Предположим, что крах токена DAT в предыдущий период был неизбежен, тогда как инвесторам следует реагировать на это? Какие стратегии следует применять? Существуют ли алгоритмы и стандарты? Есть ли успешные примеры на рынке? Каковы их основные конкурентные преимущества?
Чтение руководства:
Тем, кто еще не читал предыдущую статью, рекомендуется сначала прочитать: «Как двигаться после обрезания? Декодирование антихрупких механизмов DAT и ключ к прорыву»
2.Если вы просто хотите посмотреть примеры анализа, можете читать дальше.
Часть четвертая: Истина о "защитной стене" и будущее модели DAT
После понимания механизма работы и рисков "токен-акций" возникает ключевой вопрос: в чем заключается долгосрочная конкурентоспособность компаний класса DAT и их "защитный барьер"? Каково будет их будущее?
4.1. Истина о защитном рве: "капитальный маховик", зависящий от рыночных эмоций
Настоящее "крепостное кольцо" DATs не исходит из самого бизнеса, а представляет собой высоко контекстуальное и хрупкое преимущество в финансировании. Его核心竞争力 заключается в мощном цикле ликвидности и стоимости финансирования: "Способности к финансированию → Покупка большего количества токенов → Повышение ожидаемой доходности инвесторов → Привлечение большей ликвидности → Снижение стоимости финансирования → Дальнейшее усиление способности к финансированию". Этот механизм, или "капитальный флайвил", является сутью его бизнес-модели.
Прямой цикл (в бычьем рынке):
Этот маховик может создать мощный положительный импульс на бычьем рынке.
Высокая премия является топливом: акции компании торгуются по цене, превышающей чистую стоимость цифровых активов (NAV), что формирует «премию за акционерный капитал» (mNAV Premium). Эта премия является ключевым топливом для запуска всего маховика.
Активированная способность финансирования: Благодаря высокой премии, компания может проводить "приносящее прибыль" (Accretive) финансирование, выпуская новые акции или облигации с низкой процентной ставкой, то есть обменивать высоко оцененные акции на средства для приобретения большего количества цифровых активов, тем самым расширяя баланс без размывания или даже увеличения количества токенов на акцию.
Ликвидность и низкие затраты: Когда рыночные настроения высоки и ликвидность акций отличная, компания может без труда продавать большие объемы новых акций на открытом рынке, не оказывая значительного влияния на цену, что значительно снижает трансакционные издержки финансирования.
"Покупай, покупай, покупай" усиливает нарратив: компания будет постоянно закупать больше цифровых активов на привлеченные средства, что не только увеличивает чистую стоимость активов компании, но и усиливает ее рыночный нарратив как "двигателя роста", привлекая больше инвесторов, что еще больше поднимает цены на акции и премии, формируя мощный положительный обратный цикл.
Обратное уничтожение (в медвежьем рынке):
Однако у этого мощного двигателя есть одна смертельная слабость: он полностью зависит от постоянного бычьего настроения и высоких премий на акции. Как только рынок изменится, маховик быстро развернется в обратном направлении, превратившись в "смертельную спираль":
Исчезновение премии, исчерпание топлива: Когда цена базового токена падает, цена акций "токен-акций" падает еще сильнее, что приводит к быстрому сокращению премии mNAV, даже до уровня дисконта.
Финансовая способность заморожена: как только премия исчезает, любое финансирование через дополнительную эмиссию акций становится "обесцениванием" (Dilutive). В этот момент компания больше не может проводить финансирование, приносящее добавленную стоимость, и ее основная история роста оказывается разрушенной. Финансовая способность — единственный защитный механизм — мгновенно иссякает.
Отрицательная обратная связь: истощение каналов финансирования и крах нарратива роста могут вызвать паническое распродажу со стороны инвесторов, что дополнительно давит на цены акций, формируя порочный круг, который в конечном итоге может привести к краху цен акций.
Таким образом, оборонительная позиция DATs крайне узка и нестабильна, поскольку она полностью зависит от изменчивого настроения капитального рынка. Как только настроение рынка изменится и премия исчезнет, эта оборонительная позиция мгновенно иссякнет, и компания потеряет свое единственное конкурентное преимущество.
4.2. Сравнительные примеры исследований: практика и вариации стратегии
Несмотря на то, что основные модели схожи, различные DATs демонстрируют значительные различия в конкретной реализации стратегий, которые отражают их различное понимание своей позиции, рыночной среды и регуляторных ограничений.
