Політико-економічна боротьба за американський стейблкоїн

19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну резолюцію щодо законопроєкту GENIUS стейблкоїна з результатом голосування 66-32. На перший погляд, це технічне законодавство, що регулює цифрові активи та захищає права споживачів, але глибше аналізуючи політико-економічну логіку, що стоїть за цим, ми виявляємо, що це може бути початком більш складної та глибокої системної трансформації.

На фоні величезного боргового тиску в США, а також розбіжностей між Трампом і головою Федеральної резервної системи Пауеллом щодо монетарної політики, час просування закону про стейблкоїни вартий роздумів.

Кризa держоблігацій США: стимулювання політики стейблкоїнів

Під час пандемії США запустили безпрецедентну модель монетарного розширення. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів наразі, темп зростання піднявся з 5% до 25%, а в лютому 2021 року досяг піку в 26,9%, що значно перевищує темпи зростання під час фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.

Водночас баланс активів і пасивів Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії склали 5,2 трильйона доларів, що дорівнює 25% ВВП, більше, ніж загальна вартість 13 найвитратніших воєн в історії США.

У двох словах, за два роки США надрукували 7 трильйонів доларів, заклавши підґрунтя для майбутньої інфляції та боргової кризи.

Витрати на виплату відсотків за боргом уряду США досягають історичних максимумів. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищить 36 трильйонів доларів, а до 2025 року очікується, що потрібно буде погасити приблизно 9 трильйонів доларів основного боргу та відсотків, з яких лише частина основного боргу становитиме близько 7,2 трильйона доларів.

Протягом наступних десяти років виплати відсотків урядом США, за оцінками, сягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки за державним боргом зростатимуть у співвідношенні до ВВП щороку. Щоб погасити борг, уряду, можливо, доведеться ще більше підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.

Трамп і Пауел: розбіжності в питанні зниження відсоткових ставок

Трамп: вимагає зниження відсоткової ставки

Трамп терміново потребує зниження процентних ставок Федеральної резервної системи, причини цілком реальні: високі ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Ще важливіше те, що Трамп завжди вважав результати фондового ринку своїм досягненням, висока процентна ставка стримує подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним, які демонструють досягнення Трампа.

Крім того, митна політика призвела до зростання витрат на імпорт, що, в свою чергу, підвищило рівень цін у країні та збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може частково компенсувати негативний вплив митної політики на економічний зріст, полегшуючи тенденцію до економічного спаду та створюючи більш сприятливе економічне середовище для переобрання.

Пауел: дотримуватися незалежності

Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в забезпеченні повної зайнятості та підтримці стабільності цін. На відміну від підходу Трампа, який базується на політичних очікуваннях та показниках фондового ринку, Пауел діє суворо відповідно до даних, керуючись методологією, що ґрунтується на даних. Він не робить прогнозів щодо економіки, а оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і лише в разі виникнення проблем з інфляцією або цілями зайнятості впроваджує відповідні політики.

Рівень безробіття в США в квітні склав 4,2%, інфляція також в основному відповідає довгостроковій меті в 2%. Поки можливий економічний спад, зумовлений такими політиками, як митні тарифи, ще не відобразився у фактичних даних, Пауел не вживе жодних заходів. Він вважає, що митна політика Трампа може призвести до зростання інфляції, і необережне зниження процентних ставок, поки інфляційні дані ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може погіршити ситуацію з інфляцією.

Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є основним принципом її процесу прийняття рішень. Первісною метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення можливості прийняття рішень щодо монетарної політики на основі економічних основ та професійного аналізу, щоб гарантувати, що формування монетарної політики здійснюється з урахуванням довгострокових інтересів економіки країни, а не задля задоволення короткострокових політичних потреб. Перед лицем тиску Пауел наполегливо захищав незалежність Федеральної резервної системи.

Закон GENIUS: новий канал фінансування для державних облігацій США

Ринкові дані в повній мірі підтверджують важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Найбільший емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США американських облігацій, ставши сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Його портфель американських облігацій досяг 113 мільярдів доларів США. Другий за величиною емітент стейблкоїнів, чия ринкова капіталізація становить близько 60 мільярдів доларів, також повністю підтримується готівкою та короткостроковими облігаціями.

Законопроект GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами в співвідношенні щонайменше 1:1, резервні активи повинні включати короткострокові державні облігації США та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, і якщо він буде повністю включений до рамок закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.

потенційні переваги

1. Ефект прямих фінансів є очевидним, кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентних активів, що забезпечує нове джерело фінансування для уряду.

2. Вартісна перевага: на відміну від традиційних аукціонів державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів є більш стабільним та передбачуваним, що зменшує невизначеність фінансування уряду.

3. Ефект масштабу: після впровадження закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що призведе до формування масштабного інституційного попиту.

4. Регуляторна премія: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через закон GENIUS, фактично отримуючи право впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Це "регуляторне арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний образ для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно уникаючи політичних і інституційних обмежень, з якими стикається традиційна монетарна політика.

потенційні ризики

1. Ризик, що грошово-кредитна політика потрапила під політичний вплив: масове випускання доларових стейблкоїнів насправді надає політикам "право друку грошей", яке обминає Федеральну резервну систему, що дозволяє опосередковано досягати цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли грошово-кредитна політика більше не підлягає професійним оцінкам та незалежним рішенням центрального банку, вона легко може стати інструментом для задоволення короткострокових інтересів політиків.

2. Прихований ризик інфляції: користувач витрачає 1 долар на покупку стейблкоїна, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїна в руках користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, які купив емітент. Ці облігації також мають функцію напівгрошової одиниці у фінансовій системі. Це означає, що первісна грошова функція 1 долара тепер розділилася на дві частини, що збільшує ефективну ліквідність в усій фінансовій системі, підвищуючи ціни на активи та споживчий попит, інфляція, безумовно, зазнає тиску зростання.

3. Історичні уроки: У 1971 році уряд США, стикаючись з нестачею золотовалютних резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про розрив зв'язку між доларом та золотом, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається зі загостренням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, дуже ймовірно, що виникне політична мотивація для відриву стейблкоїнів від держоблігацій США, що в підсумку змусить ринок заплатити.

DeFi: підсилювач ризику

Після випуску стейблкоїн, велика ймовірність, що він потрапить в екосистему DeFi. Через серію операцій, таких як DeFi-кредитування, стейкінг з повторним стейкінгом, інвестування в токенізовані державні облігації тощо, ризик буде багаторазово посилено.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, коли активи багаторазово левереджуються між різними протоколами, і з кожним новим рівнем з'являється новий рівень ризику. Якщо вартість повторно стейкованих активів раптово впаде, це може призвести до ланцюгового банкрутства та панічного розпродажу на ринку.

Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багатошарового вкладання в DeFi ринкова поведінка вже зовсім відрізняється від традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.

Економічна монетизація політичної влади

Враховуючи попередні дії деяких політичних діячів, нам дуже важко повірити, що просування стейблкоїнів є чисто з метою порятунку економіки США, скоріше за все, це інструмент для накопичення коштів певними політичними групами.

1. Одна політична родина запустила проект криптовалюти, через продаж токенів було зібрано щонайменше 5,5 мільярдів доларів, більшість продажів відбулася після перемоги на виборах. Проект також випустив стейблкоїн, прив'язаний до долара, інвестиційна компанія оголосила про інвестицію в 2 мільярди доларів через цей стейблкоїн в одну торгову платформу.

2. Випуск особистих токенів: у січні цього року один політичний діяч випустив особистий MEME токен, відкривши шлях для випуску токенів політичними діячами, його група контролює 80% частки токенів. З моменту випуску токенів понад 813 000 криптовалютних гаманців втратили близько 2 мільярдів доларів.

3. Соціальні медіа впливають на ринок: дії певної політичної особи в соціальних мережах також викликали сумніви щодо маніпуляцій на ринку. Перед оголошенням про суттєві зміни в політиці він розмістив пост на соціальній платформі, де сказав: "Це чудова можливість для купівлі", в той же день відповідні акції різко зросли, а його особисте багатство збільшилося на кілька сотень мільйонів доларів.

Доларовий стейблкоїн пов'язаний з грошово-кредитною політикою, фінансовим регулюванням, технологічними інноваціями та політичними іграми, і жоден окремий аспект аналізу не є достатньо всебічним. Остаточний напрямок стейблкоїна залежить від того, як буде сформовано регулювання, як буде розвиватися технологія, як будуть діяти учасники ринку, а також від змін у макроекономічному середовищі. Лише постійне спостереження та раціональний аналіз дозволять нам справді зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.

Проте є одна річ, яку можна стверджувати з упевненістю: у цій грі звичайні люди, ймовірно, знову стануть остаточними платниками.