Глобальная волна регулирования: риски соответствия стейблкоинов и пути их преодоления

2025 год станет водоразделом в развитии стейблкоинов, глобальная регуляторная база ускорит внедрение и будет продолжать совершенствоваться, когда бывшие "серые зоны" будут отнесены к четким регуляторным рамкам.

Этот рынок стоимостью более 2500 миллиардов долларов испытывает болезненные трансформации от дикого роста к Соответствию.

Основные определения, классификация и важность стейблкоинов

(1) Основное определение стейблкоина Стейблкоин (Stablecoin) — это особый тип криптовалюты, основной целью которого является поддержание стабильности стоимости (в отличие от криптоактивов, таких как биткойн и эфир, стремящихся к росту цен). Он достигает привязки стоимости через связь с фиатными валютами, товарами или криптоактивами, либо с помощью алгоритмов, предоставляя ценовой ориентир для высоковолатильного рынка цифровых активов.

Стейблкоин по сути выполняет роль "мостового актива", соединяющего традиционный финансовый мир и мир криптовалют. Он наследует технические преимущества криптовалют (такие как глобальность, круглосуточная работа, программируемость, одноранговая передача) и обладает стабильностью цен традиционных фиатных валют, поддерживая в настоящее время ежемесячный оборот десятков триллионов долларов в криптоэкосистеме.

(2) Виды стейблкоинов в зависимости от механизма привязки делятся на три основные категории:

1. Фиатная обеспеченная стейблкоин: привязана к фиатной валюте (например, доллару) в соотношении 1:1, резервные активы в основном состоят из наличных, краткосрочных государственных облигаций и других низкорисковых активов, типичными представителями являются USDT (выпущенный Tether), USDC (выпущенный Circle), основной риск заключается в подлинности и прозрачности резервных активов.

2. Криптовалютные стейблкоины с залогом: обеспечены другими криптоактивами с избыточным залогом (коэффициент залога обычно превышает 150%), автоматически регулируются через смарт-контракты для поддержания стабильности, типичный представитель – DAI (выпущен MakerDAO), основной риск заключается в риске ликвидации, вызванном обвалом цен на залоговые активы.

3. Алгоритмические стейблкоины: без физического обеспечения, зависят от алгоритмического регулирования спроса и предложения (например, механизм создания новых токенов и уничтожения старых), чтобы поддерживать цену. Типичный пример — UST, обрушившийся в 2022 году. Основной риск заключается в "смертельной спирали" после сбоя алгоритмического механизма (порочный круг: падение цены вызывает панику, паника вызывает распродажу, распродажа приводит к дальнейшему падению цены, пока система не обрушится).

(3) Важность стейблкоинов Важность стейблкоинов конкретно проявляется в следующих четырех ключевых функциях:

1. Основная, самая базовая функция стейблкоинов — это «торговая среда», «мерило стоимости» и «убежище» в экосистеме криптовалют. В криптовалютной торговле подавляющее большинство торговых пар (таких как BTC/USDT, ETH/USDC) используются стейблкоины в качестве единицы измерения (мерило стоимости), а не волатильные биткойны или эфириумы. Это предоставляет инвесторам ясный стандарт оценки стоимости, избегая путаницы в оценке волатильных активов.

Когда на рынке происходят резкие колебания или неопределенность, трейдеры могут быстро обменять удерживаемые высокорисковые активы, такие как биткойн и эфир, на стейблкоин (например, USDT, USDC), чтобы избежать рисков, зафиксировать прибыль или временно выйти из игры, не выводя средства полностью из криптоэкосистемы (обмен на фиатные деньги обычно занимает много времени и стоит дорого). Это значительно повышает эффективность капитала и ликвидность рынка.

2. Стейблкоины в глобальных платежах и переводах демонстрируют низкую стоимость, высокую скорость и сильную финансовую инклюзивность. Стейблкоины используют технологии блокчейна, что приводит к революционным изменениям в трансакциях между странами. В отличие от традиционных банковских переводов (которые могут занимать несколько дней и имеют высокие комиссии), переводы стейблкоинов могут быть выполнены за несколько минут, с очень низкими комиссиями, не подверженными ограничениям рабочих дней и часовых поясов.

