Восход экосистемы USDe: исследование стратегии кругового использования Pendle-Aave PT-USDe
В последнее время объем предложения децентрализованной стабильной монеты USDe быстро увеличился, добавив 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен применением стратегии циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема предложения, в то время как объем депозитов на платформе Aave достиг 3 миллиардов долларов. В этой статье мы подробно проанализируем принципы работы механизма PT, факторы роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходности
USDe является инновационной децентрализованной стабильной валютой, механизм стабилизации цены которой не зависит от традиционного обеспечения фиатными валютами или криптоактивами, а реализуется через дельта-нейт хеджирование на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинные позиции по спотовому ETH, одновременно открывая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цены алгоритмически, одновременно получая доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансирования на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью, в основном подверженной влиянию процентной ставки. Процентная ставка определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. В бычьем рынке цена бессрочного контракта обычно выше спотовой цены, что приводит к положительной процентной ставке; наоборот, в медвежьем рынке может возникнуть отрицательная процентная ставка.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9.4%, но стандартное отклонение достигает 4.4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходов породила спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle: преобразование и ограничения
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер (AMM) протокол, может разделить доходные активы на два токена:
Основной токен (PT - Principal Token ): представляет собой основной капитал, который можно выкупить в определенную дату в будущем.
Доходный токен (YT - Yield Token ): представляет собой все будущие доходы, полученные от базового актива до даты погашения.
В качестве примера PT-USDe, срок действия которого истекает 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости ( USDe ), подобно облигациям с нулевым купоном. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент погашения отражает неявную годовую доходность (YT APY ).
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность заблокировать фиксированный APY и одновременно хеджировать колебания доходности. В периоды высокой ставки финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT на 25 раз от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда ( составляет примерно 60% ) от рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: прокладывание пути для стратегии циклического использования USDe
Недавние две важные архитектурные корректировки Aave создали условия для быстрого развития стратегии оборота USDe:
Привязка цены USDe непосредственно к курсу USDT практически устраняет риск массовых ликвидаций, который ранее мог возникнуть из-за отклонения цены.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога. Это изменение имеет далеко идущие последствия и одновременно решает две основные проблемы: недостаточную капитализацию и волатильность дохода. Пользователи могут использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок по кредитным позициям, что значительно увеличивает осуществимость и стабильность циклической стратегии.
!
Стратегия арбитража PT с высоким кредитным плечом
Чтобы повысить эффективность капитала, участники рынка начали использовать стратегию циклического рычага, которая является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно следующий:
Внести sUSDe
Занять USDC при коэффициенте кредита к стоимости 93% (LTV)
Обменяйте взятый в долг USDC обратно на sUSDe
Повторите предыдущие шаги, чтобы получить эффективный рычаг примерно в 10 раз.
Эта стратегия популярна в нескольких кредитных протоколах, особенно на рынке USDe на Ethereum. Пока годовая доходность USDe превышает стоимость займа USDC, сделка остается высокопрофитной. Но как только доходность резко падает или ставка заимствования взлетает, прибыль быстро иссякает.
При ценообразовании залога PT Aave использует линейный дисконт на основе неявной APY PT и устанавливает цену, привязанную к USDT. Эта модель ценообразования позволяет цене токена PT постепенно приближаться к номинальной стоимости со временем, аналогично традиционным облигациям с нулевым купоном.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на заем в USDC создает явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года, за каждые вложенные 1 доллар можно получить около 0.374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
Риски, экологическая взаимосвязь и перспективы на будущее
С исторической точки зрения, доходность Pendle значительно превышала стоимость заимствования, средняя разница без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. Механизм PT-оракула Aave дополнительно снижает риски ликвидации, устанавливая ценовой порог и механизм автоматического отключения. Как только это будет активировано, LTV немедленно снизится до 0 и заморозит рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, участники рынка могут в большом объеме реализовывать циклические стратегии, но это также делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимосвязанными. В настоящее время поставка USDC в Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, а USDC по своей структуре подобен старшему долгу.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, готова ли Aave продолжать увеличивать лимит залога для PT-USDe. Команда по управлению рисками в настоящее время склоняется к частому повышению лимита, но это ограничено политическими нормами.
С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким сторонам: Pendle взимает 5% комиссии с YT, Aave получает 10% резервного фонда от процентов по займам USDC, Ethena планирует в будущем взять около 10% доли после запуска переключателя комиссии.
В целом, Aave предоставил поддержку по андеррайтингу Pendle PT-USDe, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также приводит к системным рискам, и любая проблема с одной из сторон может вызвать взаимное влияние между Aave, Pendle и Ethena.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
6 Лайков
Награда
6
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
PaperHandsCriminal
· 21ч назад
Смешно, я снова собираюсь изучать новую спекуляцию!
