От корней до рыночной капитализации 600 миллиардов, десять лет легендарного пути Robinhood

Хороший финансист, "Робин Гуд финансового мира", так однажды охарактеризовал Тенева (Владимир Тенев) один из друзей.

Позже именно этот прозвище стало названием компании, изменившей финансовую отрасль. Однако это еще не начало всей истории.

Тенев и Бхатт (Baiju Bhatt), два основателя с математическим и физическим образованием из Стэнфордского университета, познакомились во время летнего исследовательского проекта в бакалавриате Стэнфорда.

Оба человека не могли предсказать, что в будущем они будут глубоко связаны с поколением розничных инвесторов. Они думали, что выбрали розничных инвесторов, но на самом деле это эпоха выбрала их.

Во время учебы в Стэнфорде Тенев начал сомневаться в перспективах математических исследований. Ему надоела такая академическая жизнь, когда "тратишь годы на изучение одной проблемы, а в результате можешь ничего не получить", и он не мог понять, почему его докторанты готовы упорно трудиться за скромное вознаграждение. Именно это размышление о традиционном пути тихо посеяло семена его предпринимательства.

Осенью 2011 года, на пике движения "Захвати Уолл-стрит", общественное недовольство финансовой отраслью достигло апогея. В парке Зукотти в Нью-Йорке палатки протестующих расставлены повсюду, а в Сан-Франциско Тенев и Барт, стоя у окна своего офиса, тоже могут видеть отголоски этой сцены.

В том же году они основали компанию под названием Chronos Research в Нью-Йорке, разрабатывающую программное обеспечение для высокочастотной торговли для финансовых учреждений.

Однако вскоре они поняли, что традиционные брокеры с помощью высоких комиссий и сложных торговых правил ставят обычных инвесторов за пределами финансового рынка. Это заставило их задуматься: может ли технология, предназначенная для обслуживания учреждений, также служить розничным инвесторам?

Тогда появлялись такие новые компании мобильного интернета, как Uber, Instagram, Foursquare, и продукты, специально разработанные для мобильных устройств, начинали задавать тренды. В то же время финансовая индустрия, такие как низкозатратные брокеры E-Trade, все еще трудно адаптировались к мобильным устройствам.

Тенев и Барт решили, в соответствии с этой технологической и потребительской волной, преобразовать Chronos в бесплатную платформу для торговли акциями, ориентированную на миллениалов, и подали заявку на получение лицензии брокера.

Поколение миллениалов, интернет, бесплатная торговля — Robinhood объединил три самых разрушительных элемента этого времени.

Тогда они и не подозревали, что это решение откроет необыкновенные десять лет для Robinhood.

Охота на миллениалов

Robinhood обратил внимание на рынок, который в то время игнорировался традиционными брокерами, — на поколение миллениалов.

Традиционная финансовая инвестиционная компания Charles Schwab провела в 2018 году исследование, которое показало, что 31% инвесторов сравнивают комиссии при выборе посреднических организаций. При этом миллениалы особенно чувствительны к "нулевым комиссиям": более половины опрошенных заявили, что из-за этого будут переходить на более выгодные по цене платформы.

Торговля без комиссии возникла на таком фоне. В то время традиционные брокеры обычно взимали от 8 до 10 долларов за каждую сделку, в то время как Robinhood полностью отменил эту плату и не установил минимальные требования к балансу счета. Модель торговли всего за один доллар быстро привлекла большое количество новых инвесторов, а также, благодаря простому и интуитивно понятному интерфейсу, который даже имел "игровой элемент", Robinhood успешно повысил активность пользователей в торгах и даже воспитал группу молодых пользователей, "зависимых от торговли".

Эта реформа модели взимания платы в конечном итоге вынуждает отрасль к трансформации. В октябре 2019 года Fidelity, Charles Schwab и E-Trade последовательно объявили о снижении комиссии за каждую сделку до нуля. Robinhood стал "первым", кто взял на себя инициативу по нулевой комиссии.

Используя стиль дизайна Material design, представленный Google в 2014 году, интерфейс Robinhood в игровом формате даже получил премию Apple Design Award, став первой финансово-технологической компанией, удостоенной этой награды.

Это часть успеха, но не самое ключевое место.

В одном интервью Тенев описал философию компании, пересказав фразу персонажа Гордона Гекко из фильма «Уолл-стрит»: самым важным товаром, которым я обладаю, является информация.

Эта фраза выражает суть бизнес-модели Robinhood — плату за поток заказов (PFOF).

Как и многие интернет-платформы, Robinhood кажется бесплатным, но на самом деле это более высокая цена.

