Гонконгська віртуальна валюта: перша китайська брокерська компанія отримала дозвіл на торгівлю активами, що викликало ланцюгову реакцію.

Автор | 吴说Блокчейн Aki Chen

Цей матеріал є зведенням публічної інформації і не відображає думки У Сюе, не надає жодних інвестиційних порад. Просимо читачів суворо дотримуватись законодавства своєї країни та не брати участі в незаконній фінансовій діяльності.

Огляд подій

24 червня компанія Guotai Junan International (01788.HK) оголосила про отримання ліцензії на віртуальні активи в Гонконзі, що призвело до зростання акцій більш ніж на 80%, викликавши зацікавленість ринку в цій сфері. За статистикою, наразі серед публічних компаній тільки 4 компанії мають ліцензію на віртуальні активи в Гонконзі (VATP), зокрема OSL, Guotai Junan International (01788.HK), Futu Holdings (FUTU.US) та Xiangshang Rongke (TIGR.US) (тобто Tiger Brokers). Серед компаній, акції яких котируються на Гонконгській фондовій біржі, ліцензію на віртуальні активи мають переважно OSL та Guotai Junan International. У ринку акцій США, навпаки, представлені Futu Holdings та Xiangshang Rongke. Отримання ліцензії компанією Guotai Junan International підвищило інтерес ринку до відповідних акцій.

Згідно з офіційним оголошенням, Guotai Junan International отримала схвалення на оновлення своєї "ліцензії на торгівлю цінними паперами 1-го класу" до ліцензії, що дозволяє надавати послуги з торгівлі віртуальними активами, що охоплює: надання прямих послуг з торгівлі віртуальними активами (таких як BTC, ETH та стабільна монета USDT), надання консультацій під час процесу надання послуг з торгівлі віртуальними активами, а також випуск, розподіл продуктів, пов'язаних з віртуальними активами, включаючи позабіржові деривативи, структуровані ноти, токенізовані цінні папери тощо.

Але насправді з 2024 року Guotai Junan International впровадила на гонконгському ринку структурні продукти на основі спот ETF на віртуальні активи та отримала ліцензію від Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу на ведення бізнесу з представлення платформ для торгівлі віртуальними активами. До лютого 2025 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу опублікувала регуляторну дорожню карту «A-S-P-I-Re» та чітко зазначила, що в серпні набудуть чинності правила управління стейблкоїнами. Дії Guotai Junan точно збіглися з виконанням політики, що розглядається як фактична реалізація стратегії уряду Гонконгу щодо "міжнародного хабу віртуальних активів".

Станом на 25 червня акції Guotai Junan International після відкриття різко зросли, закрившись з ростом на 198,4%, що сприяло зростанню індексу китайських брокерів Гонконгу на 11,75%. Що стосується акцій A-ринку, багато акцій брокерів, зокрема Tianfeng Securities, зросли на максимальний ліміт, акції East Money зросли більш ніж на 10%, індекс Wind брокерів закрився з ростом на 5,52%.

Чому ринок реагує так різко — — ліцензійний ефект має символічне значення

Але варто зазначити, що MetaEraCN у своєму твітті заявила, що хоча Guotai Junan International став першим китайським брокером, який отримав ліцензію, він не є єдиною установою, що займається ліцензіями на віртуальні активи. За словами осіб, які безпосередньо брали участь у процесі подання заявок на ліцензію на віртуальні активи та інтеграції систем, кілька місцевих брокерів Гонконгу, включаючи Victory Securities та Ade Securities, вже успішно завершили заявку на підвищення ліцензії № 1. Після оголошення про отримання ліцензії Guotai Junan International ринок капіталу відреагував різко, але Futu Holdings (FUTU.US) з 2022 року продовжує розвивати свою діяльність у сфері віртуальних активів, а його дочірня компанія Futu Securities (Гонконг) вже підключилася до регульованої платформи та надає послуги з розподілу цифрових активів, зберігання тощо.

