Анализ проблем развития Ethereum: исследование с точки зрения спроса и предложения

В последнее время Ethereum, похоже, столкнулся с проблемами в развитии. Несмотря на то, что технологии и база разработчиков по-прежнему сильны, рыночные показатели оставляют желать лучшего. Давайте углубимся в этот феномен с точки зрения спроса и предложения.

Анализ со стороны спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на внутренние и внешние аспекты.

Внутренний спрос в основном обусловлен новыми приложениями, возникающими благодаря технологическим достижениям Эфира, такими как ранние ICO и волна DeFi. Однако в этом цикле бычьего рынка ожидаемые L2 и Restaking не принесли значительных результатов. Экосистема L2 сильно перекрывает основную цепочку, что затрудняет стимулирование торгового ажиотажа. Хотя проекты Restaking блокируют ETH, они не увеличивают активы, номинированные в ETH, и чаще всего торгуются по цене USDT. Кроме того, эффект механизма сжигания EIP1559 также значительно ослаблен из-за оттока в L2.

С точки зрения внешнего спроса, макроэкономическая среда изменилась с предыдущего раунда смягчения на текущий раунд ужесточения. Инструменты институциональных инвестиций также перешли от одностороннего притока в виде траста Grayscale к двусторонним операциям ETF. В настоящее время, спустя месяц с момента открытия ETF, чистый отток составил 140 000 ETH, в основном через Grayscale, что резко контрастирует с чистым притоком в Bitcoin ETF.

Анализ со стороны предложения

Ethereum после перехода от POW к POS кардинально изменила свою структуру обеспечения.

В период POW майнеры сталкиваются с высокими фиксированными затратами (такими как инвестиции в майнинг-оборудование) и переменными затратами (такими как расходы на электричество и хостинг). Эти затраты оцениваются в фиатной валюте и не подлежат возврату. Когда цена ETH опускается ниже затрат, майнеры выбирают удерживать монеты, не продавая их, что создает поддержку цены. С развитием отрасли затраты постоянно растут, что косвенно повышает базовую цену ETH.

В эпоху POS валидаторы заменили майнеров. Ставка ETH требует почти отсутствия затрат в фиатной валюте, только небольшие затраты на инфраструктуру и альтернативные издержки. Это привело к отсутствию концепции "цены отключения", так как стейкеры могут в любое время изымать и продавать ETH, что лишает механизма поддержания ценового дна.

Исторические уроки

Корень текущих проблем Ethereum восходит к концу эпохи ICO 2018 года. В то время множество проектов бесконтрольно распродали ETH, что привело к резкому падению цен. Чтобы предотвратить подобные ситуации в будущем, экосистема Ethereum постепенно сформировала "ядро", сосредоточившее значительное количество токенов.

Однако этот подход также привел к новым проблемам:

1. Слишком низкая скорость разделения, количество проектов с заметной ликвидностью резко сократилось.
2. Рыночная бета-доходность ниже, чем у других публичных цепей, оценка "халяльных" проектов слишком высока.

Кроме того, L2 ослабил эффект сжигания, POS привел к беззатратному давлению на продажу, что в конечном итоге привело к текущей ситуации.

Итоги опыта

1. Проекты с дивидендами должны установить прочную структуру затрат, постоянно повышая линию затрат по мере увеличения ликвидности активов, чтобы поддерживать нижний предел цен.
2. Сплит-проект должен стремиться превратить основную валюту в оценочный актив, увеличивая спрос и ликвидность, а не полагаясь только на рост самой основной валюты.