Дилема стейблкоїнів та майбутнє: холодні роздуми під викликом трьох дверей

В останні роки стейблкоїни, як "гавань вартості" в світі криптовалют, відіграють все більш важливу роль у сфері децентралізованих фінансів та глобальних платежів. Однак, з бурхливим зростанням їхньої ринкової капіталізації, потенційні системні ризики також викликали високу настороженість регуляторних органів.

Міжнародний валютний банк ( BIS ) у своєму останньому економічному звіті висунув теорію "трьох воріт" валюти, а саме єдність, гнучкість та цілісність. Ця структура надає нам новий погляд на суть стейблкоїнів.

Проблема єдності: крихка основа стабільності

Однорідність монети вимагає, щоб у будь-який час і в будь-якому місці вартість одного одиниці монети мала б точно відповідати. Проте механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки, які не можуть в принципі гарантувати обмін з фіатною валютою в співвідношенні 1:1. Їхня довіра походить від бізнес-кредиту емітента та якості резервних активів, а не від державного кредиту, що ставить їх під загрозу "відключення".

Історичний "період вільних банків" є попередженням. Тоді приватні банки, які отримали ліцензію від штатів, могли випускати власні банківські білети, але їхня вартість залежала від репутації випускаючого банку, що призводило до дуже високих транзакційних витрат. Сьогоднішні стейблкоїни в певній мірі можна розглядати як цифрову версію цього історичного безладу.

Нещодавній крах алгоритмічного стейблкоїна UST яскраво продемонстрував, наскільки "стабільність" є вразливою, коли ланцюг довіри обривається. Навіть стейблкоїни, забезпечені активами, завжди викликали сумніви щодо складу та аудиту своїх резервних активів.

Смерть еластичності: "Красива пастка" з 100% резервом

Гнучкість валюти означає здатність фінансової системи динамічно створювати та скорочувати кредит відповідно до економічного попиту. Це є ключовим двигуном саморегуляції та сталого зростання сучасної ринкової економіки.

Однак ті стейблкоїни, які проголошують 100% високо якісних ліквідних активів як резерви, насправді використовують модель "вузького банку". Хоча це звучить безпечно, але це повністю жертвує гнучкістю валюти.

У традиційній банківській системі початковий депозит через кредитне створення може породжувати більше грошей, підтримуючи функціонування реальної економіки. На відміну від цього, система стейблкоїнів є як "мертва вода", не здатна створювати кредит відповідно до внутрішніх економічних потреб.

Ця "нееластична" характеристика не лише обмежує власний розвиток, але й може завдати шкоди існуючій фінансовій системі. Якщо значні кошти вийдуть з банківської системи і замість цього будуть утримуватись у стейблкоїнах, це безпосередньо призведе до зменшення коштів, доступних для кредитування, що, у свою чергу, підвищить вартість фінансування і зашкодить малим і середнім підприємствам та інноваційній діяльності.

Відсутність цілісності: гра на анонімність та регулювання

Цілісність валюти вимагає, щоб платіжна система була безпечною та ефективною, а також могла ефективно запобігати незаконним діям. Для цього потрібна надійна правова база, чітке розмежування відповідальності та потужні можливості з нагляду та виконання.

Технологічна архітектура стейблкоїнів, особливо тих, що базуються на публічних блокчейнах, становить серйозний виклик для фінансової цілісності. Їхня анонімність та децентралізовані характеристики ускладнюють традиційні методи регулювання.

Велика транзакція зі стейблкоїнами може бути здійснена за кілька хвилин через кордон, і важко відстежити фактичні суб'єкти. Це відкриває зручні можливості для незаконного переміщення коштів, що робить основні регуляторні вимоги, такі як "знай свого клієнта" та "боротьба з відмиванням грошей", фактично недійсними.

На відміну від цього, традиційні міжнародні банківські перекази, хоча й не є високоефективними, проте кожна транзакція перебуває під суворою регуляторною мережею. Технічні характеристики стейблкоїнів фундаментально кидають виклик цій моделі регулювання, що базується на посередницьких установах.

Технічна вразливість: абсолютна залежність від інфраструктури

Окрім економічних викликів, стейблкоїни на технічному рівні також не є бездоганними. Вони сильно залежать від Інтернету та базових блокчейн-мереж, і в разі великомасштабного перебою в мережі або атаки вся система може потрапити в стагнацію. Це абсолютне залежність від зовнішньої інфраструктури є значним слабким місцем у порівнянні з традиційною фінансовою системою.

Довгострокова загроза походить від руйнівних передових технологій. Наприклад, зрілість квантових обчислень може завдати смертельного удару більшості існуючих алгоритмів відкритого ключа. Це є фундаментальною проблемою безпеки, з якою має зіштовхнутися валютна система, що має на меті підтримувати глобальні грошові потоки.

Реальний вплив на фінансову систему та "потолок"

Поява стейблкоїнів безпосередньо змагається з традиційними банками за основні ресурси депозитів. Якщо ця тенденція "фінансової дезінтермедіації" продовжить розширюватися, це послабить основну позицію комерційних банків у фінансовій системі.

Більш важливим є процес, за яким емітент стейблкоїнів купує державні облігації США. Цей процес не такий простий і прямий, як може здаватися на перший погляд, за ним стоїть ключове обмеження: резерви банківської системи.

Комерційні банки не мають безмежних резервів у Федеральному резерві. Якщо обсяги стейблкоїнів продовжать розширюватися, масові покупки державних облігацій США призведуть до надмірного споживання резервів банківської системи, що створить тиск на ліквідність і регуляторний тиск для банків. Тому попит на державні облігації США з боку стейблкоїнів обмежений достатністю резервів банківської системи та регуляторними політиками і не може безмежно зростати.

Майбутній шлях: між "облавою" та "прийняттям"

Майбутнє стейблкоїнів, здається, перебуває на роздоріжжі. Вони стикаються з тиском з боку глобальних регуляторів у вигляді "облави", а також бачать можливість бути інтегрованими в основну фінансову систему через "прийняття".

Основна суперечність полягає у «дикій інноваційній енергії» та основних вимогах сучасної фінансової системи до «стабільності, безпеки, контрольованості». Як знайти баланс між обома - це спільний виклик для всіх учасників.

BIS запропонував схему "уніфікованого реєстру", яка базується на центральній банківській валюті, депозитах комерційних банків та державних облігаціях, "токенізованих". Це, по суті, є стратегією "прийняття", що має на меті використати переваги токенізованих технологій, але помістити їх на основу довіри, що контролюється центральним банком.

Однак еволюційний шлях ринку часто є більш складним. Майбутнє стейблкоїнів, ймовірно, буде мати диференційований характер: одна частина буде активно приймати регулювання, досягаючи повної прозорості; інша частина може вибрати роботу в регульованих зонах, продовжуючи задовольняти потреби певних нішевих ринків.

"Три великі ворота" стейблкоїнів виявляють як їхні власні структурні вади, так і недоліки існуючої глобальної фінансової системи. Справжній прогрес, можливо, полягає в обережному поєднанні верхнього дизайну та ринкових інновацій, знаходячи середній шлях між "обмеженням" і "прийняттям", щоб досягти більш ефективного, безпечного та доступного фінансового майбутнього.