Он получает прибыль, продавая объем торговых заказов пользователей маркет-мейкерам, но пользователи могут не получить оптимальную цену на рынке и полагают, что извлекают выгоду из нулевой комиссии за сделки.

Простое объяснение: когда пользователь размещает заказ на Robinhood, эти заказы не отправляются напрямую на открытый рынок (например, на Nasdaq или Нью-Йоркскую фондовую биржу) для исполнения, а сначала перенаправляются к маркет-мейкерам, сотрудничающим с Robinhood (таким как Citadel Securities). Эти маркет-мейкеры совершают сделки с очень маленьким спредом (обычно в одну тысячную цента), зарабатывая на этом. В качестве вознаграждения маркет-мейкеры выплачивают Robinhood плату за привлечение клиентов, то есть плату за поток заказов.

Иными словами, бесплатная торговля Robinhood на самом деле приносит деньги пользователям "в невидимых местах,"

Несмотря на то, что основатель Тенев неоднократно утверждал, что PFOF не является источником прибыли Robinhood, реальность такова: в 2020 году 75% доходов Robinhood приходилось на бизнес, связанный с торговлей, а к первому кварталу 2021 года эта цифра возросла до 80,5%. Даже несмотря на то, что в последние годы доля немного снизилась, PFOF по-прежнему остается важной опорой доходов Robinhood.

Профессор маркетинга Нью-Йоркского университета Адам Альтер в интервью откровенно заявил: "Для таких компаний, как Robinhood, просто наличие пользователей недостаточно. Вы должны заставить их постоянно нажимать кнопки 'Купить' или 'Продать', снижая все возможные препятствия, с которыми люди могут столкнуться при принятии финансовых решений."

Иногда этот экстремальный опыт "без барьеров" приносит не только удобство, но и потенциальные риски.

В марте 2020 года 20-летний американский студент Карнс, после торговли опционами на Robinhood, обнаружил, что на его счету отображается убыток в размере до 730 000 долларов — что значительно превышает его первоначальные 16 000 долларов долга. Этот молодой человек в конечном итоге выбрал самоубийство, оставив своим близким записку, в которой было написано: если вы читаете это письмо, меня больше нет. Как 20-летний человек без дохода мог использовать кредитное плечо почти в 1 000 000 долларов?

Robinhood точно попал в психологию молодых розничных инвесторов: низкий порог входа, игровая механика, социальные атрибуты, и также наслаждался вознаграждением, которое приносил этот дизайн. По состоянию на март 2025 года средний возраст пользователей Robinhood все еще стабильно составляет около 35 лет.

Но все, что дарит судьба, имеет свою цену, и Robinhood не исключение.

Робин Гуд, грабящий бедных и помогающий богатым?

С 2015 по 2021 год количество зарегистрированных пользователей на платформе Robinhood увеличилось на 75%.

Особенно в 2020 году, на фоне пандемии коронавируса, стимулов правительства США и всеобщего инвестиционного ажиотажа, количество пользователей платформы и объемы торгов резко возросли, а управляемые активы на определенный момент превысили 135 миллиардов долларов.

Количество пользователей резко возросло, и споры также последовали.

В конце 2020 года регулирующие органы штата Массачусетс обвинили Robinhood в том, что он использует игровые методы для привлечения пользователей, не имеющих инвестиционного опыта, при этом не обеспечивая необходимый контроль за рисками в период рыночной волатильности. Вскоре после этого Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также начала расследование против Robinhood, обвиняя его в том, что он не обеспечил пользователям наилучшие цены на сделки.

В конечном итоге Robinhood решила заплатить 65 миллионов долларов для достижения согласия с SEC. SEC прямо указала: даже с учетом преимуществ безкомиссионной торговли, пользователи все равно понесли убытки в 34,1 миллиона долларов из-за ценовых недостатков. Robinhood отвергла обвинения, но этот скандал, похоже, только начинается.

Настоящим событием, которое привлекло Robinhood в водоворот общественного мнения, стало событие с GameStop в начале 2021 года.

Этот ритейлер видеоигр, который стал символом детских воспоминаний целого поколения американцев, оказался в затруднительном положении под ударом пандемии и стал целью для крупных институциональных инвесторов, которые активно делали ставки против него. Тем не менее, десятки тысяч розничных инвесторов не желали наблюдать, как GameStop оказывается под давлением капитала. Они собрались на форуме Reddit WallStreetBets и использовали торговые платформы, такие как Robinhood, чтобы коллективно закупать акции, что привело к настоящей войне за сжатие коротких позиций со стороны розничных инвесторов.