Strategy Inc. (MSTR) - Агрессивный первопроходец
Как пионер модели, стратегия MicroStrategy является самой агрессивной. Она не только активно использует различные инструменты задолженности (например, конвертируемые облигации) для максимизации кредитного плеча, но и ее основатель Майкл Сейлор благодаря своему мощному личному бренду и постоянной пропаганде создал для компании своего рода "мягкую защитную стену". Ему удалось глубоко связать MicroStrategy с BTC, сделав ее наиболее известным акцией-代理 BTC в глазах глобальных инвесторов, что в определенной степени укрепило ее премию mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гибкий международный адаптер
Кейс Metaplanet демонстрирует, как модель DAT может инновировать и адаптироваться к рыночной среде конкретной страны или региона. Его стратегия умело использует уникальную макроэкономическую и регуляторную среду Японии:
Арбитражная торговля японской иеной (Yen Carry Trade): На фоне длительного поддержания центральным банком Японии сверхнизких процентных ставок, Metaplanet занимает японские иены почти без затрат и конвертирует их в BTC, который ожидается, что будет долго укрепляться, тем самым осуществляя макроарбитраж.
“Долговые расписки с плавающей ценой исполнения” (Moving Strike Warrants): Поскольку японские регуляторы не допускают распространенной на рынке акций США механики привлечения средств через дополнительные эмиссии по рыночной цене, Metaplanet инновационно использует варранты, цена исполнения которых привязана к цене закрытия предыдущего дня. Этот дизайн гарантирует, что варранты будут реализованы только в случае повышения цены акций, таким образом достигая эффекта размывающего финансирования на высоких уровнях цен, аналогичного механике привлечения средств по рыночной цене.
Налоговые преимущества: Япония взимает высокие прогрессивные налоги на доходы физических лиц от прямого владения криптовалютой, в то время как ставка налога на прирост капитала от инвестиций в акции значительно ниже (около 20%). Это налоговое различие делает для японских инвесторов косвенное владение BTC через покупку акций Metaplanet более привлекательным с налоговой точки зрения, создавая локализованный спрос на их акции.
Semler Scientific представляет собой другую, более консервативную стратегию — модель «медленных денег» (Slow Money). Компания планирует использовать стабильный денежный поток, генерируемый ее основной деятельностью в области здравоохранения, чтобы постепенно и осторожно приобретать BTC, с целью достижения более «ценного» накопления активов для акционеров. Эта модель теоретически более устойчива, так как она не полностью зависит от внешнего финансирования. Однако ее вызов заключается в том, что основной бизнес компании сталкивается с ограничениями роста и регуляторным давлением, что усложняет нарратив о том, чтобы генерировать достаточно денежного потока для поддержки массовых покупок BTC.
Tron Inc. (TRON) - Обратное слияние и смешанный режим
Кейс Tron Inc. демонстрирует нетрадиционный путь выхода на рынок и бизнес-структуру. Компания была основана как SRM Entertainment и вышла на открытый рынок через обратное слияние с TRON DAO, изменив название на Tron Inc. Эта стратегия позволила ей быстро стать публичной компанией на NASDAQ и сосредоточиться на создании финансовых резервов для токена TRX. Уникальность заключается в смешанной бизнес-модели: она сохранила прежний бизнес по разработке и производству индивидуальных товаров для крупных развлекательных заведений (таких как Дисней и Юниверсал Студиос), одновременно продвигая финансовую стратегию на основе блокчейна. Кроме того, компания активно использует свои резервные токены TRX для стейкинга, получая до 10% годовых через такие платформы, как JustLend, что обеспечивает ей неразмываемый денежный поток для операционной деятельности. (С высоты птичьего полета, токен $TRX не покинул сеть Tron, это)
BitMine (BTMR) представляет собой агрессивное расширение модели DAT за пределами активов BTC. Компания трансформировалась из бизнеса по добыче BTC и сосредоточилась на том, чтобы стать крупнейшим в мире корпоративным держателем эфира (ETH), установив грандиозную цель владения 5% от общего объема ETH в обращении. Их стратегия отличается удивительной скоростью финансирования, накопив за короткое время запасы ETH стоимостью в десятки миллиардов долларов через масштабные частные размещения (PIPE) и акционерное финансирование. Эта агрессивная стратегия накопления привлекла высококлассных инвесторов, включая Founders Fund Питера Тиля и Стэнли Дракена Миллера, а председателем совета директоров стал Том Ли из Fundstrat. Однако акции BMNR демонстрируют крайне нестабильные результаты, пережив тысячи процентных скачков, а затем значительное снижение, что подчеркивает их высокие риски и высокие доходы. Поскольку основной бизнес (добыча) приносит скромный доход и находится в убытках, его оценка почти полностью зависит от ожиданий рынка по цене ETH и доверия к его способности финансирования.
