AI — это пузырь? UBS: строится 25 ГВт мощностей, в 2026 году рост рынка взлетит на 25%

UBS в последнем подробном отчете опровергает тезисы о пузыре AI: строящиеся мощности дата-центров по всему миру достигают 25 ГВт, существующие — 105 ГВт, а уровень вакантности обновляет исторические минимумы. UBS повысил прогноз роста рынка на 2026 год до 20-25%. Годовой регулярный доход от генеративного ИИ уже достиг $1,7 млрд, компании с помощью ИИ увеличивают выручку на 3,6%, а издержки снижают на 5%.

Дисбаланс спроса и предложения подтверждает реальный спрос

(Источник: UBS)

Данные мониторинга UBS Evidence Lab показывают, что мощности дата-центров в мире находятся в фазе быстрого расширения. Вакантность в Северной Америке, Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе составляет соответственно 1,8%, 3,6% и 5,8% — это исторические минимумы, отражающие дефицитное состояние рынка. Команда аналитиков под руководством Андре Кухнина отмечает, что даже без учета новых проектов, если все запланированные мощности будут введены к 2029 году, совокупный среднегодовой темп роста в 2025-2029 гг. составит 21%.

Такой дисбаланс спроса и предложения напрямую опровергает тезис о пузыре AI. Признак пузыря — избыток предложения и фиктивный спрос, но рекордно низкая вакантность дата-центров доказывает, что спрос реален и устойчив. UBS ожидает, что после роста рынка на 25-30% в 2025 году, в 2026 году рост составит 20-25%, в 2027-м — 15-20%, а в 2028-2030 гг. сохранится уверенный рост на уровне 10-15%.

Монетизация разрушает миф о пузыре

(Источник: UBS)

Инвесторов больше всего волнует вопрос «окупаемости», и UBS приводит позитивные ранние данные. Годовой регулярный доход основных AI-native приложений уже составляет $1,7 млрд — это 6-7% от всего рынка SaaS. Согласно последнему опросу McKinsey, за последние 12 месяцев компании с помощью AI увеличили выручку в среднем на 3,6%, а снизили издержки — на 5%.

Ключевой тезис сторонников «пузыря AI» — «огромные инвестиции не монетизируются», но $1,7 млрд ARR уже указывает на начавшуюся монетизацию. UBS подчеркивает, что скорость внедрения GenAI как технологии — беспрецедентна, и это принципиально отличается от ситуации эпохи интернет-пузыря, когда технологии были сырыми, а сценарии применения — неочевидны.

Жидкостное охлаждение — лидер по темпам роста (45%)

(Источник: UBS)

По мере роста плотности мощности AI-чипов сектор охлаждения выделяется быстрым развитием. UBS ожидает, что к 2030 году сегмент охлаждения сохранит ежегодный рост около 20%, причем жидкостное охлаждение будет лидировать с темпом 45% в год, что делает его самым быстрорастущим направлением. Такой взрывной спрос на новую технологию еще раз подтверждает реалистичность инвестиций в AI-инфраструктуру.

Структура издержек строительства AI-дата-центров меняется. В сравнении с традиционными дата-центрами стоимость инфраструктуры на мегаватт выше примерно на 20%, но особенно резко растет стоимость IT-оборудования — из-за дороговизны AI-чипов его доля в общих затратах значительно выросла, а стоимость на мегаватт в 3-4 раза превышает традиционные показатели. Такая структура снижает чувствительность клиентов к цене инфраструктуры и выгодна поставщикам оборудования.

Энергетические ограничения повышают стоимость активов

UBS указывает и на потенциальные риски. Энергоснабжение становится основным ограничением, особенно в Европе: для некоторых крупных хабов подключение к сетям отложено до 2030-х годов. UBS прогнозирует, что дата-центры будут обеспечивать более 60% прироста энергопотребления в США в 2025-2030 годах, что создает вызовы для надежности энергосистемы.

Тем не менее, по мнению UBS, эти ограничения скорее повышают стоимость существующих активов, чем завершают инвестиционный цикл. Это полностью противоположно классической логике пузыря, когда стоимость активов обрушивается, — сейчас же дефицит лишь усиливает премию за редкость. Капитальные затраты гиперскейлеров составляют 25-30% выручки, но по-прежнему занимают 75% операционного денежного потока, оставаясь под контролем; такой высокий уровень инвестиций сохранится как минимум до 2027 года.