2025 год: три основные явления на американском рынке шифрования: стратегическое держание токенов, арбитраж по конвертируемым облигациям и риск шортинга
Летом 2025 года шифрование американских акций станет главной темой на капиталовложенном рынке. Биткойн вырос почти на 94%, значительно превысив большинство традиционных активов. Акции публичных компаний, владеющих биткойном, также стремительно растут, причем рост MicroStrategy составил 208,7%.
Группа акций американских и японских компаний с шифрованием демонстрирует миф о оценке. Рыночная капитализация/чистая стоимость активов (mNAV), ставки заимствования, короткие позиции и другие показатели сталкиваются в подводных течениях капитальных рынков. Вера и структурные игры переплетаются, настроения институциональных и розничных инвесторов различаются.
Анализ «стратегического удержания активов» на американском рынке акций
Большинство трейдеров принимают стратегию покупки BTC и продажи MicroStrategy. Эта стратегия основана на оценке «диапазона возврата к премии». Индекс премии mNAV стал важным показателем для оценки таких компаний.
С 2021 года по начало 2024 года премия mNAV MicroStrategy колебалась в диапазоне от 1,0 до 2,0, а историческое среднее значение составило около 1,3. Начиная с второй половины 2024 года, премия возросла до примерно 1,8. В конце 2024 года она даже на время превысила 3, достигнув исторического пика в 3,3.
В первой половине 2025 года индекс mNAV колебался в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз. За каждым изменением диапазона премии стоят ожидания обращения капитала и колебания спекулятивных настроений.
Ожидания рынка относительно будущей способности компаний, таких как MicroStrategy, привлекать финансирование напрямую влияют на уровень их премии. В то же время, новым «держателям акций США» сложно получить такое же доверие и преимущества.
Некоторые трейдеры считают, что рыночная надбавка к MicroStrategy в 2-3 раза является разумной. Они пришли к этому выводу, проанализировав взаимосвязь между колебаниями цен на биткойн и акциями MSTR.
Кроме индекса премии, годовая волатильность также является важным ориентиром. В 2024 году годовая волатильность биткойна составляет около 76.4%, а MSTR достигает 101.6%. В 2025 году волатильность BTC снижается до 57.3%, а MSTR остается на уровне около 76%.
Арбитраж по конвертируемым облигациям стал главной ареной для институциональных инвесторов
В октябре 2024 года MicroStrategy запустила «План 21/21», который предусматривает увеличение объема обыкновенных акций на 21 миллиард долларов США через АТМ для покупки биткойнов в течение трех лет. Всего через два месяца компания достигла первой цели, собрав 2,24 миллиарда долларов США для покупки 27 200 BTC. В первом квартале 2025 года была сделана еще одна разовая инвестиция в размере 63 миллиардов долларов США.
Такая частая эмиссия оказывает давление на цену акций, вызывая резкие колебания цены MSTR в краткосрочной перспективе. Однако хедж-фонды больше обеспокоены возможностями арбитража по конвертируемым облигациям, используя стратегии «дельта-нейтральности и гамма-лонга» для захвата волатильности.
Конвертируемые облигации обычно обладают высокой подразумеваемой волатильностью, что делает их идеальным инструментом для арбитража волатильности. Институты, покупая конвертируемые облигации и продавая короткие обычные акции на равную сумму, фиксируют чистую дельту ≈ 0, и в случае резких колебаний цен на акции корректируют свои позиции для получения прибыли.
Шорт-интерест MSTR достигал 14,4%, но многие шорты не ставят против основных показателей компании, а используют арбитраж по конвертируемым облигациям. Им все равно на колебания биткойна, главное, чтобы волатильность была достаточной для продолжения арбитража.
Риски и возможности шортинга MicroStrategy
Несмотря на то, что шортинг MicroStrategy стал для многих трейдеров средством хеджирования, он все же связан с огромными рисками. Один из трейдеров открыл короткую позицию по MSTR на уровне 320 долларов, и в результате цена акций стремительно поднялась до 550 долларов, что привело к огромному давлению.
Поэтому многие люди обращаются к таким стратегиям с ограниченным риском, как покупка пут-опционов, вместо того чтобы просто продавать или продавать колл-опционы. На рынке также появились специальные двойные инверсные ETF для короткой продажи микростратегий, такие как SMST и MSTZ. Но такие продукты больше подходят для краткосрочной торговли или хеджирования, чем для долгосрочного удержания.
