Аналіз структурних механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Коливання ціни Ethereum на перший погляд виглядає простим, але насправді приховує складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджингові операції нейтральних стратегічних установ та рекурсивний попит на важелі взаємодіють, виявляючи глибокі системні вразливості у поточному крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично стали самою ліквідністю. Велика кількість довгих позицій, що їх займають роздрібні інвестори, принципово змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу, в результаті чого виникає новий тип ринкової вразливості, про яку більшість учасників ринку ще не усвідомлює.

Роздрібні інвестори зосереджуються на довгих позиціях у постійних контрактах

Попит серед роздрібних інвесторів в основному зосереджений на постійних контрактах на Етер, оскільки такі кредитні продукти легко доступні. Трейдери входять у кредитні довгі позиції з темпом, що значно перевищує фактичний попит на спот-торгівлю. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто фактично купує Етер на спот-ринку.

Ці позиції потребують контрагентів. Через те, що попит на покупки став аномально активним, короткі позиції дедалі більше поглинаються інституційними гравцями, які виконують дельта-нейтральні стратегії. Це не напрямкові ведмеді, а прибиральники фінансових ставок, які втручаються не для того, щоб знизити ціну ETH, а щоб скористатися структурними дисбалансами для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери здійснюють короткі продажі на постійних контрактах, одночасно тримаючи рівну кількість довгих позицій у спот або ф'ючерсах. Хоча вони не зазнають цінового ризику ETH, вони отримують прибуток за рахунок премії за плату за фінансування, яку сплачують для підтримки важелевих позицій через довгі позиції роздрібних інвесторів.

З розвитком структури ETF на Етер, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (винагороди за стейкінг, вбудовані в структуру упаковки ETF), що ще більше підвищить привабливість стратегій з нейтралізацією Дельти.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: законний механізм "друку грошей"

Трейдери здійснюють короткі позиції по ETH постійним контрактам, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, одночасно хеджуючи це за допомогою спотових довгих позицій, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, в цей час довгі позиції повинні сплачувати комісії коротким позиціям. Інституції, які використовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що створює прибуткові арбітражні операції, і ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникнуть, структура, яку вони підтримують, також розвалиться. Поверхнева глибина ринку миттєво перетворюється на порожнечу, і з падінням ринкової структури ціна може різко коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на основних біржах, орієнтованих на інституції, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери відкривають короткі позиції на ф'ючерсах, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій. Опціонні маркет-мейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси, щоб підвищити ефективність маржі. Інституції відповідають за хеджування замовлень своїх клієнтів. Все це є структурно необхідними угодами і не є відображенням песимістичних очікувань.

Асиметрична ризикова структура

Ризик ліквідації безпосередньо постане перед дрібними трейдерами, коли ціна коливається в несприятливому напрямку, тоді як нейтральні короткі позиції з Delta зазвичай мають більше капіталу і управляються професійними командами. Вони закладають ETH, який мають, як забезпечення, і можуть здійснювати короткі продажі безстрокових контрактів у механізмі, що забезпечує повну хеджування та високу ефективність капіталу. Така структура може безпечно витримувати помірний кредитний важіль, не викликаючи ліквідації.

Між ними існують структурні відмінності. Інституційні ведмежі мають стійкість до тиску та розвинену систему управління ризиками для протидії коливанням; тоді як роздрібні трейдери з левереджем мають слабку стійкість і брак інструментів управління ризиками, їхній допуск до помилок практично дорівнює нулю.

Коли ринкова ситуація змінюється, бичачі позиції швидко зникають, тоді як ведмежі залишаються стійкими. Цей дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно невідворотний водоспад ліквідацій.

Рекурсивне зворотне коло

Попит на довгі позиції за постійними контрактами Ethereum продовжує існувати, потребуючи, щоб трейдери, що використовують дельта-нейтральні стратегії, виступали в ролі контрагентів для коротких хеджів. Цей механізм забезпечує постійне існування премії на фінансування. Різні протоколи та прибуткові продукти змагаються за ці премії, підштовхуючи більше капіталу до цього циклічного системи.

Однак, вічно працюючої машини для заробітку в реальності не існує. Це буде постійно формувати тиск на зростання, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм фінансування має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа фінансування для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній дохідності приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримуватимуть стимул для відкриття угод.

Накопичення ризиків досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли настане ця критична точка, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Відмінності між ETH та BTC

Біткоїн отримує вигоду від недержавних покупок, пов'язаних з корпоративною фінансовою стратегією, в той час як ринок деривативів BTC вже має більшу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, а ETH як забезпечення постійно надходить у структуровані продукти, надаючи користувачам можливість отримувати прибуток від арбітражу ставок на залучені кошти.

Біткоїн зазвичай вважається таким, що ним керують природний спотовий попит з боку ETF та підприємств. Але значна частина потоків коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф’ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф’ючерсами для арбітражу.

Це таке ж саме, як торгівля бенчмарками з дельта-нейтральним спредом ETH, тільки вона виконується через упаковану структуру, що підлягає регулюванню, і фінансується за доларовою ставкою 4-5%. Таким чином, важільні операції ETH стають інфраструктурою для доходу, тоді як важіль BTC формує структуровану арбітражну діяльність. Жоден з них не є спрямованою операцією, обидва націлені на отримання прибутку.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів та ринкового середовища бика. Премія за ставку фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія зменшується, починається хвиля ліквідацій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зникає, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі продавці будуть платити довгим, а не отримувати премію.

Коли великі капітали надходять, цей динамічний механізм створює кілька вразливих місць. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії дельта-нейтральності базис постійно стискається. Фінансова ставка знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої вартості, тобто ціна контракту буде нижчою за ціну спот. Ця ситуація може перешкодити входженню нових Delta нейтральних позицій і, можливо, змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, у杠杆多头 не вистачає буферного простору для маржі, навіть помірна корекція на ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери знімають ліквідність, а примусові закриття позицій биків виникають, як водоспад, формується ліквіднісна вакуум, і під ціною більше немає справжніх напрямлених покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на хаотичну хвилю закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Ринкові учасники часто помилково вважають, що потоки хеджуючих коштів свідчать про ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, здавалося б, потужна глибина ринку деривативів насправді підтримується короткостроковою ліквідністю, наданою нейтральними торговими платформами, які отримують прибуток шляхом збору премій на капітал.

Хоча приплив коштів до спотових ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли обставини змінюються, а биків не можуть підтримувати фінансові зобов'язання, крах стається в одну мить. Одна сторона повністю знищується, а інша спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримати прибуток, розуміючи фінансовий стан, в той час як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Джерелом розвитку ринку деривативів Ethereum є не консенсус децентралізованого комп'ютера, а структурна поведінка щодо збору премії за ставку на капітал. Поки ставка на капітал залишається з позитивним доходом, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: на перший погляд збалансований вигляд є лише ретельно замаскованою грою з важелями.