Продовження змови Curve, нова парадигма доходу стейблкоїн Yield Basis
Після краху Luna-UST стейблкоїни повністю попрощалися з епохою стабільності, механізм CDP (DAI, GHO, crvUSD) на якийсь час став надією всього села, але врешті-решт з оточення USDT/USDC вирвався Ethena і його представлена парадигма прив'язки прибутку, яка уникнула проблеми низької ефективності капіталу, що виникає через надмірне заставлення, і змогла відкрити ринок DeFi завдяки своїм природним прибутковим характеристикам.
Порівняно з Curve, яка, покладаючись на торгівлю стейблкоїнами, відкрила ринок DEX, поступово виходить на ринок кредитування Llama Lend та ринок стейблкоїнів $crvUSD, але під світлом Aave, обсяг випуску crvUSD тривалий час коливається близько 100 мільйонів доларів, фактично може бути сприйнятий лише як фон.
Проте після запуску флайту Ethena/Aave/Pendle новий проект Curve @yieldbasis також хоче отримати частку на ринку стейблкоїнів, починаючи з циклічних кредитних плечей, але цього разу через торгівлю, сподіваючись усунути недолік AMM DEX — безкоштовні втрати (IL, Impermanent Loss).
###Устранення безкоштовних втрат одностороннім шляхом
Curve новий шедевр, тепер твій BTC - це мій, тримай свій YB на посту.
Yield Basis представляє собою відродження, в одному проєкті ви можете побачити ліквідність майнінг, попередній видобуток, Curve War, стейкінг, veToken, LP Token та циклічне кредитування, можна сказати, що це зібрання досягнень розвитку DeFi.
Засновник Curve Майкл Егоров є одним з ранніх бенефіціарів розвитку DEX, який вдосконалив класичний алгоритм AMM x*y=k від Uniswap, поступово запроваджуючи алгоритми stableswap і cryptoswap для підтримки більш "стабільних монет" та більш ефективного універсального алгоритму.
Масштабна торгівля стейблкоїнами заклала основу для ринку "позик" на основі стейблкоїнів, таких як USDC/USDT/DAI, Curve також став найважливішою інфраструктурою для стейблкоїнів на блокчейні в епоху перед Pendle, навіть крах UST безпосередньо пов'язаний з моментом виведення ліквідності Curve.
У токеноміці, модель veToken та наступний механізм "хабарництва" Convex зробили veCRV справжнім активом з реальним призначенням, але після чотирирічного терміну блокування більшість власників $CRV відчувають страждання, про які не варто говорити іншим.
Після зростання Pendle та Ethena ринкова позиція системи Curve втратила свою силу, головним чином для USDe, хеджування походить з CEX контрактів, а перенаправлення використовує sUSDe для захоплення прибутку, важливість торгівлі стейблкоїнами сама по собі вже не є важливою.
Відповідь Curve спочатку надійшла від Resupply, у 2024 році разом з Convex і Yearn Fi, двома давніми гігантами, а потім, без несподіванок, стався обвал, Curve вперше зазнав невдачі.
Resupply сталася проблема, хоча це не офіційний проект Curve, але зламати кістки, пов'язані з сухожиллям, Curve, якщо не відповість, буде важко купити квиток у майбутнє в новій епосі стейблкоїнів.
Експерт, як завжди, вражає своїм підходом. Yield Basis націлений не на стейблкоїни і не на ринок кредитування, а на проблему безкоштовних втрат в AMM DEX. Але спочатку слід зазначити: справжня мета Yield Basis ніколи не полягала в усуненні безкоштовних втрат, а в тому, щоб сприяти стрімкому зростанню обсягу випуску crvUSD.
Але все ж почнемо з механізму виникнення безкоштовних втрат, LP (постачальник ліквідності) замінює традиційних маркет-мейкерів, заохочений розподілом комісій, щоб надати "двосторонню ліквідність" для торгових пар AMM DEX, наприклад, у торговій парі BTC/crvUSD, LP потрібно надати 1 BTC та 1 crvUSD (припустимо, 1BTC = 1USD), в цьому випадку загальна вартість LP складає 2 USD.
Відповідно, ціна 1 BTC, позначена p, також може бути виражена як y/x, ми домовляємося, що p=y/x, в цей момент, якщо ціна BTC змінюється, наприклад, зростає на 100% до 2 доларів, то виникає ситуація арбітражу:
A池: Арбітражники куплять 1 BTC за 1 долар, в цей час LP потрібно продати BTC, щоб отримати 2 долари.
B池: продати в B池 при досягненні вартості 2 долари, арбітражник чисто заробляє 2-1=1 долар
Прибуток арбітражника за своєю суттю є збитком LP A пулу. Якщо потрібно кількісно оцінити ці збитки, спочатку можна розрахувати вартість LP після виникнення арбітражу LP (p) = 2√p (x,y одночасно позначаються як p), але якщо LP просто тримає 1 BTC і 1 crvUSD, то вважається, що у нього немає збитків, що можна виразити як LP~hold~(p) = p + 1.
Згідно з нерівністю, за умови p > 0 та не дорівнюючи 1, завжди можна отримати 2√p < p + 1, тоді як прибуток арбітражника по суті походить від збитків LP, тому під впливом економічних вигод LP схиляються до виходу з ліквідності та утримання криптомонет, а AMM протокол повинен утримувати LP через вищі комісійні виплати та стимули з токенів, що є основною причиною, чому CEX може зберігати перевагу над DEX у сфері спот-трейдингу.
Безкоштовні збитки з точки зору всієї економічної системи ланцюга можна розглядати як своєрідні "очікування". LP, вибравши надавати ліквідність, вже не може вимагати отримання прибутку від утримання, тому по суті безкоштовні збитки є більше "бухгалтерськими" втратами, а не реальними економічними втратами. Порівняно з утриманням BTC, LP також може отримувати комісійні.
Yield Basis не вважає так, вони не намагаються усунути очікувані втрати LP шляхом підвищення ліквідності або підвищення комісійних зборів, а починають з "ефективності маркетмейкінгу". Як згадувалося раніше, порівняно з утримуваним p+1, LP завжди програє 2√p, але з точки зору виходу з інвестиції в 1 долар, початкова інвестиція 2 долари, теперішня ціна 2√p доларів, кожен долар "доходності" становить 2√p/2 = √p, ти пам'ятаєш, що p - це ціна 1 BTC? Отже, якщо ти просто тримаєш, то p є твоєю дохідністю активів.
Припустимо, що початкові інвестиції становлять 2 долари, тоді після 100% зростання зміни доходу LP виглядають наступним чином:
2√2 USD (арбітражники заберуть різницю)
• Відносна прибутковість: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> √2 USD
Yield Basis з точки зору доходності активів, змініть √p на p, щоб забезпечити LP комісії, одночасно зберігаючи дохідність володіння, це дуже просто, √p². З фінансової точки зору, це означає 2x важіль, і він повинен бути фіксованим 2x важелем. Занадто високий або занадто низький важіль може призвести до краху економічної системи.
Опис зображення: порівняння LP Value Scaling p і √p
Зображення з: @zuoyeweb3
Це дозволяє 1 BTC досягати подвійної ефективності в торгівлі, природно не існує відповідного crvUSD для участі в розподілі комісійних, BTC залишається лише з власною дохідністю, що означає перетворення з √p в p.
Не важливо, вірите ви чи ні, але в лютому Yield Basis офіційно оголосив про фінансування в 5 мільйонів доларів, що свідчить про те, що є венчурні капіталісти, які в це вірять.
Але! Додавання ліквідності LP має бути відповідною до торгової пари BTC/crvUSD, у池і всі BTC також не можуть працювати, Llama Lend та crvUSD слідують за тенденцією та впроваджують механізм подвійного кредитування:
1. Користувач вносить (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) використовує 500 BTC для отримання еквівалентних 500 crvUSD, зверніть увагу, що на цьому етапі це еквівалент, використовуючи механізм миттєвих позик, а не повністю CDP (спочатку близько 200% рівня застави)
2. YB внесе 500BTC/500 crvUSD до відповідного торгового пулу Curve BTC/crvUSD і випустить $ybBTC як представницьку частку.
3. YB використовує LP частку вартістю 1000U як заставу, щоб за механізмом CDP у Llama Lend позичити 500 crvUSD та погасити початковий еквівалентний кредит.
4. Користувач отримує ybBTC, що представляє 1000U, Llama Lend отримує 1000U як заставу і ліквідовує перший еквівалентний кредит, Curve пул отримує ліквідність 500BTC/500 crvUSD.
Опис зображення: Процес роботи YB
Зображення взято з: @yieldbasis
Врешті-решт, 500 BTC "знищили" свої позики і отримали 1000 U LP частки, досягнувши 2x важеля. Але зверніть увагу, що еквівалентна позика була позичена YB, який виконував роль найважливішого посередника, по суті, це YB взяв на себе залишкову частку позики в 500U від Llama Lend, тому YB також має поділитися комісією Curve.
Користувач, якщо вважає, що BTC на 500U може принести 1000U прибутку від комісії, то він правий, але вважати, що це все для себе, то це вже трохи неввічливо. Простими словами, це не просто поділ на 50 на 50, маленька хитрість YB полягає у піксельному вшануванні Curve.
Давайте розрахуємо первісний дохід:
Зокрема, 2x Fee означає, що користувач, вклавши 500U еквіваленту BTC, може отримати 1000 U прибутку від комісії. Borrow_APR представляє ставку Llama_Lend, Rebalance_Fee представляє витрати арбітражника на підтримку 2x важеля, ця частина все ще повинна бути LP.
Зараз є хороша новина і погана новина:
• Гарна новина: всі доходи від позик Llama Lend повертаються в Curve пул, що еквівалентно пасивному збільшенню доходу LP
• Погана новина: комісія Curve пулу фіксовано розподіляється на 50% для самого пулу, тобто LP і YB повинні поділити решту 50% комісії.
Проте, комісія, призначена для veYB, є динамічною, насправді її потрібно динамічно розподілити між власниками ybBTC та veYB, при цьому veYB отримує фіксовану мінімальну частку 10%, тобто, навіть якщо всі не ставлять ybBTC, вони можуть отримати лише 45% від початкових загальних доходів, а veYB, тобто YB сам по собі, може отримати 5% від загальних доходів.
Дивовижний результат: навіть якщо користувачі не ставлять ybBTC на YB, вони отримають лише 45% комісії. Якщо вибрати ставку ybBTC, то можна отримати YB Token, але доведеться відмовитися від комісії. Якщо хочете отримати обидва, то можна продовжити ставити YB в обмін на veYB, тоді ви зможете отримувати комісію.
Опис зображення: доходи ybBTC та veYB розподіляються
Зображення взято з: @yieldbasis
Безкоштовні втрати ніколи не зникають, вони просто переміщуються.
Ви думаєте, що використовуєте еквівалент BTC 500U, щоб відіграти ефект маркет-мейкінгу 1000U, але YB не сказав, що дохід від маркет-мейкінгу буде наданий вам, і після того, як ви внесете veYB, ви можете двічі вивести стейкінг з BTC: veYB->YB, ybBTC->wBTC, щоб отримати назад початкові кошти та дохід.
Але якщо ви хочете отримати повні права голосування veYB, тобто механізм хабарництва, то вітаємо вас, ви отримали чотирирічний період блокування; інакше права голосування та доходи поступово знижуються з терміном стейкінгу. Тож чи варто блокувати на чотири роки та відмовлятися від ліквідності BTC заради отримання YB, залежить від особистих міркувань.
У попередньому тексті згадувалося, що безкоштовні втрати - це вид облікових втрат, які є тільки плаваючими збитками, поки ви не виведете ліквідність. Тепер план ліквідації YB в основному також є "обліковим доходом", який надає вам певний плаваючий прибуток від утримання, а потім розвиває власну економічну систему.