Цена акций GameStop с 19,95 долларов 12 января подскочила до 483 долларов 28 января, увеличившись более чем на 2300%. Финансовые волнения, ставшие результатом "народного восстания против Уолл-стрит", потрясли традиционную финансовую систему.

Тем не менее, эта, казалось бы, победа розничных инвесторов быстро превратилась в самый мрачный момент для Robinhood.

Финансовая инфраструктура того года совершенно не могла выдержать внезапной волны торговых операций. Согласно тогдашним правилам расчета, сделки с акциями требовали T+2 дня для завершения клиринга, и брокеры должны были заранее резервировать маржу риска для сделок пользователей. Резкий рост объема торгов заставил Robinhood значительно увеличить сумму маржи, которую необходимо было уплатить клиринговым организациям.

28 января рано утром Тенев был разбуден женой и узнал, что Robinhood получил уведомление от Национальной ассоциации ценных бумаг (NSCC), требующее уплатить до 3,7 миллиарда долларов в качестве маржи для обеспечения рисков, что мгновенно поставило финансовую цепочку Robinhood на грань краха.

Он связался с венчурными капиталистами на ночь и собрал средства, чтобы гарантировать, что платформа не будет разрушена системными рисками. Тем временем Robinhood был вынужден принять крайние меры: ограничить покупку популярных акций, таких как GameStop и AMC, пользователям разрешалось только продавать.

Это решение немедленно вызвало общественное возмущение.

Миллионы розничных инвесторов считают, что Robinhood предал обещание финансовой демократизации, критикуя его за подчинение интересам Уолл-Стрит, даже существуют теории заговора, обвиняющие Robinhood в тайном сговоре с Citadel Securities (его крупнейшим партнером по потоку заказов), манипулируя рынком для защиты интересов хедж-фондов.

Сетевой террор, угрозы смерти, шквал негативных отзывов последовали один за другим. Robinhood вдруг из друга розничных инвесторов стал мишенью для всех, семья Тенеф была вынуждена временно скрыться и нанять частную охрану.

29 января Robinhood объявила о срочном привлечении 1 миллиарда долларов для поддержания своей деятельности, после чего последовали несколько раундов финансирования, в итоге компания собрала 3,4 миллиарда долларов. В то же время конгрессмены, знаменитости и общественное мнение не оставляют её в покое.

18 февраля Тенев был вызван для участия в слушании в Конгрессе США, и, отвечая на вопросы конгрессменов, он настаивал на том, что решение Robinhood было принято под давлением расчетов и не связано с манипуляциями на рынке.

Тем не менее, сомнения никогда не утихали. Финансовый регулятор (FINRA) провел тщательное расследование Robinhood и в итоге наложил крупнейший в истории штраф — 70 миллионов долларов, включая 57 миллионов штрафа и 13 миллионов компенсации клиентам.

Событие GameStop стало поворотным моментом в истории Robinhood.

Этот финансовый шторм сильно подорвал имидж Robinhood как "защитника розничных инвесторов", а репутация бренда и доверие пользователей понесли серьезный удар. В одночасье Robinhood стал "выжившим между молотом и наковальней", недовольным розничным инвесторам и находящимся под пристальным вниманием регуляторов.

Тем не менее, это событие также побудило американские регулирующие органы приступить к реформе системы клиринга, продвигая сокращение расчетного периода с T+2 до T+1, что оказало долгосрочное влияние на всю финансовую отрасль.

После этого кризиса Robinhood продвинулся к IPO, которое давно уже готовилось.

29 июля 2021 года Robinhood вышла наNASDAQ под кодом HOOD, цена размещения составила 38 долларов, оценка компании составила примерно 32 миллиарда долларов.

Однако IPO не принесло Robinhood ожидаемого капитального праздника. В первый день торговли акции открылись с падения и в итоге закрылись на уровне 34,82 доллара, что на 8% ниже цены размещения. Хотя затем произошел краткосрочный рост из-за ажиотажа среди розничных инвесторов и покупок со стороны институциональных инвесторов (таких как ARK Invest), общий тренд оставался под давлением в долгосрочной перспективе.

Разница между Уолл-стрит и рынком очевидна — это оптимизм в отношении его как финансового входа в эпоху розничных инвесторов или беспокойство по поводу его спорной бизнес-модели и будущих регуляторных рисков.

Robinhood стоит на перекрестке доверия и сомнений и официально вступает в реальное испытание на капиталовом рынке.

Но именно в тот момент мало кто обратил внимание на сигнал, скрытый между строками проспекта эмиссии — в поданном Robinhood документе S-1, Crypto