Згідно з аналізом BTCdayu, Guotai Junan International є дочірньою компанією Guotai Junan Securities, найбільшим акціонером якої є Guotai Haitong з часткою 74%, а реальний контролер Guotai Haitong – це Комітет з управління державними активами Шанхаю. Крім того, повідомляється, що нещодавно Шанхайський комітет з управління державними активами висловив намір інвестувати 10 мільярдів юанів на підтримку фінансових інновацій та розвитку технологій протягом наступних п’яти років. У цьому контексті ринок надає "національному стратегічному пілоту" наратив щодо віртуальних активів Guotai Junan International, вважаючи, що він може мати переваги в політиці, фінансуванні та отриманні ресурсів. У порівнянні, Futu, будучи інтернет-брокером, контролюється некорпоративним капіталом, що обмежує можливості асоціацій на ринку, а також має відносно невеликий вплив в країні. Крім того, Guotai Junan International є першою китайською брокерською компанією, яка отримала схвалення на надання повного спектра послуг з віртуальних активів (торгівля, консалтинг, дистрибуція), що має символічне значення "першопроходця" в умовах регуляторної структури, що призвело до утворення дефіциту на ринку. Тому, хоча Futu ще в 2023 році отримала подібну кваліфікацію через свою дочірню компанію, її статус є інтернет-платформою, що відрізняється від традиційних брокерів, і ринок вже має високі очікування щодо її трансформації в Web3, що відображає адекватну оцінку, але бракує додаткового каталізатора для позитивних новин. У порівнянні, Guotai Junan International має низькі ціни на акції в 2024 році, і ринок не повністю врахував їхні досягнення у сфері віртуальних активів. Що важливіше, Guotai Junan International (1788.HK) є об’єктом програми Stock Connect, що дозволяє фондам A-акцій інвестувати в цю акцію через північний прохід. На фоні популярності брокерів A-акцій, Web3 та концепції стейблкойнів, фонди A-акцій схильні використовувати Hong Kong Stock Connect для інвестування в об’єкти вигоди, що посилює волатильність цін на акції та гонитву за капіталом. Відносно, Futu Holdings – це компанія, що торгується на американських біржах (FUTU.US), яка не входить до списку Hong Kong Stock Connect і не може приймати фонди A-акцій, навіть якщо її кваліфікація та бізнес-можливості не поступаються, їй важко створити наратив про "політичний вітерець".

Можливості та ризики, з якими стикаються китайські брокери та біржі

З точки зору стратегії Guotai Junan International, їхній шлях відповідності полягає в тому, щоб увійти на ринок віртуальних активів під ім'ям традиційного брокера, оновивши ліцензію та використовуючи місцеві регуляторні канали. Але, за повідомленням EarningArtist, оскільки більшість брокерів наразі не мають власних бірж, вони в основному підключаються до торгових послуг через встановлення Omnibus Account (комплексного рахунку) на ліцензованій платформі HashKey. Багато брокерів (такі як Futu, Tiger Brokers, ZhongAn Bank тощо) використовують подібну модель і суворо обмежують коло клієнтів, наприклад, вимагаючи, щоб клієнти мали гонконгське або закордонне громадянство, не приймаючи угод від резидентів материкового Китаю. Таким чином, хоча регуляторні прориви здаються гарячими, насправді відкриті віртуальні активи надаються лише невеликій кількості закордонних інвесторів, а для більшості материкових резидентів, навіть якщо вони мають високий інтерес, справжній доступ до цього бізнесу є складним. Навіть маючи відповідне громадянство, потрібно виконати вимоги щодо податкової інформації та відповідності закордонним фінансовим каналам, і їхня складність далеко не для звичайних інвесторів. Резиденти материкового Китаю ізольовані за межами регуляторних бар'єрів, тоді як закордонні користувачі вже звикли використовувати міжнародні платформи, такі як Coinbase, Binance, які забезпечують більшу ліквідність і різноманітність продуктів. У цих умовах Guotai Junan International не має чіткого шляху для перетворення цього нового бізнесу на стійкий дохід. Щодо запеклої реакції капітальних ринків, то вона більше є ставкою на майбутні сценарії, а не відображенням реальної прибутковості. Через таку співпрацю брокери надають клієнтам канали для виходу на ринок відповідно до регуляцій, біржі надають брокерам підтримку в торгівлі та розрахунках, а такі рідні біржі, як HashKey, можуть залучати великі потоки від великих брокерів завдяки своєму статусу ліцензованої платформи, формуючи взаємодоповнювальність. Отже, ставка ринку, безумовно, також пошириться на пов'язаних провайдерів послуг та сегмент віртуальних активних бірж — за даними Nansen, платформа HashKey, токен HSK за останні 24 години зріс більш ніж на 50%, а акції OSL (00863.HK) 25 червня зросли на 18% до 14.6 гонконгських доларів, досягнувши річного максимуму.

Приховані ризики міжнародного відповідного шляху Guotai Junan

Підсумовуючи, криптовалютний бізнес, який вивів Guotai Junan International "за межі", по суті базується на основній сервісній структурі, наданій HashKey. Незалежно від того, чи йдеться про угоди, зберігання активів, процеси клірингу, чи управління активами на блокчейні, все це в основному працює на системі "інтегрованого рахунку", створеній HashKey. Guotai Junan International в цьому процесі більше виконує роль фронтального каналу та брендової довіри. Іншими словами, це модель співпраці "брокер + біржа": брокер надає клієнтські ресурси та ліцензійний статус, тоді як біржа забезпечує технічні можливості та глибину ринку. На перший погляд, це раціональний розподіл переваг.

Але, відповідно до доповнення haocrypto101, насправді існує потенційна проблема в тому, що — якщо регульовані біржі в майбутньому розширять власний бізнес або зазнають технічних збоїв, чи спірних питань щодо відповідності, то їхня тісно пов'язана співпраця з брокерами зробить ризикові експозиції важкими для розділення та незалежного контролю. Прямим наслідком такої бізнес-роздільності є зниження довіри та відсутність контролю над продуктами, а нинішня майже монопольна позиція HanshKey виникла через те, що відповідно до чинних норм, Управління з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) вимагає, щоб брокери, які мають ліцензію першого класу, при наданні послуг з обігу віртуальних активів мали постачальників ліквідності, які повинні мати ліцензію сьомого класу на віртуальних активних торгових платформах (VATP). І протягом тривалого часу на гонконгському ринку лише HashKey та OSL отримали цю ліцензію, що призвело до того, що багато брокерів та фінансових установ у реальному бізнесі зосередилися на виборі доступу до послуг, які пропонують ці дві платформи. Поточний дизайн регуляторної системи Гонконгу, забезпечуючи відповідність, також певною мірою стримує конкурентоспроможність ринку. Наразі кількість доступних регульованих торгових платформ обмежена, що призводить до загальної недостатності ліквідності, а торгові ціни мають певну різницю з основними ринками США та Європи. Тому багато місцевих інвестиційних установ в Гонконгу обирають прямий вихід на американські платформи для покупки монет, щоб отримати кращі ціни та глибшу ліквідність.

Водночас брокери незадоволені обмеженнями наявної екосистеми торгових послуг. Вони сподіваються отримати більш конкурентоспроможні ціни та якість обслуговування за умови дотримання вимог законодавства. Тому деякі установи вже обрали самостійне отримання ліцензії VATP і через підключення до глобальних постачальників ліквідності прагнуть підвищити ефективність торгівлі та покращити досвід клієнтів, реалізуючи автономність та диференціацію бізнесу.

Нарешті, китайський брокер Guotai Junan International отримав ліцензію на надання послуг торгівлі віртуальними активами в Гонконгу, що є важливим кроком у інтеграції традиційної брокерської діяльності з технологією Блокчейн. Ця подія свідчить про те, що в рамках суворої регуляторної системи Гонконг намагається створити фінансову екосистему цифрових активів, яка поєднує відповідність і динамічність, а також відображає те, що ринок більше не зосереджується тільки на біткоїні чи альткоїнах, а починає розвивати «відповідні віртуальні активи + фінансову інфраструктуру», такі як: стейблкоїни, токенізовані облігації, брокери з інтеграцією ланцюга тощо. Гонконг намагається сприяти фінансовим інноваціям, використовуючи свої регуляторні переваги, щоб повернути колишню роль фінансового центру. Введення «Регламенту стейблкоїнів» у травні та нових правил ліцензування в серпні додатково створює регуляторний простір для офшорних стейблкоїнів. Випуск Guotai Junan дозволяє ліцензованим фінансовим установам і біржам стати середовищем для інкубації каналів розподілу стейблкоїнів. Офшорний запас у понад 10 трильйонів юанів Гонконгу також може забезпечити базу ліквідності для стейблкоїнів, що надає брокерам багато можливостей для входження в канали розподілу. Але наразі регуляторні норми на материковому Китаї залишаються дуже чіткими: біткоїн і інші криптоактиви не мають законної платіжної сили, а фінансовим установам і небанківським платіжним організаціям заборонено надавати послуги, пов'язані з віртуальними валютами, такі як відкриття рахунків, перекази коштів і клірингові послуги. Тому для звичайних інвесторів на материковому Китаї, які хочуть брати участь у криптоактивних послугах, що надаються в Гонконзі, спочатку необхідно легально мати рахунок у Гонконзі, а також джерело коштів та особистий фон повинні відповідати регуляторним стандартам перевірки для закордонних відповідних коштів, оскільки навіть якщо ця послуга надається через ліцензовані установи в Гонконзі, інвестори з материкового Китаю, такі як Guotai Junan International, Futu, Tiger Brokers та інші, чітко забороняють громадянам материкового Китаю відкривати рахунки для участі в торгівлі цифровими активами. Однак, якщо посилатися на еволюцію з інститутів до приватних осіб у рамках Шанхайської та Шеньженської фондових бірж, у майбутньому кваліфіковані інвестори з материкового Китаю (QDI, клієнти Гонконгського фондового ринку) можуть також брати участь у інвестиціях у віртуальні активи через регуляторно визнані способи.