Криптоактиви, яких не очікували: зростання стейблкоїнів

В останні роки три великі події сприяли тому, що стейблкоїни потрапили в основну увагу:

1. Найбільший у світі стейблкоїн USDT, випущений компанією Tether, лише завдяки менш ніж 200 співробітникам створив практично 13 мільярдів доларів прибутку;

2. Інавгурація Трампа та зміна ставлення США до регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбала стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів, координуючи транскордонні угоди.

Коли в процвітаючій екосистемі хтось заробляє великі гроші, регулювання також поступово стає зрозумілим.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, сподіваюсь, що цей посібник допоможе вам зрозуміти погляди досвідчених операторів на цю сферу.

Щоб надати різноманітні перспективи, ми використовуємо широкі зв'язки для отримання унікальних поглядів від провідних фігур на передовій трансформації стейблкоїнів.

Давайте почнемо навчання!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, номінованим у доларах США, яке підтримується активами, що мають еквівалентну або вищу ринкову вартість.

Основні два типи:

• Підтримка фіатних грошей: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими замінниками (, такими як облігації державної позики ).

• Позиція боргового забезпечення ( CDP ): в основному забезпечена криптоактивами (, такими як ETH або BTC ) з надмірним забезпеченням.

Основним визначальним фактором використання стейблкоїнів є їх "привʼязка" до базового референтного активу ( доларів ). Ця привʼязка підтримується двома механізмами: першим рівнем викупу та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити зобовʼязання стейблкоїна та отримати еквівалентну кількість резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, що дозволяє учасникам ринку купувати чи приймати мої зобовʼязання стейблкоїна за привʼязаним курсом?

Через непередбачуваність вторинного ринку, ми вважаємо, що первинне викуплення є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, існує безліч спроб низькозабезпечених або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про що в цьому посібнику більше не йдеться.

Важливо, що стейблкоїни не виникають на порожньому місці. Коли ви маєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, банк відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх доступність для вас і дозволяючи вам здійснювати транзакції з іншими в доларах.

стейблкоїн依靠区块链提供相同的核心功能。

Визначення блокчейну

Блокчейн – це глобальна «бухгалтерська система», що містить особисті активи, записи угод, а також правила та умови угод.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, а та ж сума додається до рахунку одержувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують, що жоден користувач не може переказати більше, ніж він має USDC (, що зазвичай називається проблемою подвійного витрачання ). Іншими словами, блокчейн подібний до бази даних, яка лише доповнюється, або подвійної бухгалтерії, має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, що відбувається в його закритій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в облікових записах Ethereum (EOA або гаманцях ) або в смарт-контрактах, які можуть отримувати та передавати активи за виконання певних умов. Право власності на EOA, тобто можливість торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування публічних і приватних ключів, що лежить в основі блокчейну, яка прив'язує кожну публічну адресу до приватного ключа в один одному. Якщо ви володієте приватним ключем, ви насправді володієте активами на публічній адресі ( "не ваш ключ, не ваша монета" ). Смарт-контракти зберігають і торгують стейблкоїнами на основі заздалегідь визначеної прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, таким як DAO або AI-агенти ), здійснювати програмну торгівлю стейблкоїнами без ручного втручання.

Довіра до точності системи базується на виконанні та механізмі консенсусу базового блокчейну (, як-от віртуальна машина Ethereum ( EVM ) та доказ частки ). Точність може бути підтверджена початковим станом блокчейну та відкритою перевірювальною історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій здійснюється глобальною мережею операторів вузлів, що працюють цілодобово, що дозволяє розрахункам зі стейблкоїнами не підпадати під обмеження традиційних банківських годин. Для компенсації послуг, наданих операторами вузлів, під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакцію ( Gas ), зазвичай у рідній валюті базового блокчейну (, такій як ETH ).

Ці визначення можуть бути дещо науковими, навіть для деяких людей трохи бунтівними, але цей лаконічний і практичний огляд надає читачам відповідну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавого: як ми до цього дійшли?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною стейблкоїн у світі USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає першу інформацію про засновника USDC Джеремі Аллеєра, розповідаючи про історію створення USDC. ( Примітка: Circle завершила IPO )

Ми запросили друзів Філа Поттера та Руна Кристенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїну (USDT) та третього за величиною стейблкоїну (DAI), щоб вони поділилися історією свого підприємництва.

Tether: Народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у часи дикого заходу, і основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були такі біржі, як Mt.Gox і BitFinex. Оскільки криптоактиви перебували на ранніх стадіях, регуляторне середовище тоді було більш неясним, ніж зараз: біржам рекомендувалося дотримуватися "кращих практик", тобто приймати тільки депозити та зняття криптоактивів (, таких як BTC. Це означало, що трейдери змушені були самостійно обмінювати долари на криптоактиви, і це примусове правило заважало широкому використанню криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібно було місце, де можна було б уникнути різких коливань цін на криптоактиви, не виходячи з "казино".