Кроме того, стейблкоин предоставляет возможность billions людей без банковских счетов, но имеющих доступ в интернет, подключиться к глобальной финансовой системе; людям нужен только цифровой кошелек, чтобы получать и хранить стабильные активы.

3. Стейблкоин - это кровь децентрализованных финансов (DeFi). Без стейблкоинов процветание и развитие DeFi будут трудно представить. Почти все кредитные, торговые и деривативные протоколы используют стейблкоины в качестве базового актива. Например, в кредитных протоколах, таких как Aave и Compound, пользователи активно вносят стейблкоины, такие как USDC и DAI, для получения дохода или занимают стейблкоины для других инвестиционных операций, а рынок процентных ставок в значительной степени строится вокруг стейблкоинов.

В MakerDAO стейблкоин DAI является основным продуктом всего протокола, пользователи генерируют DAI, чрезмерно закладывая другие криптоактивы, тем самым преобразуя волатильные активы в стабильные. На децентрализованных биржах (DEX) таких, как Uniswap и Curve, объемы дневной торговли стейблкоинами (например, USDT/USDC) часто превышают 1 миллиард долларов, что составляет основу всех торговых операций.

4.стейблкоин является "катализатором" цифровой трансформации традиционных финансов (TradFi). Основным инструментом, который традиционные финансовые учреждения и крупные компании используют для исследования применения блокчейна, являются стейблкоины. Стейблкоины — это наиболее знакомый и наименее рискованный вход в крипто рынок для них. В текущем наиболее перспективном направлении RWA (токенизация реальных активов) стейблкоин является основным расчетным инструментом, способствующим "токенизации" таких традиционных активов, как акции, государственные облигации, корпоративные облигации и их торговле на блокчейне, создавая новые инвестиционные возможности.

Говоря о стейблкоинах, нельзя не упомянуть о Соответствии. В мае 2022 года алгоритмический стейблкоин UST и его сестринский токен Luna обрушились за несколько дней, в результате чего более 40 миллиардов долларов рыночной капитализации мгновенно испарились.

Эта катастрофа не является единичным случаем; она подобна гигантскому камню, брошенному в криптоводоем, чьи вызванные рябью волны глубоко раскрывают трещины, скрывающиеся под внешним блеском стейблкоинов: она выявила смертельные недостатки алгоритмического механизма, вызвала сомнения на рынке по поводу достаточности резервных активов стейблкоинов и привлекла внимание глобальных регулирующих органов к самой высокой тревоге. Стейблкоины далеко не просто "неколебимые криптовалюты".

Это инфраструктура криптоэкономики, новая парадигма глобальных платежей и стратегический мост, соединяющий два параллельных финансовых мира. Его важность делает его Соответствие, прозрачность и надежная работа не просто отраслевыми вопросами, а глобальной темой, касающейся стабильности всей финансовой системы, что также является основной причиной высокого внимания к нему со стороны мировых регуляторов.

Ведущие стейблкоины (такие как USDT, USDC, которые в совокупности занимают более 85% мирового рынка) приобрели «системную важность» из-за своего объема и переплетения с традиционной финансовой системой, и их риски могут передаваться в традиционные финансы, приближаясь к критической точке «слишком больши́е, чтобы упасть» (Too Big to Fail). Это определяет, что Соответствие не является «опциональным», а является «предпосылкой для выживания».

Три основные причины следующие:

1. Профилактика передачи системных рисков. Крах одного из основных стейблкоинов (например, USDT) больше не будет ограничиваться криптовалютным рынком. Поскольку его держат множество традиционных хедж-фондов, публичных компаний и платежных компаний, его неудача вызовет эффект домино, приведя к массовым ликвидациям на цепочечных DeFi-протоколах и быстро распространится через институциональных инвесторов на традиционные финансовые рынки, такие как акции и облигации, что может спровоцировать глобальный кризис ликвидности. Соответствие аудиту резервных активов и защита выкупа – это первая линия обороны против падения этого домино.

2. Глобальная природа и полуанонимность стейблкоинов (адреса в блокчейне можно отслеживать, но идентичность пользователя не связана напрямую) и их возможность передачи от одного пользователя к другому делают их легкими для использования в отмывании денег, финансировании терроризма и уклонении от санкций. В 2023 году объем незаконных сделок со стейблкоинами достиг 12 миллиардов долларов США, из которых более 60% направлено в регионы, подверженные международным санкциям. Если не будет строгих требований по соответствию KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою транзакцию) и проверке санкций, этот эффективный финансовый автодорога станет идеальным инструментом для преступников, что приведет к жестким мерам регулирования со стороны суверенных государств.

3. Поддержание валютного суверенитета и финансовой стабильности Широкое использование долларовых стейблкоинов на развивающихся рынках (например, более 20% трансакций в Аргентине и Турции осуществляется с использованием USDT) фактически выполняет функцию "теневой долларизации" (в стране обычные граждане добровольно используют доллар вместо нестабильной местной валюты для накопления и торговли), что подрывает валютный суверенитет других стран и эффективность их валютной политики.

Для США, если нерегулируемые стейблкоины широко используются для платежей, их потенциальный риск отзыва может угрожать финансовой стабильности внутри страны. Поэтому соответствие больше не является опцией для отрасли, а является необходимым требованием для обеспечения финансовой безопасности страны. Обсуждение стейблкоинов обязательно включает соответствие, потому что их атрибут "инфраструктура" определяет, что они больше не могут пользоваться "серой зоной" преимуществами ранних криптовалют.

Соответствие больше не является кандалом, сковывающим его развитие, а представляет собой разрешение на вход и якорь доверия, определяющий, сможет ли он быть принят мейнстримной финансовой системой и продолжить свое существование. Глобальная волна регулирования не предназначена для того, чтобы задушить инновации, а пытается, пока не стало слишком поздно, надеть уздечку на эту упрощенную дикий конь, направляя его к прозрачному, устойчивому и ответственному будущему. Основные риски соблюдения, с которыми сталкиваются стейблкоины.

(1) Юридические риски — различия в признании со стороны регуляторов приводят к соответствию
Рост регуляторных затрат различается в разных юрисдикциях в отношении определения стейблкоинов:

1. Регулирующие органы США все еще спорят о том, должны ли стейблкоины рассматриваться как ценные бумаги, товары или средства передачи денег.

Например: SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) склонна рассматривать обеспеченные активами стейблкоины, выпущенные на основе конкретных проектов, как ценные бумаги, CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США) считает, что они могут относиться к товарам, а OCC (Управление по контролю за валютой США) разрешает банкам выпускать "платежные стейблкоины", что приводит к тому, что эмитенты должны одновременно соблюдать несколько наборов требований по Соответствию.

2. Законопроект MiCA Европейского Союза классифицирует стейблкоины как «токены электронной валюты» (привязанные только к одной фиатной валюте, такой как USDC) и «токены, основанные на активах» (привязанные к нескольким классам активов). Первые должны соответствовать требованиям регулирования электронной валюты, в то время как вторые должны дополнительно представить план резервирования рисков.

3. Гонконгский «Закон о стейблкоинах» рассматривает стейблкоины как платежные инструменты, которые подлежат строгому регулированию (внимание уделяется стейблкоинам как средству хранения стоимости и платежному средству), а не как ценным бумагам или другим видам активов. Эта неопределенность в квалификации, а также возможность того, что регулирующие органы (такие как SEC и CFTC в США или органы регулирования в Европейском Союзе) могут внезапно ввести новый строгий набор правил и признать существующие модели несоответствующими, приведет к значительной сложности и затратам на соблюдение режима выпуска стейблкоинов.

(2) Риск резервных активов — непрозрачность может привести к кризису отзыва. Подлинность, достаточность и прозрачность резервных активов являются основными проблемами, с которыми сталкиваются стейблкоины, в настоящее время отрасль по-прежнему сталкивается с тремя основными проблемами:

1. Недостаток резервных активов. В 2019 году было раскрыто, что Tether (USDT) поддерживается только на 74% реальными активами, несмотря на то, что компания долгое время утверждала, что полностью обеспечена. По состоянию на третий квартал 2024 года Tether раскрыла, что более 60% резервов составляют краткосрочные государственные облигации, но все еще подвергается сомнению из-за низкой частоты аудита (один раз в квартал) по сравнению с USDC (один раз в месяц). На сегодняшний день Tether также изменила свою практику и теперь публикует свои отчеты о резервах как минимум раз в месяц, а также обычно предоставляет обновленные данные о резервах ежедневно.

2.Активы не соответствуют требованиям. Некоторые небольшие стейблкоины инвестируют резервные активы в высокорискованные области (такие как акции, криптоактивы), в 2023 году один стейблкоин потерял 30% своих резервных активов, что привело к его отклонению от курса.

3. Недостаточная информация. Только 30% эмитентов стейблкоинов публикуют конкретные депозитарные учреждения и детали резервных активов (Отчет о криптоиндустрии 2024 года), инвесторам трудно проверить подлинность активов.

Согласно американскому закону «GENIUS», гонконгскому «Положению о стейблкоинах» и другим новым нормам, резервные активы должны составлять 100% наличных, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных активов, а также подлежать ежедневному аудиту. Эмитенты должны соответствовать строгим требованиям к капиталу, ликвидности и раскрытию информации. Непрозрачные или недостаточные резервные активы могут привести к панике и потере привязки. Эмитенты столкнутся с огромными штрафами со стороны регулирующих органов, приостановлением деятельности или даже уголовными обвинениями.

(3) Риски по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма (AML/CFT) — основная область применения регуляторных санкций. Борьба с отмыванием денег (AML) и финансированием терроризма (CFT) являются основными направлениями внимания регуляторов. Стабильность цен стейблкоинов и их глобальная доступность делают их привлекательным инструментом для отмывания денег и уклонения от санкций.

В отличие от волатильных криптовалют, стейблкоины позволяют недобросовестным участникам сохранять стоимость активов во время перевода средств. Регуляторы теперь требуют строгие процедуры KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою транзакцию) и отчетности о подозрительных транзакциях (подозрительные действия, такие как частые небольшие переводы, агрегация, трансакции большого объема через границу и т.д.), нарушение норм AML/CFT приведет к самым строгим наказаниям и серьезно повредит репутации.

(Четыре) Риск рыночной добросовестности — слабые места защиты инвесторов. На рынке стейблкоинов существуют две основные категории рисков добросовестности, которые непосредственно наносят ущерб правам инвесторов: это манипуляции на рынке и ложные заявления. Огромные стейблкоины могут быть использованы для манипуляции ценами на биткойн или другие криптоактивы.

Ложная реклама резервных активов и алгоритмических механизмов или недостаточная информация могут вводить инвесторов в заблуждение. Требования регуляторов теперь стали более строгими, чтобы обеспечить защиту инвесторов от потерь из-за недостаточности информации.

(Пять) Системный риск — потенциальная угроза финансовой стабильности. Системный риск является самой большой заботой финансовых властей. Протоколы DeFi удерживают миллиарды стейблкоинов, и даже если у одного из крупных эмитентов возникнут проблемы, это может вызвать цепную реакцию ликвидаций в экосистеме.

Представьте себе эффект домино: один из основных стейблкоинов рушится, и кредитные протоколы, использующие его в качестве залога, начинают разваливаться, а пользователи, ставящие свои токены, терпят серьезные убытки. Вскоре ударная волна распространится на традиционные финансовые учреждения, которые уже начали интеграцию криптотехнологий, и эта цепная реакция может быть разрушительной.

(Шесть) Риски соответствия санкциям — трудности глобальной деятельности: выпуск стейблкоинов сталкивается с требованиями соответствия санкциям из множества стран и регионов, основные вызовы включают:

1. Различия в списках санкций. Списки санкций OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США), Совета Европейского Союза и Совета Безопасности ООН пересекаются, но не полностью совпадают; например, если какое-то юридическое лицо подвергается санкциям со стороны OFAC, но не со стороны ЕС, необходимо установить целевые правила фильтрации.