Что касается возможности возникновения ситуации, подобной краткосрочной продаже акций GameStop, большинство аналитиков считают, что компании с большой капитализацией, такие как MicroStrategy, трудно будет это повторить. Причина заключается в слишком большом объеме обращения и высокой ликвидности, что затрудняет розничным инвесторам влияние на общую капитализацию. В этом отношении компании с малой капитализацией, такие как SBET, имеют больше шансов на экстремальные рыночные колебания.
Основные сигналы для определения сжатия на рынке заключаются в двух пунктах: во-первых, резкий однодневный рост цен на акции; во-вторых, резкое снижение доступных для займа акций на рынке. Например, в случае с MSTR, хотя давление со стороны коротких позиций довольно высоко, ставки по займам и объем предложения все еще находятся на нормальном уровне, до настоящего «сжатия» еще далеко.
В то время как, SBET, SRM и другие монеты с малой капитализацией имеют более экстремальные затраты на заемные средства и соотношение шортов, что делает их более подверженными спекуляциям.
Будущее развития «БиГу»
С учетом того, что все больше компаний пытаются применять модель «стратегического удержания монет», рыночная логика оценки таких компаний также меняется. Только крупные компании, обладающие реальной способностью к непрерывному финансированию и расширению баланса, имеют право пользоваться высокой премией на рынке. Тем, у кого ограниченные масштабы и кто только что вышел на рынок, трудно воспроизвести миф о оценке MSTR.
Разные страны и регионы имеют разные цены на такие компании. Японская компания Metaplanet и другие получают выгоду от местной налоговой политики и становятся «шифрование ETF» в глазах азиатских инвесторов. В то же время, на рынках, таких как Гонконг, из-за недостатка ликвидности связанным компаниям трудно наслаждаться аналогичными премиями.
Следует быть осторожными, что многие компании могут просто воспользоваться возможностью для追逐 тренда и оценки. Как только биткойн сильно упадет, компании с увеличением рычагов и отсутствием реального бизнеса могут оказаться в затруднительном положении, вынуждены продавать биткойн на медвежьем рынке, усиливая давление на рынок.
Поэтому инвесторы должны осторожно отбирать и обращать внимание на качественные компании с четким раскрытием активов и стабильным основным бизнесом. Независимо от того, как меняется рынок, биткойн по-прежнему является самым дефицитным и наиболее согласованным активом на рынке шифрования.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
2025 год: три основные явления на американском рынке шифрования: стратегическое держание токенов, арбитраж по конвертируемым облигациям и риск шортинга
Лето шифрования американских акций в 2025 году
Летом 2025 года шифрование американских акций станет главной темой на капиталовложенном рынке. Биткойн вырос почти на 94%, значительно превысив большинство традиционных активов. Акции публичных компаний, владеющих биткойном, также стремительно растут, причем рост MicroStrategy составил 208,7%.
Группа акций американских и японских компаний с шифрованием демонстрирует миф о оценке. Рыночная капитализация/чистая стоимость активов (mNAV), ставки заимствования, короткие позиции и другие показатели сталкиваются в подводных течениях капитальных рынков. Вера и структурные игры переплетаются, настроения институциональных и розничных инвесторов различаются.
Анализ «стратегического удержания активов» на американском рынке акций
Большинство трейдеров принимают стратегию покупки BTC и продажи MicroStrategy. Эта стратегия основана на оценке «диапазона возврата к премии». Индекс премии mNAV стал важным показателем для оценки таких компаний.
С 2021 года по начало 2024 года премия mNAV MicroStrategy колебалась в диапазоне от 1,0 до 2,0, а историческое среднее значение составило около 1,3. Начиная с второй половины 2024 года, премия возросла до примерно 1,8. В конце 2024 года она даже на время превысила 3, достигнув исторического пика в 3,3.
В первой половине 2025 года индекс mNAV колебался в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз. За каждым изменением диапазона премии стоят ожидания обращения капитала и колебания спекулятивных настроений.
Ожидания рынка относительно будущей способности компаний, таких как MicroStrategy, привлекать финансирование напрямую влияют на уровень их премии. В то же время, новым «держателям акций США» сложно получить такое же доверие и преимущества.
Некоторые трейдеры считают, что рыночная надбавка к MicroStrategy в 2-3 раза является разумной. Они пришли к этому выводу, проанализировав взаимосвязь между колебаниями цен на биткойн и акциями MSTR.
Кроме индекса премии, годовая волатильность также является важным ориентиром. В 2024 году годовая волатильность биткойна составляет около 76.4%, а MSTR достигает 101.6%. В 2025 году волатильность BTC снижается до 57.3%, а MSTR остается на уровне около 76%.
