Глобальна академія Huobi｜|Глибина дослідження Hyperliquid: підйом нової генерації похідних у блокчейні "Ліквідність"

Резюме

Протягом останніх двох років сектор децентралізованих деривативів зазнав вибухового зростання. У міру того, як з'являються нові проблеми з регулюванням та кризою довіри в CeFi, попит користувачів на «високопродуктивні, прозорі та перевіряні» платформи деривативів на блокчейні швидко зростає. Hyperliquid виділяється на цьому тлі, спираючись на власну високопродуктивну ланцюг + повністю on-chain книгу замовлень, з баченням «швидко, як централізовані біржі, але без централізованої довіри», поступово стаючи абсолютним лідером на ринку DeFi постійних контрактів.

У середині 2025 року Hyperliquid займатиме 70–80% частки ринку децентралізованих деривативів, з середньоденним обсягом торгівлі в сотні мільярдів доларів і TVL понад 2 мільярди доларів, а його токен HYPE колись потрапляв у десятку кращих за ринковою капіталізацією. Спільнота навіть називає його "ланцюговою версією Binance". Однак Hyperliquid не лише прагне масштабів торгівлі, його справжня мета — побудувати крос-чейн інфраструктуру ліквідності, що дозволяє користувачам здійснювати крос-чейн внески, торгівлю з використанням кредитного плеча та виведення коштів з гаманця всього за один клік. У цьому дослідженні буде всебічно проаналізовано Hyperliquid з таких аспектів: фон команди та організаційна структура, особливості продукту та форми торгівлі, управління та проєктування системи, основи довіри користувачів, ринкова продуктивність та конкурентне середовище, уроки для маркетингу DEX, а також ризики та виклики.

1. Командний фон та організаційна структура

Підйом Hyperliquid у значній мірі зумовлений його унікальним складом команди та організаційною культурою. На відміну від багатьох крипто-проектів, які залежать від великих команд та величезного фінансування, Hyperliquid з самого початку обрав шлях "компактності та ефективності, що керується технологіями", і його основна конкурентна перевага полягає у високій виконавчій здатності маленької команди, інженерному гені та дотриманні принципу спільної власності.

Засновник Hyperliquid Джефф Ян має яскравий досвід у кількісному аналізі та системному інженерії. Він закінчив університет Гарварду за спеціальністю математика та комп'ютерні науки, працював кількісним трейдером у провідній високочастотній торговій компанії Hudson River Trading (HRT). HRT є представником високочастотної торгівлі на Уолл-стріт, де існують надзвичайно високі вимоги до технічних затримок та продуктивності систем. У такому середовищі Джефф набув глибокого розуміння наднизьколатентних систем угод, побудови кількісних моделей та мікроструктури ринку. У 2018 році він почав входити в криптоіндустрію, спочатку досліджуючи, як перенести досвід традиційної високочастотної торгівлі в децентралізоване середовище. До 2022 року він офіційно заснував Hyperliquid, маючи чітку місію: створити високопродуктивну торгову платформу, яка поєднує високочастотну торгівлю з механізмами блокчейну. На відміну від багатьох крипто-підприємців, Джефф не захоплюється бізнес-розвитком або фінансовими операціями; він твердо вірить, що лише зосередившись на розробці продукту та ітераціях систем, можна справді виділитися на конкурентному ринку. Цей технологічно орієнтований підхід до підприємництва визначив тон розвитку Hyperliquid та зумовив загальний ген команди — кількісне мислення, орієнтація на системну інженерію та прагнення до надзвичайної продуктивності.

Команда Hyperliquid має вкрай компактний склад. Згідно з публічними звітами та оцінками спільноти, у ядровій команді лише близько 11 осіб, які підтримують платформу з обсягом денних торгів у десятки мільярдів доларів. У порівнянні з традиційними фінансовими технологічними компаніями, у яких команди розробки та операцій налічують сотні людей, цей масштаб майже неймовірний. Така модель "маленька команда - велика продуктивність" також відображається у фінансових показниках. Згідно з даними спільноти та дослідженнями третьої сторони станом на серпень 2025 року, річний дохід на душу населення у Hyperliquid перевищує 100 мільйонів доларів, а загальний дохід досягає мільярдних масштабів, що робить її "однією з компаній з найвищою продуктивністю в світі". Ця вражаюча продуктивність не лише демонструє виконавську здатність команди, але й відображає високу автоматизацію та стабільність її базових систем. Здійснення订单撮合、управління ризиками та механізми клірингу майже повністю залежать від автоматичної роботи системи, а основна увага членів команди зосереджена на ітерації протоколу та розширенні функцій, а не на щоденному обслуговуванні та ручному втручанні. Така модель знижує граничні витрати на людські ресурси, що дозволяє команді досягати максимального охоплення ринку з мінімальним складом. Що ще важливіше, ця висока продуктивність не досягається за рахунок безпеки. Механізм матчінгу Hyperliquid та механізми на базі блокчейну витримали випробування в кількох екстремальних ринкових умовах, система працює стабільно, а активи користувачів безпечні та без серйозних інцидентів. Це ще більше переконує ринок у тому, що навіть маленька команда може створити торгівельну інфраструктуру, що змагається з традиційними гігантами, завдяки винятковим інженерним можливостям та дизайну механізмів.

