Токенізація американських акцій: новий наратив чи стара пляшка з новим вином?

Нещодавно токенізація на американському фондовому ринку привернула велику увагу, кілька платформ випустили відповідні продукти, що викликало широкі обговорення. Цей феномен — це новий наратив чи стара пісня в новій обгортці? Ми запросили трьох гостей, щоб обговорити це з різних точок зору, охоплюючи технології, регуляцію, інвестиційні можливості та ризики.

Токенізація американських акцій: новий наратив чи стара історія в новій пляшці?

Токенізація акцій насправді є гілкою RWA( реальних світових активів), аналогічно продовженню STO( випуску токенів, що є цінними паперами). STO почали досліджувати в 2017-2018 роках, коли це було на експериментальній стадії. Наратив RWA почав виникати минулого року через поступове послаблення регулювання, традиційні компанії хочуть брати участь в підвищенні капіталу в криптосвіті через блокчейн.

Ліцензовані установи сприяли цьому буму, але його основна логіка полягає в сек’юритизації активів ( ABS ), що можна простежити до кризи субстандартних кредитів 2008 року через MBS ( іпотечні цінні папери ). Сьогодні технології та регулювання більш зрілі, як, наприклад, на певній платформі в L2, підкреслюючи відповідність і зберігання, отримуючи відповідні ліцензії.

На відміну від традиційних американських акцій, токенізовані акції підтримують торгівлю 7×24 години, мають низький бар'єр входу та вищу ліквідність. Відкриття рахунку для торгівлі традиційними американськими акціями є складним і підлягає обмеженням за торговими сесіями та святами. Токенізовані акції можна торгувати в будь-який час, що підходить для можливостей, що залежать від подій, але надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів.

Токенізація американських акцій не є новою концепцією, деякі біржі намагалися це зробити в минулому, але тоді регуляторне середовище було невизначеним, і не вдалося досягти масштабів. Сьогодні, завдяки покращенню глобального регуляторного середовища, спостерігається сплеск інтересу. Порівнюючи з Інтернетом, його початкові форми з'явилися в 1960-х роках, а глобалізація відбулася лише після 2000 року, концепція випереджає час і потребує розвитку інфраструктури та усвідомлення.

Хвиля обумовлена зрілістю ринку та зміною потреб користувачів. У минулому STO та IDO були способами залучення трафіку на біржах, сьогодні ринок насичений користувачами, токенізація більше нагадує прояв зрілості продукту. Це знижує бар'єри для торгівлі, підтримує цілодобову торгівлю, але через відсутність досконалої арбітражної механіки, ціни на ланцюзі можуть бути відокремлені від цін на акції поза ланцюгом.

Токенізація акцій та відмінності від традиційних акцій

Токенізація акцій є цінним папером на основі смарт-контрактів в мережі, а не реальними акціями. Користувачі не можуть отримувати традиційні акціонерні права (, такі як право голосу, право на управління компанією ), але можуть отримувати економічні вигоди (, такі як дивіденди ). Спосіб виплати дивідендів залежить від емітента: деякі автоматично обмінюють дивіденди на токени, інші виплачують їх безпосередньо.

Токенізація акцій має три основні відмінності від традиційних акцій:

1. Без статусу акціонера: токенізовані акції утримуються зберігачем реальних акцій, закріплені 1:1, користувачі лише володіють підтвердженням на блокчейні, без акціонерних прав.

2. Атрибути відображення ціни: подібно до деривативів, лише відстежують ціну, без права голосу або права управління.

3. Висока ліквідність та низький бар'єр: підтримка торгівлі 7×24 години, більш гнучка порівняно з традиційними акціями, підходить для торгівлі, що базується на подіях, але надмірна ліквідність може призвести до маніпуляцій з боку роздрібних інвесторів.

У сфері регулювання ліцензовані брокери, які випускають через кваліфікацію ЄС, повинні забезпечити прозорість зберігання активів та належний незалежний аудит. Основні моменти регуляції включають прозорість, безпеку активів та підтвердження резервів.

Токенізація акцій схожа на ETF, упаковуючи окремі акції, ціна яких визначається ринковими торгами, а не керується оракулом. На відміну від ранніх моделей оракулів, нинішня токенізація акцій вимагає реального заставного забезпечення акцій. Однак відсутність арбітражного механізму призводить до ризику відхилення цін, тому потрібно вдосконалити механізми створення та викупу.

Ризики та можливості токенізації акцій, які ще не вийшли на ринок

未上市股票токенізація存在三大风险:

1. Юридична відповідність та конфлікт управління: відповідні компанії можуть не визнати токенізовані акції, що призводить до невизначеного юридичного статусу.

2. Інформаційна асиметрія: Токен може бути часткою фонду LP, конкретна інформація не прозора, обіг обмежений.