Взрыв экосистемы USDe: анализ стратегии циклов Pendle-Aave PT с высоким доходом и рисками
Восход экосистемы USDe: исследование стратегии кругового использования Pendle-Aave PT-USDe
В последнее время объем предложения децентрализованной стабильной монеты USDe быстро увеличился, добавив 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен применением стратегии циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема предложения, в то время как объем депозитов на платформе Aave достиг 3 миллиардов долларов. В этой статье мы подробно проанализируем принципы работы механизма PT, факторы роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходности
USDe является инновационной децентрализованной стабильной валютой, механизм стабилизации цены которой не зависит от традиционного обеспечения фиатными валютами или криптоактивами, а реализуется через дельта-нейт хеджирование на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинные позиции по спотовому ETH, одновременно открывая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цены алгоритмически, одновременно получая доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансирования на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью, в основном подверженной влиянию процентной ставки. Процентная ставка определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке. В бычьем рынке цена бессрочного контракта обычно выше спотовой цены, что приводит к положительной процентной ставке; наоборот, в медвежьем рынке может возникнуть отрицательная процентная ставка.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9.4%, но стандартное отклонение достигает 4.4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходов породила спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle: преобразование и ограничения
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер (AMM) протокол, может разделить доходные активы на два токена:
В качестве примера PT-USDe, срок действия которого истекает 16 сентября 2025 года, токены PT обычно торгуются по цене ниже номинальной стоимости ( USDe ), подобно облигациям с нулевым купоном. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент погашения отражает неявную годовую доходность (YT APY ).
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность заблокировать фиксированный APY и одновременно хеджировать колебания доходности. В периоды высокой ставки финансирования APY может превышать 20%; в настоящее время доходность составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT на 25 раз от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда ( составляет примерно 60% ) от рынка USDe Ethena. Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, но эффективность капитала все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: прокладывание пути для стратегии циклического использования USDe
Недавние две важные архитектурные корректировки Aave создали условия для быстрого развития стратегии оборота USDe:
Привязка цены USDe непосредственно к курсу USDT практически устраняет риск массовых ликвидаций, который ранее мог возникнуть из-за отклонения цены.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога. Это изменение имеет далеко идущие последствия и одновременно решает две основные проблемы: недостаточную капитализацию и волатильность дохода. Пользователи могут использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок по кредитным позициям, что значительно увеличивает осуществимость и стабильность циклической стратегии.
!
Стратегия арбитража PT с высоким кредитным плечом
Чтобы повысить эффективность капитала, участники рынка начали использовать стратегию циклического рычага, которая является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно следующий:
Эта стратегия популярна в нескольких кредитных протоколах, особенно на рынке USDe на Ethereum. Пока годовая доходность USDe превышает стоимость займа USDC, сделка остается высокопрофитной. Но как только доходность резко падает или ставка заимствования взлетает, прибыль быстро иссякает.
При ценообразовании залога PT Aave использует линейный дисконт на основе неявной APY PT и устанавливает цену, привязанную к USDT. Эта модель ценообразования позволяет цене токена PT постепенно приближаться к номинальной стоимости со временем, аналогично традиционным облигациям с нулевым купоном.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на заем в USDC создает явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года, за каждые вложенные 1 доллар можно получить около 0.374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
Риски, экологическая взаимосвязь и перспективы на будущее
С исторической точки зрения, доходность Pendle значительно превышала стоимость заимствования, средняя разница без использования кредитного плеча составляет около 8,8%. Механизм PT-оракула Aave дополнительно снижает риски ликвидации, устанавливая ценовой порог и механизм автоматического отключения. Как только это будет активировано, LTV немедленно снизится до 0 и заморозит рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, участники рынка могут в большом объеме реализовывать циклические стратегии, но это также делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимосвязанными. В настоящее время поставка USDC в Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, а USDC по своей структуре подобен старшему долгу.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, готова ли Aave продолжать увеличивать лимит залога для PT-USDe. Команда по управлению рисками в настоящее время склоняется к частому повышению лимита, но это ограничено политическими нормами.
С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким сторонам: Pendle взимает 5% комиссии с YT, Aave получает 10% резервного фонда от процентов по займам USDC, Ethena планирует в будущем взять около 10% доли после запуска переключателя комиссии.
В целом, Aave предоставил поддержку по андеррайтингу Pendle PT-USDe, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также приводит к системным рискам, и любая проблема с одной из сторон может вызвать взаимное влияние между Aave, Pendle и Ethena.
!
!
!
!
!
!