Ти хочеш використати 500U для отримання 1000U доходу від комісії, YB хоче "заблокувати" твої BTC і продати тобі свої YB.
###Багатосторонні консультації обіймають коло зростання
Епоха великих доходів, якщо маєш мрію, то приходь.
На основі Curve, використовуючи crvUSD, хоча це надасть можливість $CRV, але також новий протокол Yield Basis та монету $YB, чи зможе YB зберегти свою вартість і зрости через чотири роки? Напевно…
За межами складних економічних механізмів Yield Basis, акцент робиться на шляху ринкового розширення crvUSD.
Llama Lend по суті є частиною Curve, але засновник Curve наважився запропонувати випустити 60 мільйонів доларів crvUSD для забезпечення початкової ліквідності YB, що є досить сміливо.
YB буде надавати переваги тримачам Curve та $veCRV згідно з планом, але основне питання - це ціноутворення та зростання вартості YB Token. crvUSD врешті-решт є U, то чи є YB справді активом з приростом вартості?
Не кажучи вже про можливе повторення події ReSupply, що вплине на сам Curve.
Отже, у цій статті не аналізується зв'язок між токенами YB і Curve та планом розподілу прибутку, $CRV урок не далекий, $YB приречений не мати цінності, витрачати байти без сенсу.
Однак у захисті своїх власних емісій можна побачити оригінальні ідеї Майкла: користувачі, які вносять BTC, отримують «емісійні» crvUSD на відповідну суму. Перевага полягає в збільшенні обсягу постачання crvUSD, кожна монета crvUSD буде вкладена в пул для отримання комісій, що є реальним торговим сценарієм.
Але по суті ця частина резервів crvUSD є еквівалентною, а не надлишковою. Якщо не можна підвищити співвідношення резервів, то підвищення ефекту заробітку crvUSD також є способом. Ти пам'ятаєш про відносну дохідність капіталу?
Відповідно до концепції @newmichwill, позичений crvUSD буде ефективно співпрацювати з існуючими торговими пулами, такими як wBTC/crvUSD, що взаємодіє з crvUSD/USDC, сприяючи зростанню обсягів торгівлі першого, а також збільшуючи обсяги торгівлі другого.
А комісія за торгівлю парою crvUSD/USDC буде розподілена на 50% серед $veCRV власників, а решта 50% - серед LP.
Можна сказати, що це дуже небезпечне припущення. Як згадувалося раніше, Llama Lend позичає YB crvUSD, який призначений для використання лише в одному пулі, проте пул crvUSD/USDC є бездоступним. У цей момент crvUSD за суттю є недостатнім резервом, і як тільки вартість монети коливатиметься, арбітражники легко можуть скористатися цим. Потім розпочнеться знайоме спіральне падіння: проблеми з crvUSD вплинуть на YB та Llama Lend, що зрештою вплине на всю екосистему Curve.
Обов'язково зверніть увагу, що crvUSD і YB є прив'язаними, 50% нової ліквідності має потрапити в екосистему YB. crvUSD, що використовується в YB, випускається ізоляційно, але використання без ізоляції - це найбільша потенційна точка ризику.
План, запропонований Майклом, полягає в тому, щоб використати 25% емісії YB Token для підкупу стейблкоїн-пулу для підтримки ліквідності, це вже близько до жарту. Безпека активів: BTC>crvUSD>CRV>YB, коли настає криза, YB не може захистити навіть себе, то що ж він може захистити?
Випуск YB є продуктом розподілу комісії з торгової пари crvUSD/BTC, пам'ятаєте, так само було і з Luna-UST, UST є еквівалентом знищених Luna, обидва покладаються один на одного, YB Token<>crvUSD також так.
