Геополітична гра стабільних монет між Китаєм і США: як Гонконг може стати стратегічним центром цифровізації юаня?

Автор | 吴说Блокчейн Aki Chen

Нещодавно ряд подій свідчать про те, що стабільна монета на основі офшорного юаню прискорено входить в обіг: за повідомленнями Reuters, материкові технологічні гіганти JD Group та Ant Group неодноразово лобіювали Народний банк Китаю, намагаючись першими випустити стабільну монету, оцінену в офшорному юані (CNH), в Гонконзі. У порівнянні з минулим обережним ставленням до криптовалют, голова Народного банку Китаю Пан Гуншенґ також висловив відкритість центральних органів влади щодо питання стабільних монет, визнаючи, що вони суттєво скорочують ланцюг міжконтинентальних платежів завдяки реалізації "платежу одразу" та підкреслюючи величезні виклики для фінансового регулювання. Раніше компанія Guotai Junan International отримала схвалення Гонконгської комісії з цінних паперів на оновлення віртуальної торгівлі активами, акції зросли, і це також вважається сигналом про входження "національної команди" в криптоіндустрію. На фоні політичного "пориву" всі учасники ринку готуються до дій, стабільна монета юаню переходить від концепції до практичної реалізації.

####Один. Огляд подій

Згідно з повідомленням «Першої фінансової», 21 травня Законодавча рада Гонконгу ухвалила «Проект закону про стабільні монети», щоб встановити систему ліцензування для емітентів стабільних монет, прив'язаних до фіатної валюти; 30 травня уряд Спеціального адміністративного району Гонконг опублікував «Закон про стабільні монети» в офіційній газеті, що означає, що «Закон про стабільні монети» офіційно став законодавством. Після цього дві інтернет-гіганти активно відреагували. 12 червня Ant Group оголосила, що подасть заявку на ліцензію на стабільні монети в Гонконгу та Сінгапурі, а також планує отримати дозвіл у Люксембурзі, в основному для зміцнення бізнесу в сфері Блокчейн, щоб підтримати свої послуги з трансакцій і управління капіталом. Це стосується двох її компаній: одна з них - Ant International, що має штаб-квартиру в Сінгапурі, інша - Ant Digital Technologies, що має закордонну штаб-квартиру в Гонконгу. 17 червня JD також заявила, що випустить стабільну монету на основі публічного Блокчейн, прив'язану до гонконгського долара в співвідношенні 1:1, і після завершення B-сторонніх платежів розвиватиме проникнення на C-сторону. Варто зазначити, що в той же день Сенат США також ухвалив законопроект про стабільні монети «Закон геніїв», який вважається першим законопроектом у США для створення регуляторної рамки для «стабільних монет», заповнюючи регуляторну прогалину в цій сфері. У відповідь на дії підприємств швидко просунулися регулятори Гонконгу. «Закон про стабільні монети» Гонконгу був офіційно ухвалений в Законодавчій раді наприкінці травня цього року і набуде чинності з 1 серпня. Згідно з законом, Гонконгська грошово-кредитна адміністрація розпочне процес подання заявок на ліцензії. Ліцензії на стабільні монети є рідкісними, очікується, що буде видано лише однозначну кількість, але наразі вже понад 40 компаній готуються подати заявки, юридичні фірми повідомляють, що ще десятки мають намір це зробити, конкуренція є жорсткою. Заявники практично всі є провідними фінансовими установами Китаю та інтернет-гігантами, включаючи JD, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies та інші. Деякі малі та середні підприємства через високі бар'єри мають неясні шанси на подачу заявки, навіть спостерігаються випадки, коли деякі компанії використовують концепцію для маніпуляції цінами акцій. Міністр фінансових справ і казначейства Гонконгу Ху Чженью зазначив, що новий закон, що встановлює систему ліцензування, забезпечить адекватний контроль за діяльністю, пов'язаною зі стабільними монетами, закладаючи основу для сталого розвитку стабільних монет у Гонконгу та всього цифрового активного екосистеми. Цей крок можна розглядати як віху в сприянні статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

####Два, основні обговорення та експертні висловлювання

#####Непорозуміння та визначення стейблкоїнів

Перспективи та позиціонування офшорного юаня-стабільної монети викликали глибокі дискусії серед регуляторів, фінансових науковців та учасників ринку. З точки зору регулювання, існує загальна згода, що стабільна монета в сутності все ще є цифровим відображенням законних грошей і повинна бути включена до існуючої фінансової регуляторної системи. Колишній заступник голови Китайського банку Ван Юнлі підкреслив, що стабільна монета, що підлягає регулюванню, по суті є токеном законних грошей, а не незалежною валютою, її розвиток підкреслює недоліки існуючої системи законних грошей в плані ефективності, країни повинні запозичити її технології для покращення можливостей трансакцій законних грошей через кордон. Він зазначив, що США, Гонконг та інші країни нещодавно прискорили законодавство щодо стабільних монет, вимагали ліцензування, 100% резервів, заборони на виплату відсотків та інші заходи, що фактично посилило централізований характер стабільних монет, зменшило ризики децентралізації, наближаючи їх до традиційної фінансової регуляторної сфери. Тут віце-президент і секретар Фонду розвитку Шанхая Джойд зробив уточнення щодо недавнього буму стабільних монет:

Перше поширене непорозуміння полягає в тому, що стейблкоїни порівнюються з "блокчейн-версією Alipay". Це твердження по суті невірне. Alipay є платформою третіх сторін для платежів, що сама по собі не має грошової природи, а кошти, що передаються під час транзакції, все ще зберігаються на банківських рахунках користувачів. У той час як стейблкоїни відрізняються тим, що вони самі по собі мають функцію зберігання вартості, хоча їх основне призначення також полягає в оплаті. У процесі транзакції стейблкоїни безпосередньо представляють активи користувачів, а не є лише "каналом" для коштів.

Друге непорозуміння полягає в тому, що гонконгський долар порівнюють з "доларовим стейблкоіном". На перший погляд, між ними існує певна схожість у механізмі прив'язки — випуск гонконгського долара забезпечується на 100% доларами США. Проте з точки зору правової природи та структури управління, між ними існують принципові відмінності. Гонконгський долар є законним платіжним засобом Гонконгу, який регулюється Управлінням грошового обігу через систему валютного курсу, а право на випуск його знаходиться в руках трьох основних емітентів: HSBC, Bank of China та Standard Chartered, а прибутки від емісії надходять до Валютного фонду Гонконгу для забезпечення суспільних інтересів. У той же час, доларові стейблкоіни, представлені USDT, випускаються приватними компаніями, а прибутки від резервних активів є приватною власністю емітента. Наприклад, компанія Tether у 2023 році вже перевищила прибуток у 10 мільярдів доларів, а управління її стейблкоіном і його суспільність мають очевидні відмінності.

Третє непорозуміння полягає в тому, що вважається, що стейблкоїни є «декцентралізованими». Насправді, стейблкоїн є високо змішаною структурою, яка все ще має суттєві централізовані характеристики на нижчому рівні. Залишаючись прив’язаними до фіатних валют, це означає, що механізм випуску повинен покладатися на централізовані сутності для управління резервами та викупом; одночасно, умови зберігання стейблкоїнів, механізми аудиту тощо також переважно контролюються централізованими установами. В порівнянні, їхня торгівля та обіг більше відображають децентралізовані характеристики на ланцюзі. Таким чином, стейблкоїни не є повністю централізованими, але й важко назвати їх повністю децентралізованими; точніше буде висловлення: це «кредитний посередник», підсилений технологією.

В цілому, стейблкойн в основному є відображенням фіатної валюти на блокчейні, є цифровим вираженням кредиту. Він використовує технологію блокчейн для з'єднання віртуального та реального світу, виконує функції платежів, розрахунків тощо, має яскраво виражений перехідний характер. З точки зору історії фінансового розвитку, популярність стейблкойнів у певному сенсі є відповіддю на те, що децентралізовані валюти, такі як біткоїн, не можуть виконувати повсякденні валютні функції — ідеали децентралізації стикаються з реальними труднощами, що призводить до "повернення" ринку до традиційної валютної системи. Це явище якраз підтверджує, що фіатні валюти в сучасній фінансовій системі все ще мають надзвичайну життєздатність і стабільність.

#####Пекін запозичує в Гонконгу досвід у дослідженні шляхів міжнародної інтеграції стабільнихcoin та юаню

Для Китаю офшорний юань-стабільна монета стала новою надією на просування міжнародалізації юаня. У своєму останньому дослідницькому звіті Morgan Stanley зазначає, що з просуванням законодавства про стабільні монети в США, це може ще більше зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі. На цьому фоні увага Пекіна до стабільних монет помітно зросла, і він використовує Гонконг як "регуляторний пісочницю", щоб дослідити їхню можливість як альтернативного платіжного інструменту в майбутньому, одночасно сприяючи трансакціям юаня за межами країни.

Колишній голова Народного банку Китаю Чжоу Сяочжуань нещодавно також згадував про проблему стейблкойнів на публічному заході та зазначив, що широке використання стейблкойнів у доларах може загострити глобальну тенденцію до "доларизації", що викликає серйозну стурбованість. Morgan Stanley погоджується з цим і далі зазначає, що зростання стейблкойнів не означає, що міжнародна валютна система вступає в нову стадію "суперсуворих валют". Підкреслюється, що суть стейблкойнів все ще є продовженням традиційних фіатних валют у рамках існуючої регуляторної системи, їхня основна роль полягає в підвищенні ефективності міжнародних платежів і торгівлі, а не в заміні існуючих суверенних валют. Голова Національної фінансової та розвивальної лабораторії Лі Янь також погоджується з цією думкою і додає, що Китаю слід активно діяти в сфері стейблкойнів, просуваючи міжнародизацію цифрового юаня (e-CNY) і використовуючи Гонконг для розвитку стейблкойнів у юанях, щоб підвищити міжнародний статус юаня. Він підкреслює, що важливо пам'ятати, що поки існують суверенні держави, суверенність валюти не зміниться. Суверенітет валюти є важливою складовою суверенітету держави, це найвища влада кожної країни в її внутрішньому випуску та управлінні власною валютою. Незалежно від того, як розвиватиметься технологічний шлях, стейблкойни в міжнародних платежах все ще не можуть обійти валютний контроль і обмеження на рух капіталу між країнами.

Коли йдеться про шлях розвитку стабільної валюти юаня, Morgan Stanley зазначає, що її слід розглядати як потенційний компонент системи розрахунків у юанях через кордон, яка має перспективи для співпраці з існуючою фінансовою інфраструктурою, включаючи угоди з обміну юаня, CIPS (система міжбанківських платежів у юанях) та глобальну мережу розрахунків у юанях. У звіті Morgan Stanley зазначається, що міжнародна валютиза юаня зазнала значного зниження за останні три роки. Частка в глобальній системі резервних валют знизилася з 2,8% на початку 2022 року до 2,2% наприкінці 2024 року. Банк вважає, що ця тенденція відображає зниження довіри міжнародного ринку до економічних перспектив Китаю, а також послаблення ліквідності капіталу. Основною причиною, чому міжнародна валютиза юаня зазнала труднощів, є тривожні сигнали з приводу "трьох викликів", з якими стикається Китай — високий рівень боргового важеля, дефляційний тиск і зміни в демографічній структурі. Ці структурні проблеми зменшили привабливість активів у юанях для ринку, а також обмежили подальше розширення юаня в міжнародних розрахунках і резервуванні.

#####Двохсистемна паралельна модель стабільної монети юаня

Лі Ян особливо зазначив, що США активно просувають законодавство про стейблкоїни, метою якого є обслуговування інтересів долара: включаючи сприяння модернізації платіжної системи долара, зміцнення міжнародної домінуючої позиції долара та створення нових вимог на десятки тисяч мільярдів доларів для державних облігацій США, оскільки останній прийнятий закон про стейблкоїни вимагає, щоб резервні активи були забезпечені доларами або державними облігаціями США. Це означає, що емітенти стейблкоїнів повинні або зберігати долари на банківських рахунках, або безпосередньо купувати державні облігації США. Водночас, відповідно до чинної фінансової системи, неамериканські урядові суб'єкти (наприклад, компанії зі стейблкоїнами) зазвичай не отримують процентних виплат від державних облігацій США. З цієї точки зору, стейблкоїни забезпечують новий механізм "безвідсоткового вирішення" для державних облігацій США: якщо ринок стейблкоїнів продовжить розширюватися, емітенти будуть постійно нарощувати свої запаси державних облігацій США, то ринковий попит на державні облігації США непомітно зросте, і при цьому не буде необхідності в додаткових витратах на відсотки з боку уряду, що створює певний сенс "безголосого вирішення". Звісно, реальна ситуація часто є більш складною і суворою. З одного боку, загальна кількість державних облігацій США величезна, тому навіть швидке зростання стейблкоїнів у короткостроковій перспективі навряд чи зможе потрясти їх загальний обсяг; з іншого боку, емісія стейблкоїнів все ще підлягає багатьом обмеженням, таким як відповідність, попит та макроекономічна політика.

Механізм стабільних монет майстерно перетворює розширення крипто-ринку на вплив долара в ланцюгу. Тому він закликав Китай якомога швидше розробити стратегію реагування, реалізуючи прорив за допомогою "подвійного шляху": з одного боку, прискорити будівництво системи розрахунків цифрового юаня центрального банку, а з іншого боку, активно досліджувати розвиток стабільних монет юаня в офшорній системі, щоб обидва підходи працювали спільно. Ця ідея "подвійного шляху" також отримала підтримку від багатьох експертів. Віце-президент Фонду розвитку Шанхаю Цяо Їд вважає, що, стикаючись з хвилею стабільних монет, Китай повинен розмежувати короткострокову та довгострокову стратегії, а також стратегії для внутрішнього та зовнішнього ринків: короткостроково можна спочатку прорватися з офшорного ринку, спираючись на Гонконг як міжнародний фінансовий центр, щоб випустити стабільні монети юаня; коли умови стануть зрілими, необхідно оцінити, чи і як просувати їх у внутрішньому ринку. Він підкреслив, що стабільні монети юаня повинні зосередитися на специфічних функціях, таких як обхід SWIFT для міжнародних розрахунків та регіональні коопераційні сцени, такі як "платіжний зв'язок" між материковим Китаєм і Гонконгом, щоб реалізувати свої переваги в цих сферах та забезпечити "подвійну" координацію з цифровим юанем центрального банку, спільно просуваючи міжнародалізацію юаня.

В дизайні моделей стабільних монет фахівці та практики в галузі також надали конструктивні ідеї. Голови групи HashKey Сяо Фенг запропонував створити "подвійна архітектура" між центральною банківською цифровою валютою (CBDC) та стабільною монетою юаня. Конкретні дії полягають у дозволі ліцензованим емітентам стабільних монет відкривати рахунки резервів цифрового юаня в центральному банку та використовувати центральну банківську цифрову валюту як фінансування оптового рівня, випускаючи стабільні монети юаня для роздрібних і трансакцій на міжнародному рівні у формі токенів на блокчейні. Цей дизайн поєднує досягнення центрального банку в розробці цифрового юаня з інноваційними силами ринкових установ, дозволяючи центральній банківській цифровій валюті виконувати функцію оптової торгівлі, а стабільним монетам – використовуватись для міжнародних і роздрібних платежів, що значно прискорює процес міжнародного обігу та глобалізації юаня. На думку Сяо Фенга, стабільні монети дійсно вирішують проблему "останньої милі" в інклюзивних фінансах, їхня основна цінність полягає в підвищенні доступності фінансових послуг. Основні стабільні монети, такі як USDC (USD Coin) та USDT (Tether), розширюють межі традиційної фінансової системи, надаючи ефективні та низькопорогові платіжні та розрахункові засоби для тих, хто не може легко отримати доступ до банківської системи. Він вважає, що стабільні монети та технології токенізації кардинально змінять логіку функціонування світових фінансових ринків: "Через десять років стабільні монети сприятимуть тому, що токенізація стане основним інструментом для платежів і розрахунків, зрештою замінивши традиційну фінансову інфраструктуру. Тенденція 'хороші монети витісняють погані' є незворотною, оскільки стабільні монети є більш ефективними, менш витратними, простішими за структурою та підтримують 7×24 години цілодобової торгівлі."

Тому Сяо Фенг заявив: "Гонконг як міжнародний фінансовий центр Китаю повинен йти в ногу або навіть випереджати тенденції розвитку стабільних монет. Гонконг запровадив "Положення про стабільні монети", ставши першим у світі, хто завершив законодавчий процес у цій сфері, випередивши США, що стало важливим кроком у побудові глобальної системи стабільних монет. Це положення має велике позитивне значення не лише для місцевої фінансово-технічної екосистеми Гонконгу, але також розглядається як важлива підтримка в просуванні міжнародної валюти юаня. У цьому процесі Гонконг може виступати як "польова лабораторія" для розвитку стабільних монет у Китаї, накопичуючи досвід у проектуванні системи, функціонуванні ринку, управлінні ризиками та своєчасному виявленні проблем, удосконалюючи механізми й закладаючи політичну та практичну основу для майбутнього більш широкого впровадження стабільних монет на материковому Китаї. Після відносно зрілого пілотування стабільних монет у Гонконгу можна буде розглянути можливість їх використання в певних регіонах материкового Китаю, таких як вільна торгова зона Хайнань, велика затока Гуандун - Гонконг - Макао, вільна торгова зона Шанхаю, через рахунки вільної торгівлі (FT) для підключення до офшорних стабільних монет юаня."

####Три, ставлення регулятора Гонконгу: деталі регламенту та ліцензійна система

Гонконг як вибране місце для тестування стабільних монет у китайських юанях, привертає увагу до дизайну та прогресу реалізації своєї регуляторної системи. «Правила стабільних монет» встановлюють високі стандарти входу та постійного нагляду для емісії стабільних монет і відповідних діяльностей шляхом поєднання «ліцензійної системи + пісочниці для тестування». Після прийняття правил, Управління грошового обігу Гонконгу вже в березні цього року запустило програму «пісочниці для емітентів стабільних монет», запрошуючи зацікавлені установи проводити пілотні проекти під регуляторним наглядом, щоб передати очікування та зібрати відгуки ринку, готуючи до впровадження офіційної системи. Ця механіка пісочниці демонструє практичний підхід Гонконгу до регулювання: тестування перед завершенням законодавства, посилення зв’язку з ринком, забезпечення більш плавного та реалістичного впровадження нових правил. Згідно з правилами та супутніми вказівками, всі, хто займається емісією стабільних монет, прив’язаних до законних валют, або відповідною діяльністю в Гонконгу, повинні отримати ліцензію від Управління грошового обігу. Регуляторний обсяг охоплює емісію стабільних монет, управління та активне просування, і ліцензовані установи повинні суворо дотримуватися багатьох вимог, включаючи, але не обмежуючись:

1. Достатні резерви та безпека активів: стабільні монети, що перебувають в обігу, повинні бути повністю забезпечені еквівалентними високоліквідними активами. Резервні активи повинні відповідати валюті, до якої прив'язується (в особливих випадках потребують затвердження), можуть бути готівкою, банківськими депозитами та іншими низькоризиковими активами, і повинні зберігатися в ізоляції від власних коштів емітента, забезпечуючи права власників через структури, такі як трасти. Емітент повинен створити розвинену систему управління резервами та механізми контролю ризиків, щомісяця незалежний аудит повинен перевіряти достатність резервів і публічно розкривати інформацію про розмір резервів, їх структуру тощо.

2. Механізм стабільності та викуп: Емітент несе відповідальність за підтримку стабільності вартості монети та повинен створити ефективний механізм для забезпечення тривалої надійності валютного курсу стейблкоїна. Власники мають право викуповувати стейблкоїн за закріпленою ціною, за нормальних умов викуп має бути завершений протягом T+0 до T+1 дня та не може стягуватися надмірна висока плата або встановлюватися нерозумні умови. Це положення гарантує користувачам очікування ліквідності стейблкоїна, запобігаючи банківським панікам і ризикам ліквідності.

3. Обмеження сфери діяльності: Емітенти стабільних монет, якщо планують розширення нових бізнесів, повинні заздалегідь отримати схвалення від управління фінансовими послугами та довести наявність достатніх ресурсів та те, що новий бізнес не створить значного ризику для їхніх обов'язків із випуску стабільних монет. Цей крок покликаний запобігти тому, щоб емітенти, займаючись високоризиковим бізнесом, поставили під загрозу стабільну роботу стабільних монет.

4. Місцеві юридичні особи та управління: Заявник повинен бути юридичною особою, зареєстрованою в Гонконзі, та мати фізичний офіс у Гонконзі. Основні керівники (як-от CEO, топ-менеджери та директори) мають постійно перебувати в Гонконзі, щоб регулятор міг безпосередньо здійснювати нагляд. Крім того, емітент повинен відповідати мінімальним вимогам до капіталу, які становлять не менше 25 мільйонів гонконгських доларів або 1% від номінальної вартості стабільної монети в обігу (взяти більше з обох значень). Керівна команда повинна мати достатні знання та досвід у відповідній сфері; будь-які зміни у контролі або управлінні повинні попередньо отримати схвалення регулятора.

5. Антивідмивання грошей та транснаціональна відповідність: Президент Гонконгського управління фінансових послуг Юй Вейвень особливо підкреслив, що анонімність стабільних монет та їх транскордонний обіг можуть нести ризики, пов'язані з відмиванням грошей, фінансуванням тероризму та іншими викликами, вимагаючи від емітентів достатньої спроможності в антивідмиванні (KYC/AML). Якщо діяльність зі стабільними монетами охоплює інші юрисдикції, заявник повинен розробити повний план транснаціональної відповідності, щоб забезпечити наявність необхідних ліцензій у себе та своїх партнерів у відповідних регіонах та дотримання місцевих законів. У майбутньому Гонконг також посилить співпрацю в транснаціональному регулюванні через міжнародні платформи, такі як Фінансова стабілізаційна рада G20, щоб сприяти здоровому та впорядкованому розвитку діяльності зі стабільними монетами на глобальному рівні.

Регулятори Гонконгу чітко усвідомлюють, що стейблкоїни є як інноваційною можливістю, так і прихованими ризиками. Депутат Гонконгського законодавчого збору У Цзецзюань для «охолодження» ринку підкреслив, що стейблкоїни не є спекулятивним інструментом, а є засобом платежу на основі Блокчейн-технології, який сам по собі не має потенціалу для зростання вартості. Гонконг, як один з перших міжнародних фінансових центрів, що розробив регуляторну систему для стейблкоїнів, сподівається, що, запобігаючи фінансовим ризикам, залишить простір для розвитку нових бізнес-моделей. З одного боку, необхідно зайняти лідируючу позицію, перетворивши Гонконг на «глобальний зразок» легалізації стейблкоїнів, що сприятиме цифровому трансакційному використанню національних валют, таких як юань; з іншого боку, також необхідно уважно контролювати потенційні ризики, щоб забезпечити, що «коли виникає проблема, регуляторна та правова рамка можуть спрацювати».

Наразі всі сторони в Гонконзі демонструють безпрецедентний ентузіазм та раціональний підхід до стабільних монет: уряд через політичні декларації та інше публічно висловлює підтримку розвитку регульованих стабільних монет у Гонконзі та заохочує державний і приватний сектори спільно досліджувати можливість використання ліцензованих стабільних монет у таких сферах, як урядові платежі та трансакції через кордон; Законодавча рада активно слідкує за деталями реалізації регулювання, щоб забезпечити успішне проходження двох супутніх оголошень (включаючи визначення професійних інвесторів тощо); фінансова сфера Гонконгу також розглядає це як нову можливість для зміцнення міжнародного фінансового центру Гонконгу.

####Чотири: Виклики доларовій гегемонії: Яка ймовірність успіху стабільної монети юаня?

Виробництво офшорного юаня-стабільної монети неминуче має стикатися з грандіозною темою "виклику гегемонії долара". Долар протягом тривалого часу монополізує центральну позицію у світовій фінансовій та платіжній системі, навіть у криптосвіті це так: наразі майже всі з десяти найбільших стабільних монет прив'язані до долара, загальний обсяг становить близько 258 мільярдів доларів, що робить долар фактично стандартом розрахунків у сфері цифрових активів. Частка юаня у традиційних трансакціях з перетворення валюти становить менш ніж 3%. Чи здатна нова стабільна монета юаня змінити цю ситуацію? В галузі проведено порівняння з точки зору ефективності платежів, кредиту системи, відповідності вимогам та міжнародної координації.

#####Ефективність платежів

У сфері міжнародних платежів існують проблеми: традиційні електронні перекази мають довгі шляхи, високі витрати та низьку швидкість. Технологія стабільних монет обіцяє значно покращити цю ситуацію. Сяо Фен висловив думку, що стабільні монети збільшують ефективність розрахунків у кілька разів, знижують витрати в кілька разів, а кількість проміжних етапів значно скорочується. Якщо якась технологія може знизити витрати до п'ятого частини від первісних і підвищити швидкість у п'ять разів, вона безумовно має величезну життєздатність. Але варто зазначити, що до ухвалення закону платежі зі стабільними монетами ще не підлягали KYC та регулюванню протидії відмиванню грошей. Хоча використання стабільних монет для міжнародних платежів є технічно ефективним, ця різниця в значній мірі обумовлена регуляторними відмінностями. Зі зміною регуляторних норм також можуть зрости витрати на комплаєнс стабільних монет. Це ускладнює для стабільних монет юаня можливість перевершити долар США у платіжній ефективності.

#####Достовірність системи

Ц вимірюванні є дві складові: по-перше, це кредит довіреної валюти, а по-друге, це прозорість і надійність механізму випуску стабільних монет. Що стосується довіреної валюти, то долар США завдяки економічній силі США та перевагам фінансової системи довгий час вважається найбільш надійним засобом зберігання вартості та розрахунковою валютою для глобальних інвесторів і державних установ, «долар = кредит» глибоко вкорінений на міжнародному рівні. Хоча офшорний юань постійно розширює сферу використання, він обмежений контролем над капітальним рахунком Китаю та обмеженим міжнародним прийняттям юаня, тому його світовий кредитний імідж відносно слабший за долар. Це означає, що стабільна монета, прив'язана до юаня, має завоювати довіру міжнародних користувачів, як доларова стабільна монета (USDT, USDC тощо), і для цього Китаю потрібно забезпечити достатню впевненість у стабільності макрополітики, стабільності курсу юаня та конвертованості. Як і хвилює ринок, сумніви щодо стабільної монети юаня включають: чи достатньо плавною є конвертованість офшорного юаня (CNH)? Чи існують непередбачувані ризики валютного курсу та політики? Все це безпосередньо впливає на бажання іноземних користувачів володіти та використовувати стабільну монету юаня. Регуляторна структура Гонконгу була ретельно спроектована для механізму довіри стабільних монет: обов'язкове розкриття інформації, незалежний аудит і кваліфіковане зберігання активів забезпечать високу прозорість резервів і безпеку коштів для стабільної монети юаня. У порівнянні, домінуючі в даний час доларові стабільні монети (такі як USDT) на початку зазнали критики за непрозорість резервів, занадто високий відсоток комерційних векселів тощо. Якщо стабільна монета юаня буде суворо дотримуватися гонконгських правил, передбачаючи 100% покриття готівковими еквівалентами, і регулярно публікувати результати аудитів, вона може навіть перевершити деякі доларові стабільні монети в надійності резервів, що підвищить довіру ринку. Загалом, для того, щоб стабільна монета юаня могла кинути виклик гегемонії долара в плані кредиту, це вимагатиме значних зусиль, але через ретельне регулювання та прозорий механізм проектування можна, принаймні, зменшити розрив у «дефіциті довіри» в порівнянні з доларовими стабільними монетами.

#####Відповідність та глобальна співпраця

Гегемонія долара проявляється не лише в самій валюті, а й у праві США на формування та виконання глобальних фінансових правил. Розширення стабільної монети долара також залежить від впливу фінансової системи США — велика кількість резервів стабільної монети долара спрямована на державні облігації США, що забезпечує додатковий попит на облігації США. У цьому контексті випуск стабільної монети юаня, в певному сенсі, є спробою "почати з нуля" поза межами існуючої міжнародної фінансової системи, і її відповідність та легітимний статус повинні отримати визнання регуляторів різних країн, щоб мати можливість широко використовуватись. У цьому відношенні Гонконг пропонує реальний шлях: оскільки ліцензії Гонконгу мають міжнародний характер, випускники стабільної монети юаня, які можуть встановити надійну репутацію в Гонконгу, можуть потім прагнути отримати відповідні ліцензії в Сінгапурі, Європі та інших місцях, поступово інтегруючись у місцеву систему відповідності, що значно підвищить легітимність трансакцій стабільної монети юаня. У майбутньому не виключено, що стабільні монети з ліцензією Гонконгу можуть отримати взаємне визнання або пільги в дружніх юрисдикціях, що допоможе стабільній монеті юаня "вийти за межі". В порівнянні, стабільні монети долара на даний момент у багатьох країнах / регіонах все ще залишаються поза регулюванням (деякі вважаються незаконними, інші страждають від відсутності чітких правил), що є як ризиком, так і можливістю: ринки за межами США можуть бути відкритими до стабільної монети юаня під регулюванням Гонконгу, принаймні не більш консервативними, ніж до стабільних монет, які не підлягають регулюванню в США. Отже, у глобальному співробітництві та відповідності стабільна монета юаня, якщо вона зможе надійно утримуватися в Гонконгу як базі, і добиватиметься підтримки регіональних фінансових центрів (наприклад, Сінгапур, Дубай тощо), матиме можливість створити мережу трансакцій, що відповідає нормам, що дозволить їй паралельно співіснувати зі стабільною монетою долара, і поступово відкусити частину її торгової частки.

#####Мережева ефект та база користувачів

Конкуренція валют в кінцевому підсумку є конкуренцією мережевих ефектів. Однією з важливих причин, чому долар домінує, є те, що незалежно від того, чи йдеться про традиційну торгівлю, інвестиційне ціноутворення чи нові цифрові транзакції, усі користуються доларом, чим більша мережа, тим сильніша перевага. Стабільна монета долара відповідає цій тенденції, займаючи домінуюче становище на глобальному крипторинку, формуючи величезну ліквіднісну мережу. Наприклад, USDT широко використовується на глобальних біржах та позабіржових ринках, підприємства та фізичні особи також звикли використовувати його як посередника вартості. Стабільна монета юаня почала розвиватися пізніше, природно знаходячись у слабкій мережевій позиції, щоб кинути виклик долару, потрібно швидко розширити власну мережу. З одного боку, Китай має найбільший обсяг торгівлі у світі та систему постачання, багато нових ринків тісно співпрацюють з Китаєм, якщо стабільна монета юаня зможе першою просунутися в таких сферах, як трансакції через електронну комерцію та фінансові послуги ланцюга постачання, це швидко накопичить реальний попит на транзакції та користувачів. Сяо Фенг зазначив, що численні малі та середні прикордонні підприємства Китаю стануть одними з найбільших вигододержувачів стабільної монети юаня — раніше їм було важко здійснювати міжнародні платежі, тоді як стабільні монети значно спростили цей процес. Наразі багато жителів нових ринків вже використовують USDT для хеджування девальвації своїх валют і контролю капіталу, що, в свою чергу, розширило вплив долара в цих регіонах. Якщо в майбутньому з'явиться відповідна стабільна монета юаня та отримає місцеве регуляторне схвалення, то юань також може проникнути в ці ринки в цифровій формі, конкуруючи з доларом. Звичайно, встановлення мережевих ефектів не є справою одного дня. Щоб стабільна монета юаня отримала популярність серед користувачів, вона повинна не лише забезпечити стабільну і надійну вартість та низькі витрати, високу ефективність платежів, але й створити зручний інтерфейс використання та широкі можливості прийому — включаючи підтримку гаманців, обробку у торговців, канали обміну тощо. Стабільна монета долара вже отримала безперешкодну підтримку від глобальних криптогаманців і торгових платформ, тоді як стабільна монета юаня в цій сфері ще потребує екосистемної побудови. Проте, як тільки регулятор усуне перешкоди для відповідності, ринкові сили сприятимуть швидкому підключенню різних гаманців і бірж до стабільної монети юаня, адже для комерційних суб'єктів додавання ще однієї суверенної стабільної монети означає наявність ще одного потенційного ринку з величезною кількістю користувачів.

