Ціна Ethereum: розкриття складних механізмів ринку безстрокових ф'ючерсів

Ціна Ethereum виглядає простою на перший погляд: емоції роздрібних інвесторів підштовхують ціни вгору, оптимізм на ринку продовжує зростати. Проте за цим зовнішнім виглядом ховається структурно складний механізм ринку. Ринок процентних ставок, хеджингові операції нейтральних стратегій та рекурсивний попит на важелі переплітаються, виявляючи глибоку системну вразливість сучасного крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично стали самою ліквідністю. Велика кількість довгих позицій, що їх відкривають роздрібні інвестори, корінним чином змінює спосіб розподілу нейтрального капіталу та ризиків, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомила.

1. Явища концентрації роздрібних інвесторів на підвищення: Висока узгодженість ринкової поведінки

Попит роздрібних інвесторів переважно зосереджений на безстрокових ф'ючерсах Ethereum, оскільки ці види продуктів з важелем легко доступні. Трейдери заходять у важелі на довгі позиції з темпом, що значно перевищує реальний попит на спот-ринку. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, значно перевищує фактичну кількість людей, які купують спот-Ethereum.

Ці позиції потребують контрагента. Але через те, що попит на покупки став надзвичайно агресивним, короткі позиції все частіше поглинаються інституційними гравцями, які виконують стратегії Delta-незалежності. Це не напрямкові ведмеді, а машини для збору фінансування, які втручаються не для того, щоб грати на зниження ETH, а щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.

Насправді, такий підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно утримують однакову кількість довгих позицій у споті або ф'ючерсах, здійснюючи короткий продаж на безстрокових ф'ючерсах. Хоча вони не піддаються ризику цін на Етер, вони отримують прибуток за рахунок премії вартості фінансування, яку сплачують роздрібні покупці для підтримки маржинальної позиції.

З розвитком структури ETF на Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена за рахунок накладання пасивного доходу (дохід від стейкінгу, вбудований у структуру упаковки ETF), що ще більше підсилює привабливість Delta-нейтральних стратегій.

Це справді чудова угода, якщо ви можете витримати її складність.

2. Стратегія нейтралізації дельти: законний механізм "друку грошей"

Трейдери через продажу ETH Безстрокових ф'ючерсів задовольняють потребу роздрібних інвесторів на купівлю, одночасно хеджуючи свої позиції на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування переходить у позитивну зону, в цей час бики повинні сплачувати витрати ведмедям. Інституції, які використовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що призводить до прибуткових арбітражних операцій. Ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Проте це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища.

У момент зникнення механізму стимулювання структура, що його підтримує, також розвалиться. Поверхнева глибина ринку миттєво перетвориться на порожнечу, і разом з гучним падінням ринкової структури ціна може зазнати різких коливань.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, яка переважно орієнтована на інституційних інвесторів, більшість коротких продажів не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, оскільки їхні інвестиційні стратегії забороняють відкривати позиції на спот-ринку.

Опціони маркетмейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інституції відповідають за хеджування замовлень клієнтів інституцій. Усе це належить до структурних необхідних угод і не є відображенням песимістичних очікувань. Обсяг незакритих контрактів може зрости, але це рідко передає ринкову згоду.

3. Асиметрична структура ризику: насправді це нечесно

Трейдери-індивідуали, які мають довгі позиції, потрапляють під загрозу ліквідації, коли ціна коливається в невигідному напрямку; натомість, нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більше капіталу та управляються професійними командами.

Вони закладають утримуваний ETH як забезпечення, здатні коротко продавати безстрокові ф'ючерси в механізмі з повним хеджуванням та високою ефективністю капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний важіль, не викликаючи ліквідації.

Обидва мають структурні відмінності. Інституційні шорти мають стійкість до стресу та досконалу систему управління ризиками для протидії Коливанням; тоді як роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок майже дорівнює нулю.

Коли ринкові умови змінюються, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця дисбалансність може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий водоспад ліквідацій.

4. Рекурсивний зворотний зв'язок: самоінтервенція ринкової поведінки

Попит на довгі позиції в безстрокових ф'ючерсах Ethereum залишається стабільним, і для цього трейдери, які використовують дельта-нейтральні стратегії, повинні виступати в ролі контрагентів для короткого хеджування, що забезпечує постійне існування премії у вигляді процентних ставок. Різні протоколи та продукти доходності змагаються за цією премією, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Вічно працююча машина для заробітку, в реальності не існує.

Це буде продовжувати створювати тиск на підвищення, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових ф'ючерсів становить 0,01% кожні 8 годин, що відповідає річній дохідності приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть до прибутку, більше не отримуватимуть стимулів для відкриття нових угод.

Накопичення ризиків досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

5. Різниця між ETH та BTC: суперечка про подвійний екологічний наратив

Біткойн виграє від неважелевих закупівель, спричинених фінансовими стратегіями компаній, тоді як ринок деривативів BTC вже має більш сильну ліквідність. Безстрокові ф'ючерси Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, забезпечуючи постійний приплив застави ETH у різні структуровані продукти, що надає користувачам, які беруть участь у арбітражі процентних ставок, дохід.

Біткоїн зазвичай вважається таким, що керується природним попитом на спот-ринку з боку ETF та компаній. Але значна частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом та ф'ючерсами для арбітражу.

Це по суті аналогічно торгівлі базисом дельта-нейтрального ETH, тільки виконується через регульовану упаковку, і фінансується з витратами в доларах у розмірі 4-5%. В цьому плані, кредитне плече ETH стає інфраструктурою доходу, тоді як кредитне плече BTC формує структурований арбітраж. Обидва не є орієнтованими операціями, їх мета - отримання доходу.

6. Проблема циклічної залежності: момент, коли музика зупиняється

Тут є питання, яке може викликати занепокоєння: цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральних стратегій залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів у умовах бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія скорочується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі продавці будуть платити кошти довгим позиціям, а не отримувати премію.

Коли великі обсяги капіталу вливаються, цей динамічний механізм формує кілька вразливих місць. По-перше, з збільшенням капіталу, що надходить у дельта-нейтральні стратегії, базис постійно стискається. Коефіцієнти фінансування знижуються, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові ф'ючерси можуть потрапити в стан зниженого попиту, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Цей феномен перешкоджатиме входженню нових дельта-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закривати свої позиції. Тим часом, кредитне плече для довгих позицій не має буферного простору, і навіть помірна корекція на ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери знижують ліквідність, а довгі позиції примусово закриваються, як при обвалі, виникає вакуум ліквідності, а під ціною більше не залишається справжніх напрямлених покупців, лише структурні продавці. Первісно стабільна екосистема арбітражу швидко перевертається, перетворюючись на неконтрольовану хвилю закриття позицій.

7. Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції ETH часто відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, потужний ринок деривативів насправді підтримується ліквідністю, яку тимчасово надають нейтральні торгові платформи, які отримують прибуток за рахунок збору премії на капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових ф'ючерсів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує лише доти, поки фінансове середовище залишається вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за підтримки структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, і бичачі не можуть виконати фінансування, крах відбувається в один момент. Одна сторона повністю розчавлена, тоді як інша спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фінансування, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від справжньої глибини.

Двигун ринку деривативів Ethereum не є консенсусом децентралізованих комп'ютерів, а є структурною поведінкою для збору премій за ставку капіталу. Доки ставка капіталу залишається позитивною, вся система може працювати стабільно. Однак, коли ситуація змінюється, люди врешті-решт виявлять: на перший погляд збалансований вигляд — це всього лише майстерно замаскована гра на важелях.