Філ Поттер, маючи досвід роботи на Уолл-стріт і практичний погляд, увійшов у сферу Криптоактиви, він гостро усвідомлював ринкові обмеження. Його рішення було простим: "стейблкоїн" — Криптоактиви, забезпечені доларовими резервами, що дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями біржі та ринку через доларові зобов'язання. У 2014 році він представив цю ідею одній з найбільших бірж того часу — BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex, щоб створити Tether, незалежну організацію з необхідними ліцензіями на валютні операції, щоб інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею банків, аудиторів і регуляторів. Ці постачальники були життєво важливі для Tether у зберіганні резервних активів, обробці складних валютних операцій у фоновому режимі, одночасно дозволяючи BitFinex зберігати позицію "чистого Криптоактиву".

Цей продукт простий, але структура є дуже агресивною: Tether випускає зобов'язання в доларах )USDT(, тільки деякі довірені особи, які пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT в обмін на його базові резервні активи.

Однак, USDT працює на безліцензійній блокчейн-технології, що означає, що будь-який власник може вільно переміщати USDT і обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років цей концепт, здавалося, помер ще до народження.

До 2017 року Філ звернув увагу на зростання використання USDT у таких регіонах, як Південно-Східна Азія. Після дослідження він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як швидшу та дешевшу альтернативу регіональній мережі доларів США. Врешті-решт, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, творці криптоактивів почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether побудував швидшу, простішу та цілодобову паралельну мережу доларів США.

Летючий коло, як тільки почне обертатися, ніколи не сповільниться. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в межах регулювання, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як Tron та Ethereum, USDT досягло швидкості втечі. Кожен новий користувач, підприємець або біржа, які приймають USDT, лише посилять його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу зберігання вартості та способу оплати.

Сьогодні обіг USDT становить близько 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обіг USDC в 61 мільярд доларів, і багато хто називає Tether компанією з найвищою прибутковістю на душу населення у світі.

Філ Поттер є видатною особистістю у сфері криптоактивів, а його ідеї досить унікальні.

Проте ми не можемо назвати його " outsider " традиційної фінансової сфери; він той, від кого ви очікуєте створення найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Христенсен зовсім інший.

![Пояснення минулого та сьогодення, посібник для працівників зі стейблкоїнів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) DAI: перший децентралізований стейблкоїн

Rune виявив криптоактиви, коли вони ще були на стадії зародження, і швидко самопроголосив себе "криптогуру Біткоїна". Він є типовим адептом криптоактивів, розглядаючи BTC та блокчейн як квиток до звільнення від несправедливого та ексклюзивного фінансового порядку. У 2013 році, ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів ### у когось є машина часу? (, наприкінці року перевищила 700 доларів, а ранні adopters мали достатні підстави вірити, що криптоактиви можуть справді замінити нашу фінансову систему.

Однак подальша економічна рецесія змусила Руна прийняти факт: остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стійкість вигідна для бізнесу," підсумував Рун, внаслідок чого виникла нова ідея.

2015 року, після свідчення провалу "першого" стейблкоїна BitShares, Rune співпрацював з Nikolai Mushegian для проектування та створення стейблкоїна, прив'язаного до долара. Проте, на відміну від Phil, він не мав контактів для реалізації стратегії, подібної до Tether, і не мав наміру створювати рішення, що залежить від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому кодувати логіку в мережі через смарт-контракти, що дало Rune платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн на основі рідного активу ETH? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як у BTC, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai - це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві вкласти 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану кількість DAI), наприклад, 50 доларів США(, створюючи тим самим надмірно забезпечену стейблкоїн за рахунок резерву ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракти встановлюють поріг ліквідації), наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів США(, як тільки вона буде порушена, третя сторона-ліквідатор може продати свої базові активи ETH, таким чином звільняючи борг DAI. З часом з'явилися нові модулі, які спрямовані на спрощення процесу аукціону, встановлення процентних ставок для регулювання випуску DAI та подальше заохочення тих, хто має на меті отримання прибутку, третіх осіб-ліквідаторів.

Це хитре рішення сьогодні в сфері криптоактивів відоме як "抵押债务头寸)CDP(" стейблкоїн, і ця первісна концепція викликала ажіотаж десятків наслідувачів. Ключем до роботи цієї системи без централізованих контролерів є програмованість Ethereum і прозорість, яку забезпечує публічна блокчейн-мережа: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", що гарантує, що кожен учасник знає правила підтримання платоспроможності системи.

З огляду на те, що обсяги обігу DAI) та його сестринського проєкту USDS( перевищили 7 мільярдів доларів США, творіння Rune перетворилося на один з системно важливих стовпів у децентралізованих фінансах) DeFi(. Однак, у швидко змінюваному конкурентному середовищі, прагнення вийти з ідеологічних вимог системи, що може зазнати краху, стає все важче управляти; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу задушили його масштабованість. Визнавши цю реальність, MakerDAO у 2021 році розпочав суттєву трансформацію в бік традиційних резервних активів), таких як USDC(, і в 2025 році переходить до токенізованих фондів грошового ринку) BUIDL( від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO) тепер є Sky( через токенізовані гран-прі) Tokenized Grand Prix(, токенізований фонд грошового ринку вартістю 1 мільярд доларів США, що управляється Steakhouse Financial, MMF) RFP, а також приватний кредитний фонд вартістю 220 мільйонів доларів США, випущений BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge, закріпивши свою позицію як токенізованих активів.