Арбитраж по конвертируемым облигациям стал главной ареной для институциональных инвесторов
В октябре 2024 года MicroStrategy запустила «План 21/21», который предусматривает увеличение объема обыкновенных акций на 21 миллиард долларов США через АТМ для покупки биткойнов в течение трех лет. Всего через два месяца компания достигла первой цели, собрав 2,24 миллиарда долларов США для покупки 27 200 BTC. В первом квартале 2025 года была сделана еще одна разовая инвестиция в размере 63 миллиардов долларов США.
Такая частая эмиссия оказывает давление на цену акций, вызывая резкие колебания цены MSTR в краткосрочной перспективе. Однако хедж-фонды больше обеспокоены возможностями арбитража по конвертируемым облигациям, используя стратегии «дельта-нейтральности и гамма-лонга» для захвата волатильности.
Конвертируемые облигации обычно обладают высокой подразумеваемой волатильностью, что делает их идеальным инструментом для арбитража волатильности. Институты, покупая конвертируемые облигации и продавая короткие обычные акции на равную сумму, фиксируют чистую дельту ≈ 0, и в случае резких колебаний цен на акции корректируют свои позиции для получения прибыли.
Шорт-интерест MSTR достигал 14,4%, но многие шорты не ставят против основных показателей компании, а используют арбитраж по конвертируемым облигациям. Им все равно на колебания биткойна, главное, чтобы волатильность была достаточной для продолжения арбитража.
Риски и возможности шортинга MicroStrategy
Несмотря на то, что шортинг MicroStrategy стал для многих трейдеров средством хеджирования, он все же связан с огромными рисками. Один из трейдеров открыл короткую позицию по MSTR на уровне 320 долларов, и в результате цена акций стремительно поднялась до 550 долларов, что привело к огромному давлению.
Поэтому многие люди обращаются к таким стратегиям с ограниченным риском, как покупка пут-опционов, вместо того чтобы просто продавать или продавать колл-опционы. На рынке также появились специальные двойные инверсные ETF для короткой продажи микростратегий, такие как SMST и MSTZ. Но такие продукты больше подходят для краткосрочной торговли или хеджирования, чем для долгосрочного удержания.
Что касается возможности возникновения ситуации, подобной краткосрочной продаже акций GameStop, большинство аналитиков считают, что компании с большой капитализацией, такие как MicroStrategy, трудно будет это повторить. Причина заключается в слишком большом объеме обращения и высокой ликвидности, что затрудняет розничным инвесторам влияние на общую капитализацию. В этом отношении компании с малой капитализацией, такие как SBET, имеют больше шансов на экстремальные рыночные колебания.
Основные сигналы для определения сжатия на рынке заключаются в двух пунктах: во-первых, резкий однодневный рост цен на акции; во-вторых, резкое снижение доступных для займа акций на рынке. Например, в случае с MSTR, хотя давление со стороны коротких позиций довольно высоко, ставки по займам и объем предложения все еще находятся на нормальном уровне, до настоящего «сжатия» еще далеко.
В то время как, SBET, SRM и другие монеты с малой капитализацией имеют более экстремальные затраты на заемные средства и соотношение шортов, что делает их более подверженными спекуляциям.
Будущее развития «БиГу»
С учетом того, что все больше компаний пытаются применять модель «стратегического удержания монет», рыночная логика оценки таких компаний также меняется. Только крупные компании, обладающие реальной способностью к непрерывному финансированию и расширению баланса, имеют право пользоваться высокой премией на рынке. Тем, у кого ограниченные масштабы и кто только что вышел на рынок, трудно воспроизвести миф о оценке MSTR.
Разные страны и регионы имеют разные цены на такие компании. Японская компания Metaplanet и другие получают выгоду от местной налоговой политики и становятся «шифрование ETF» в глазах азиатских инвесторов. В то же время, на рынках, таких как Гонконг, из-за недостатка ликвидности связанным компаниям трудно наслаждаться аналогичными премиями.
Следует быть осторожными, что многие компании могут просто воспользоваться возможностью для追逐 тренда и оценки. Как только биткойн сильно упадет, компании с увеличением рычагов и отсутствием реального бизнеса могут оказаться в затруднительном положении, вынуждены продавать биткойн на медвежьем рынке, усиливая давление на рынок.
Поэтому инвесторы должны осторожно отбирать и обращать внимание на качественные компании с четким раскрытием активов и стабильным основным бизнесом. Независимо от того, как меняется рынок, биткойн по-прежнему является самым дефицитным и наиболее согласованным активом на рынке шифрования.
! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск