Автор оригинала: vik0nchain, исследователь Cyber Capital
Исходный текст: Луффи, Новости Предвидения
Перепечатка: Люк, Mars Finance
Четвертый квартал 2024 года и начало 2025 года показывают, что конкурентная среда экосистемы DeFi Solana постепенно проявляется, что проявляется в развитии агрегаторов, абстрагировании пользовательского опыта (UX), крупных интеграциях и постоянно меняющихся стандартах токеномической экономики. Хотя эти изменения изначально были незаметны, недавние данные ясно показывают их влияние, особенно в перераспределении ликвидности, создании сборов и изменении долей рынка.
Данный анализ подробно исследует позиционирование ликвидности на основных децентрализованных биржах (DEX) на основе Solana - Raydium, Jupiter, Orca и Meteora, с акцентом на их преимущества, недостатки и потенциальное влияние на инвестиции относительно существующих и новых конкурентов.
Фреймворк анализа инвестиций
Raydium（RAY）перспективен: глубокая ликвидность и преимущества выкупа
Ликвидность и объем торгов: Raydium по-прежнему остается самой ликвидной и часто используемой децентрализованной биржей в экосистеме Solana. Более 55% сделок, маршрутизированных через Jupiter, расчеты проходят на Raydium. Кроме того, Raydium, наряду с долгосрочно лидирующим Uniswap, занимает лидирующее положение на рынке среди всех децентрализованных бирж на всех блокчейнах, иногда даже опережая Uniswap, при этом ее полностью разбавленная оценка стоимости (FDV) и рыночная капитализация составляют лишь примерно треть от Uniswap.
Raydium/Uniswap Полностью разводящееся соотношение оценки: 28.72828346 миллиарда долларов / 91.02379018 миллиарда долларов = 31.5%
Raydium/Uniswap отношение рыночной капитализации: 15.05604427 миллиарда долларов / 54.65824531 миллиарда долларов = 27.5%
Pump.fun Интеграция: ключевое партнерство, включая интеграцию с Pump.fun, увеличивает объем торгов и привязку протокола благодаря миграции всех новых Meme пулов в Raydium.
Выкуп токенов: программа выкупа Raydium на 12% уже выкупила более 10% общего предложения токенов, что значительно снизило давление на продажу. Следует отметить, что количество токенов, выкупленных Raydium, значительно превышает количество, удерживаемое централизованными биржами.
Jupiter (JUP) перспективен: ведущий агрегатор на рынке
Преимущества агрегации ликвидности: Jupiter, как ведущий агрегатор Solana, играет ключевую роль.
Поглощение Moonshot: приобретение Moonshot позволяет Jupiter интегрировать каналы депозита / вывода в свою децентрализованную биржу, повышая конкурентоспособность путем упрощения пользовательского опыта.
Давление на разблокировку: из-за разблокировки токенов Jupiter сталкивается с увеличением предложения на 127%, что создает риск среднесрочной инфляции. Несмотря на недавнее объявление о механизме выкупа, внутренняя оценка годовой ставки выкупа составляет 2,4%, что, хотя и обеспечивает определенную поддержку для токеномики, но имеет ограниченное воздействие в конкуренции с Raydium.
Бизнес-модель: из-за дополнительной оплаты агрегатора поверх сбора по базовому протоколу, в низкопроцентном измерении модель агрегатора стоит перед трудностями.
Отсутствие конкурентов: в качестве первого агрегатора на Solana Jupiter не имеет сильных конкурентов.
Эффективность агрегированной ликвидности: в отличие от независимых децентрализованных бирж, агрегаторы, такие как Meteora, в основном обладают более низкими рисками спада и более стабильной эффективностью капитала.