2. Проверка адресов в блокчейне. Адреса смарт-контрактов также могут быть внесены в список санкций. Например: "Некоторые эмитенты используют систему черного списка адресов в блокчейне (такие как замораживание активов адресов, попадающих под санкции OFAC, для USDC от Circle), встроенный модуль проверки санкций в смарт-контрактах, чтобы предотвратить поступление стейблкоинов на санкционные адреса и обеспечить соблюдение требований в реальном времени. 3. Противоречия децентрализации.

Некоторые частично децентрализованные стейблкоины трудно принудительно замораживать активы адресов, попадающих под санкции, что создает проблему баланса между Соответствием и децентрализацией. Сложность глобального соответствия требует одновременного соблюдения различных списков санкций и требований нескольких стран, эмитенты стейблкоинов должны найти баланс между техническими инновациями и обязательствами по соблюдению норм, что, конечно, также означает увеличение операционных затрат и сложности соблюдения.

(七) Кросс-браун и риски юрисдикции — конец арбитража Регулирования. Арбитраж Регулирования (использование различий и лазеек в регуляторных правилах между различными странами или регионами для ведения бизнеса в местах с наименьшими затратами и наименее строгими правилами) является реальной проблемой на рынке стейблкоинов. Проект может выбрать регистрацию в регионах с мягкими правилами, но его пользователи могут находиться по всему миру.

Это создало «адский» вопрос соответствия: необходимо одновременно соблюдать законы различных юрисдикций, что крайне сложно. Несоответствие и даже конфликт регуляторной политики разных стран ставит эмитентов в затруднительное положение. Глобальные тенденции регулирования: основные юрисдикции мира активно действуют и уже включили стейблкоины в рамки регулирования:

(1) Регуляторная структура США. В США применяется многоголовая структура регулирования (SEC, CFTC, OCC, Министерство финансов). Законопроект GENIUS разрешает небанковским предприятиям (NBE) и дочерним организациям учреждений, принимающих депозиты (IDI), выступать в качестве эмитентов. Этот закон подчеркивает процесс выкупа, требуя от эмитентов установления четкой политики и процедур выкупа, чтобы гарантировать, что держатели стейблкоинов могут своевременно выкупать свои токены. Однако данный закон не требует, чтобы стейблкоины сохраняли номинал на вторичном рынке, в то время как большая часть торгов осуществляется именно на вторичном рынке.

(2) Рамки MiCA Европейского Союза. Законопроект о рынке криптоактивов Европейского Союза (MiCA) устанавливает всестороннюю и строгую регуляторную базу для стейблкоинов, включая требования к лицензированию, требования к резервным активам и права держателей. MiCA делит стейблкоины на два типа: "токены электронной валюты" и "токены, привязанные к активам", и устанавливает для них разные регуляторные требования, направленные на обеспечение соответствия между регулированием и уровнем риска.

(III) Двухуровневое регулирование в Китае Китай применяет уникальное двухуровневое регулирование для стейблкоинов: на материковой части страны запрещены выпуск и торговля стейблкоинами, в то время как в Гонконге реализована完善ная система регулирования. Закон о стейблкоинах Гонконга вступил в силу в августе 2025 года и требует изоляции резервных активов на уровне 100%, при этом резервные активы должны состоять из высоколиквидных активов, таких как наличные, доллары США или облигации Гонконга.

Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга также требует, чтобы хранение осуществлялось лицензированными банками Гонконга, проводился ежедневный аудит и обеспечивалась возможность выкупа на следующий день. Этот осторожный подход к регулированию направлен на то, чтобы сделать Гонконг глобальным центром инноваций в области цифровых активов.

(Четыре) Тенденции регулирования международных организаций — продвижение глобальных стандартов регуляции. Финансовый совет по стабильности (FSB) и Банк международных расчетов (BIS) разрабатывают глобальные рекомендации по регулированию стейблкоинов, направленные на предотвращение регуляторного арбитража и обеспечение глобальной финансовой стабильности. В июле 2023 года FSB опубликовал «Глобальную регуляторную рамку для криптоактивов», требующую от эмитентов стейблкоинов соблюдения четырех основных требований: «достаточность резервных активов, прозрачность механизмов выкупа, Соответствие противодействию отмыванию денег, предотвращение системных рисков».

Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS) в 2024 году обновил стандарты «Управление рисками криптоактивов» и официально ввел их в действие с 1 января 2025 года, предложив более строгую и осторожную глобальную унифицированную структуру для управления рисками, связанными с токенами, которые банки держат, включая стейблкоины, с целью противодействия рискам, связанным с криптоактивами, и поддержания финансовой стабильности.

Соответствие пути: руководство для действия эмитента и инвесторов

(1) Эмитент: создание многогранной системы соответствия эмиссия стейблкоинов сталкивается с многообразными вызовами и требует построения комплексной системы соответствия с четырех аспектов: принятие регулирования, управление резервными активами, технологическое соответствие, управление рисками.

1. Активно принимать регулирование. Приоритизировать получение лицензий в регионах с четкими правилами (таких как США, ЕС, Гонконг), регулярно общаться с регулирующими органами, чтобы избежать неожиданных проверок на соответствие.

2. Регламентация управления резервными активами. Строгое соблюдение требований регулятора при распределении резервных активов (например, 100% наличных + краткосрочные государственные облигации), выбор ведущих депозитарных учреждений (например, HSBC Гонконг), а также регулярное предоставление аудиторских отчетов по резервным активам от квалифицированных аудиторских компаний, открытая информация о деталях резервных активов (включая информацию о депозитарных счетах, доли типов активов).

3. Укрепление системы технического соответствия. Инвестирование ресурсов в создание первоклассной системы AML/KYC и проверки санкций, например: ведущие эмитенты часто используют комбинированную модель "онлайн-трейсинг транзакций + оффлайн-проверка личности" (например, USDC требует от крупных пользователей завершения распознавания лиц + отслеживания адреса). Одновременно подключение сторонних инструментов соблюдения, таких как Chainalysis, для реализации KYT-проверки кроссчейн-транзакций. В области кибербезопасности необходимо предотвращать риски кибератак, которые могут привести к краже активов, потере приватных ключей, сбоям блокчейн-сети, уязвимостям кода смарт-контрактов, сетевым форкам и так далее.

4. Совершенствование контроля рисков. Регулярное проведение стресс-тестов (например, моделирование сценария, когда 10% пользователей сосредоточенно хотят выкупить свои активы), ликвидность резервных активов должна покрывать 100% требований на выкуп в течение 30 дней, создание резервного фонда (не менее 2% от объема эмиссии) для противодействия риску внезапного отклонения, разработка аварийного плана (например, механизм ограничения выкупа в случае нехватки резервных активов).

(2) Инвесторы: создание рамок для оценки рисков Инвесторы должны проводить всестороннюю проверку и перед тем, как изучать какой-либо проект со стейблкоином, глубоко понимать квалификацию и лицензии эмитента, состав резервных активов, историю аудита и состояние соответствия. Предпочтение проектам, соответствующим требованиям, является ключом к снижению рисков, инвесторы должны в первую очередь выбирать такие стейблкоины, как USDC, которые имеют высоколиквидные активы в резерве и более прозрачные, а не те проекты, которые страдают от недостатка прозрачности.

Самое важное, что инвесторы должны осознать риски и понимать, что "стабильность" относительна и не является безрисковой. Даже полностью обеспеченные стейблкоины сталкиваются с рисками контрагента, рисками регулирования и техническими рисками. Перспективы будущего: тенденции и вызовы в развитии стейблкоинов.

(1) Тенденции развития стейблкоинов. Глобальное регулирование изменяет структуру стейблкоинов, но настоящая стабильность не только зависит от юридического соответствия, но и от технологической прозрачности и доверия рынка. Стейблкоины, руководствующиеся соблюдением норм, будут иметь следующие тенденции:

1. Углубление отраслевой дифференциации, соответствие становится основной конкурентоспособностью. Для проектов со стейблкоинами соответствие больше не является опциональным, а представляет собой проявление основной конкурентоспособности. Проекты, которые могут активно принимать регуляцию, обеспечивать максимальную прозрачность и строить мощную систему соответствия (например, эмитент USDC Circle), получат доверие со стороны институциональных инвесторов и долю на рынке.

