Перспективи крипторинку в умовах глобальної макроекономічної нестабільності

Одне, Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макрооточення залишатиметься високим рівнем невизначеності. Федеральна резервна система кілька разів призупинила зниження процентних ставок, що відображає перехід монетарної політики до етапу очікування та боротьби, тоді як збільшення мит і загострення геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального апетиту до ризику. Виходячи з п’яти макро вимірів ( політики процентних ставок, кредиту в доларах, геополітики, тенденцій регулювання, глобальної ліквідності ), а також поєднуючи дані блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюємо можливості та ризики крипторинку на друге півріччя та пропонуємо три категорії основних стратегій, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет, та ринок похідних фінансових інструментів DeFi.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

Два, огляд глобального макроекономічного середовища

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжить мати численні складні характеристики невизначеності, в умовах слабкого зростання, упертої інфляції, неясної перспективи монетарної політики та напруженості в геополітичній ситуації, глобальний ризиковий апетит зазнає значного скорочення. Провідна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонує від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями".

З точки зору політичного шляху, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо "зниження відсоткових ставок тричі протягом року", але ці оптимістичні очікування швидко зазнали удару. Після березневої зустрічі FOMC Федеральна резервна система підкреслила, що "інфляція ще не досягла цілей" і попередила про те, що ринок праці залишається напруженим. Після цього річна CPI перевищила очікування, річна темп зростання основного PCE постійно залишався на рівні понад 3%, що свідчить про те, що "липка інфляція" не зникла. У відповідь на тиск зростання інфляції Федеральна резервна система на червневій зустрічі знову вирішила "призупинити зниження відсоткових ставок" і знизила очікування щодо кількості знижень ставок у цьому році.

З іншого боку, в першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Уряд просуває стратегію "сильного долара + сильних кордонів", використовуючи різноманітні фінансові інструменти для "оптимізації боргової структури", включаючи просування процесу легалізації стабільних монет у доларах, намагаючись через Web3 та фінансові технології вивести доларові активи за межі. Ці заходи явно відходять від монетарної політики ФРС, що "підтримує високі процентні ставки для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Митна політика також стала одним з провідних змінних глобального ринку в першій половині року. Уряд поступово вводить нові мита на високотехнологічну продукцію, електромобілі та обладнання для чистої енергії з багатьох країн, погрожуючи подальшим розширенням їхнього переліку. Ці заходи не є простою торговою відповіддю, скоріше вони мають на меті створити тиск через "вхідну інфляцію", що в свою чергу призведе до зниження процентних ставок. У цьому контексті суперечність між стабільністю кредиту долара та якорем процентних ставок виходить на перший план.

Водночас, тривале загострення геополітичної ситуації суттєво вплинуло на ринкові настрої. Успішне знищення стратегічного бомбардувальника Росії Україною викликало різкі словесні перепалки між НАТО та Росією; критична нафтовидобувна інфраструктура на Близькому Сході зазнала підозрюваних атак, що призвело до зниження очікувань постачання нафти, ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів. На відміну від реакції ринку в 2022 році, даний виток геополітичних подій не призвів до синхронного зростання біткоїна та ефіру, натомість він спонукав значний приток капіталу в золото та ринок короткострокових державних облігацій США.

З точки зору глобального руху капіталу, у першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "де-емerging markets". Чистий відтік коштів з облігацій нових ринків досяг найвищого рівня за один квартал, тоді як ринок Північної Америки отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що виникла внаслідок ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив біткойн ETF у цьому році продемонстрував стійку динаміку, токени середньої та малої капіталізації, а також похідні DeFi зазнали масового відтоку коштів, що вказує на явні ознаки "рівневого розподілу активів" та "структурного ротації".