Узагальнюючи, стабільна монета юаня в короткостроковій перспективі навряд чи зможе похитнути доларовий гегемон, але запуск офшорної стабільної монети юаня вже став ключовою фігурою на шахівниці цифрових фінансів. В довгостроковій перспективі, чи зможе стабільна монета юаня кинути виклик долару, залежить від власних темпів фінансової відкритості Китаю та довіри міжнародного співтовариства до юаня. А в будь-якому разі, на новому полі бою стабільних монет вже розпочалася боротьба між США та Китаєм за монетарне лідерство.

####П'ять. Інші потенційні виклики для стабільної валюти юаня

#####Довіра до ринку

Будь-яка валюта повинна здобути широке визнання, і довіра є її основою. Хоча гегемонія долара підтримується політичними та військовими факторами, більше безпосередньо це пов'язано з довірою глобальних користувачів до платежів та ліквідності долара. Щоб юаневий стейблкоїн здобув подібну довіру, потрібно сформувати кілька рівнів кредитного забезпечення. Перше - політична надійність. Ринок хвилює "політичний ризик", зокрема: чи можуть через геополітичні або регуляторні зміни раптово обмежити юаневий стейблкоїн? Наприклад, якщо в майбутньому відносини між Китаєм і США загостряться, чи може китайський уряд обмежити обмін офшорного юаневого стейблкоїна на долари або вимагати перевірки певних транзакцій? Ці питання можуть викликати занепокоєння у деяких міжнародних користувачів. У цьому контексті китайським регуляторам слід підтримувати прозорість і послідовність політики, чітко визначити регуляторні межі та підтримку юаневого стейблкоїна, щоб усунути непотрібні підозри. Друге - надійність операцій. Емітенти стейблкоїнів повинні створити репутацію, наприклад, банки-кастодіали повинні вибирати банки з хорошою міжнародною репутацією, аудит слід проводити відомими міжнародними аудиторськими компаніями, щоб підвищити довіру міжнародних інвесторів. На початковому етапі Гонконг планує видати ліцензії лише кільком сильним ліцензованим установам, виходячи з цього принципу: вибір найкращих для створення зразкового стандарту.

#####Вплив міжнародного політичного середовища

Як інновація, що має на меті кинути виклик домінуванню долара, стейблкойн на основі юаня неминуче підлягає впливу міжнародних ігор. Можна передбачити, що США можуть ставитися до нього з обережністю. Як тільки стейблкойн на основі юаня почне займати певну частку на світовому ринку капіталу, США можуть застосувати різні способи для його придушення, наприклад: вимагати від американських компаній та фінансових установ не брати участі в мережі стейблкойна на основі юаня, лобіювати своїх союзників відмовитися від прийняття платежів у стейблкойні на основі юаня, навіть тиснути на SWIFT та інші традиційні мережі, щоб не співпрацювати з відповідними офшорними юаневими кліринговими банками. Ці твердження не є перебільшенням — раніше США накладали санкції на банки таких країн, як Іран, видаляючи їх зі SWIFT, в майбутньому не виключено, що цифрові валюти також можуть бути включені до санкційного арсеналу.

Коротко кажучи, офшорна стабільна монета юаня несе в собі нову мрію про міжнародну валюту юаня, але також стикається з складними реальними випробуваннями. Від внутрішньої фінансової безпеки до міжнародної валютної гри, від технічної безпеки до виховання користувачів, кожен крок має бути зроблений обережно і продумано. Поява стабільної монети юаня зовсім не означає, що вона за один день зможе потрясти панування долара США, а скоріше нагадує про початок тривалої боротьби — в широкому світі цифрової економіки та нових ринків юань буде прагнути до більшого використання та визнання через цю нову стабільну монету. У найближчі кілька років ми, можливо, не побачимо, як долар замінено, але можемо спостерігати, як поступово змінюється ситуація з домінуванням долара: існування та конкуренція між доларом, євро, юанем та іншими законними стабільними монетами, глобальна валютна система еволюціонує в напрямку більшої різноманітності та балансу.

Посилання на статтю: