Ethena: Чому шифрування екосистема є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у блокчейні?

Пил на земній корі своєчасно повертається до Японії, Хоккайдо. Вдень сонце світить, тепло, як навесні, а вночі стає крижано холодно. Ця погодна модель викликає жорсткі снігові умови, відомі як "пил земної кори". Під, здавалося б, красивим і бездоганним снігом ховається лід і крихкий сніг.

З приходом весни я хочу згадати свою статтю "Пил на корі Землі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, що існує без залежності від традиційної банківської системи та підтримується людьми. Моя ідея полягала в поєднанні довгих і коротких позицій безстрокових ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законної валюти. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляв використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на біткоїн і XBTUSD як способу створення синтетичного долара. В кінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка втілить цю ідею в життя.

Зміни за рік дійсно великі. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані області, такі як кредит, приватний капітал та нерухомість. Гай виявив проблему Shitcoin під час DeFi Summer 2020 року, з того часу все пішло шкереберть. Після прочитання статті «Пил на земній корі» у нього виникла ідея запустити свій власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він захотів вдосконалити свою первісну ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкоїн, який використовує ETH, а не BTC. Принаймні на початку це так.

Причиною, чому Гай обрав ETH, є те, що мережа Ethereum забезпечує рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я маю на увазі під дохідністю стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, це є основною причиною, чому ф'ючерси та постійні свопи ETH/USD постійно мають премію в порівнянні з спотовою ціною. Трейдери, які мають короткі позиції у постійних свопах, можуть скористатися цією премією. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією у постійних свопах ETH/USD, можна створити високо прибутковий синтетичний долар. Станом на цей тиждень, річна дохідність спотового ETH до долара (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може виконати задум, навіть найкраща ідея залишається лише словами. Гай назвав свої синтетичні долари "Ethena" і вже зібрав команду з зірок, щоб швидко та безпечно запустити цей протокол. У травні 2023 року я став засновником-радником, і в обмін ми отримали токени управління. Раніше я співпрацював з багатьма високоякісними командами, а співробітники Ethena не йдуть шляхом обману, чудово виконуючи завдання. Пройшло 12 місяців, і стейблкойн Ethena USDe офіційно запущено, всього через 3 тижні після запуску в основній мережі обсяг випуску вже наблизився до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Давайте чесно обговоримо майбутнє Ethena і стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить Tether і стане найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багато років для здійснення. Проте я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Сказати, що це найкраще, тому що це може бути найприбутковішим фінансовим посередником для кожного працівника в традиційних фінансах і світі шифрування. А те, що це найгірше, тому що існування Tether існує для того, щоб задовольнити своїх бідніших традиційних банківських партнерів. Заздрість банків і проблеми, які Tether приносить охоронцям фінансової системи США, можуть негайно призвести до загибелі Tether.

Для тих, хто був введений в оману проти Tether, я хочу прояснити. Tether не є фінансовим шахрайством і не брешуть щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і управляє Tether. Однак, дозволю собі висловитися, Ethena переверне Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( ФРС ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов’язані з політикою, хочуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як Ethena побудована, як вона підтримує прив’язку до долара та які її ризики. Нарешті, я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптовалютній екосистемі у блокчейні.

Примітка: Фізично забезпечені стейблкойни з фіатною валютою - це монети, які емітент має на банківському рахунку, такі як Tether, Circle тощо. Синтетично забезпечені стейблкойни з фіатною валютою - це монети, які емітент хеджує криптовалютою та короткостроковими деривативами, такі як Ethena.

Заздрість, ненависть

Tether( код:USDT) є найбільшою стабільною валютою за обсягом обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, Tether зберігає 1 долар на кожну обігову одиницю USDT на банківському рахунку.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів США, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають куди відправити свої долари.

Доларова кастодія: якщо немає банківського рахунку, немає місця для зберігання доларів, що підтримують USDT.

Виведення USDT: без банківського рахунку неможливо вивести USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари.

Мати банківський рахунок недостатньо для забезпечення успіху, адже не всі банки рівні. У світі тисячі банків можуть приймати депозит у доларах, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який бажає здійснювати доларові розрахунки через Федеральну резервну систему для виконання обов'язків агентства в доларах, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повне право вирішувати, які банки можуть отримати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири банку A і банку B розташовані в двох юрисдикціях, які не є США. Банк C є американським банком, який має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість переміщати долари в фінансовій системі фіатних грошей. Вони по черзі подали заявки на використання банку C як банку-агента. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте внесемо деякі зміни в приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовує банк C як агент, а банк B використовує банк D як агент. Тепер, якщо банк A хоче перевести 1000 доларів США до банку B, що станеться? Грошовий потік відбувається так: банк C переводить 1000 доларів США з його рахунку в Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Банк D в кінцевому підсумку зараховує 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних грошових переказів у доларах. Це пов'язано з тим, що долари повинні безпосередньо розраховуватися через Федеральну резервну систему під час їх переміщення між різними юрисдикціями.

Я почав займатися шифруванням валют з 2013 року. Зазвичай банки, в яких криптовалютні біржі зберігають фіатні гроші, не зареєстровані в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки депозитів і зняття фіатних грошей. Ці невеликі іноземні банки прагнуть до банківських операцій з депозитами та криптовалютними компаніями, оскільки можуть стягувати великі збори, не виплачуючи жодних відсотків на депозити. На глобальному рівні банки зазвичай прагнуть отримати дешеві доларові кошти, оскільки долар є світовою резервною валютою. Однак ці невеликі іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки операцій з депозитами і зняттями доларів за межами їх країни розташування. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з криптовалютним бізнесом, з будь-якої причини іноді деякі клієнти криптовалюти можуть бути усунуті з малих банків на вимогу агентських банків. Якщо маленькі банки не дотримуються правил, вони втрачають відносини з агентським банком і можливість міжнародного переказу доларів. Втрата доларової ліквідності для банків — це як ходячі мертві. Тому, якщо агентський банк вимагає, маленькі банки завжди відмовлять клієнтам криптовалюти.

Коли ми аналізуємо силу банківських партнерів Tether, розвиток цього агентського банківського бізнесу є вкрай важливим.

Банківські партнери Tether:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк і Траст

Серед п'яти банків, які були перераховані, тільки Cantor Fitzgerald зареєстрований у США. Однак жоден з цих п'яти банків не має основного облікового запису в Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Можливість Tether переміщати та зберігати долари повністю залежить від непостійних банків-посередників. Враховуючи розмір портфеля державних облігацій США Tether, я вважаю, що їх партнерство з Cantor має вирішальне значення для подальшого входження на цей ринок.

Якщо генеральні директори цих банків не отримали акції Tether через переговори в обмін на банківські послуги, то вони дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу працівників Tether, ви зрозумієте причину.

Це охоплює причини, чому банки-партнери Tether працюють неефективно. Далі я хотів би пояснити, чому Федеральна резервна система не схвалює бізнес-модель Tether, і чому, в принципі, це не має нічого спільного з шифруванням, а пов'язано з тим, як працює ринок долара.

Банківські послуги з повним резервуванням

З точки зору традиційних фінансів, Tether є банком з повним резервуванням, також відомим як вузький банк. Банк з повним резервуванням приймає лише депозити і не видає кредити. Єдина послуга, яку він надає, це перекази. Він майже не виплачує відсотків на депозити, оскільки вкладники не стикаються з жодним ризиком. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може негайно задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "повним резервом". У порівнянні з цим, банки з частковим резервуванням мають кредитування, яке перевищує обсяг депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів від банку з частковим резервуванням, банк зазнає краху. Банки з частковим резервуванням виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Tether по суті є банком, що має повне покриття доларами, пропонуючи послуги торгівлі доларами, що базуються на публічному блокчейні. Ось і все. Без позик, без цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повним резервуванням не тому, хто їхні клієнти, а тому, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральний резерв ненавидить модель банків з повним резервуванням, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року через те, що у них не було достатньої резервної бази для покриття збитків від поганих іпотек. Резерви – це кошти, які банки зберігають у Федеральному резерві. Федеральний резерв контролює обсяг резервів банків на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цієї мети шляхом впровадження QE.

QE є процесом, коли Федеральна резервна система купує облігації у банків і зараховує резерви, що утримуються Федеральною резервною системою, на рахунки банків. Проведення QE на десятки трильйонів доларів призвело до збільшення залишків резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не спричинило божевільну інфляцію настільки очевидно, як стимули у вигляді чеків COVID, оскільки резерви банків залишаються в Федеральній резервній системі. Стимулювання COVID було передано безпосередньо населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція одразу зросте після 2008 року, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств і фізичних осіб.

існування деяких банків із резервами полягає в наданні кредитів; якщо банк не надає кредити,