Окрім фону засновників та розміру команди, організаційна культура Hyperliquid також є однією з її унікальних переваг. По-перше, команда дотримується принципу "краще менше, та краще" під час набору. Багато членів команди походять з таких топових академічних та фінансових установ, як MIT, Caltech, Citadel, маючи надзвичайно високий професійний фон. На відміну від швидкого розширення шляхом накопичення кадрів, Hyperliquid більше схиляється до підтримки ефективного виконання через глибоке залучення ключових членів команди. По-друге, команда демонструє сильні цінності у виборі капіталу. Вони чітко відмовляються від зовнішніх інвестицій від VC, дотримуючись принципу "не брати VC". У криптоіндустрії цей вибір є надзвичайно знаковим. Багато проектів на ранніх стадіях отримують ресурси через масове фінансування, але це часто призводить до того, що права управління та право на захоплення вартості переходять до капітальних сторін. Hyperliquid, натомість, просуває свій розвиток через самофінансування та внутрішній ріст протоколу, забезпечуючи, щоб захоплення вартості належало спільноті, а не капіталу. Це не тільки посилює почуття приналежності користувачів до платформи, але й формує диференційовану позицію на рівні наративу.

У контексті управлінських шляхів Hyperliquid також продовжує цю логіку. Комісії платформи та доходи повертаються до казни протоколу HLP та екосистемного фонду, команда не встановлює прибуткові відрахування. Це рішення дозволяє користувачам відчути прозорість і справедливість функціонування платформи, знижуючи занепокоєння щодо "централізованого арбітражу". З посиленням голосу громади в управлінні та екосистемному будівництві Hyperliquid поступово формує культурну атмосферу "користувачі як власники". Ця культура стала важливою причиною швидкого здобуття довіри користувачів та побудови довгострокового розвитку платформи через спільну оборону.

Отже, команда та організаційна структура Hyperliquid демонструють яскраві «три характеристики»: фон засновників визначає генетику: накопичення в області кількісної та високочастотної торгівлі надає платформі вбудовані інженерні та продуктивні переваги; маленька команда досягає високої продуктивності: лише з десяти осіб вона підтримує обсяги торгівлі у сотні мільярдів доларів, формуючи надзвичайно високу ефективність капіталу та людських ресурсів; організаційна культура підкреслює власність спільноти: відмова від венчурного капіталу, акцент на прозорому розподілі, що постійно підвищує довіру та участь користувачів. Така організаційна модель руйнує традиційне сприйняття «успіх можливий лише завдяки масштабу» та доводить, що на ринку DeFi команда, що є маленькою та досконалою, зосереджена на користувачах, також може вирости до галузевого лідера. Історія команди Hyperliquid не тільки є важливим доповненням до її успіху, але й пропонує новим учасникам зразок для роздумів: у світі відкритих фінансів найціннішими є не капітал та людські ресурси, а виняткові інженерні можливості, чіткі цінності та довгостроковий узгоджений дизайн системи.

Два, особливості продукту та форми торгівлі

Hyperliquid змог швидко вирости за короткий час не лише завдяки інженерним можливостям команди та організаційній культурі, але й завдяки своїй продуктовій архітектурі та формам торгівлі, які є ключовими для створення ринкових бар'єрів. У секторі DeFi деривативів більшість протоколів стикаються з дилемою "недостатньої продуктивності та безпечної довіри", тоді як Hyperliquid успішно досяг балансу між продуктивністю та децентралізацією завдяки самостійно розробленій двохдвигунній архітектурі, повністю ланцюговій книжці замовлень, інноваційному HLP-протоколу та строгій системі контролю ризиків за рахунок кредитного плеча. Це дозволяє платформі надавати досвід торгівлі, близький до централізованих бірж (CEX), і в той же час зберігати прозорість і відкритість DeFi на інституційному рівні, стаючи наразі єдиною платформою, яка справді поєднує швидкість CEX та безпеку DeFi.

