2025 рік: три основні явища на ринку криптовалют та американських акцій: стратегічне утримання монет, арбітраж облігацій з можливістю конвертації та шортити ризики
Літо 2025 року, шифрування американських акцій стало головним героєм капітальних ринків. Ціна біткоїна зросла майже на 94%, що значно перевищує більшість традиційних активів. А ціна акцій публічних компаній, що володіють біткоїном, злетіла, зокрема, акції MicroStrategy зросли на 208,7%.
Група шифрування активів на американському та японському фондовому ринках демонструє міф про оцінку. Капіталізація/чиста вартість активів з премією (mNAV), ставки на запозичення, короткі позиції та інші показники зіткнулися в підпільному русі капіталу. Віра та структурні ігри переплітаються, настрої інституцій та роздрібних інвесторів різняться.
Аналіз «стратегічного утримання монет» на американському ринку акцій
Більшість трейдерів використовують стратегію покупки BTC та продажу MicroStrategy. Ця стратегія є оцінкою «діапазону повернення до премії». Індекс премії mNAV став важливим показником для оцінки таких компаній.
З 2021 по початок 2024 року премія mNAV MicroStrategy коливалася в межах від 1,0 до 2,0 разів, а історичне середнє становило близько 1,3 разів. З початку другої половини 2024 року премія зросла до приблизно 1,8 разів. Наприкінці 2024 року вона навіть перевищила 3 рази, досягнувши історичного піку в 3,3 рази.
У першій половині 2025 року індекс mNAV коливатиметься в діапазоні від 1,6 до 1,9 разів. За кожною зміною діапазону надбавки стоять очікування обігу коштів і коливання спекулятивних настроїв.
Ринок очікувань щодо можливостей фінансування компаній, таких як MicroStrategy, безпосередньо впливає на їх рівень премії. У порівнянні, нові "тримачі акцій американських компаній" важко отримати таку ж довіру та перевагу.
Деякі трейдери вважають, що ринок виправдовує премію 2-3 рази до MicroStrategy. Вони дійшли цього висновку, проаналізувавши співвідношення між коливаннями цін на біткоїн і акціями MSTR.
Окрім індексу премії, річна волатильність також є важливим орієнтиром. У 2024 році річна волатильність біткоїна складе приблизно 76,4%, в той час як MSTR досягне 101,6%. У 2025 році волатильність BTC знизиться до 57,3%, а MSTR залишиться на рівні близько 76%.
Арбітраж конвертованих облігацій став основним полем битви для інституцій
У жовтні 2024 року MicroStrategy запустила план «21/21», який передбачає збільшення випуску звичайних акцій на 21 мільярд доларів США через банкомати для покупки біткойнів протягом трьох років. Лише за два місяці компанія виконала першу ціль, залучивши 2,24 мільярда доларів США для придбання 27200 BTC. У першому кварталі 2025 року компанія знову збільшила фінансування на 63 мільярди доларів США.
Це часте збільшення випуску акцій створює тиск на ціну акцій, що призводить до різких коливань цін на MSTR за короткий проміжок часу. Однак хедж-фонди більше зосереджені на можливостях арбітражу конвертованих облігацій, використовуючи стратегію «Дельта-нейтральна, Гамма-лонг» для захоплення волатильності.
Конвертовані облігації зазвичай мають високу імплікаційну волатильність, що робить їх ідеальним інструментом для арбітражу волатильності. Інституції купують конвертовані облігації, коротко продаючи звичайні акції на таку ж суму, щоб зафіксувати чисту відкриту позицію Delta≈0, і коригують свої позиції для отримання прибутку під час значних коливань цін на акції.
Короткий інтерес до MSTR колись досягав 14,4%, але багато коротких позицій не є песимістичними щодо базових показників компанії, а є арбітражними фондами на конвертовані облігації. Їх не хвилюють коливання біткоїна, поки коливання достатньо великі для безперервного арбітражу.
Ризики та можливості короткої позиції в MicroStrategy
Хоча продажі MicroStrategy на короткостроковій основі стали вибором для хеджування для багатьох трейдерів, вони все ще стикаються з величезними ризиками. Один з трейдерів продав MSTR на короткостроковій основі на рівні 320 доларів, в результаті чого ціна акцій зросла до 550 доларів, що спричинило величезний тиск.
Тому багато людей переходять до купівлі пут-опціонів та інших стратегій з обмеженим ризиком, замість того щоб безпосередньо продавати оголені або колл-опціони. На ринку також з'явилися подвоєні інверсні ETF для короткого продажу мікростратегій, такі як SMST та MSTZ. Але ці продукти більше підходять для короткострокової торгівлі або хеджування, а не для довгострокового утримання.
Щодо можливості виникнення подібної до GameStop ситуації, більшість аналітиків вважають, що компаніям з великою капіталізацією, таким як MicroStrategy, буде важко це повторити. Причина полягає в тому, що обсяг обігу занадто великий, ліквідність занадто висока, і роздрібним інвесторам важко вплинути на загальну капіталізацію. У порівнянні з цим, компанії з маленькою капіталізацією, такі як SBET, більше схильні до екстремальних ситуацій.
Щоб визначити сигнал для примусового короткого продажу, потрібно звернути увагу на два аспекти: по-перше, екстремальне зростання акцій за один день; по-друге, різке зменшення акцій, які можна позичити на ринку. Наприклад, у випадку з MSTR, хоча тиск з боку коротких позицій значний, але ставка на позичення акцій і обсяги постачання все ще на нормальному рівні, до справжнього «примусового короткого продажу» ще далеко.
У порівнянні з цим, вартість запозичення та коротка пропорція таких маломасштабних «монетних акцій», як SBET, SRM, є більш екстремальними, що легше викликає битву між бичками та ведмедями.
Майбутній розвиток «Бісків»
Зі збільшенням кількості компаній, які намагаються використовувати модель «стратегічного володіння криптовалютою», ринок змінює свою логіку оцінки таких компаній. Лише справжні великі компанії, які мають можливість безперервного фінансування та зростання активів, можуть претендувати на високу премію на ринку. Ті «малі гравці», які мають обмежений масштаб і щойно вийшли на біржу, важко можуть повторити міф про оцінку MSTR.
В різних країнах і регіонах існують різні ціни на такі компанії. Наприклад, компанії, такі як Metaplanet в Японії, користуються місцевою податковою політикою, ставши «шифруванням ETF» в очах азійських інвесторів. На ринках, таких як Гонконг, через нестачу ліквідності відповідним компаніям важко отримати подібний преміум.
Слід бути обережним, адже багато компаній можуть просто використовувати можливість для гонитви за трендом та оцінковими надбавками. Як тільки біткойн різко впаде, ті компанії, які використовують важелі та не мають реального бізнесу, можуть опинитися в складному становищі, змушені продавати біткойни на ведмежому ринку, що посилить тиск на ринок.
Тому інвестори повинні обережно оцінювати, звертати увагу на якісні компанії з чітким розкриттям активів та стабільним основним бізнесом. Незалежно від змін на ринку, біткойн залишається найрідкіснішим і найпопулярнішим активом на ринку шифрування.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
2025 рік: три основні явища на ринку криптовалют та американських акцій: стратегічне утримання монет, арбітраж облігацій з можливістю конвертації та шортити ризики
2025 рік, літо шифрування американських акцій
Літо 2025 року, шифрування американських акцій стало головним героєм капітальних ринків. Ціна біткоїна зросла майже на 94%, що значно перевищує більшість традиційних активів. А ціна акцій публічних компаній, що володіють біткоїном, злетіла, зокрема, акції MicroStrategy зросли на 208,7%.
Група шифрування активів на американському та японському фондовому ринках демонструє міф про оцінку. Капіталізація/чиста вартість активів з премією (mNAV), ставки на запозичення, короткі позиції та інші показники зіткнулися в підпільному русі капіталу. Віра та структурні ігри переплітаються, настрої інституцій та роздрібних інвесторів різняться.
Аналіз «стратегічного утримання монет» на американському ринку акцій
Більшість трейдерів використовують стратегію покупки BTC та продажу MicroStrategy. Ця стратегія є оцінкою «діапазону повернення до премії». Індекс премії mNAV став важливим показником для оцінки таких компаній.
З 2021 по початок 2024 року премія mNAV MicroStrategy коливалася в межах від 1,0 до 2,0 разів, а історичне середнє становило близько 1,3 разів. З початку другої половини 2024 року премія зросла до приблизно 1,8 разів. Наприкінці 2024 року вона навіть перевищила 3 рази, досягнувши історичного піку в 3,3 рази.
У першій половині 2025 року індекс mNAV коливатиметься в діапазоні від 1,6 до 1,9 разів. За кожною зміною діапазону надбавки стоять очікування обігу коштів і коливання спекулятивних настроїв.
Ринок очікувань щодо можливостей фінансування компаній, таких як MicroStrategy, безпосередньо впливає на їх рівень премії. У порівнянні, нові "тримачі акцій американських компаній" важко отримати таку ж довіру та перевагу.
Деякі трейдери вважають, що ринок виправдовує премію 2-3 рази до MicroStrategy. Вони дійшли цього висновку, проаналізувавши співвідношення між коливаннями цін на біткоїн і акціями MSTR.
Окрім індексу премії, річна волатильність також є важливим орієнтиром. У 2024 році річна волатильність біткоїна складе приблизно 76,4%, в той час як MSTR досягне 101,6%. У 2025 році волатильність BTC знизиться до 57,3%, а MSTR залишиться на рівні близько 76%.
Арбітраж конвертованих облігацій став основним полем битви для інституцій
У жовтні 2024 року MicroStrategy запустила план «21/21», який передбачає збільшення випуску звичайних акцій на 21 мільярд доларів США через банкомати для покупки біткойнів протягом трьох років. Лише за два місяці компанія виконала першу ціль, залучивши 2,24 мільярда доларів США для придбання 27200 BTC. У першому кварталі 2025 року компанія знову збільшила фінансування на 63 мільярди доларів США.
Це часте збільшення випуску акцій створює тиск на ціну акцій, що призводить до різких коливань цін на MSTR за короткий проміжок часу. Однак хедж-фонди більше зосереджені на можливостях арбітражу конвертованих облігацій, використовуючи стратегію «Дельта-нейтральна, Гамма-лонг» для захоплення волатильності.
Конвертовані облігації зазвичай мають високу імплікаційну волатильність, що робить їх ідеальним інструментом для арбітражу волатильності. Інституції купують конвертовані облігації, коротко продаючи звичайні акції на таку ж суму, щоб зафіксувати чисту відкриту позицію Delta≈0, і коригують свої позиції для отримання прибутку під час значних коливань цін на акції.
Короткий інтерес до MSTR колись досягав 14,4%, але багато коротких позицій не є песимістичними щодо базових показників компанії, а є арбітражними фондами на конвертовані облігації. Їх не хвилюють коливання біткоїна, поки коливання достатньо великі для безперервного арбітражу.
Ризики та можливості короткої позиції в MicroStrategy
Хоча продажі MicroStrategy на короткостроковій основі стали вибором для хеджування для багатьох трейдерів, вони все ще стикаються з величезними ризиками. Один з трейдерів продав MSTR на короткостроковій основі на рівні 320 доларів, в результаті чого ціна акцій зросла до 550 доларів, що спричинило величезний тиск.
Тому багато людей переходять до купівлі пут-опціонів та інших стратегій з обмеженим ризиком, замість того щоб безпосередньо продавати оголені або колл-опціони. На ринку також з'явилися подвоєні інверсні ETF для короткого продажу мікростратегій, такі як SMST та MSTZ. Але ці продукти більше підходять для короткострокової торгівлі або хеджування, а не для довгострокового утримання.
Щодо можливості виникнення подібної до GameStop ситуації, більшість аналітиків вважають, що компаніям з великою капіталізацією, таким як MicroStrategy, буде важко це повторити. Причина полягає в тому, що обсяг обігу занадто великий, ліквідність занадто висока, і роздрібним інвесторам важко вплинути на загальну капіталізацію. У порівнянні з цим, компанії з маленькою капіталізацією, такі як SBET, більше схильні до екстремальних ситуацій.
Щоб визначити сигнал для примусового короткого продажу, потрібно звернути увагу на два аспекти: по-перше, екстремальне зростання акцій за один день; по-друге, різке зменшення акцій, які можна позичити на ринку. Наприклад, у випадку з MSTR, хоча тиск з боку коротких позицій значний, але ставка на позичення акцій і обсяги постачання все ще на нормальному рівні, до справжнього «примусового короткого продажу» ще далеко.
У порівнянні з цим, вартість запозичення та коротка пропорція таких маломасштабних «монетних акцій», як SBET, SRM, є більш екстремальними, що легше викликає битву між бичками та ведмедями.
Майбутній розвиток «Бісків»
Зі збільшенням кількості компаній, які намагаються використовувати модель «стратегічного володіння криптовалютою», ринок змінює свою логіку оцінки таких компаній. Лише справжні великі компанії, які мають можливість безперервного фінансування та зростання активів, можуть претендувати на високу премію на ринку. Ті «малі гравці», які мають обмежений масштаб і щойно вийшли на біржу, важко можуть повторити міф про оцінку MSTR.
В різних країнах і регіонах існують різні ціни на такі компанії. Наприклад, компанії, такі як Metaplanet в Японії, користуються місцевою податковою політикою, ставши «шифруванням ETF» в очах азійських інвесторів. На ринках, таких як Гонконг, через нестачу ліквідності відповідним компаніям важко отримати подібний преміум.
Слід бути обережним, адже багато компаній можуть просто використовувати можливість для гонитви за трендом та оцінковими надбавками. Як тільки біткойн різко впаде, ті компанії, які використовують важелі та не мають реального бізнесу, можуть опинитися в складному становищі, змушені продавати біткойни на ведмежому ринку, що посилить тиск на ринок.
Тому інвестори повинні обережно оцінювати, звертати увагу на якісні компанії з чітким розкриттям активів та стабільним основним бізнесом. Незалежно від змін на ринку, біткойн залишається найрідкіснішим і найпопулярнішим активом на ринку шифрування.
! Бум "Акцій монет" 2025 року: божевілля, премія та ризик