С учетом внутренней уязвимости стратегии пассивного удержания, модель DAT переживает важную эволюцию, переходя от «пассивной казны» (Passive Treasury) к «производительной казне» (Productive Treasury).
Традиционная стратегия BTC по управлению активами по сути является пассивной стратегией "цифрового золота", при этом сами активы не генерируют никакого денежного потока. Однако модель "производительного финансирования" сосредоточена на владении цифровыми активами, которые могут генерировать доход через сетевые механизмы, в основном это токены публичных цепей, использующих механизм консенсуса POS, такие как ETH и SOL.
Путем стекинга принадлежащих ETH или SOL компания может напрямую получать вознаграждения в виде токенов от протокола. Эти доходы от стекинга являются внутренними, крипто-родными «процентами», которые не зависят от традиционных кредитных рынков, предоставляя компании стабильный, неразмываемый источник денежного потока. Появление этой модели знаменует собой возможность того, что DAT могут перейти от чисто финансовых инструментов к операционным компаниям, обладающим реальным крипто-родным бизнесом. Например, такие компании, как DeFi Development Corp. (DFDV), сосредоточены на накоплении SOL и генерируют доход от стекинга, управляя узлами валидации. (TRON Inc также можно считать идущим в ногу со временем)
Эта эволюция к "производительному финансированию" является стратегическим ответом на реальность слишком хрупкой защитной стены модели пассивного удержания. Создавая внутренние денежные потоки, не зависящие от настроений на капиталовому рынке, эти компании пытаются построить более широкую и глубокую экономическую защитную стену, тем самым снижая свою крайнюю зависимость от способности финансирования в условиях бычьего рынка и обеспечивая более прочную основу для своего долгосрочного выживания и развития.
Пятая часть: Резюме — Сквозь туман к сути
Для инвесторов, желающих вложить средства в такие компании, необходимо отказаться от взгляда на них как на простые "криптоактивные акции" и рассматривать их как высокоспекулятивный, активно управляемый фонд с кредитным плечом. Их конечная инвестиционная эффективность зависит от сложного взаимодействия четырех ключевых переменных:
Ценовое поведение базовых криптоактивов: это основа, определяющая чистую стоимость активов компании (NAV).
Финансовая инженерия управленческой команды: это скорость, с которой компания может привлекать средства, низкие затраты и минимальные потери в доле при преобразовании в активы.
Рыночное настроение фондового рынка: это ключевой фактор, определяющий уровень премии mNAV компании, который напрямую влияет на ее способность к финансированию и силу "эффекта маховика".
Чистая криптоактивная доля на акцию: это определяет уровень криптоактивов, распределяемых на каждую акцию.
В качестве примера Strategy InBTC, при оценке "токен-акций" следует сосредоточиться на мониторинге следующих ключевых показателей, а не только на общем объеме BTC, объявленном компанией:
Каждая акция (после полного разведения) содержит криптоактивы: это самый важный показатель для оценки реального экспонирования акционеров. Инвесторы должны внимательно следить за исторической динамикой, чтобы определить, являются ли финансовые операции компании в долгосрочной перспективе увеличивающими или уменьшающими её стоимость.
!
Анализ размывания доли акций Strategy Inc. (MSTR) и количества BTC на акцию
Тенденция премии mNAV: премия расширяется или сжимается? Продолжающееся сжатие премии является ясным сигналом о снижении доверия к рынку и увеличении рисков. Сравнив с аналогичными компаниями и соответствующими ETF, можно лучше оценить, является ли ее оценка разумной.
Условия финансирования/дополнительной эмиссии: Тщательно изучите конкретные условия каждого выпуска облигаций или дополнительной эмиссии компании, включая цену конвертации конвертируемых облигаций, процентную ставку, а также объем и цену выполнения программы ATM. Эти детали раскрывают будущие риски размывания и финансового давления на компанию.
Зная, что так, и зная, почему так.
Движущая сила «капитального маховика», заставляющая цену акций DAT стремительно расти на бычьем рынке, как раз и является основной причиной, по которой они ускоренно падают на медвежьем рынке. Их основная бизнес-модель — финансирование покупки большего количества активов за счет высокой премии на цену акций — сама по себе является обоюдоострым мечом. Эта крайняя зависимость от настроений на фондовом рынке определяет, что их судьба неизбежно будет тесно связана с циклическими колебаниями рынка.
Желаем нам всегда сохранять трепетное отношение к рынку.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Как выжить, когда капитал перестает вращаться, и происходит крах DAT?
Предположим, что крах токена DAT в предыдущий период был неизбежен, тогда как инвесторам следует реагировать на это? Какие стратегии следует применять? Существуют ли алгоритмы и стандарты? Есть ли успешные примеры на рынке? Каковы их основные конкурентные преимущества?
Чтение руководства:
2.Если вы просто хотите посмотреть примеры анализа, можете читать дальше.
Часть четвертая: Истина о "защитной стене" и будущее модели DAT
После понимания механизма работы и рисков "токен-акций" возникает ключевой вопрос: в чем заключается долгосрочная конкурентоспособность компаний класса DAT и их "защитный барьер"? Каково будет их будущее?
4.1. Истина о защитном рве: "капитальный маховик", зависящий от рыночных эмоций
Настоящее "крепостное кольцо" DATs не исходит из самого бизнеса, а представляет собой высоко контекстуальное и хрупкое преимущество в финансировании. Его核心竞争力 заключается в мощном цикле ликвидности и стоимости финансирования: "Способности к финансированию → Покупка большего количества токенов → Повышение ожидаемой доходности инвесторов → Привлечение большей ликвидности → Снижение стоимости финансирования → Дальнейшее усиление способности к финансированию". Этот механизм, или "капитальный флайвил", является сутью его бизнес-модели.
Прямой цикл (в бычьем рынке):
Этот маховик может создать мощный положительный импульс на бычьем рынке.
Обратное уничтожение (в медвежьем рынке):
Однако у этого мощного двигателя есть одна смертельная слабость: он полностью зависит от постоянного бычьего настроения и высоких премий на акции. Как только рынок изменится, маховик быстро развернется в обратном направлении, превратившись в "смертельную спираль":
Таким образом, оборонительная позиция DATs крайне узка и нестабильна, поскольку она полностью зависит от изменчивого настроения капитального рынка. Как только настроение рынка изменится и премия исчезнет, эта оборонительная позиция мгновенно иссякнет, и компания потеряет свое единственное конкурентное преимущество.
4.2. Сравнительные примеры исследований: практика и вариации стратегии
Несмотря на то, что основные модели схожи, различные DATs демонстрируют значительные различия в конкретной реализации стратегий, которые отражают их различное понимание своей позиции, рыночной среды и регуляторных ограничений.
Strategy Inc. (MSTR) - Агрессивный первопроходец
Как пионер модели, стратегия MicroStrategy является самой агрессивной. Она не только активно использует различные инструменты задолженности (например, конвертируемые облигации) для максимизации кредитного плеча, но и ее основатель Майкл Сейлор благодаря своему мощному личному бренду и постоянной пропаганде создал для компании своего рода "мягкую защитную стену". Ему удалось глубоко связать MicroStrategy с BTC, сделав ее наиболее известным акцией-代理 BTC в глазах глобальных инвесторов, что в определенной степени укрепило ее премию mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гибкий международный адаптер
Кейс Metaplanet демонстрирует, как модель DAT может инновировать и адаптироваться к рыночной среде конкретной страны или региона. Его стратегия умело использует уникальную макроэкономическую и регуляторную среду Японии:
Semler Scientific (SMLR) - Осторожный бизнес-интегратор
Semler Scientific представляет собой другую, более консервативную стратегию — модель «медленных денег» (Slow Money). Компания планирует использовать стабильный денежный поток, генерируемый ее основной деятельностью в области здравоохранения, чтобы постепенно и осторожно приобретать BTC, с целью достижения более «ценного» накопления активов для акционеров. Эта модель теоретически более устойчива, так как она не полностью зависит от внешнего финансирования. Однако ее вызов заключается в том, что основной бизнес компании сталкивается с ограничениями роста и регуляторным давлением, что усложняет нарратив о том, чтобы генерировать достаточно денежного потока для поддержки массовых покупок BTC.
Tron Inc. (TRON) - Обратное слияние и смешанный режим
Кейс Tron Inc. демонстрирует нетрадиционный путь выхода на рынок и бизнес-структуру. Компания была основана как SRM Entertainment и вышла на открытый рынок через обратное слияние с TRON DAO, изменив название на Tron Inc. Эта стратегия позволила ей быстро стать публичной компанией на NASDAQ и сосредоточиться на создании финансовых резервов для токена TRX. Уникальность заключается в смешанной бизнес-модели: она сохранила прежний бизнес по разработке и производству индивидуальных товаров для крупных развлекательных заведений (таких как Дисней и Юниверсал Студиос), одновременно продвигая финансовую стратегию на основе блокчейна. Кроме того, компания активно использует свои резервные токены TRX для стейкинга, получая до 10% годовых через такие платформы, как JustLend, что обеспечивает ей неразмываемый денежный поток для операционной деятельности. (С высоты птичьего полета, токен $TRX не покинул сеть Tron, это)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Агрессивный эфириум кит
BitMine (BTMR) представляет собой агрессивное расширение модели DAT за пределами активов BTC. Компания трансформировалась из бизнеса по добыче BTC и сосредоточилась на том, чтобы стать крупнейшим в мире корпоративным держателем эфира (ETH), установив грандиозную цель владения 5% от общего объема ETH в обращении. Их стратегия отличается удивительной скоростью финансирования, накопив за короткое время запасы ETH стоимостью в десятки миллиардов долларов через масштабные частные размещения (PIPE) и акционерное финансирование. Эта агрессивная стратегия накопления привлекла высококлассных инвесторов, включая Founders Fund Питера Тиля и Стэнли Дракена Миллера, а председателем совета директоров стал Том Ли из Fundstrat. Однако акции BMNR демонстрируют крайне нестабильные результаты, пережив тысячи процентных скачков, а затем значительное снижение, что подчеркивает их высокие риски и высокие доходы. Поскольку основной бизнес (добыча) приносит скромный доход и находится в убытках, его оценка почти полностью зависит от ожиданий рынка по цене ETH и доверия к его способности финансирования.
!
Основной анализ стратегий DATs
4.3. Следующая эволюция: "Производительные финансы"
С учетом внутренней уязвимости стратегии пассивного удержания, модель DAT переживает важную эволюцию, переходя от «пассивной казны» (Passive Treasury) к «производительной казне» (Productive Treasury).
Традиционная стратегия BTC по управлению активами по сути является пассивной стратегией "цифрового золота", при этом сами активы не генерируют никакого денежного потока. Однако модель "производительного финансирования" сосредоточена на владении цифровыми активами, которые могут генерировать доход через сетевые механизмы, в основном это токены публичных цепей, использующих механизм консенсуса POS, такие как ETH и SOL.
Путем стекинга принадлежащих ETH или SOL компания может напрямую получать вознаграждения в виде токенов от протокола. Эти доходы от стекинга являются внутренними, крипто-родными «процентами», которые не зависят от традиционных кредитных рынков, предоставляя компании стабильный, неразмываемый источник денежного потока. Появление этой модели знаменует собой возможность того, что DAT могут перейти от чисто финансовых инструментов к операционным компаниям, обладающим реальным крипто-родным бизнесом. Например, такие компании, как DeFi Development Corp. (DFDV), сосредоточены на накоплении SOL и генерируют доход от стекинга, управляя узлами валидации. (TRON Inc также можно считать идущим в ногу со временем)
Эта эволюция к "производительному финансированию" является стратегическим ответом на реальность слишком хрупкой защитной стены модели пассивного удержания. Создавая внутренние денежные потоки, не зависящие от настроений на капиталовому рынке, эти компании пытаются построить более широкую и глубокую экономическую защитную стену, тем самым снижая свою крайнюю зависимость от способности финансирования в условиях бычьего рынка и обеспечивая более прочную основу для своего долгосрочного выживания и развития.
Пятая часть: Резюме — Сквозь туман к сути
Для инвесторов, желающих вложить средства в такие компании, необходимо отказаться от взгляда на них как на простые "криптоактивные акции" и рассматривать их как высокоспекулятивный, активно управляемый фонд с кредитным плечом. Их конечная инвестиционная эффективность зависит от сложного взаимодействия четырех ключевых переменных:
В качестве примера Strategy InBTC, при оценке "токен-акций" следует сосредоточиться на мониторинге следующих ключевых показателей, а не только на общем объеме BTC, объявленном компанией:
!
Анализ размывания доли акций Strategy Inc. (MSTR) и количества BTC на акцию
Зная, что так, и зная, почему так.
Движущая сила «капитального маховика», заставляющая цену акций DAT стремительно расти на бычьем рынке, как раз и является основной причиной, по которой они ускоренно падают на медвежьем рынке. Их основная бизнес-модель — финансирование покупки большего количества активов за счет высокой премии на цену акций — сама по себе является обоюдоострым мечом. Эта крайняя зависимость от настроений на фондовом рынке определяет, что их судьба неизбежно будет тесно связана с циклическими колебаниями рынка.
Желаем нам всегда сохранять трепетное отношение к рынку.