о высококлассных объектах на Airbnb.
Почему проваливаются агрегаторы
Когда условия отсутствуют, агрегатор больше не является маховиком, а просто является дорогостоящей каруселью.
Quibi является типичным примером, не сумевшим контролировать полки. Эта платформа имеет дорогостоящий контент из Голливуда и красивое приложение, но ей не хватает каналов для прямого доступа к пользователям. Потенциальные пользователи уже собрались на YouTube, Instagram и TikTok. Эти платформы контролируют внимание, в то время как Quibi запер контент в отдельном приложении, вдали от пользователей, что привело к тому, что он мог привлекать пользователей только через рекламу и продвижение.
Отличные агрегаторы начинаются с нулевой предельной стоимости способов достижения пользователей, таких как встроенное распространение, объем установки или повседневные привычки. Quibi не имела ничего и в конечном итоге исчерпала время и средства, прежде чем начать строить это.
Instant Articles Facebook также сталкиваются с подобной проблемой. Их концепция заключается в агрегировании контента от издателей, ускорении загрузки в Facebook и монетизации трафика. Однако издатели могут легко распространять контент через свою открытую сеть, приложения или другие социальные платформы. Instant Articles никогда не стали платформой по умолчанию для чтения, это всего лишь один из вариантов в информационном потоке..
Оба этих случая нарушают одни и те же правила: компании не удалось установить отношения с пользователями, создавая поведение по умолчанию, и поставщик не понесет значительных потерь после выхода.
Список отличных агрегаторов очень прост:
Прямое соединение и наличие пользовательских отношений;
Поставщик должен быть либо уникальным, либо заменяемым, чтобы не попасть в зависимость от единственного поставщика;
Предельные затраты на увеличение предложения близки к нулю или достаточно низки, что позволяет оптимизировать бизнес-модель в зависимости от масштаба.
Если эти условия не выполнены, вы просто еще один легко заменимый посредник.
Как ликвидность стала защитным барьером
В криптоиндустрии проекты могут строить свои «защитные рвы» разными способами. Некоторые создают доверие через лицензии и регулирование (такие как USDC), некоторые полагаются на технологии (например, системы доказательства Starkware или параллельное выполнение Solana), а некоторые основываются на сообществе и сетевых эффектах (например, пользовательская карта Farcaster). Но самое трудное — это ликвидность.
«Правильное выполнение» имеет решающее значение. Но если стимулы достаточно сильны, ликвидность быстро переместится. В 2020 году Sushiswap с помощью вознаграждений за ликвидность майнинга вывела более 1 миллиарда долларов из Uniswap всего за несколько дней. Урок прост: ликвидность будет стабильной только тогда, когда уходить будет больнее, чем оставаться.
Hyperliquid глубоко понимает этот процесс. Он не только создал самый глубокий ордербук для биржи бессрочных контрактов, но и позволяет другим приложениям и кошелькам напрямую подключаться к его ликвидности. Например, Phantom может подключаться к ордерным потокам Hyperliquid, предоставляя пользователям узкие спреды, не создавая собственный рынок. В этой модели агрегатору больше нужны поставщики. Когда трейдеры и приложения по умолчанию используют ваш маршрут, вы уже не обычный агрегатор, а основной канал, который они не могут игнорировать.
За пределами собственной платформы, в прошлом месяце Hyperliquid обработал более 13 миллиардов долларов США транзакций через других строителей. Phantom обработал транзакции на сумму 3 миллиарда долларов США через свой маршрутизатор, заработав более 1,5 миллиона долларов. Это демонстрирует текущий сильный сетевой эффект Hyperliquid.
Ликвидность позволяет вам конвертировать активы без влияния на цену. В финансовой и DeFi сферах глубокая ликвидность делает сделки дешевле, кредиты безопаснее, а деривативы возможными. Отсутствие ликвидности, даже самый идеальный протокол, может превратиться в город-призрак. После успешного создания ликвидность, как правило, сохраняется. Трейдеры и приложения будут направляться к глубоким пулам, что дополнительно увеличивает ликвидность, сужает спред и привлекает больше сделок.
