Ван Юнлі: Глибокий вплив законодавства США про стейблкоїни перевищує очікування

Автор: Ван Юнлі, Китайська економічна газета

Редакційна примітка. Напередодні набуття чинності «Регламенту про стейбли в Гонконзі» Конгрес США ефективно ухвалив «Законопроект про інновації стейблів у США», який підписав Президент у вигляді виконавчого указу. Як тільки цей законопроект був прийнятий, він відразу ж привернув увагу світового ринку — які стратегічні наміри США, чи прискорить це переформатування глобальних капітальних потоків, чи зможе це сприяти еволюції міжнародних валютних правил, а також як це вплине на зміни в глобальній фінансовій системі управління, які стандарти інфраструктури, такі як блокчейн, будуть формувати геополітичні ігри великих держав. Щоб розв’язати ці заплутані питання, Китайська економічна газета запросила експертів у цій галузі, щоб вони пролили світло на загадкову природу стейблів і проаналізували логічний ланцюг впливу «Закону про стейбли США» на всі сторони.

Основна точка зору

Регулювання стейблкоїнів та криптоактивів сприятиме широкій участі банків та інших фінансових установ, через їх інтеграцію з різними публічними блокчейнами, підтримуючи клієнтів у прямому перетворенні оффлайн-фіатних депозитів на онлайнові токени або у прямому поверненні онлайнових токенів назад у фіатні депозити, зменшуючи додаткові етапи та витрати, пов’язані з перетворенням фіатної валюти на стейблкоїни, що замінює стейблкоїни як більш зручний канал для зв’язку між криптосвітом та реальним світом.

Під тиском президента США Дональда Трампа Законопроєкт про інновації стабільних монет США (скорочено Закон про стабільні монети США) був підписаний президентом 18 липня і набрав чинності негайно, випередивши введення в дію «Положення про стабільні монети» в Гонконзі 1 серпня. Це викликало значну увагу та обговорення в усьому світі, і багато хто трактує це як новий прояв жорстокої боротьби за глобальну валютну владу, що призведе до прискорення законодавства про стабільні монети в інших країнах і регіонах, нові стабільні монети будуть масово з'являтися, а масштабування відбуватиметься, що призведе до переструктурування міжнародної валютної системи та фінансових ринкових правил.

Фіатні стейблкоїни, прив'язані до вартості законних валют, вперше були запущені американською компанією Tether на початку 2015 року з доларовим стейблкоїном «USDT», який вже має більше 10 років історії роботи, що сприяло розвитку нових доларових стейблкоїнів «USDC» та інших стейблкоїнів. До червня 2025 року ринкова капіталізація доларових стейблкоїнів перевищить 250 мільярдів доларів, що складе понад 95% від загальної капіталізації стейблкоїнів. Але законодавче регулювання стейблкоїнів тільки починається, відповідні законопроекти були поспішно представлені, й у них є багато аспектів, які потребують доопрацювання, особливо в розумінні стейблкоїнів та криптоактивів, необхідно подолати існуючі обмеження мислення, щоб спостерігати та точно захоплювати з більш високої точки зору та з більших вимірів.

Найбільш виразною характеристикою стейблкоїнів є «лінковані криптовалюти»

Фіатні стейблкоїни – це активи, що використовують певну валюту в якості резерву в межах визначеного діапазону, зберігаючи стабільне співвідношення з цією валютою, але їх потрібно перетворити на криптовалюту, яка може використовуватися в глобальній безкордонній блокчейн-системі. На відміну від звичайних безготівкових цифрових валют (включаючи гроші, що зберігаються на депозитних рахунках або електронних гаманцях), стейблкоїни є особливим видом «чейн-криптовалюти».

Криптовалюта на блокчейні більше не є матеріальними банкнотами та монетами, вона представлена лише рядком символів, що є адресою реєстрації власника на ланцюзі, а також адресою рахунку цієї валюти на ланцюзі (реєстрація означає відкриття рахунку). За цим приховані особисті дані власника, приватний ключ, залишок рахунку, смарт-контракти та інші елементи. Платформи блокчейну повинні використовувати технологію розподіленого реєстру для шифрування всього процесу роботи з рахунками, щоб забезпечити їхню справжність, прозорість і безпеку, що суттєво відрізняється від традиційних форм і моделей функціонування фіатних валют. Тому говорити про стейблкоїни без блокчейну є нереалістичним і відхиляється від основ.

Найосновніше застосування стабільних валют – це «ланцюговий криптосвіт».

На початку 2009 року на світ з'явився перший у світі на базі блокчейн та криптографічних технологій нативний криптоактив «Біткоїн (Bitcoin)» та його блокчейн. Після цього з'явився блокчейн Ethereum та його нативний криптоактив «Ефір (Ether)», що призвело до появи більшої кількості різноманітних похідних криптоактивів (відомих як «альткоїни»), які збирали кошти через первинні розміщення монет (ICO) з використанням біткоїнів або ефірів і які торгувалися на блокчейні. Також були створені платформи для торгівлі, обміну та інвестування в ці криптоактиви, що забезпечили глобальну 24/7 безперервну торгівлю, формуючи безмежний децентралізований «блокчейн-криптосвіт», який пришвидшив свій розвиток. «Блокчейн-криптосвіт» став одним з найважливіших інноваційних досягнень людства, яке використовує блокчейн та криптографічні технології в XXI столітті, і матиме глибокий вплив на світ людства, на що необхідно звернути особливу увагу.

Але розробка, функціонування блокчейну та виробництво і торгівля криптоактивами вимагають значних витрат (фіатних грошей) поза ланцюгом. Якщо можна отримати лише дохід у криптоактивах, таких як біткоїн, але не можна легко обміняти їх на фіатні гроші, це далеко не задовольнить потреби розвитку криптоактивів. Одночасно, якщо не вдасться залучити фіатні гроші для інвестицій у криптоактиви, їхня вартість також буде важко ефективно реалізувати. Особливо для криптоактивів, що існують лише в ланцюгу, таких як біткоїн, співвідношення до фіатних грошей, таких як долар, часто підлягає різким коливанням, і безпосередній обмін біткоїнів на необхідні для поза ланцюга товари є дуже складним. Ці фактори призвели до створення унікальної фіатної стабільної монети, що з'єднує фіатні валюти з криптоактивами, що існують у ланцюгу. Таким чином, «криптосвіт на ланцюгу» став основним джерелом попиту та сценарієм використання для фіатних стабільних монет.

Фіатні стейблкоїни активно сприяють розвитку криптовсесвіту на блокчейні

Блокчейн та криптотехнології тісно інтегровані, незважаючи на те, що вони породили такі первинні та похідні криптоактиви, як біткоїн, а також неспецифічні цифрові активи-близнюки «NFT», проте без достатньої участі фіатних валют ці криптоактиви в основному обмежені криптосвітом, важко повною мірою продемонструвати їхню цінність і вплинути на реальний світ. Поява стабільних монет на основі фіатних валют стала ціннісним каналом, що з'єднує криптосвіт і реальний світ, здатним задовольнити потреби глобальної 7×24 безперервної торгівлі та розрахунків криптоактивів, що сильно підтримало розвиток криптосвіту. Окрім того, фіатні валюти як активи реального світу, стабільні монети на основі фіатних валют відкрили шлях до оцифрування активів реального світу (RWA) та стали успішним прикладом, що сприяло появі більшої кількості продуктів RWA.

Але через те, що стейблкоїни також підкреслюють децентралізацію та відсутність регулювання, вони досі не отримали легального визнання та захисту. У процесі їх розвитку дійсно виникали серйозні проблеми, в результаті чого банки та інші фінансові установи не можуть активно брати участь, що значно стримує розвиток стейблкоїнів та крипто-світу. Зараз легалізація фіатних стейблкоїнів та всіх крипто-активів закріплює легальність фіатних стейблкоїнів та крипто-активів, що безумовно сприятиме значній участі банків та інших фінансових установ, а також призведе до того, що різноманітні стандартизовані фінансові активи будуть масово переведені на блокчейн для торгівлі в RWA-форматі, що прискорить розвиток крипто-світу на блокчейні, ставши незворотнім великим трендом — це має бути найважливішим внеском законодавства США щодо стейблкоїнів.

Фіатні стейблкоіни відповідають потребам розвитку крипто-світу і сприяють його швидшому розвитку, ці два процеси взаємодоповнюють і підсилюють один одного. Якщо розглядати стейблкоіни лише в обмеженому контексті фінансових валют, не враховуючи ширшу картину крипто-світу, то важко адекватно зрозуміти та оцінити їх.

Криптоактиви не можуть стати справжньою валютою криптосвіту

Біткоїн, ефір та інші рідні та похідні криптоактиви, незважаючи на те, що їх завжди називають «монетами» (їх називають «криптовалютами» або «цифровими валютами»), на практиці довели, що вони не можуть стати справжньою валютою, а лише новим типом крипто (цифрового) активу. І саме тому потрібні поява та підтримка стабільних монет на базі fiat.

Гроші в людському суспільстві мають тисячолітню історію, їх форма (або носій) та спосіб функціонування постійно вдосконалюються: від первісних натуральних товарних грошей (таких як раковини), до стандартизованих металевих монет (таких як мідні, золоті та срібні монети), потім до паперових грошей на металевій основі, і далі до чисто кредитних грошей, які не залежать від будь-якої конкретної вартості товарів, щоб підтримувати загальну кількість грошей відповідно до змін у загальній вартості товарів, що підлягають обміну (перехід від матеріального до нематеріального, підкреслюючи суть), постійно покращуючи ефективність, знижуючи витрати, здійснюючи суворий контроль та краще виконуючи свої функції.

Розвиток і зміни валюти визначаються її фундаментальним змістом: сутнісні властивості валюти — це міра вартості (можливість поділу та об'єднання), основна функція — це засіб обміну (інструмент передачі та розрахунку вартості), основний прояв — це найбільш ліквідний (що потребує найвищої кредитної підтримки в межах обігу) цінний токен (передаване право на вимогу вартості), ці три елементи є повним описом невід'ємних основних складових валюти.

Серед них, як міра вартості, найосновніша вимога до грошей полягає в їхній одиничності та основній стабільності вартості. Це вимагає, щоб загальна кількість грошей змінювалася відповідно до змін у загальній вартості торгованого багатства, маючи налаштовуваність і гнучкість, здатну забезпечити основну стабільність вартості грошей на основі достатнього постачання. Таким чином, будь-які матеріальні об'єкти, які раніше виконували роль грошей, такі як черепашки, бронза, золото, срібло тощо, повинні були вийти зі сцени грошей через те, що їхня кількість не могла зрівнятися з безмежним зростанням вартості торгованого багатства, повернувшись до свого первісного статусу торгованого багатства. Сьогодні також намагаються впровадити золотий стандарт або знайти нові обмежені за кількістю конкретні предмети (наприклад, рідкоземельні елементи) як гроші або валютну одиницю, що є порушенням принципів грошей і навряд чи буде успішним. Це також є основною причиною неминучого краху Бреттон-Вудської системи (яка намагається повернути міжнародні гроші до золотого стандарту), а також того, що біткойн (загальна кількість і періодичні нові обсяги повністю заблоковані і не підлягають коригуванню) та інші криптоактиви важко можуть стати справжніми грошима, а стабільні монети, які не прив'язані до єдиної валюти, важко можуть досягти успіху; гроші повинні вийти з будь-якої або кількох конкретних предметів і стати чисто законними кредитними грошима, підкреслюючи їхню сутнісну властивість.

Тут необхідно чітко відмежувати носії або форми вираження грошей від самих грошей. Черепашки, монети, паперові гроші тощо є носіями або формами вираження грошей, а не самими грошима. Форми вираження грошей та їх функціонування постійно рухаються в напрямку нематеріалізації, цифровізації та інтелектуалізації; частка готівки та готівкових платежів у загальному обсязі грошей та загальних платежах зменшується, гроші все більше проявляються як депозити (використовуючи номер рахунку) та перекази/кліринги депозитів, а матеріальна готівка (паперові гроші та монети) зрештою повністю зникне зі сцени грошей. Зводити гроші до готівки — це абсолютно помилкове твердження. Водночас необхідно точно розуміти зміст терміна «гроші» або «валюта», не можна всі криптоактиви в ланцюгу називати «валютою» або «токенізацією»; біткоїн, альткоїни, NFT, RWA тощо можуть бути лише активами, а не грошима.

Блокчейн-криптосвіт приносить глибокі зміни у фінансову сферу.

Обмежений безліччю реальних проблем, у теперішній системі фіатних валют, крім невеликої кількості готівки, яка може бути безпосередньо переказана між сторонами, все більше валюти зберігається в банках та інших платіжних установах, і сторонам, що здійснюють платежі, потрібно діяти через посередника — платіжну установу, щоб здійснити передачу валюти через переказ або обліковий розрахунок. Якщо обидві сторони мають рахунки в одному банку, для переказу потрібно лише одного посередника — банк, в якому вони відкрили рахунки; якщо сторони мають рахунки в різних банках, і між цими банками відкрито розрахунковий рахунок, то потрібно два посередники — два банки; якщо ж банки не мають рахункових відносин, потрібно знайти банк з спільними рахунковими відносинами, щоб «з'єднати» їх для забезпечення зв'язку рахунків, щоб завершити передачу валюти від платника до одержувача, що потребує трьох або більше посередників. У міжкордонних платежах зазвичай потрібно більше трьох посередників, і використовуються різні платіжні системи різних країн і регіонів, щоб обробити платежі з різними мовами та правилами. Таким чином, чим більше учасників-посередників, тим складнішими стають платіжні повідомлення та розрахункова система, що призводить до зниження ефективності платіжних розрахунків і підвищення витрат.

Для підвищення ефективності платіжного клірингу та зниження відповідних витрат у всіх країнах запроваджено централізовану систему відкриття рахунків, усі клірингові установи відкривають рахунки в кліринговому центрі, що максимально зменшує кількість посередників. Одночасно на міжнародному рівні створено широке з'єднання, централізоване спільне використання Глобальної асоціації міжбанківських фінансових телекомунікацій (SWIFT), що сприяє високій стандартизації та уніфікації платіжних повідомлень і глобальній обробці, що значно покращує ефективність та витрати платіжного клірингу. Але через те, що посередників у платіжному клірингу важко істотно зменшити або повністю усунути, перетворення в ефективності та витратах трансакцій між країнами залишається складним.

Поява криптосвіту на блокчейні принесла величезні можливості для вирішення вищезазначених проблем. На глобальній публічній блокчейн-платформі без кордонів правила вбудовані в систему (код є правилами), користувачі реєструються, відкриваючи рахунок, що повністю реалізує безпосередню оплату та розрахунки між платником та отримувачем без посередників, що суттєво підвищує ефективність та знижує витрати, а переваги в порівнянні з традиційними міжнародними платежами та розрахунками є очевидними. Одночасно, пропонуючи фінансові продукти на публічному блокчейні, можна здійснювати продаж і торгівлю на глобальному рівні, що значно розширює межі позаблокчейнного фінансового ринку, що полегшує залучення більшої кількості інвесторів та фінансування. Це безумовно приверне більше фінансових продуктів, особливо цифрових та високостандартизованих цінних паперів (акцій, облігацій, грошових фондів тощо), які через RWA потраплять на блокчейн, що зробить криптоактиви на блокчейні більш різноманітними, торгівлю більш активною, а вплив більш значним.

Більш глибока зміна може бути такою: законодавство про стабільні монети та криптоактиви сприятиме широкій участі банків та інших фінансових установ, а завдяки стикуванню з різними публічними ланцюгами воно допоможе клієнтам безпосередньо конвертувати депозити поза ланцюгом фіатної валюти в ончейн токени або безпосередньо переказувати ончейн токени назад на депозити у фіатній валюті, зменшити додаткові зв'язки та витрати на конвертацію фіатної валюти та стейблкоїнів небанківськими та іншими платіжними установами, а також замінити стабільні монети, щоб стати більш зручним каналом для з'єднання криптосвіту та реального світу. Це зменшить регуляторні проблеми, пов'язані з появою безлічі різних стейблкоїнів в одній фіатній валюті, і спростить впровадження регуляторних вимог, таких як статистика токенів у ланцюжку та система реального імені клієнтів (KYC), боротьба з відмиванням грошей (AML) та боротьба з тероризмом (CFT), стримуватиме швидке розширення стабільних монет фіатної валюти та матиме великий вплив на існуючу фінансову систему, підвищить можливості для країн використовувати публічний ланцюг на рівних рівнях та матиме значний вплив на емітентів фіатних стейблкоїнів та існуючу структуру ринку (включаючи абсолютну лідируючу позицію стейблкоїнів у доларах США), стейблкоїни та різні «альткоіни», які не були включені під нагляд Це матиме глибокий вплив на міжнародний вплив SWIFT, прискорить RWA традиційних фінансових торгових продуктів і залучить традиційні ліцензовані установи до участі в торгівлі криптоактивами та операціях з обміну криптовалют, які також можуть замінити цифрові валюти центральних банків (CBDC).

У зв'язку з цим, Китай повинен мати більш чітке усвідомлення та проактивні заходи, акцент не на розвитку стейблкоїнів на основі юаня (можливості досить обмежені), а на прискоренні законодавчого процесу, прискоренні входження банків, прискоренні розвитку RWA, щоб здійснити обгін.

Законодавче регулювання криптосвіту на блокчейні потрібно постійно посилювати та вдосконалювати.

Поява та розвиток стейблкоїнів на базі фіатних валют сприяють прискоренню переходу криптовалютного світу з ончейн (рідних та похідних) активів до RWA, а також глобальні публічні блокчейни починають виконувати роль посередника для оффчейн міжнаціональних розрахунків та переказів, що сприяє дедалі глибшій інтеграції криптовалютного світу з реальним світом, а також зростанню його впливу. Це має глибокий вплив на існуючий валютний суверенітет та фінансовий нагляд, і відсутність ефективного регулювання є дуже небезпечною. Необхідно суттєво посилити контроль за процесами введення реальних активів (особливо фіатних валют) в блокчейн та повернення їх у реальний світ, задовольняючи вимоги KYC, AML, CFT тощо.

Зараз регулювання законодавства щодо фіатних стабільних монет та всіх криптоактивів лише починається, і потрібно знайти баланс між заохоченням інновацій та запобіганням ризикам, між індивідуальними інтересами держави або фондів та спільними інтересами людства, вдосконалити правила реалізації, контролювати ключові ризики, особливо потрібно запобігти послабленню необхідного регулювання через те, що США всебічно підтримуватимуть криптоіндустрію на законодавчому рівні; потрібно подолати обмеження традиційного мислення реального світу, приділяючи велику увагу розвитку криптосвіту, серйозно досліджуючи його та точно розуміючи; великі держави повинні відповідально брати участь у встановленні правил та підтримці порядку в криптосвіті, а також посилити міжнародну співпрацю.

Основою та правилами функціонування криптосвіту є система блокчейн та її вбудовані правила, найбільш поширеною та впливовою є бездержавна глобальна публічна блокчейн (на сьогодні в світі існує багато публічних блокчейн, таких як Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot тощо). Тому глобальна універсальність та справедливість правил блокчейн, а також повна прозорість та безпека його функціонування стають надзвичайно важливими основами криптосвіту на ланцюгу, і слід заохочувати розвиток децентралізованих бездержавних публічних блокчейн, чесну конкуренцію (ефективність, вартість, справедливість, безпека), відбір найкращих, постійне вдосконалення та запобігання контролю та експлуатації блокчейн окремими країнами чи групами інтересів.

Отже, глибокий вплив законодавства про стейблкоїни в США може перевищити очікування.