Технологічна архітектура Hyperliquid складається з двох движків: HyperCore та HyperEVM, які відповідають за продуктивність та відкритість. HyperCore є основною системою для узгодження та торгівлі на платформі, яка відповідає за виконання спотних та безстрокових контрактів. Його показники продуктивності близькі до традиційних централізованих бірж, середня затримка узгодження становить близько 200 мілісекунд, а пропускна здатність може досягати кількох сотень тисяч TPS. Це означає, що високочастотні трейдери та інституційні інвестори можуть виконувати складні стратегії на блокчейні, не втрачаючи конкурентні переваги через затримки та сліпі точки. HyperEVM є середовищем, сумісним з віртуальною машиною Ethereum, яке забезпечує функції контрактів та екосистеми на блокчейні. Воно гарантує, що Hyperliquid, підтримуючи високу продуктивність, все ще може досягти комбінованості з екосистемою Ethereum та більш широкими DeFi-протоколами. Завдяки HyperEVM, Hyperliquid може швидко розширюватися до більшої кількості фінансових додатків, таких як кредитування, ліквідне стекинг та випуск активів, формуючи повний замкнутий цикл фінансів на блокчейні. Ця модель "два двигуни" в дизайні враховує продуктивність та перевіряність: HyperCore зосереджений на максимальній швидкості та стабільності, в той час як HyperEVM забезпечує відкритість системи та різноманітність екосистеми. Саме ця архітектурна інновація дозволила Hyperliquid досягти цілі "досвіду CEX + безпеки DeFi".

У торговій моделі Hyperliquid обрала абсолютно інший шлях, ніж основні моделі AMM — повністю на ланцюзі книга замовлень (CLOB). Традиційні децентралізовані біржі в основному покладаються на AMM (автоматичні маркет-мейкери), хоча і реалізують бездозвільну ліквідність, проте мають природні обмеження в глибині, сліпих ставках та високоінтенсивних стратегіях. Hyperliquid повністю переніс книгу замовлень та логіку виконання на ланцюжок, що дозволяє користувачам перевіряти весь процес розміщення, скасування, виконання та ліквідації замовлень. Цей дизайн приносить дві переваги: з одного боку, він значно підвищує справедливість і прозорість. Всі замовлення та результати виконання записуються на ланцюзі, що запобігає закулісним маніпуляціям або контролю маркет-мейкерів. З іншого боку, він відкриває двері для інституційних користувачів та високочастотних трейдерів. Ці користувачі знайомі з моделлю торгівлі на основі книги замовлень і покладаються на складні стратегії розміщення та скасування замовлень для управління ризиками та арбітражу. Середовище книги замовлень на ланцюзі, яке пропонує Hyperliquid, задовольняє їхні подвійні вимоги до глибини, швидкості та програмованості, що дозволяє їм виконувати складні стратегії так само, як на CEX, але без ризику зберігання.

У DeFi деривативній торгівлі забезпечення стабільної ліквідності та здатності до ліквідації завжди було проблемою. Hyperliquid інноваційно вирішує цю проблему за допомогою механізму HLP (скарбниця). HLP виконує трійну роль: Постачальник ліквідності: HLP виконує основні функції маркет-мейкера платформи, забезпечуючи стабільну глибину для покупців і продавців. Ризиковий буфер: коли користувачі зазнають збитків або ринок зазнає різких коливань, HLP виступає в ролі системного ризикового хедж-фонду, поглинаючи ліквідаційні збитки, уникаючи тим самим використання звичайних ADL (автоматичного зменшення позицій), характерних для традиційних бірж. Таким чином, прибуткові користувачі не будуть примусово ліквідовані через системний ризик. Механізм розподілу прибутку: усі користувачі, які вносять кошти до HLP, можуть ділитися доходами від комісій платформи та прибутками від процентних ставок.

Цей дизайн має велике значення в контексті демократизації. У CEX, маркет-мейкінг та ліквідація зазвичай контролюються невеликою кількістю привілейованих маркет-мейкерів, тоді як звичайні користувачі не можуть брати участь безпосередньо. Проте в Hyperliquid кожен вкладник може стати частиною маркет-мейкінгу і ділитися дивідендами від зростання ринку. У довгостроковій перспективі це не тільки підвищує залученість користувачів, але й робить управління ризиками платформи більш стійким.

Кредитне плече та контроль ризиків є основою ринку деривативів. Hyperliquid, пропонуючи високий кредитний важіль, встановила динамічний механізм контролю ризиків. Платформа підтримує максимальний кредитний важіль 40-50 разів, що відповідає потребам професійних трейдерів. Але для монет з невеликою капіталізацією або великими позиціями система активно знижує межу кредитного плеча, щоб уникнути системного ризику через окремі екстремальні позиції. Розрахунок ставки на фінансування також відображає надійність платформи. На відміну від деяких платформ, які розраховують її на основі внутрішніх цін або стану пулу, ставка на фінансування Hyperliquid базується на цінах зовнішніх оракулів, що забезпечує прив’язку цін до реального ринку та уникнення внутрішнього маніпулювання. Механізм частих розрахунків ставок (зазвичай кожні 8 годин) додатково гарантує динамічну рівновагу на ринку. Завдяки цій серії механізмів Hyperliquid, зберігаючи привабливість торгівлі з високим кредитним плечем, забезпечує контрольованість системних ризиків і передбачуваність досвіду користувачів. Це дозволяє створити відносно стабільний міст довіри між китами та роздрібними інвесторами.

В цілому, продукти та торгові моделі Hyperliquid демонструють високий рівень системного інженерного мислення: через HyperCore + HyperEVM подвійну архітектуру досягається баланс між продуктивністю та відкритістю; через повноцінний ланцюговий ордербук забезпечується справедливість та глибина на рівні інститутів; через HLP протокол трезору демократизуються функції маркет-мейкінгу та клірингу; через систему кредитного плеча та управління ризиками одночасно залучаються високочастотні та професійні користувачі, що підтримує безпеку та стабільність платформи. Ця комплексна продуктова система не лише вирішує довгострокові проблеми децентралізованих деривативів, але й формує унікальну конкурентну перевагу Hyperliquid. Вона дозволяє користувачам практично безшовно переходити між CEX та DeFi, одночасно встановлюючи довгострокову довіру та прив'язаність через прозору систему та механізми розподілу прибутку. Саме тому Hyperliquid швидко вирізняється на конкурентному ринку, ставши найяскравішим "основою ліквідності".

Третє. Управління та проектування системи: основа довіри користувачів

Ще одна ключова конкурентна перевага Hyperliquid полягає в тому, що вона досягає відкритості, розширюваності та швидкої ітерації через управлінські та інституційні інновації. З моменту свого заснування проект використовує механізм, подібний до EIP Ethereum, а саме Hyper Improvement Proposal (HIP), як базову структуру для громадського консенсусу та ітерації продукту. Завдяки HIP Hyperliquid не тільки вирішила проблеми холодного запуску ліквідності та виведення активів на платформу, але й забезпечила інституціоналізований шлях для розширення ринку деривативів, що значно зміцнило екологічну різноманітність платформи.

Випуск HIP-1 знаменує важливий перший крок Hyperliquid у напрямку управління та проектування системи. Завдяки цьому механізму будь-який проект може створити свій токен на платформі, сплативши певну кількість токенів HYPE, та швидко запустити спотовий ринок. Цей механізм руйнує ситуацію, коли "право на додавання токенів монополізується біржею" в CEX, а також уникає вузького місця, пов’язаного з залежністю традиційних DEX від зовнішньої ліквідності. Іншими словами, HIP-1 стандартизує та регулює процес "додавання токенів", дозволяючи проектам заходити на ринок в абсолютно бездозвільному середовищі, при цьому значно знижуючи витрати на холодний старт. Якщо HIP-1 вирішує питання "як додати токени", то HIP-2 далі вирішує проблему "як підтримувати глибину ринку на початкових етапах". У традиційних ринках нові активи часто страждають від нестачі активної ліквідності з боку покупців та продавців, що призводить до високих ковзань та нестабільності торгівлі. Hyperliquid через HIP-2 впроваджує автоматизовану маркет-мейкінгову послугу (Hyperliquidity), яка забезпечує базову глибину купівлі-продажу для нових проектів. Це не тільки покращує досвід користувачів, але й допомагає новим активам швидше отримати визнання на ринку. Варто зазначити, що ця автоматизація не є простим стимулюванням ліквідності, а базується на системних алгоритмах та розумному розподілі пулів коштів, що забезпечує стійкість маркет-мейкінгу.

HIP-3 можна вважати знаковою інновацією в управлінні та проектуванні Hyperliquid. Згідно з цією пропозицією, будь-який Builder (будівельник), який заблокує 1 мільйон HYPE та візьме участь у голландському аукціоні, отримає право на розгортання ринків постійних контрактів. Що ще важливіше, Builder матиме право на отримання до 50% доходу від комісій у новому ринку, а також зможе налаштовувати параметри торгівлі та тарифи. Цей механізм значно розширює креативність громади, передаючи право на постачання ринку постійних контрактів від офіційної команди до учасників екосистеми. Потенційний вплив HIP-3 є глибоким: він дозволяє Hyperliquid швидко розширитися до RWA (активи реального світу), індексів, товарів, валют, навіть акцій перед первинним публічним розміщенням (Pre-IPO), формуючи диференційовану пропозицію продуктів у порівнянні з CEX; він через високий поріг застави та механізм аукціону відбирає будівельників з довгостроковими інвестиціями та фінансовою спроможністю, уникнувши розповсюдження ринків низької якості; він пов'язує розподіл комісій з управлінням, надаючи громаді чіткі економічні стимули під час розширення нових ринків.

В цілому, серія пропозицій HIP демонструє логіку проектування системи Hyperliquid: спочатку зниження бар'єрів для входу через відкритий лістинг токенів та автоматизований маркет-мейкінг, а потім реалізація механізму Builder для децентралізації пропозиції та масштабування. Ця структура управління не лише вирішує проблеми зростання традиційних DEX, але й формує інституційну основу для довгострокової еволюції Hyperliquid.

У децентралізованих фінансах довіра користувачів є основою для довгострокового розвитку платформи. Основна логіка матчінгу Hyperliquid та механізм обігу коштів зовні виглядають з певним «централізованим обробленням», але все ж у короткостроковій перспективі вони створили дуже сильну довіру користувачів. Ця довіра формується завдяки спільній дії трьох аспектів: продуктивності, інституцій та наративу. По-перше, продуктивність та досвід є найбільш безпосереднім привабленням. Hyperliquid забезпечує швидкість та глибину торгівлі, близьку до централізованих бірж, затримка матчінгу становить всього 200 мілісекунд, що достатньо для підтримки потреб високочастотних трейдерів та інституційних користувачів. Користувачі майже безшовно взаємодіють з CEX, але при цьому не несуть ризиків централізованого зберігання. По-друге, прозорість та ненадання послуг зберігання забезпечують більше відчуття безпеки для користувачів. Платформа не має механізму вилучення прибутку, а всі доходи від комісій повертаються до трезору HLP протоколу та екологічного фонду. Активи користувачів завжди залишаються під їх контролем, усі записи транзакцій можна перевірити в ланцюзі, що різко контрастує з «чорною скринькою» традиційних бірж. По-третє, спільна власність створює довірчий фундамент на рівні цінностей. Hyperliquid завжди відмовлялася від інвестицій венчурного капіталу, не перенаправляла вигоди зовнішньому капіталу, а дотримувалася принципу «користувачі - це власники». Цей наратив не лише розвіює сумніви щодо «конфлікту між капіталом та користувачами», але й психологічно змушує користувачів сприймати себе як спільних будівельників платформи та довгострокових бенефіціарів.

Крім того, ефект китів також підсилює передачу довіри. Відомий великий гравець Джеймс Вінн торгує на платформі з позиціями на кілька сотень мільйонів доларів та з високим кредитним плечем, створюючи надзвичайно високі прибутки. Ці прозорі та видимі успішні випадки значно підвищили довіру звичайних користувачів, що призвело до збільшення притоку коштів. Нарешті, дефляція та механізми стимулювання закріпили очікування вартості токенів. Токени HYPE є не лише інструментом управління та стейкінгу, але також можуть надавати знижки на комісії, частина доходів платформи буде використовуватися для викупу та знищення токенів. Такий дизайн змушує користувачів вірити в прямий зв'язок між зростанням платформи та вартістю токенів, що робить їх більш схильними до тривалого утримання та участі.

Отже, довірчий механізм Hyperliquid керується технічними характеристиками, прозорими системами, власністю спільноти, демонстраційним ефектом та дефляційним механізмом. Ця комбінована структура довіри дозволила їй протягом короткого часу подолати суперечки щодо необхідності довіри, як у CEX, і, навпаки, сформувати унікальну конкурентну перевагу.

Чотири, ринкові показники та конкурентне середовище

До 2025 року Hyperliquid став абсолютним лідером на ринку DeFi постійних контрактів, з часткою ринку, стабільно від 70 до 80%. Його середньоденний обсяг торгівлі досяг сотень мільярдів доларів, що не лише значно перевищує інші децентралізовані платформ для похідних фінансових інструментів, але й зрівнялося з обсягами деяких середніх централізованих бірж. Згідно з даними DefiLlama, річні збори протоколу Hyperliquid склали 1,345 мільярда доларів, а збори за останні 30 днів становили 110,26 мільйона доларів, накопичені збори досягли 660,98 мільйона доларів. У той же час річний дохід склав 1,251 мільярда доларів, дохід за останні 30 днів становив 102,55 мільйона доларів, а накопичений дохід склав 636,46 мільйона доларів. Такий обсяг робить Hyperliquid справжньою "базою ліквідності на ланцюзі". Що стосується обсягу капіталу, TVL Hyperliquid перевищує 2 мільярди доларів, що відображає накопичення активів користувачів і безпеку протоколу. Його токен HYPE на деякий час досягнув ринкової капіталізації у 16 мільярдів доларів, а повністю розбавлена оцінка (FDV) перевищила 46 мільярдів доларів. Така висока оцінка не лише відображає визнання ринку його бізнес-моделі, але й свідчить про загальну оптимістичну оцінку інвесторами його потенціалу на довгострокову перспективу. Hyperliquid у швидкості та досвіді користувачів вже наблизився до централізованих гігантів, таких як Binance, одночасно завдяки неконтрольованому та спільному володінню уникнувши криз довіри та регулювання, що виникають у моделі CeFi. На тлі глобального зниження довіри користувачів до CEX, така диференціація стала стратегічною перевагою Hyperliquid. Однак у майбутньому, у міру посилення регуляцій, Hyperliquid зіткнеться з викликом, як збалансувати конфлікт між "без KYC, вільним крос-ланцюгом" та "вимогами відповідності", що стане необхідним для його подальшого розширення.

У DEX-секторі переваги Hyperliquid також очевидні: порівняно з AMM-типом DEX (таким як Uniswap), Hyperliquid пропонує більш професійні інструменти для торгівлі на основі книги замовлень та глибшу ліквідність, що дозволяє залучати інституційних та високочастотних користувачів. Порівняно з dYdX V4 та іншими DEX на основі книги замовлень, власна розробка Hyperliquid — високопродуктивний L1 та модель HLP — демонструє вищу продуктивність і витривалість, уникаючи залежності від зовнішніх мереж і пов'язаних з ними обмежень продуктивності. Загалом, Hyperliquid вже встановила фактичну монопольну позицію на ринку DeFi постійних контрактів. Вона є не лише викликом для CEX, але й перевершує інші DEX. Управління та проектування системи Hyperliquid реалізують повний процес від лістингу монет, маркет-мейкерства до розширення ринку деривативів через серію пропозицій HIP; довіра користувачів виникає з поєднання продуктивності, прозорості та ціннісних принципів; її ринкова діяльність доводить успішність цієї моделі. У 2025 році вона не лише стане лідером у DeFi постійних контрактів, але й основою для "базової інфраструктури ліквідності на блокчейні". Проте регулювання та управління залишаються ключовими викликами майбутнього. Для інших DEX досвід Hyperliquid показує: тільки поєднання технічної продуктивності, інституційних інновацій та ціннісного наративу дозволить створити довгостроковий захист у умовах жорсткої конкуренції.

П'ять. Ризики та виклики

Хоча Hyperliquid здійснив стрибок від невеликої команди до лідера ринку за короткий проміжок часу, будь-яка швидкозростаюча фінансова інфраструктура неминуче стикається з низкою ризиків та викликів. Для Hyperliquid ці виклики не лише визначають, чи зможе він продовжувати зберігати лідерство, але й впливають на загальну картину ринку деривативів DeFi.

Головним викликом є невизначеність глобального регуляторного середовища. Модель Hyperliquid підкреслює відсутність KYC та вільний рух коштів через різні блокчейни, що є перевагою з точки зору користувацького досвіду та розширення ринку, але може стати потенційним ризиком у плані відповідності. Регулятори в різних країнах все більше звертають увагу на ризики важелів у криптопохідних, вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей та міжкордонний рух коштів, у майбутньому можуть бути введені обов'язкові вимоги до реєстрації або ідентифікації. Якщо Hyperliquid зіткнеться з регіональними обмеженнями, це може вплинути на його зростання користувачів та ліквідність. На відміну від CeFi платформ, DeFi протоколи важче вирішують питання відповідності через традиційні шляхи ліцензування, тому досягнення балансу між регуляторною відповідністю та духом децентралізації стане довгостроковим викликом для Hyperliquid.

Хоча Hyperliquid пропагує "користувач є власником", реалізуючи демократизацію управління через пропозиції HIP та скарбницю HLP, на практиці все ще існує ризик централізації управління. Наприклад, під час інциденту з маніпуляцією JELLYJELLY, Hyper Foundation була змушена втрутитися в управління та ринок, що показує, що екосистема все ще залежить від остаточних рішень основної команди. Це явище виявляє парадокс: децентралізований дизайн системи, стикаючись зі складним управлінням або зловмисними атаками, часто все ще потребує централізованих сил для підтримки. Як в майбутньому додатково оптимізувати механізм управління валідаторами, забезпечуючи баланс інтересів між Builder та користувачами, безпосередньо вплине на довгострокову стійкість Hyperliquid. Високопродуктивний механізм зведення Hyperliquid та дизайн кросчейн-мосту є його конкурентною перевагою, але також приховують системні ризики. У випадку екстремальних коливань ринку або масштабних ліквідаційних подій, кросчейн-внески, ліквідація та розрахунки можуть зазнати великого тиску. Якщо виникнуть затримки або невдачі, це може вплинути на довіру користувачів. Крім того, хоча скарбниця HLP несе більшу частину ризику, її здатність витримувати екстремальні втрати все ще має межу. Як підвищити стійкість системи без шкоди для користувацького досвіду, є напрямком, в який Hyperliquid має постійно інвестувати.

Дохід Hyperliquid значною мірою залежить від активності ринку, особливо від попиту на кредитне плече в торгівлі деривативами. На стадії бичачого ринку обсяги торгівлі та доходи від комісій можуть швидко зростати, але в умовах ведмежого ринку зниження торгової активності може призвести до значного зменшення доходу протоколу. Якщо платформа не зможе підтримувати достатній розподіл доходів у періоди спаду, це може знизити активність вкладників HLP, що, в свою чергу, вплине на глибину ринку та загальну стабільність екосистеми. Циклічні ризики бізнес-моделі потребують часткового хеджування через диверсифікацію продуктів (таких як RWA, кредитування тощо). Крім того, брендова нарація Hyperliquid базується на "відмові від венчурного капіталу, власності громади", що є важливим активом для її диференціації. Проте, якщо виникнуть питання щодо прихованого отримання прибутку командою або якщо структура управління зіткнеться з суперечками щодо непрозорості, це може швидко підірвати довіру користувачів до нарації. Крім того, з посиленням ефекту китів деякі користувачі хвилюються, що Hyperliquid надмірно залежить від капіталу великих гравців, що може призвести до нестабільності ринку та нерівного розподілу вигод. Такі ризики сприйняття, якщо їх не вирішити належним чином, можуть призвести до розколу в спільноті.

Резюме: Регулювання, управління, стабільність системи, цикли ринку та впізнаваність бренду є п'ятьма основними джерелами ризику для Hyperliquid у майбутньому. Ці виклики не зменшать його поточну провідну позицію, але визначать, чи зможе він стати справжньою "кросчейновою ліквіднісною інфраструктурою".

Шість, підказки для маркетингу DEX

Успішний досвід Hyperliquid не обмежується лише продуктами, але й полягає в створенні надзвичайно значущої моделі в наративі та інституціях. Для тих, хто прагне вирости в децентралізованій торгівлі, підхід Hyperliquid надає чіткі вказівки. Зокрема:

1. Наративний драйв:

Власність користувачів та повернення вартості. Hyperliquid завжди підкреслює "відмова від венчурного капіталу, користувачі є власниками", і реалізує це через розподіл комісійних зборів та спільний дохід HLP. Ця наратив не лише підвищує почуття приналежності користувачів, але й створює дуже сильну спільноту. Для будь-якої DEX наратив не є простим рекламним трюком, а є єдністю системи та практики:

Тільки якщо користувачі дійсно відчують переваги, які приносить зростання платформи, наратив матиме тривкість.

2. Продуктова стратегія:

Продуктивність і досвід в однаковій мірі. Основна конкурентна перевага Hyperliquid полягає в "подвійній архітектурі двигунів + повному ланцюговому порядку".

Це свідчить про те, що в сфері DEX користувачі не зменшують свої вимоги до досвіду через децентралізацію.

Навпаки, тільки коли продуктивність наближається до CEX, користувачі готові довгостроково користуватися. Отже, для новачків маркетинг не може зупинятися лише на ярлику "децентралізований", а повинен поєднувати "високу продуктивність, низьку затримку, прозорість та перевіряємість", передаючи користувачам переваги продукту "швидко і безпечно".

3. Спільнота як рушійна сила: ефект китів та розширення роздрібної торгівлі. Шлях зростання Hyperliquid полягає спочатку в залученні обсягу торгівлі та ліквідності через користувачів-китів, а потім у використанні співпраці з гаманцями, такими як Phantom, для досягнення розширення роздрібної торгівлі. Ця модель "згори вниз + знизу вверх" забезпечує багаторазову рамку. Для DEX на початковому етапі можна встановити довіру на ринку, демонструючи успішні приклади великих гравців, тоді як у середньо- та довгостроковій перспективі необхідно глибоко інтегруватися з вхідними додатками (гаманці, агрегатори), щоб залучити роздрібних користувачів до екосистеми.

4. Механізм управління: відкрите зростання та логіка дохідності. Успіх HIP-3 свідчить про те, що відкриття екосистеми для розробників є ефективним способом розширення ринку. Завдяки високим вимогам до застави та розподілу комісій, Hyperliquid делегував право створення ринку спільноті, досягаючи масштабного розширення з боку пропозиції. Для маркетингу ця логіка підказує, що DEX повинні розглядати "дизайн системи" як частину наративу про зростання, підкреслюючи, що платформа належить усім, а не лише небагатьом.

5. Брендова стратегія: від DEX до "бази ліквідності". Hyperliquid більше не позиціонує себе як єдину біржу, а підкреслює "кросчейн інфраструктуру ліквідності". Така позиція надає їй більший стратегічний простір для уяви. Для будь-якого DEX ключ до брендингового маркетингу полягає в тому, щоб вийти за межі обмежень "одиночного застосування" та побудувати більш масштабний наратив, наприклад, "шар розрахунків на ланцюгу" або "кросчейн шлюз активів", щоб отримати стратегічну надбавку, яка перевищує одиничний продукт.

Натхнення Hyperliquid полягає в тому, що п’ять вимірів: наратив, продукт, спільнота, механізм і бренд повинні діяти в синергії; маркетинг не є одноразовим дією, а є єдиним виходом системи, продукту та стратегії.

Сім, висновок

Історія Hyperliquid є важливою приміткою до нового етапу децентралізованих фінансів. Від команди з менш ніж двадцяти осіб до сьогоднішніх 70–80% частки на ринку децентралізованих безстрокових контрактів, за цим стоять три основні рушійні сили: інженерна культура, проектування системи та цінності наративу.

На інженерному рівні Hyperliquid покладається на компактну команду для створення власної високопродуктивної ланцюга та повнофункціональної книги замовлень, доводячи, що навіть маленька команда може перевершити традиційних гігантів у системній інженерії; на рівні інституту, завдяки серії пропозицій HIP та сховищу HLP, вона досягла єдності розширення ринку, управління ризиками та розподілу прибутку; на рівні наративу, відмовившись від венчурного капіталу та підкреслюючи власність спільноти, вона створила почуття належності та ціннісної ідентифікації у користувачів. Ці три аспекти разом формують "доверительський маховик" Hyperliquid, що робить її не лише лідером у деривативах DeFi, а й прообразом нового покоління фінансової інфраструктури на блокчейні. Дивлячись у майбутнє, виклики, з якими Hyperliquid повинна зіткнутися, також очевидні: посилення регуляторного середовища, ризик централізації управлінської структури, еластичність системи в умовах екстремальних ринків і вплив ринкових циклів на моделі доходу. Але започаткована нею парадигма вже стала прикладом для індустрії. Для наступників досвід Hyperliquid свідчить: у жорсткій конкуренції децентралізованої торгівлі лише поєднання переваг продуктивності, інституційних інновацій та ціннісного наративу може справді створити довгостроковий захист.

У певному сенсі, Hyperliquid не просто DEX, вона зробила ключовий крок на шляху до становлення "кросчейновою базою ліквідності". Її поява передвіщає, що майбутнє DeFi більше не буде набором окремих додатків, а поступово еволюціонуватиме в глобальну фінансову мережу, що має продуктивність, порівнянну з CEX, прозорість інституцій та спільне управління з боку громади.