Катализатор выпуска токенов: успешный выпуск токенов Meteora может изменить предпочтения ликвидности и обеспечить долгосрочную поддержку для его рыночной позиции. В отличие от лидера отраслевых LP Kamino, баллы MET не отображаются публично в пользовательском интерфейсе. Кроме того, с момента первого официального объявления о системе баллов MET более года назад, не было официального заявления об эйрдропе. Хотя в других частях экосистемы (например, на lulo.fi) поставщики ликвидности могут получать более высокий доход, маркетинговая позиция и ожидания по эйрдропу могут быть основным стимулом для поставщиков ликвидности.
Общая стоимость блокировки (TVL) остается: Meteora развивается благодаря проведению воздушных капель Pengu, а также выпуску значимых мемкойнов, связанных с Трампом и Меланией. Хотя во время выпуска мемкойнов спрос на многие торговые пары и соотношение объема торгов / общей стоимости блокировки (Vol/TVL) временно увеличивались, общая стоимость блокировки Meteora продолжала расти после событий, что свидетельствует о хорошем уровне удержания.
Интеграция и развитие: Virtuals переходит на Solana в первом квартале 2024 года и объявляет об интеграции с пулом ликвидности Meteora.
Прогноз для Orca негативный: недостаточно сохраненной ликвидности
Недостаточная глубина ликвидности: несмотря на высокую эффективность, размер пула Orca значительно меньше, чем у Raydium, что приводит к более высокому проскальзыванию при крупных сделках.
Проблема позиционирования на рынке: маршрутизационный механизм Jupiter предпочитает торговые платформы с более глубокой ликвидностью, что делает малоликвидные децентрализованные биржи и пулы ликвидности малопривлекательными.
Появление Meteora в качестве агрегатора ликвидности дополнительно ограничивает конкурентоспособность немонопольных децентрализованных бирж на фреймворке маршрутизации, поскольку маршрутизация происходит только тогда, когда проскальзывание стоит дешевле, чем премия за услуги Meteora, а вне острой потребительской востребованности такое положение вещей встречается весьма редко.
Инцентивы для ограниченных поставщиков ликвидности: Orca не имеет мощной стратегии майнинга ликвидности, что приводит к низкой степени удержания долгосрочных поставщиков ликвидности.
Неэффективное распределение капитала: в отличие от Meteora, Orca еще не реализовала автоматизированную оптимизацию дохода, требуется ручное управление LP, что делает пользовательский опыт более громоздким.
Неутешительный тренд ликвидности: скоро выходящий токен Meteora может полностью увести поставщиков ликвидности от Orca, делая их положение еще более сложным.
Недостаточно интеграции: в начале 2024 года не удалось сотрудничать с Pump.fun, недавно упущено сотрудничество с Virtuals, что подчеркивает конкурентное преимущество в получении заказов на новые розничные приложения. Если не появится скоро катализатор, чтобы изменить эту тенденцию, может продолжиться переход ликвидности.
Вышеупомянутые факторы привели к тому, что Orca не смог удержать дополнительное количество пользователей, полученное во время пикового спроса на сети.
Ключевой катализатор и риск
Катализатор, на который следует обратить внимание
Сравнение выкупа RAY и объема удержания на централизованных биржах: скорость выкупа RAY теперь превышает общий объем RAY, удерживаемый на централизованных биржах, что укрепляет дефицит токенов.
Тенденция роста общей стоимости заблокированных средств: устойчивое доминирование Raydium, Jupiter и Meteora свидетельствует о долгосрочной устойчивости ликвидности. В условиях высокого давления на рынке стоит обратить внимание на вязкость новых протоколов, которые нельзя недооценивать.
Партнёрские отношения: так же как интеграция Pumpfun обеспечивает значительную ликвидность для Raydium, интеграция Meteora и Virtuals также может иметь похожий эффект. Учитывая влияние такого масштабного партнёрства на ликвидность и общую стоимость заблокированных средств, сотрудничество с малоизвестными участниками привлекает большое внимание.
Токены Meteora: этот событие может стать поворотным моментом в распределении ликвидности децентрализованной биржи Solana.
Соотношение стоимости и капитализации: Orca в месяцы повышенного спроса проявляет высокую эффективность, но недостаточная ликвидность препятствует долгосрочной конкурентоспособности. С другой стороны, JUP сталкивается с обратной ситуацией из-за ограничений своей бизнес-модели. По сравнению с последним «горячим проектом» Hyperliquid, Raydium при полностью разведенной оценке в восьмой части генерирует десятикратные затраты.
риск
JUP инфляционное давление: несмотря на устойчивое положение агрегатора Jupiter, его большой запас токенов может создать краткосрочное давление на цены.
Снижение доли рынка Orca: если продолжится тенденция переезда поставщиков ликвидности, Orca может столкнуться с продолжительной утратой ликвидности.
Риски воздушного штурма и выполнения экономики токенов Meteora: несмотря на сильный рост общей стоимости ранних блокировок, их токеномика и структура стимулирования все еще не проверены.
Выводы и перспективы инвестирования
Децентрализованный ландшафт бирж Solana переходит к более эффективной и глубокой ликвидности. Превосходное позиционирование ликвидности Raydium, активный механизм выкупа и лидерство на рынке делают его доверительной децентрализованной биржей. Роль агрегатора Jupiter остается ключевой и создает барьеры для конкурентов, но снижение предложения токенов представляет собой препятствие на короткой дистанции. Orca ранее была конкурентоспособным участником, но сталкивается с серьезными вызовами в сохранении ликвидности и эффективности капитала, превращаясь во все более уязвимый актив, что свидетельствует о пропуске ключевой интеграции и трудностях конкурировать лицом к лицу с зрелыми участниками. Meteora может подняться после успешного запуска грядущего токена. Согласно нашей текущей теории, инвестиционные позиции на децентрализованных биржах должны сосредоточиться на ведущих биржах в рамках данной экосистемы, а также на агрегаторах децентрализованных бирж и ликвидности, при условии, что новички, соответствующие стандартам катализатора, могут также удерживать небольшие позиции.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Обзор конкурентной среды Solana DEX: Raydium, Jupiter, Orca и Meteora, кто обладает большим потенциалом?
Автор оригинала: vik0nchain, исследователь Cyber Capital
Исходный текст: Луффи, Новости Предвидения
Перепечатка: Люк, Mars Finance
Четвертый квартал 2024 года и начало 2025 года показывают, что конкурентная среда экосистемы DeFi Solana постепенно проявляется, что проявляется в развитии агрегаторов, абстрагировании пользовательского опыта (UX), крупных интеграциях и постоянно меняющихся стандартах токеномической экономики. Хотя эти изменения изначально были незаметны, недавние данные ясно показывают их влияние, особенно в перераспределении ликвидности, создании сборов и изменении долей рынка.
Данный анализ подробно исследует позиционирование ликвидности на основных децентрализованных биржах (DEX) на основе Solana - Raydium, Jupiter, Orca и Meteora, с акцентом на их преимущества, недостатки и потенциальное влияние на инвестиции относительно существующих и новых конкурентов.
Фреймворк анализа инвестиций
Raydium（RAY）перспективен: глубокая ликвидность и преимущества выкупа
Ликвидность и объем торгов: Raydium по-прежнему остается самой ликвидной и часто используемой децентрализованной биржей в экосистеме Solana. Более 55% сделок, маршрутизированных через Jupiter, расчеты проходят на Raydium. Кроме того, Raydium, наряду с долгосрочно лидирующим Uniswap, занимает лидирующее положение на рынке среди всех децентрализованных бирж на всех блокчейнах, иногда даже опережая Uniswap, при этом ее полностью разбавленная оценка стоимости (FDV) и рыночная капитализация составляют лишь примерно треть от Uniswap.
Raydium/Uniswap Полностью разводящееся соотношение оценки: 28.72828346 миллиарда долларов / 91.02379018 миллиарда долларов = 31.5%
Raydium/Uniswap отношение рыночной капитализации: 15.05604427 миллиарда долларов / 54.65824531 миллиарда долларов = 27.5%
Pump.fun Интеграция: ключевое партнерство, включая интеграцию с Pump.fun, увеличивает объем торгов и привязку протокола благодаря миграции всех новых Meme пулов в Raydium.
Выкуп токенов: программа выкупа Raydium на 12% уже выкупила более 10% общего предложения токенов, что значительно снизило давление на продажу. Следует отметить, что количество токенов, выкупленных Raydium, значительно превышает количество, удерживаемое централизованными биржами.
Jupiter (JUP) перспективен: ведущий агрегатор на рынке
Преимущества агрегации ликвидности: Jupiter, как ведущий агрегатор Solana, играет ключевую роль.
Поглощение Moonshot: приобретение Moonshot позволяет Jupiter интегрировать каналы депозита / вывода в свою децентрализованную биржу, повышая конкурентоспособность путем упрощения пользовательского опыта.
Давление на разблокировку: из-за разблокировки токенов Jupiter сталкивается с увеличением предложения на 127%, что создает риск среднесрочной инфляции. Несмотря на недавнее объявление о механизме выкупа, внутренняя оценка годовой ставки выкупа составляет 2,4%, что, хотя и обеспечивает определенную поддержку для токеномики, но имеет ограниченное воздействие в конкуренции с Raydium.
Бизнес-модель: из-за дополнительной оплаты агрегатора поверх сбора по базовому протоколу, в низкопроцентном измерении модель агрегатора стоит перед трудностями.
Отсутствие конкурентов: в качестве первого агрегатора на Solana Jupiter не имеет сильных конкурентов.
Meteora перспективен: восходящий агрегатор ликвидности
Эффективность агрегированной ликвидности: в отличие от независимых децентрализованных бирж, агрегаторы, такие как Meteora, в основном обладают более низкими рисками спада и более стабильной эффективностью капитала.
Катализатор выпуска токенов: успешный выпуск токенов Meteora может изменить предпочтения ликвидности и обеспечить долгосрочную поддержку для его рыночной позиции. В отличие от лидера отраслевых LP Kamino, баллы MET не отображаются публично в пользовательском интерфейсе. Кроме того, с момента первого официального объявления о системе баллов MET более года назад, не было официального заявления об эйрдропе. Хотя в других частях экосистемы (например, на lulo.fi) поставщики ликвидности могут получать более высокий доход, маркетинговая позиция и ожидания по эйрдропу могут быть основным стимулом для поставщиков ликвидности.
Общая стоимость блокировки (TVL) остается: Meteora развивается благодаря проведению воздушных капель Pengu, а также выпуску значимых мемкойнов, связанных с Трампом и Меланией. Хотя во время выпуска мемкойнов спрос на многие торговые пары и соотношение объема торгов / общей стоимости блокировки (Vol/TVL) временно увеличивались, общая стоимость блокировки Meteora продолжала расти после событий, что свидетельствует о хорошем уровне удержания.
Интеграция и развитие: Virtuals переходит на Solana в первом квартале 2024 года и объявляет об интеграции с пулом ликвидности Meteora.
Прогноз для Orca негативный: недостаточно сохраненной ликвидности
Недостаточная глубина ликвидности: несмотря на высокую эффективность, размер пула Orca значительно меньше, чем у Raydium, что приводит к более высокому проскальзыванию при крупных сделках.
Проблема позиционирования на рынке: маршрутизационный механизм Jupiter предпочитает торговые платформы с более глубокой ликвидностью, что делает малоликвидные децентрализованные биржи и пулы ликвидности малопривлекательными.
Появление Meteora в качестве агрегатора ликвидности дополнительно ограничивает конкурентоспособность немонопольных децентрализованных бирж на фреймворке маршрутизации, поскольку маршрутизация происходит только тогда, когда проскальзывание стоит дешевле, чем премия за услуги Meteora, а вне острой потребительской востребованности такое положение вещей встречается весьма редко.
Инцентивы для ограниченных поставщиков ликвидности: Orca не имеет мощной стратегии майнинга ликвидности, что приводит к низкой степени удержания долгосрочных поставщиков ликвидности.
Неэффективное распределение капитала: в отличие от Meteora, Orca еще не реализовала автоматизированную оптимизацию дохода, требуется ручное управление LP, что делает пользовательский опыт более громоздким.
Неутешительный тренд ликвидности: скоро выходящий токен Meteora может полностью увести поставщиков ликвидности от Orca, делая их положение еще более сложным.
Недостаточно интеграции: в начале 2024 года не удалось сотрудничать с Pump.fun, недавно упущено сотрудничество с Virtuals, что подчеркивает конкурентное преимущество в получении заказов на новые розничные приложения. Если не появится скоро катализатор, чтобы изменить эту тенденцию, может продолжиться переход ликвидности.
Вышеупомянутые факторы привели к тому, что Orca не смог удержать дополнительное количество пользователей, полученное во время пикового спроса на сети.
Ключевой катализатор и риск
Катализатор, на который следует обратить внимание
Сравнение выкупа RAY и объема удержания на централизованных биржах: скорость выкупа RAY теперь превышает общий объем RAY, удерживаемый на централизованных биржах, что укрепляет дефицит токенов.
Тенденция роста общей стоимости заблокированных средств: устойчивое доминирование Raydium, Jupiter и Meteora свидетельствует о долгосрочной устойчивости ликвидности. В условиях высокого давления на рынке стоит обратить внимание на вязкость новых протоколов, которые нельзя недооценивать.
Партнёрские отношения: так же как интеграция Pumpfun обеспечивает значительную ликвидность для Raydium, интеграция Meteora и Virtuals также может иметь похожий эффект. Учитывая влияние такого масштабного партнёрства на ликвидность и общую стоимость заблокированных средств, сотрудничество с малоизвестными участниками привлекает большое внимание.
Токены Meteora: этот событие может стать поворотным моментом в распределении ликвидности децентрализованной биржи Solana.
Соотношение стоимости и капитализации: Orca в месяцы повышенного спроса проявляет высокую эффективность, но недостаточная ликвидность препятствует долгосрочной конкурентоспособности. С другой стороны, JUP сталкивается с обратной ситуацией из-за ограничений своей бизнес-модели. По сравнению с последним «горячим проектом» Hyperliquid, Raydium при полностью разведенной оценке в восьмой части генерирует десятикратные затраты.
риск
JUP инфляционное давление: несмотря на устойчивое положение агрегатора Jupiter, его большой запас токенов может создать краткосрочное давление на цены.
Снижение доли рынка Orca: если продолжится тенденция переезда поставщиков ликвидности, Orca может столкнуться с продолжительной утратой ликвидности.
Риски воздушного штурма и выполнения экономики токенов Meteora: несмотря на сильный рост общей стоимости ранних блокировок, их токеномика и структура стимулирования все еще не проверены.
Выводы и перспективы инвестирования
Децентрализованный ландшафт бирж Solana переходит к более эффективной и глубокой ликвидности. Превосходное позиционирование ликвидности Raydium, активный механизм выкупа и лидерство на рынке делают его доверительной децентрализованной биржей. Роль агрегатора Jupiter остается ключевой и создает барьеры для конкурентов, но снижение предложения токенов представляет собой препятствие на короткой дистанции. Orca ранее была конкурентоспособным участником, но сталкивается с серьезными вызовами в сохранении ликвидности и эффективности капитала, превращаясь во все более уязвимый актив, что свидетельствует о пропуске ключевой интеграции и трудностях конкурировать лицом к лицу с зрелыми участниками. Meteora может подняться после успешного запуска грядущего токена. Согласно нашей текущей теории, инвестиционные позиции на децентрализованных биржах должны сосредоточиться на ведущих биржах в рамках данной экосистемы, а также на агрегаторах децентрализованных бирж и ликвидности, при условии, что новички, соответствующие стандартам катализатора, могут также удерживать небольшие позиции.