Ризики виключення з MSCI вже враховані? JPMorgan: ціна акцій Strategy наближається до дна, 15 січня стане ключовою точкою розвороту

Останній звіт JPMorgan вказує, що ризик виключення компанії-гіганта у сфері біткоїнів Strategy з індексу MSCI через надмірно велику частку цифрових активів уже повністю закладений у її різкому падінні акцій. Аналітики вважають, що навіть якщо 15 січня MSCI остаточно вирішить виключити компанію, і це спричинить близько 2,8 млрд доларів пасивного відтоку коштів, негативний вплив уже «переварено» ринком; навпаки, якщо компанія залишиться в індексі, як Strategy, так і ціна біткоїна можуть зазнати потужного відскоку. Такий аналіз дає Strategy, яка останнім часом потерпає від проблем з ліквідністю та тиском на ринку, певний перепочинок, а також показує тонку гру сучасних ринкових механізмів ціноутворення.

Падіння вже сталося: чому JPMorgan вважає, що «негатив вичерпано»?

Останнім часом найбільше занепокоєння на ринку щодо Strategy пов’язане з її потенційним виключенням з основних фондових індексів, таких як MSCI. Відповідно до запропонованого правила для компаній, у яких цифрові активи перевищують 50% загальних активів, Strategy (колишня MicroStrategy) опинилася під загрозою виключення з індексу MSCI США. Остаточне рішення очікується 15 січня. Після цієї новини акції Strategy впали приблизно на 20% і нині знаходяться майже на рівні чистої вартості її біткоїн-активів.

Втім, аналітична команда JPMorgan на чолі з Ніколаосом Панігірцоглу висунула протилежну ринку думку: найгірші очікування вже закладені в ціні акцій. Вони зазначають, що після такого різкого розпродажу вартість акцій «надмірно відобразила» ризики виключення з індексу. Раніше JPMorgan оцінював, що у разі виключення фонди, які відстежують індекс, можуть бути змушені продати акції, що призведе до відтоку до 2,8 млрд доларів. Проте зараз вони вважають, що основна частина цього потенційного удару вже врахована у попередньому падінні ціни акцій. Це означає, що навіть якщо станеться найгірший сценарій, реакція ринку може бути досить спокійною, а можливо, відбудеться й технічний відскок на тлі вичерпання негативу.

Ключова логіка цього висновку — в ефективності ринку. Коли негативна інформація стає широко відомою та викликає масштабний розпродаж, її вплив вичерпується. Наразі акції Strategy вже втратили значну частину «індексної премії», і їхня оцінка майже повністю прив’язана до 650 тис. біткоїнів у власності компанії (приблизно 60 млрд доларів). У такій ситуації подальший тиск через індексні коригування матиме вже незначний граничний вплив.

Гра на два фронти: рішення 15 січня як ключовий каталізатор

Виходячи з припущення, що «негатив майже вичерпано», JPMorgan звертає увагу на остаточне рішення MSCI 15 січня, розглядаючи його як потенційний значний «каталізатор зростання». Аналітики у звіті прямо зазначили: «Якщо MSCI 15 січня ухвалить позитивне рішення (тобто не виключить), MicroStrategy і біткоїн, ймовірно, сильно відскочать, повернувшись до рівнів до 10 жовтня». Це окреслює для ринку чітку динаміку двостороннього парі.

Для Strategy це критична точка «деризикування». Менеджмент компанії явно усвідомлює це і вже діє активно. За даними Reuters, Strategy веде перемовини з MSCI. Її генеральний директор Фонг Ле заявив, що розпочато процес «освітньої роботи» з MSCI, щоб пояснити індексотворцю свою бізнес-модель і структуру активів. Якщо компанії вдасться переконати MSCI або домогтися зміни правил, вона не лише усуне величезну «дамоклову шаблю», а й надішле ринку позитивний сигнал про часткове визнання традиційною фінансовою системою її бізнес-моделі, що суттєво покращить інвесторські настрої.

Отже, 15 січня — це вже не просто день пасивного очікування рішення, а дата, здатна спричинити різку переоцінку активів. Увага ринку поступово зміщується з питання «чи виключать?» до «що буде, якщо не виключать?». Така зміна настроїв сама по собі накопичує потенціал для відскоку.

Ключова інформація щодо поточної ситуації Strategy та інциденту з MSCI

Ключовий ризик: MSCI планує виключення компаній, у яких частка цифрових активів перевищує 50% — Strategy під загрозою виключення з MSCI США.

Дата рішення: Остаточне рішення очікується 15 січня.

Потенційний вплив на капітал: У разі виключення можливий пасивний відтік орієнтовно 2,8 млрд доларів.

Динаміка цін акцій: Новини викликали падіння акцій приблизно на 20%, нинішня ціна майже відповідає чистій вартості біткоїн-портфеля компанії.

Дії компанії: Активно веде перемовини з MSCI, проводить «освітню роботу» для інвесторів; паралельно формує резерви в доларах для зниження побоювань щодо ліквідності.

Ціна біткоїна: Зараз торгується приблизно на рівні 93 000 доларів, що суттєво нижче історичного максимуму в 126 000 доларів, зафіксованого у жовтні.

Ліквідна пастка та стратегічні резерви: глибші випробування

Окрім короткострокових ігор навколо MSCI, Strategy стикається з більш глибоким викликом — вразливість бізнес-моделі, пов’язаної з високою залежністю від ліквідності та ціни активів. З падінням ціни біткоїна акції Strategy синхронно знижуються, що серйозно обмежує можливості компанії повторно залучати капітал через додаткову емісію акцій. Водночас компанія має обслуговувати значні відсотки за випущеними фінансовими інструментами (наприклад, вічними привілейованими акціями), що створює потенційний ліквідний тиск.

Найбільші побоювання ринку — що для покриття операційних витрат чи стабілізації ціни акцій Strategy може бути змушена порушити свою «віру у вічне тримання» біткоїна, що призведе до значного тиску на ринок у й так малоліквідному криптосегменті. Такий страх запускає самопідсилювальний негативний цикл: страх продажу стимулює розпродаж, розпродаж тягне вниз ціни акцій і біткоїна, а це посилює тиск на продаж.

Щоб розірвати це коло, Strategy нещодавно зробила важливий крок — почала формувати резерви в доларах. Мета цього стратегічного кроку очевидна: продемонструвати ринку здатність самостійно виконувати короткострокові зобов’язання та розвіяти страхи інвесторів щодо «вимушеного продажу біткоїна». У певному сенсі і створення грошових резервів, і перемовини з MSCI — це дві сторони однієї медалі: спроба домогтися життєздатності та довіри до «біткоїн-орієнтованого» балансу у межах традиційної фінансової системи.

Нарративний зв’язок: від індивідуального ризику до перспектив біткоїна

Звіт JPMorgan не обмежується аналізом лише ситуації Strategy, а розширює фокус до загальних перспектив біткоїна. У ньому повторюється довгостроково позитивний прогноз щодо біткоїна, базований на моделі порівняння з золотом з урахуванням волатильності, згідно з якою теоретична ціна біткоїна протягом наступних 6–12 місяців може сягнути близько 170 000 доларів. Хоча це припущення є доволі спекулятивним, у контексті рішення MSCI воно набуває особливого значення.

Це вказує на логіку банку: нинішні труднощі Strategy — це «хвороба зростання» та цінова аномалія на шляху інтеграції біткоїна у традиційні фінансові рамки. Після зняття невизначеності, пов’язаної з MSCI, незалежно від результату, ринок знову зверне увагу на фундаментальні наративи біткоїна. Strategy виступає як «високозалежний лістинговий проксі» біткоїна, її акції тісно корелюють із ціною біткоїна. Тому будь-яке зниження індивідуального ризику чи поліпшення фінансової стабільності Strategy може бути сприйняте ринком як позитив для екосистеми біткоїна й викликати вивільнення пригніченої купівельної сили.

Зараз ціна біткоїна тримається біля 93 000 доларів, що приблизно на 26% нижче історичного максимуму. Ринкові настрої залишаються крихкими після зникнення майже 2 трлн доларів капіталізації на початку жовтня. Протистояння Strategy і MSCI несподівано стало мікроекспериментом з вивчення того, як традиційний фінансовий капітал сприймає та працює з «екстремальною експозицією» до біткоїна. Його результат, незалежно від того, буде він позитивним чи негативним, стане цінним прецедентом для інших компаній, які планують включати біткоїн у баланс.

Механізм коригування індексу MSCI та екосистема «біткоїн-акцій»

Чому індекс MSCI має такий великий вплив?

MSCI (Morgan Stanley Capital International) — одна з найбільших у світі компаній зі створення індексів, її індекси є ключовим орієнтиром для інституційних інвесторів у всьому світі для формування портфелів і оцінки результатів. Безліч пасивних фондів (наприклад, ETF) і активних фондів прагнуть відстежувати або перевершувати MSCI. Потрапляння акції до індексу гарантує автоматичний приплив мільярдів доларів пасивних інвестицій; навпаки, виключення — автоматичний примусовий розпродаж. Такий «пасивний потік» має значний і прямий вплив на ціну акцій, тому «входження» чи «виключення» компанії з індексу завжди в центрі уваги ринку.

Які ще є «біткоїн-акції» окрім Strategy?

1. Чисті власники: як Strategy, основний бізнес яких — купівля та тримання біткоїна, їхні акції максимально корелюють із ціною біткоїна.
2. Майнінгові компанії: такі як Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT), видобувають біткоїн, їхні акції залежать від ціни біткоїна та витрат на майнінг.
3. Торгівля та послуги: наприклад, Coinbase (COIN) — біржа, акції якої більш чутливі до обсягу торгів і доходів від комісій.
4. Технології та інфраструктура: наприклад, Cleanspark (CLSK), що займається майнінговими фермами й управлінням енергетикою.

Порівняння: Strategy через свою екстремальну структуру активів і великий обсяг володіння є найбільш ризикованою та волатильною серед «біткоїн-акцій», її зв’язок з біткоїном — найтісніший.

Звіт JPMorgan, як холоднокровний хірург, намагається препарувати «пухлину очікувань», сплетену зі страхів, як щодо Strategy, так і щодо всього ринку. Він зазначає, що найсильніший біль, можливо, вже позаду, а майбутнє рішення може стати рятівною ін’єкцією. Незалежно від того, чи залишиться компанія в індексі після 15 січня, чи ні, ця подія вже яскраво продемонструвала: криптоактиви та пов’язані з ними бізнес-моделі піддаються безжальному аналізу під мікроскопом традиційної фінансової системи, проходячи жорстке тестування на ліквідність, комплаєнс і логіку оцінки. Для Strategy і Майкла Сейлора це стрес-тест віри та виживання; для ширшого ринку — цінний урок про те, як новий клас активів знаходить «якір ціноутворення» у складних правилах гри традиційного капіталу. Око бурі часто найспокійніше — і саме там зараз перебуває Strategy.