В последнее время я изучаю ончейн рынок кредитования, и появились некоторые интересные моменты. Этот сектор уже не только игра энтузиастов крипто — он полностью изменился.

К началу 2026 года общий TVL ончейн-кредитования достиг 643 миллиардов долларов. Его доля во всех секторах DeFi теперь превышает 53%. То есть он стал самой крупной и наиболее зрелой частью DeFi.

Посмотрите на Aave — примерно 329 миллиардов долларов TVL только у него. На втором месте — Compound, с всего лишь 26 миллиардами долларов. Доминирование Aave настолько сильное, что его трудно оспорить. Но это не только из-за бренда или сетевого эффекта — Aave постоянно обновляет технологии. Вышел новый V4, который усилит кросс-чейн клиринг и рамки институционального соответствия.

Что для меня особенно интересно — это паттерн развития этого сектора. Изначально он был просто инструментом с левереджем — люди заливали криптовалюту в залог, брали заем и использовали его в DeFi-стратегиях. Но крах Terra/Luna в 2022 году и сбой FTX всё изменили. Сейчас это инфраструктура для распределения активов.

Три фактора движут этим изменением. Первый — регуляторное одобрение. MiCA вступил в силу в Европе, SEC приняла ETF. Второй — появление RWA. Теперь государственные облигации США, корпоративный кредит, недвижимость — всё это стало основным залогом в ончейн-кредитовании. RWA-кредитование уже превышает 185 миллиардов долларов. Третий — стабильные процентные ставки. Протоколы вроде Notional и Pendle вводят фиксированные ставки кредитования.

Это стало работать как сберегательная машина — стабильный доход, низкий риск, легкий вход для институциональных инвесторов. ONSG (US Bond Token) от Ondo Finance превысил 10 миллиардов долларов. BUIDL от BlackRock — более 50 миллиардов. Эти легальные активы теперь стали основой ончейн-кредитования.

Но риски тоже велики. Очистка — когда цены резко падают, начинается цепная реакция. Кредитный дефолт — когда институциональные заемщики не выполняют обязательства. Кросс-чейн безопасность — риски мостовых хаков. В 2022 году Ronin Bridge потерял 6,25 миллиарда долларов.

Вот протоколы, которые я считаю важными:

Экосистема Aave — Morpho Labs ( полностью стала независимой с Morpho Blue), Spark Finance ( связана с DSR MakerDAO). Они создают сильную экосистему вместе с Aave.

RWA-путь — Ondo, Maple, Centrifuge. Ondo работает с BlackRock, у Maple уже есть институциональные заемщики, Centrifuge финансирует физические активы.

Фиксированные ставки — Pendle изменил игру с разделением доходности. В 2024 году его TVL вырос в 10 раз и превысил 10 миллиардов долларов. Notional предоставляет традиционные кредиты с фиксированным сроком.

Но нужно быть осторожным. Риски смарт-контрактов — в Euler Finance произошел взлом на 197 миллионов долларов. Ликвидность — если большая часть активов, например stETH(, сосредоточена в одном месте, возрастает системный риск. Регуляторные риски — SEC или MiCA могут признать эти протоколы ценными бумагами.

Мой совет — держите ончейн-кредитование в портфеле на 20-30%. Основная позиция — в экосистеме Aave, вспомогательные — в RWA и фиксированных ставках. И всегда внимательно относитесь к рискам смарт-контрактов.

Этот сектор сейчас переходит от фазы верификации к фазе институционального принятия. В ближайшие 2-3 года он может стать еще крупнее, особенно если поток институциональных капиталов продолжится.