Напротив, те проекты, которые пытаются блуждать в серой зоне, имеют неясные резервы и уклоняются от соблюдения правил, будут продолжать сталкиваться с регуляторными проверками и внезапными рисками, их жизненное пространство будет постоянно сжиматься. Глобальная волна регулирования движет стейблкоины от эпохи "Дикого Запада" к новой стадии институционализации, прозрачности и высокой степени Соответствия.

2. Тенденции регулирования направлены на сближение глобальных стандартов регулирования. Регулирование глобальных стейблкоинов по-прежнему имеет ключевые различия, но основные стандарты унифицированы на глобальном уровне. Независимо от региональных различий, три основных требования стали общими стандартами глобального регулирования: достаточность резервных активов (100% высоколиквидных активов в залоге), прозрачность механизма выкупа (четкий процесс выкупа T+1 или T+0) и полное соблюдение AML/CFT (KYC/KYT охватывает всех пользователей).

Например: законопроект «GENIUS» в США, Mica в Европейском Союзе и «Положение о стейблкоинах» в Гонконге, хотя и имеют различия в процессе подачи заявок на лицензии и стандартах наказаний, но все строго требуют этих трех пунктов, что предотвращает регуляторный арбитраж со стороны эмитентов, использующих лазейки в региональной политике.

3. Применение стейблкоинов в реальной экономике. С ускорением токенизации традиционных активов реального мира, таких как акции, облигации и недвижимость (RWA), стейблкоины благодаря своей стабильности и Соответствию станут предпочтительным инструментом расчетов в сделках с RWA. Стейблкоин как инструмент для трансграничных платежей позволяет снизить затраты и повысить эффективность.

В настоящее время такие новые рынки, как Юго-Восточная Азия и Латинская Америка, стали ключевыми сценами для стейблкоинов в международных платежах, и в будущем они также будут расширяться в области международной торговли компаниями, финансов цепочки поставок и выплаты зарплат.

4. Требования по консервативному регулированию резервов активов требуют, чтобы резервные активы были наличными, краткосрочными государственными облигациями и другими высококачественными ликвидными активами. Это вынудит эмитентов отказаться от высокорисковых инвестиционных стратегий и перейти к более прозрачным и безопасным моделям.

(2) Вызовы стейблкоинов Несмотря на положительную динамику, стейблкоины, движимые Соответствием, по-прежнему сталкиваются с огромными вызовами:

1. Отсутствие механизма выкупа. В настоящее время большинство регуляторов сосредоточены на выкупе на первичном рынке (прямой выкуп эмитентом), но механизм стабильности на вторичном рынке (биржевой рынок) по-прежнему отсутствует, необходимо четко определить правила реагирования на отвязку на вторичном рынке.

2. Технические стандарты не унифицированы. Стандарты на уровне технологий, такие как безопасность смарт-контрактов, соответствие кросс-цепочных сделок, защита конфиденциальности данных и т. д., еще не унифицированы на глобальном уровне, что может привести к барьерам в области технологического соответствия.

3. Вызовы финансового суверенитета. Масштабные стейблкоины могут повлиять на эффективность передачи денежной политики и финансовый суверенитет страны. Если стейблкоины глубоко связаны с основными финансовыми системами, их крах может вызвать более широкий финансовый кризис. Заключение: будущее уже пришло, соответствие больше не является опцией, а является основой для выживания.

Независимо от того, являетесь ли вы эмитентом или инвестором, только активно принимая соответствие, усиливая управление рисками и повышая прозрачность, можно оставаться на плаву в этой трансформации. Конечная цель стейблкоинов никогда не заключалась в том, чтобы заменить фиатные деньги, а в том, чтобы стать стабильным и эффективным светом в финансовой инфраструктуре цифровой эпохи.

Этот путь неизбежно долог и полон испытаний, но именно эти испытания приводят стейблкоин к более зрелому, более инклюзивному и более устойчивому будущему. Мы наблюдаем не только эволюцию технологий, но и эволюцию финансовой цивилизации.