3. Непрозорість ціноутворення: недостатня ліквідність, недосконалий механізм ціноутворення, права інвесторів важко захистити.

Найбільший ризик полягає в тому, що справжність не можна перевірити. Одна компанія публічно спростовує, що токени, випущені відповідною платформою, є її акціями, інвесторам важко перевірити справжність та кількість заставних активів. Дивіденди та права голосу не можуть бути гарантовані, а захист прав є складним.

Якщо компанія співпрацює з (, як ранні засновники закладають акції та нотаріально оформлюють ), токенізація може надати стартапам можливості для попереднього IPO ціноутворення та повернення грошових коштів, подібно до ринкового ціноутворення венчурного капіталу, зменшуючи ризик нестачі фінансування на дослідження та розробки. Це є великою можливістю для ранніх проектів.

Вибір ланцюга для випуску

Деяка публічна блокчейн-мережа стала першим вибором завдяки великій кількості користувачів, швидкості транзакцій та зрілій екосистемі DeFi, що підходить для тих, хто прагне скористатися можливостями. Інша публічна блокчейн-мережа може бути пов'язана з довгостроковим плануванням емітента, має низькі витрати на Gas та високу кастомізацію контрактів. Вибір залежить від стилю корпоративного управління та інвестиційного напрямку.

Вибір мережі більше базується на комерційних інтересах, а не на технічних перевагах. Одна платформа вже співпрацює з певною публічною мережею, вибір якої може сприяти підвищенню ціни токена або контролю над прибутком L2. Технічні міркування стоять на другому місці, а управління та гра інтересів є ключовими, мережа є лише використаною роллю.

Довгострокова цінність токенізації акцій США

Токенізація американських акцій має довгострокову цінність, подібно до трансформації акцій з оффлайн у інтернет. Децентралізація та прозорість Web3 знижують витрати на довіру, підтримуючи цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення.

Токенізація RWA на американському ринку акцій переважає ABS під час кризи субстандартних іпотечних кредитів 2008 року, спираючись на чотири аспекти прогресу:

1. Висока прозорість: записи публічної блокчейн можуть бути перевірені, симетрія інформації краща, ніж у традиційних фінансах.

2. Покращення регулювання: вимоги до відповідності стали суворішими, ніж у попередні роки.

3. Контроль ризиків: вибір якісних активів та автоматизація смарт-контрактів зменшують людський ризик.

4. Технічний прогрес: інфраструктура блокчейн перевершує традиційні системи.

Але наразі спостерігається велика кількість спекуляцій, слід бути обережними щодо ризиків маніпуляцій, це все ще експериментальний етап. Велике оповідання привабливе, але участь роздрібних інвесторів низька, проблеми з проскальзуванням і ліквідністю є помітними.

Інші напрямки токенізації, на які варто звернути увагу

Авторські активи мають найвищий потенціал, такі як музика, кіно, книги, розподіл реклами на сайтах. Творці контенту можуть токенізувати авторські права, швидко повертаючи інвестиції, а власники отримують довгострокові дивіденди, прозоро та ефективно.

RWA перевершує ABS у прозорості та автоматизації, але людський фактор є болючою точкою довіри. Авторське право, токенізація нерухомості потребують жорсткого регулювання та юридичних обмежень, інакше важко забезпечити довгострокові дивіденди. Необхідно задовольнити три елементи: відносний контракт, висока вартість, тривалий термін дії.

Консультації щодо фінансування RWA для національних підприємств, схожі на передачу майбутніх доходів через ABS, але вартість вища за традиційне фінансування, переважно для управління ринковою вартістю. У практиці стикаються з проблемами регулювання та ліквідності.

У майбутньому, якщо фондовий ринок буде повністю переведено на блокчейн, можна буде безпосередньо випускати токени, що надають акціонерам права, але це буде важко реалізувати в короткостроковій перспективі, потрібно 10-20 років. Якщо традиційні фінанси повністю перейдуть на блокчейн, права акціонерів можуть бути реалізовані, але в короткостроковій перспективі все ще будуть домінувати інститути.

Токенізація акцій на американському ринку як галузь RWA з’єднує Web2 з Web3, знижуючи пороги входу та витрати на торгівлю, підтримуючи цілодобову торгівлю та швидке ціноутворення. Переваги полягають у високій прозорості, прогресивному регулюванні та зрілій технології, але є виклики, такі як нестача ліквідності, відхилення цін, відсутність механізму викупу та невизначеність у регулюванні; ризики токенізації неоціночних акцій ще вищі. У довгостроковій перспективі RWA має потенціал для перетворення фінансової та контентної галузей, що вимагає спільного розвитку технологій, регулювання та ринку.