Ще можна більше, відповідно до розрахунків Майкла, на основі обсягу торгівлі та цінової поведінки BTC/USD за останні шість років він підрахував, що можна забезпечити 20% APR, а також гарантувати досягнення 10% прибутковості під час ведмежого ринку, у 2021 році на піку бичачого ринку можна досягти 60%, якщо трохи надати можливостей crvUSD та scrvUSD, перевершити USDe та sUSDe не є мрією.
Оскільки обсяг даних занадто великий, я не маю даних для тестування, щоб перевірити його обчислювальні можливості, але не забувайте, що UST також обіцяв 20% прибутку, модель Anchor + Abracadabra працювала досить довго, хіба що комбінація YB+Curve+crvUSD буде іншою?
Принаймні, UST перед крахом шалено купував BTC як резерв, YB безпосередньо базується на BTC для створення кредитного резерву, що також вважається величезним прогресом.
Забути означає зрадити.
З Ethena починається, що проєкти на ланцюзі починають шукати реальний дохід, а не лише дивитися на ринкову мрію.
Ethena використовує CEX для хеджування ETH для захоплення прибутку, розподіляючи прибуток через sUSDe, використовуючи стратегію $ENA для підтримки довіри великих гравців та установ, багатоходівка допомогла стабілізувати випуск USDe в 10 мільярдів доларів.
YB хоче знайти реальний торговий дохід, в цьому немає жодних проблем, але арбітраж і кредитування - це не одне й те саме, торгівля має більшу миттєвість, кожна монета crvUSD є спільним боргом YB і Curve, а заставне забезпечення також узяте в борг у користувачів, власні кошти близькі до нуля.
crvUSD наразі має невеликий обсяг випуску, на початкових етапах підтримувати зростання й 20% прибутковість не складно, але як тільки масштаб розшириться, зростання ціни YB, коливання ціни BTC та зниження здатності crvUSD до захоплення вартості можуть призвести до значного тиску на продаж.
Долар є незакріпленою валютою, crvUSD також скоро стане таким.
Проте, ризик вкладеності DeFi вже був врахований у загальному системному ризику на блокчейні, тому для всіх це ризик, який не є ризиком; навпаки, ті, хто не бере участі, будуть пасивно розподіляти втрати від краху.
###Висновок
Світ надає людині можливість сяяти, але лише той, хто може це використати, є героєм.
Yield Basis традиційних фінансів - це дохідність американських облігацій, а Yield Basis в блокчейні буде BTC/crvUSD?
Логіка YB може бути обґрунтованою, якщо обсяги транзакцій в мережі достатньо великі, особливо враховуючи величезний обсяг торгівлі Curve. У такому випадку усунення безкоштовних втрат має сенс, можна провести аналогію:
• Виробництво електроенергії дорівнює споживанню електроенергії, не існує нерухомого "електричного" ресурсу, який чекає на використання.
• Обсяг торгівлі дорівнює ринковій капіталізації, кожен токен знаходиться в обігу, купуй і продавай.
Тільки в умовах постійної та достатньої торгівлі можна визначити ціну BTC, логіка вартості crvUSD може замкнутись, шляхом випуску з позик BTC та отримання прибутку з торгівлі BTC. Я впевнений у довгостроковому зростанні BTC.
BTC є CMB (Cosmic Microwave Background, космічний мікрохвильовий фон) крипто-мікрокосмосу. Після фінансового вибуху 08 року, якщо людство не захоче перезапустити світовий порядок революційним чи ядерним способом, загальний тренд BTC буде зростати, не тому що до BTC накопичується більше консенсусу щодо його цінності, а через довіру до інфляції долара та всіх фіатних валют.
Але я маю середній рівень довіри до технічних можливостей команди Curve, після ReSupply я глибоко сумніваюся в їхньому моральному рівні, однак також важко знайти інші команди, які наважаться спробувати в цьому напрямку, немає іншого виходу, як гроші йдуть, безкоштовні втрати – це доля тих, хто має зв'язок.
UST перед загибеллю божевільно купував BTC, резерви USDe обмінювалися на USDC під час коливань, а Sky ще більше божевільно обіймав державні облігації, цього разу бажаємо Yield Basis удачі.