Это и есть причина, по которой такие протоколы, как Aave, продолжают оставаться на плаву. Aave имеет масштабные кредитные пулы с множеством активов, что делает его предпочтительным выбором для обеих сторон, стремящихся к масштабам и безопасности. По состоянию на 6 августа, общая заблокированная стоимость Aave в кросс-цепи превышает 24 миллиарда долларов. За последние 12 месяцев заемщики оплатили 640 миллионов долларов в виде сборов, а доход платформы составил около 110 миллионов долларов.
Агрегатор Jupiter, основанный на Solana, развился из инструмента маршрутизации в стандартный вход для торговли в этой сети. На Ethereum Uniswap сосредоточил большую часть ликвидности на спотовом рынке, поэтому такие агрегаторы, как 1inch, могут предложить лишь незначительные улучшения. На Solana ликвидность распределена между платформами Orca, Raydium, Serum и другими. Jupiter интегрирует их в единую маршрутизационную платформу, всегда предлагая лучшие цены. Его объем торгов в какой-то момент составлял почти половину от общего вычислительного использования Solana, и любое задержка или сбой немедленно влияет на качество выполнения по всей сети.
Рассматривая ликвидность как агрегированный объект, решения по продуктам Jupiter становятся более понятными. Приобретение, мобильные приложения и расширение на новые торговые и кредитные продукты направлены на захват большего объема заказов, поддержание ликвидности через маршрутизацию Jupiter и укрепление своей позиции.
Юпитер заслуживает внимания, так как это ясный пример развития из нишевого инструмента в платформу ликвидности в DeFi. Начав с поиска лучших спотовых цен, он постепенно стал основным маршрутом ликвидности для Solana, а затем расширился до привлечения новых ликвидных продуктов. Наблюдайте, как он проходит через эти этапы и взаимно усиливает их, предоставляя яркий пример для динамики агрегирования.
Агрегированный уровень
Три вопроса — это быстрый список для выявления потенциальных агрегаторов:
Каковы ключевые факторы дифференциации существующих предприятий? Можно ли их цифровизировать? В DeFi факторами дифференциации являются ликвидность. Глубокие пулы могут предложить более узкие спреды и более безопасные кредиты. Ликвидность уже цифровая, ее легко считывать и сравнивать.
Если дифференцирующие факторы станут цифровыми, изменится ли конкуренция в сторону пользовательского опыта? Когда ликвидность может быть доступна произвольно, конкуренция сосредоточится на качестве исполнения: более быстрое завершение, лучший маршрут, меньше неудачных сделок. Такие продукты, как BasedApp и Lootbase, возникли в результате этого. Первый упаковывает DeFi-примитивы в плавный мобильный опыт, а второй переносит глубокую бессрочную ликвидность Hyperliquid на мобильные платформы.
Если выиграть пользовательский опыт, можно ли создать положительный цикл? Трейдеры приходят за лучшими ценами, привлекая больше ликвидности, что, в свою очередь, предлагает лучшие цены. Когда ликвидность укореняется в привычках и интеграции, она становится устойчивой.
Станьте основным входом на рынок, если поставщик не может позволить себе ваше отсутствие, вы можете взимать плату за показ или решать направление потока заказов в DeFi.
Внимание: границы между различными уровнями часто нечеткие. Классификация не является точной, а представляет собой модель мышления, обеспечивающую агрегированные уровни.
Первый уровень: ценообразование
Это самая основная работа: сообщить людям, где лучшие сделки. Kayak для рейсов, Trivago для отелей. В области криптовалют ранние DEX агрегаторы, такие как 1inch или Matcha, относятся к этой категории. Они проверяют доступные пулы, показывают лучшие курсы и предоставляют точки входа. Обнаружение цен полезно, но хрупко, функция обмена DeFiLlama также такова.
Если базовый рынок уже централизован (например, спотовая торговля Эфиром на Uniswap), улучшение маршрутизации имеет незначительное значение, пользователи могут напрямую обращаться к торговой площадке, ваша помощь не обязательна.
Второй уровень: выполнение
В этот момент вы больше не направляете пользователей в другое место, а действуете от их имени. Функция «покупка в один клик» от Amazon относится к этому уровню. В DeFi функция кредитования Aave находится на этом уровне. При заимствовании ликвидность уже существует в его контракте. Исполнение добавляет привязку, так как результат напрямую связан с вами: быстрая ликвидация, хороший опыт без неудачных сделок.
Третий уровень: контроль распределения
Ты становишься входом. Поисковая система Google для веб-страниц, магазин приложений для мобильных приложений — все это относится к этому. В области криптовалют встроенная функция обмена в кошельке может стать отправной и конечной точкой для обычных пользователей.
На Solana Jupiter достиг этого уровня. Он начался как инструмент для обнаружения цен, затем перешел в уровень выполнения через интеллектуальную маршрутизацию заказов, после чего интегрировался с такими фронтами, как Phantom, Drift и др. Большинство сделок на Solana на самом деле являются сделками Jupiter, даже если пользователи никогда не вводили «jup.ag». Это и есть контроль распространения, поставщики не могут обойти вас, чтобы достучаться до пользователей.
Подъем по уровням в DeFi
Вызовы DeFi заключаются в том, что ликвидность может быстро перемещаться. Стимулы могут в одну ночь исчерпать пул средств. Поэтому переход от первого уровня к третьему уровню касается не только того, чтобы стать ведущим агрегатором, но также необходимо создать достаточно оснований для того, чтобы ликвидность и ордерный поток продолжали проходить через ваш маршрут.
На Ethereum 1inch в основном находится на втором уровне, поскольку Uniswap уже выполнил агрегацию через централизованную ликвидность. Роутинг для крайних случаев все еще имеет ценность, но улучшения ограничены, и многие трейдеры предпочитают пропускать его. Кроме того, такие агрегаторы, как CowSwap и KyberSwap, также занимают значительную долю. Aave относится ко второму уровню, поскольку он контролирует исполнение в своей нише, но это инфраструктура, а не отправная точка.
Преимущество Jupiter на Solana заключается в том, что он может последовательно подниматься по трем уровням. Ликвидность распределена, на первом уровне ценность значительна; маршрутизатор лучше ручного обмена, естественно переходя ко второму уровню; через прямую интеграцию кошельков и dApp достигается третий уровень, полностью контролируя распределение ликвидности Solana. В какой-то момент почти половина вычислений Solana использовалась для сделок Jupiter, так как как со стороны спроса трейдеров, так и со стороны предложения ликвидности зависят от Jupiter.
После достижения третьего уровня вопрос становится: «Что еще можно запустить через это распределение?» Amazon начинался с книг, а закончил всем; Google начинался с поиска, а затем завоевал карты, почту и облачные вычисления. Для Jupiter распределение — это поток заказов. Очевидным следующим шагом является добавление таких продуктов, как бессрочные контракты, кредитование и отслеживание портфелей, используя те же ликвидные отношения.
Более крупным шагом является Jupnet. Solana еще не достигла пропускной способности и характеристик исполнения таких площадок, как Hyperliquid, которые разработаны специально для финансового уровня задержки и определенности. Эти характеристики имеют решающее значение для масштабирования всего финансового стека до реального мирового масштаба. Более простым вариантом было бы запустить продукт на уже обладающей этими характеристиками цепочке, но Jupiter выбрала более сложный путь, построив Jupnet как слой низкой задержки для исполнения, работающий параллельно с Solana.
Jupnet нацелен на то, чтобы стать совместной инфраструктурой в экосистеме Solana, поддерживая бессрочные контракты, систему запросов на котировки, массовые аукционы и другие чувствительные к задержке сделки, с окончательным расчетом на Solana. Если это удастся, он обеспечит ожидаемую скорость и определенность, сохраняя при этом пользователей и активы. Это попытка преодолеть разрыв между общим throughput блокчейна и мировой финансовой потребностью в микрозадержках, не требуя разделения ликвидности через цепочки.
Но нужно отметить: несмотря на то, что Jupiter доминирует в Solana, отрасль по-прежнему сталкивается с жесткой конкуренцией. В области кросс-цепи 1inch, CoWSwap и OKX Swap сохраняют важные позиции. По состоянию на 2025 год Jupiter в среднем занимает около 55% среди пяти крупнейших DEX агрегаторов, но эта доля колеблется в зависимости от активности и интеграций на цепочке. На нижеприведенной диаграмме показан уровень децентрализации агрегирующего слоя за пределами Solana.
Очевидно, что Jupiter стал агрегатором в экосистеме Solana. Летучее колесо запущено: больше трейдеров приносит больше ликвидности, больше ликвидности оптимизирует исполнение, лучшее исполнение привлекает больше трейдеров. В этот момент вы не только агрегатор ликвидности, но и полка, привычка и вход на рынок. Итак, когда ликвидности больше не хватает, как продолжать расти? Ответ Jupiter — приобретение проектов, которые уже контролируют новый поток пользователей.
Слияния и поглощения как движущая сила роста
Ранее я писал о двух основных темах масштабирования бизнеса: сути комплексных инноваций и о том, как компании могут ускорить этот процесс через слияния и поглощения. Первая тема касается создания новых продуктов, функций или возможностей на основе существующих преимуществ, вторая — определения, когда «покупка» быстрее, чем «создание», для достижения преимущества.
Эволюция Jupiter сочетает в себе оба аспекта. Его стратегия слияний и поглощений основана на поиске основательских команд с реальной привлекательностью и интеграции их в распределительную сеть, усиливающую влияние. Компания ищет команды экспертов в вертикальных областях, чтобы расширить охват без ущерба для основной дорожной карты.
Это не просто покупка функционала, а приобретение команды, которая уже доминирует в целевом сегменте рынка Jupiter. Когда эти команды подключаются к интерфейсу кошелька распределения Jupiter, API и маршрутизации, их рост продуктов ускоряется, а генерируемый трафик возвращается к ядру Jupiter.
Moonshot приносит токен-стартовую платформу, превращая создание новых токенов в прямую обменную и торговую активность в экосистеме Jupiter; DRiP добавляет платформу для сообщества, ориентированную на создание и распределение NFT, привлекая аудиторию, которая далека от торговых интерфейсов, и превращая ее в действия на блокчейне; Portfolio приобретение предоставляет активным трейдерам инструменты управления позициями. Jupiter мог бы построить эти функции внутренними силами с более низкими затратами, но его цель - это приобретение основателя, а не только функций.
Но рост некоторых показателей еще не проявился. Например, в области стартапов рыночные лидеры Pumpdotfun и LetsBonk контролируют более 80% ежедневного выпуска токенов, в то время как Jup Studio и Moonshot в совокупности занимают менее 10%. На нижеприведенном графике показано господство действующих игроков. В этой ситуации, возможно, сложилась устойчивая схема, и Jupiter может потребоваться совершенно другой подход для突破.
Усилитель силы: поглощение, возглавляемое основателем
Расширение ассортимента требует привлечения операторов, которые уже контролируют целевые сегменты рынка. Критерии отбора Jupiter таковы: приносит ли команда новую ликвидность или пользователей, усиливающих маховик. Эта логика перекликается с ранним маховиком Amazon: каждая новая категория или поставщик расширяет «выбор», оптимизирует клиентский опыт, увеличивает трафик и, в свою очередь, привлекает больше поставщиков.
Для Jupiter каждая покупка подобна добавлению новых полок в магазин, расширяя выбор и углубляя взаимодействие между трейдерами и поставщиками ликвидности.
Покупка креативных основателей, чтобы Jupiter мог войти в незнакомые области (например, в NFT-культуру DRiP или массовую эмиссию токенов розничной торговли), не разбавляя при этом свои ключевые конкурентные преимущества. Эти основатели понимают свои ниши, имеют сообщества, которые им доверяют, и могут быстро действовать. Подключение к каналам распределения Jupiter в одночасье увеличивает его охват, одновременно предоставляя Jupiter новые потоки пользователей и ликвидности.
Примеры приобретения иллюстрируют это: Moonshot является платформой для чеканки и торговли, ориентированной на массовое поведение, токены которой могут бесшовно переходить в обмен, финансовые рынки и бессрочные контракты экосистемы Jupiter; DRiP является каналом распределения коллекционных предметов с приоритетом для создателей, привлекая сообщества, которые ранее не имели дела с торговыми интерфейсами.
Moonshot привлек более 250000 пользователей всего за три дня после запуска токена TRUMP, обработав более 1,5 миллиарда долларов объемов торгов; DRiP привлек более 2 миллионов коллекционеров, выпустив более 200 миллионов предметов коллекционирования, а вторичные продажи превысили 6 миллионов сделок.
Интеграция следует четкой модели: основатель сохраняет контроль над направлением продукта; продукт запускается и сразу же подключается к интерфейсу и бэкенду Jupiter, мгновенно получая выгоду от его пользовательской базы, в то время как Jupiter получает новый трафик; каждое приобретение добавляет уникальные ликвидные примитивы (такие как выпуск, культура, кредитное плечо), а не повторяет существующие функции. Основное конкурентное преимущество остается неизменным, все пути все равно возвращаются к Jupiter.
В DeFi код может быть разветвлён за ночь, но долю на рынке трудно воспроизвести. Слияния и поглощения, которые контролируются основателями, позволяют Jupiter увеличивать свою долю на рынке, не теряя при этом основной путь, что делает его «колесо» труднее воспроизвести. С развитием контроля приложений и инфраструктуры с низкой задержкой, Jupiter может нацелиться на команды, такие как движки рисков, уровни сопоставления и специализированные площадки, и интегрировать их в Jupnet.
Агрегатор vs Поставщик
Смотря на общую картину, в DeFi появляются две доминирующие модели: Jupiter и Hyperliquid. Обе мощные, но стратегии совершенно разные.
Hyperliquid нацелен на контроль ликвидности, а не на прямое владение отношениями с конечными пользователями. Он предлагает ликвидность как услугу. Если удастся создать лучший пользовательский опыт, добро пожаловать в книгу заказов и исполняющий движок Hyperliquid. Builder Codes основаны на этой концепции, другие могут обладать фронтальным опытом, в то время как Hyperliquid тихо поддерживает бэкэнд, это модель приоритета поставщиков.
Jupiter сосредоточен на распределении, он надеется иметь интерфейс, полки и рыночный вход, становясь стандартным интерфейсом для агрегирования распределенной ликвидности и направляя ее туда, куда нужно. Это означает контроль над отношениями с пользователями, а не только выполнение ордеров. От бессрочных контрактов до портфелей, Jupiter пытается сделать так, чтобы все финансовые интерфейсы начинались и заканчивались в его экосистеме.
Но бессрочные контракты, возможно, наиболее явно показывают текущие ограничения этой стратегии. Jupiter добился успехов на Solana, но Hyperliquid по-прежнему доминирует на рынке с долей около 75% на рынке бессрочных DEX. На рисунке ниже показано, насколько Hyperliquid опережает по исходному объему торговли:
Оба режима имеют одинаковый размер ставок, но с противоположными отправными пунктами. Jupiter считает, что ликвидность следует за пользовательским интерфейсом; Hyperliquid считает, что ликвидность есть интерфейс. Jupiter строит вход, Hyperliquid строит выход.
На практике мы наблюдаем разделение: если необходимо широкое взаимодействие и объединение пользователей, выбирайте Jupiter; если требуется глубина, определенность и совместимость, выбирайте Hyperliquid. Одна сторона превращает ликвидность в зависимую сеть, другая становится основой, построенной многими.
Победитель — это не только тот, кто приходит первым, но и тот, от кого другие не могут отказаться.
Это именно то, что делает DeFi таким увлекательным в настоящее время. Мы впервые стали свидетелями философского противостояния: одна сторона считает, что распределение — это защитная стена, в то время как другая сторона убеждена, что ликвидность является таковой.
Приложение — это новая платформа
Когда Ethereum Layer 2 впервые появился, люди надеялись, что он станет новой платформой: нейтральным местом, где можно комбинировать, конкурировать и расширяться. Но на самом деле L2 не стал платформой, как ожидалось, а остался на уровне инфраструктуры: обеспечивая технологии, которые предлагают скорость, безопасность и масштабируемость, но не контролируя отношения с пользователями.
Платформа является интерфейсом, с которого начинается путь пользователя, здесь сосредотачиваются потребности, формируются привычки и происходит распределение. Лишь немногие L2 пересекают эту линию, большинство из них является каналами, а не полками, редко создаются значимые распределения, и еще реже они становятся стандартным входом для пользователей.
Напротив, приложения, такие как Jupiter и Hyperliquid, постепенно начинают демонстрировать характеристики платформы. У них есть отношения с пользователями, они встроены в повседневные привычки и укрепляют свои позиции через приобретения или интеграцию с другими приложениями. На самом деле, они начинают напоминать Web2.
Google вышел за рамки поисковых систем, приобретя YouTube и превратив свои преимущества в поиске в доминирование видео; Facebook расширил контроль над вниманием, купив Instagram и WhatsApp. Они нацелились на смежные области, в которых отсутствовали, но пользователи уже собрались, и ключевым моментом является приобретение основных игроков в этих областях. После покупки эти приложения могут сразу же подключиться к существующим механизмам распределения Google и Facebook, что приводит к захвату внимания многоканальных пользователей.
Юпитер реализует аналогичную стратегию. Запуск платформы, инструменты для создания NFT, менеджер портфеля и ныне Jupnet служат одной цели: расширить охват, захватить больше пользовательского поведения и направить больше ликвидности к себе. Его стратегией является стать полкой, стандартным выбором и отправной точкой для финансового взаимодействия.
Но агрегирование не является гарантией успеха. История полна неудач платформ, пытавшихся поглотить или агрегировать, либо из-за отсутствия пользовательских взаимоотношений, либо из-за неправильного понимания способов формирования привычек.
В качестве примера можно привести приобретение Nokia Microsoft. Это ставка на контроль мобильного распределения, но пользователи уже перешли на экосистемы iOS и Android. У Microsoft есть аппаратное и программное обеспечение, но ее мобильные устройства и операционная система либо слишком похожи на существующие продукты, либо недостаточны для того, чтобы побудить пользователей к переходу. Она не контролировала уровень приложений, не завоевала преданность разработчиков и не предложила причин для изменения поведения. Отсутствие контроля над поставками или ясной дифференциации привело к тому, что товары не вызывают интереса.
Эти примеры отражают основную истину: собственно поглощение не создает маховик. Если нет отправной точки, привычки или интерфейса, пользователи не будут следовать, независимо от того, сколько функций они объединяют.
Это делает DeFi особенно интересным в текущий момент. Jupiter приобретает фронт-энд, каналы распределения и ликвидные примитивы, пытаясь стать стандартным входом в финансовый стек Solana; Hyperliquid идет наоборот: строит глубину, а не ширину, позволяя другим выстраивать свои экосистемы вокруг его портфеля.
В некотором смысле, мы наблюдаем настоящую битву платформ между приложениями, а не между общественными цепочками, как многие ожидали. Это вызывает более серьезные вопросы: если L2 не контролирует распределение, когда приложения на нем контролируют, куда будет направляться ценность? Как будет выглядеть толстый протокол?
Мы завершаем неразрешенными вопросами, так как на них пока нет окончательного ответа. В будущем мы представим более острые мнения, новые данные и больше историй и аналогий, чтобы прояснить направление всего этого.