От лицензии на стабильные монеты до анализа на стороне цепочки финансирования

Оригинал: 招银国际财富管理

Контекст события

21 января 2026 года, г-н Чен Маобо, министр финансов Гонконга, выступил с речью на Давосском форуме, подчеркнув, что Гонконг как международный финансовый центр будет придерживаться активной и устойчивой стратегии развития цифровых активов, а также, исходя из принципа «одинаковая деятельность, одинаковые риски, одинаковое регулирование», будет способствовать ответственному и устойчивому развитию рынка. 10 апреля 2026 года Управление финансового надзора Гонконга официально опубликовало список первых лицензий на выпуск стабильных монет, получившие Hongkong Shanghai Banking Corporation и Diginet Financial Technology Limited (под руководством Standard Chartered Bank, Animoca Brands и Hong Kong Telecom), что ознаменовало переход к новой стадии регулирования стабильных монет в Гонконге, направленной на защиту пользователей и нормализацию эмиссионных деятельности. Кроме того, правительство активно продвигает развитие токенизации, выпустив три партии зеленых облигаций с токенизированными активами на сумму около 2,1 миллиарда долларов США; одновременно запущен регуляторный песочница для стимулирования инноваций в приложениях.

01 Обзор

На стороне финансирования, реальные деньги в мире могут существовать в виде токенов. Различные финансовые экосистемы и участники по-разному понимают и используют деньги. В первую очередь, это токены, привязанные к фиатной валюте 1:1, например, стабильные монеты, выпущенные частными организациями и функционирующие на публичных блокчейнах, — один из наиболее обсуждаемых видов токенов на рынке. С другой стороны, цифровая валюта центрального банка (CBDC), выпускаемая центральными банками, может рассматриваться как централизованный токен фиатной валюты. Во-вторых, согласно теории денежного обращения, помимо наличных денег в обращении (M0), M1 (узкая денежная масса) включает текущие счета предприятий и физических лиц, а M2 (широкая денежная масса) — срочные депозиты. Токенизация депозитов позволяет использовать их как один из инструментов платежа в цепочке.

02 Классификация форм资金 на блокчейне

Как понять развитие RWA (реальных активов) на стороне средств? Можно обратиться к графику, упомянутому в статье Банка международных расчетов (BIS), (см. ниже), и сосредоточиться на пересечении категорий Electronic и Universally accessible. Тогда мы увидим, что три направления, охватываемые на блокчейне, включают: 1) CBCC, соответствующий цифровой валюте центрального банка; 2) bank deposit, соответствующий депозитным токенам; 3) Cryptocurrency, включающий стабильные монеты.

Рисунок 1: Схема классификации валют

(Источник данных: BIS)

1. Цифровая валюта центрального банка (CBDC) — это цифровая форма национальной законной валюты, являющаяся цифровым продолжением традиционных наличных денег. Она существует в электронном виде, обычно привязана к стоимости фиатной валюты 1:1 и находится под прямым контролем и надзором центрального банка. Цель CBDC — повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии и снизить использование наличных. Потенциальные преимущества включают усиление эффективности денежно-кредитной политики, снижение рисков мошенничества и отмывания денег, а также облегчение трансграничных платежей. Однако существуют и вызовы, связанные с защитой конфиденциальности, кибербезопасностью и стабильностью финансовой системы. Во многих странах, таких как Китай, Швеция и Багамы, проводятся пилотные исследования CBDC, ведется международное сотрудничество. Развитие CBDC отражает трансформацию формы денег и окажет глубокое влияние на будущую финансовую систему и экономические процессы.

2. Депозитные токены — по сути, это обязательства банка, представляющие собой токенизированные в распределенном реестре фиатные депозиты клиентов (например, текущие и срочные счета). Они не являются криптовалютой, а представляют собой долг банка перед вкладчиками, и их риск и правовой статус совпадают с традиционными депозитами.

Важно отметить, что ключевым преимуществом депозитных токенов по сравнению со стабильными монетами является возможность начисления процентов (пример — обновленная концепция цифрового юаня 2.0, заимствованная из этого подхода). Эмитенты стабильных монет обычно зарабатывают на доходах от резервных активов, но эти доходы обычно не передаются держателям токенов. В отличие от этого, депозитные токены могут выплачивать проценты по депозитам, что особенно привлекательно для крупных организаций, использующих стабильные монеты для перевода средств и залога в криптовалютных сделках.

• 1) Токенизация текущих счетов: активы клиентов в виде текущих депозитов могут быть токенизированы, что обеспечивает круглосуточные, мгновенные и трансграничные переводы и расчеты, повышая ликвидность средств.

• 2) Токенизация срочных депозитов: срочные депозиты также могут быть токенизированы, обычно с помощью смарт-контрактов, и при выполнении определенных условий (например, срок, достигнутый или сумма, достигнутая) могут быть полностью или частично освобождены или приносить определенные доходы. Но по сути они остаются токенами срочных депозитов.

3. Стейблкоины — это криптовалюты, привязанные к фиатной валюте или другим активам, с основной целью — сохранять стабильную стоимость. В зависимости от формы залога, стейблкоины делятся на несколько типов, основные из которых:

• 1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом. Эти стабильные монеты обеспечены фиатной валютой (например, долларом, евро). Например, при выпуске одного стейблкоина эмитент держит в банке резерв в размере 1 доллара.

• 2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой. Эти стабильные монеты обеспечены другими криптовалютами. Для обеспечения стабильности стоимости обычно используют избыточное обеспечение, то есть пользователи предоставляют больше криптовалюты, чем стоимость выпускаемых стейблкоинов.

• 3) Алгоритмические стейблкоины. Эти монеты не используют внешние залоги, а управляются алгоритмами, которые регулируют их обращение для поддержания стабильной стоимости. При росте цены увеличивается предложение, при падении — сокращается.

• 4) Стейблкоины, обеспеченные товарами. Эти монеты обеспечены реальными товарами (например, золотом, нефтью). Например, стоимость каждого стейблкоина может быть связана с рыночной ценой определенного товара.

03 Итоги

Мы можем анализировать развитие цепочного мира как с технической и регуляторной точек зрения, так и с позиций средств и активов.

Во-первых, на стороне цепочных средств (см. ниже) стабилкой соответствуют центральные банки, выпускающие CBDC, а также, например, в Гонконге, EnsembleTX, который будет функционировать в 2026 году, создавая прочную основу для дальнейших инноваций. Межбанковские расчеты с помощью токенизированных депозитов начнутся через систему мгновенных расчетов в гонконгских долларах (RTGS), которая будет постепенно совершенствоваться, чтобы поддерживать круглосуточные, 24/7 расчеты с использованием токенизированных центральных банковских валют, способствуя развитию более широкой токенизированной экосистемы Гонконга.

Рисунок 2: Схема классификации средств на цепочке

(Источник данных: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Во-вторых, на стороне активов, по мере роста спроса на инвестиции с учетом временных и пространственных аспектов, все более привлекательными станут инвестиционные инструменты с меньшими минимальными суммами входа и расширенным режимом работы 24/7, что хорошо сочетается с характеристиками средств на цепочке.