Три, системна еволюція реконструкції доларової системи та ролі шифрування валют

З 2020 року доларова система переживає глибоку структурну реконструкцію. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технічному рівні, а походить від нестабільності глобального валютного порядку та кризи довіри до інститутів. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як з внутрішньою політичною дисгармонією, так і з зовнішніми викликами у вигляді багатосторонніх валютних експериментів, що глибоко впливають на ринковий статус криптовалют, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільша проблема, з якою стикається кредитна система долара, полягає в "похитуванні логіки прив'язки монетарної політики". Протягом останніх десяти років центральний банк, як незалежний управлінець цілей інфляції, мав чітку та передбачувану політичну логіку. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку". Уряд перетворюється на стратегію "фінансового пріоритету", основа якої полягає в використанні глобальної домінуючої позиції долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано змушує центральний банк коригувати свій політичний шлях у відповідь на фінансові цикли.

Це найочевидніший прояв політики розколу: Міністерство фінансів постійно посилює формування міжнародного шляху долара, обходячи традиційні інструменти грошово-кредитної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "Стратегію стабільних монет відповідності", яка чітко підтримує глобальні вливання доларових активів через емісію на блокчейні в мережі Web3. За цією стратегією стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технічну платформу держави", сутність якої полягає в формуванні "дистрибуційної монетарної експансії" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність ринкам, що розвиваються, минаючи розширення балансу центрального банку.

Проте ця стратегія також викликала занепокоєння ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". Зі зростанням домінуючої позиції доларових стабільних монет у крипто торгівлі, їхня сутність поступово перетворилася на "цифрове представлення долара", а не "крипто рідні активи". Відповідно, чисті децентралізовані шифровані активи, такі як біткойн та ефір, їхня відносна вага в торгових системах продовжує знижуватися. Ця зміна в структурі ліквідності позначає, що кредитна система долара частково вже "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у крипто світі.

Водночас, з огляду на зовнішні виклики, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Багато країн прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх розрахункових угод та будівництво мереж цифрових активів, прив'язаних до товарів, з метою послаблення монопольної позиції долара у глобальних розрахунках та поступового впровадження системи «доларизації». Хоча наразі не сформовано ефективної мережі, здатної протистояти системі SWIFT, проте стратегія «заміни інфраструктури» вже створила маргінальний тиск на мережу розрахунків у доларах.

Біткоїн як особливий змінний у цій структурі поступово змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструмента" на "недержавний актив для захисту від інфляції" та "ліквідний канал у рамках інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн активно використовувався в деяких країнах і регіонах для хеджування девальвації національної валюти та контролю за капіталом, особливо в країнах з нестабільною валютою, де "мережа доларизації на основі BTC та USDT" стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків та зберігання вартості.

Але потрібно бути обережними, оскільки саме через те, що біткойн та ефіріум все ще не були включені в національну кредитну логіку, їхня здатність до ризикостійкості під час "тестування політики" все ще недостатня. У першій половині 2025 року регуляторні органи продовжать посилювати контроль за проектами DeFi та анонімними торговими угодами, особливо щодо нового раунду розслідування мостів між ланками в екосистемі Layer 2 та вузлів MEV, що спонукає частину капіталу обрати вихід з високоризикових протоколів DeFi. Це відображає те, що в процесі повторного домінування доларової системи в ринковій нарації криптоактиви повинні переосмислити свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а скоріше ставши інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ethereum також змінюється. Завдяки подвійній еволюції до рівня перевірки даних та рівня фінансового виконання, його основні функції поступово перетворилися з «платформи смарт-контрактів» на «платформу доступу до системи». Незалежно від того, чи це випуск активів RWA в ланцюжку, чи розгортання стабільних монет урядового/корпоративного рівня, зростає кількість дій, які включають Ethereum у свою архітектуру відповідності. Традиційні фінансові установи розгорнули інфраструктуру на ланцюгах, сумісних з Ethereum, утворюючи «інституційну мезонін» з рідною екосистемою DeFi. Це означає, що інституційна позиція Ethereum як «фінансового проміжного програмного забезпечення» була реконструйована, і її подальший напрямок залежить не від «ступеня децентралізації», а від «ступеня інституційної сумісності».

Система долара знову домінує на ринку цифрових активів через три шляхи: технологічне розширення, інтеграцію інститутів та регуляторне проникнення. Її мета полягає не в знищенні шифрованих активів, а в тому, щоб зробити їх вбудованими компонентами "світової цифрової валюти долара". Біткойн, Ефір, стейблкоїни та активи RWA будуть повторно класифіковані, повторно оцінені та повторно регульовані, в результаті чого виникне система "платежів у доларах 2.0", де долар є якорем, а ончейнові розрахунки — його визначенням. У цій системі справжні шифровані активи вже не є "бунтівниками", а стають "арбітражниками в сірій зоні інститутів". Логіка інвестування в майбутньому більше не буде лише в "децентралізації, яка приносить переоцінку вартості", а в "тому, хто зможе вбудуватися в реконструйовану структуру долара, той і отримає інституційний прибуток".

Чотири, огляд даних на блокчейні: нові зміни в структурі фінансів та поведінці користувачів

У першій половині 2025 року дані на ланцюзі демонструють складну картину, в якій переплітаються "структурне осідання та маргінальне відновлення". Частка довгострокових утримувачів біткоїнів на ланцюзі знову оновила історичний максимум, а структура постачання стабільних монет зазнала суттєвого відновлення, при цьому екосистема DeFi, хоча і відновила активність, все ще проявляє значну стриманість до ризику. Ці показники відображають суть емоцій інвесторів, які коливаються між обережністю та експериментуванням, а також процес реконструкції фінансової структури всього ринку, який є надзвичайно чутливим до змін у ритмі політики.

По-перше, найпредставничіший структурний сигнал походить від постійного зростання частки довготривалих власників на блокчейні біткоїна. Станом на червень 2025 року, понад 70% біткоїнів на блокчейні не пересувалися більше 12 місяців, що є історичним рекордом. Тенденція до зростання володіння LTH не лише свідчить про те, що довгострокові інвестори на ринку не втратили впевненості, але й вказує на постійне скорочення обігового постачання, що може створити потенційну підтримку для ціни. Крива розподілу часу володіння біткоїнами "зсувається вправо", і все більше монет на блокчейні зберігаються протягом 2, 3 років і більше. За цим поведінкою стоїть не лише емоційне вираження "скупників монет", але й структурні капітали ------ особливо сімейні офіси, пенсійні фонди та інші традиційні інституції ------ починають домінувати в логіці розподілу BTC на блокчейні. У відповідь спостерігається явне зниження короткострокової активності. Частота транзакцій на блокчейні знижується, показник Coin Days Destroyed (знищені дні монет) продовжує падати, що додатково підтверджує тенденцію до переходу ринкової поведінки від "високочастотної гри" до "довгострокового розміщення".

Ця структурна осадка також глибоко відповідає поведінковим моделям інституцій. На основі аналізу мультипідписних гаманців та розподілу ланцюгових сутностей, наразі понад 35% біткоїнів контролюються високоцентралізованими, довгостроково нерухомими великими адресами. Ці адреси демонструють чіткі ознаки централізації, більшість з них завершила накопичення в четвертому кварталі 2023 року або на початку 2024 року, після чого залишалася в стані мовчання протягом тривалого часу. Їхня присутність змінила колишню динаміку спекуляцій на основі криптовалюти, заклавши основу для нової структури базових чіпів у черговому циклі бичачого та ведмежого ринку.

Одночасно ринок стабільних монет вийшов з чітко вираженого циклу відновлення дна. Від кінця 2024 року до початку 2025 року, USDC зазнав зменшення ринкової капіталізації протягом 5 місяців через звуження ліквідності та невизначеність в регулюванні. Проте, після початку другого кварталу 2025 року, ринкова капіталізація USDC знову почала зростати і до червня досягла 62 мільярдів доларів, знову наблизившись до темпів зростання USDT. Це зростання не є ізольованою подією, а є результатом спільного стимулювання більш широкої екосистеми стабільних монет. Нові типи стабільних монет продемонстрували помітне зростання в першій половині року, загалом додавши більше 3 мільярдів доларів нової пропозиції. Особливо варто зазначити, що це розширення стабільних монет більше походить з реальних економічних активностей, а не з минулих "прибутків від монет" або чистої спекуляції.

Зростання активності в ланцюзі також підтверджує, що стабільні монети повертаються з "активів контрагента" системи зведення торгів на ланцюзі між користувачами.