Митна політика, що викликала фінансову бурю: можливості та виклики крипторинку

Нещодавно несподівана тарифна політика потрясла глобальний фінансовий ринок. Цей захід має на меті коригування довгострокового торгового дисбалансу, але його вплив не обмежується тільки цим. Він може переробити торгову структуру США та капітальні потоки, одночасно маючи глибокий вплив на ринок державних облігацій США. Основне питання полягає в тому, що тарифна політика може призвести до зниження попиту іноземців на американські облігації, змусивши валютні органи вжити більше заходів для забезпечення стабільності ринку облігацій.

Вплив цієї політики в основному проявляється в наступних кількох аспектах:

1. Торговельна структура: висока митна політика має на меті зменшити імпорт, сприяти місцевому виробництву, тим самим зменшуючи торговий дефіцит. Однак така практика може призвести до неочікуваних наслідків. Зростання витрат на імпорт може підвищити інфляційний тиск, а репресивні мита з боку інших країн можуть послабити експорт США. Хоча торговий дисбаланс може тимчасово бути зменшений, але перебудова ланцюгів постачання та зростання цін неминуче призведуть до труднощів.

2. Міжнародний рух капіталу: Зменшення імпорту США означає зменшення доларів, що направляються за кордон, що може викликати "доларовий дефіцит" на глобальному рівні. Резерви доларів у закордонних торгових партнерів зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися зі скороченням ліквідності, внаслідок чого змінюється глобальна картина руху капіталу. У періоди нестачі доларів кошти зазвичай повертаються на територію США або спрямовуються в активи-убежища, що вплине на ціни закордонних активів і стабільність валютних курсів.

3. Попит і пропозиція на державні облігації США: Протягом тривалого часу величезний торгівельний дефіцит США призводив до значних резервів доларів за кордоном, які зазвичай поверталися в США через купівлю державних облігацій. Сьогодні мита скорочують відтік доларів, що зменшує можливості іноземних інвесторів купувати державні облігації США. Проте дефіцит бюджету США залишається високим, а пропозиція облігацій зростає. Якщо зовнішній попит зменшиться, хто буде купувати зростаючі обсяги державних облігацій США? Це може призвести до зростання доходності державних облігацій, збільшення витрат на фінансування та навіть до ризику нестачі ліквідності.

В цілому, митна політика на макрорівні, здається, є лікуванням симптомів, а не причини: у короткостроковій перспективі це може покращити торговельний дисбаланс, але водночас ослаблює долара в глобальному обороті. Це коригування балансу насправді переміщує тягар з торговельних статей на капітальні статті, першими під ударом опиняються ринок державних облігацій США. Блокування в макрофінансових потоках швидко проявиться в іншому місці, і валютні органи влади повинні бути готові до заходів реагування.

Коли пропозиція доларів США за кордоном через охолодження торгівлі стає обмеженою, монетарні влади можуть бути змушені втрутитися, щоб полегшити напруженість в ліквідності долара. Зарубіжні інвестори не можуть отримати достатню кількість доларів для покупки державних облігацій США, єдине, що може заповнити цю прогалину, це центральний банк і банківська система країни. Що це означає? Простими словами, це може означати, що грошово-кредитна політика знову може повернутися до м'якшого курсу.

Насправді, валютні органи останнім часом натякнули, що можуть незабаром відновити кількісне пом'якшення (QE) та зосередитися на покупці державних облігацій. Ця заява свідчить про те, що офіційні особи також усвідомлюють: підтримка функціонування ринку державних облігацій неможлива без додаткових вливань доларової ліквідності. Іншими словами, дефіцит доларів можна вирішити лише шляхом "вливання грошей". Розширення балансу, зниження процентних ставок, навіть залучення банківської системи до спільної покупки облігацій - все це розглядається.

Однак ця рятувальна операція з ліквідності неминуче зіткнеться з дилемою: з одного боку, своєчасне впровадження ліквідності в доларах може стабілізувати процентні ставки по державним облігаціям і зменшити ризик ринкових збоїв; з іншого боку, масове введення капіталу рано чи пізно призведе до інфляції, що послабить купівельну спроможність долара. Постачання доларів різко зміниться від дефіциту до надлишку, що неодмінно призведе до різких коливань вартості долара. Можна передбачити, що на "спочатку висмоктування, потім вливання" американські фінансові ринки переживуть різкі коливання від зміцнення долара (спустошення) до його ослаблення (надмірна емісія). Монетарні органи будуть змушені шукати баланс між стабільністю ринку облігацій та контролем за інфляцією, але наразі, забезпечення стабільності ринку державних облігацій є першочерговим завданням, "друкування грошей для купівлі облігацій" стало політичним неминучим вибором. Це також проголошує значний поворот у глобальному середовищі ліквідності в доларах: від звуження до розширення. Історичний досвід неодноразово доводив, що, як тільки відкривають шлюзи, кошти обов'язково потечуть у всі куточки, включаючи область ризикованих активів, таких як крипторинок.

Сигнал про відновлення політики пом'якшення з боку валютних органів є практично позитивною новиною для біткойна та інших шифрованих активів. Причина проста: коли долар переповнений, а очікування девальвації фіатних валют зростає, раціональний капітал шукатиме резервуар, що захищає від інфляції, і біткойн стає дуже помітним "цифровим золотом". Обмежена пропозиція біткойна в цьому макроекономічному контексті стає ще більш привабливою, логіка його вартості ніколи не була такою чіткою: коли фіатна валюта постійно "втрачає вагу", тверді активи "збільшують вагу".

Є думка, що ринок біткоїнів "повністю залежить від очікувань ринку щодо майбутньої кількості фіатних грошей". Коли інвестори очікують значного розширення постачання долара, а купівельна спроможність паперових грошей знижується, кошти для хеджування починають спрямовуватись у біткоїн, який є активом, що не може бути надрукований без обмежень. Озираючись на ситуацію 2020 року, після масового QE з боку монетарних органів, зростання біткоїна і золота – це яскравий приклад. Якщо знову відкрити крани з грошима, крипторинок, ймовірно, повторить цю сцену: цифрові активи отримають нову хвилю підвищення оцінки. Дехто сміливо прогнозує, що якщо грошова політика зміниться з жорсткої на емісію облігацій, то біткоїн може піднятися з приблизно 76,500 доларів, які були досягнуті минулого місяця, і в подальшому зростати до 250,000 доларів до кінця року. Хоча цей прогноз є агресивним, він відображає сильну впевненість ринку в "інфляційних дивідендах" — додатково надруковані гроші врешті-решт підвищать цінність таких дефіцитних активів, як біткоїн.

Окрім очікувань зростання цін, цей раунд макроекономічних змін також посилить наратив про "цифрове золото". Якщо грошове розширення викличе недовіру до фіатної системи, публіка більше схилятиметься до сприйняття біткоїна як засобу збереження вартості, що протистоїть інфляції та ризикам політики, так само, як у минулі буремні часи люди обирали фізичне золото. Варто зазначити, що в криптосередовищі вже звикли до короткострокового шуму політики. Як гостро зауважив один із інвесторів: "Якщо ти продаєш біткоїн через новини про 'митниці', це означає, що ти зовсім не розумієш, що у тебе в руках". Іншими словами, розумні тримачі монет добре знають, що початковою метою створення біткоїна було протистояти зловживанням та невизначеності; кожна нова емісія грошей та помилки в політиці лише підтверджують цінність володіння біткоїном як альтернативним активом-страхуванням. Можна очікувати, що з підвищенням очікувань щодо розширення долара, інвестиції в захист зростуть, а імідж біткоїна як "цифрового золота" стане ще більш глибоко вкоріненим в умах громадськості та інституцій.

Великі коливання долара США впливають не тільки на біткойн, але й мають глибокий вплив на стейблкоїни та сферу DeFi. Доларові стейблкоїни, як замінник долара на крипторинку, їхній попит безпосередньо відображатиме зміни в очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, криві процентних ставок позик на блокчейні також змінюватимуться залежно від макроекономічного середовища.

Щодо попиту на стейбли, незалежно від того, зміцнюється чи послаблюється долар, потреба в стейблах лише зростає: або через відсутність доларів шукають заміну, або через побоювання знецінення фіатних грошей переводять капітал на блокчейн для тимчасового захисту. Особливо на ринках, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стейбли виконують роль заміни долара, і кожна хвиля коливань у доларовій системі, навпаки, підсилює присутність стейблів як "шифрованого долара". Можна уявити, що якщо долар увійде в новий цикл знецінення, інвестори для збереження активів можуть ще більше покладатися на стейбли для обігу в криптосвіті, що, у свою чергу, призведе до нових рекордів ринкової капіталізації стейблів.

Щодо кривої доходності DeFi, напруженість чи м'якість ліквідності долара США буде передаватися на ринок кредитування DeFi через відсоткові ставки. У часи дефіциту долара, на блокчейні долар стає цінним, а ставки за позиками Stablecoin різко зростають, крива доходності DeFi різко підвищується. Навпаки, коли монетарні органи зменшують обсяги грошей, що призводить до надлишку доларів на ринку, і традиційні відсоткові ставки знижуються, ставки за Stablecoin у DeFi стають відносно привабливими, залучаючи більше коштів для отримання доходу на блокчейні. Деякі аналітики зазначають, що на фоні очікувань зміни монетарної політики на м'яку, доходи DeFi знову стають привабливими, обсяг ринку Stablecoin зріс до приблизно 178 мільярдів доларів, а кількість активних гаманців стабільно перевищує 30 мільйонів, що свідчить про ознаки відновлення.

Зі зниженням процентних ставок більше коштів, можливо, переміститься на ланцюг, щоб отримати вищу прибутковість, що ще більше прискорить цю тенденцію. Деякі аналітики прогнозують, що в міру зростання попиту на крипто-кредитування річна прибутковість стабільних монет у DeFi може знову зрости до понад 5%, перевищивши прибутковість традиційних фондових ринків. Це означає, що DeFi має потенціал забезпечити відносно кращі прибутки в умовах макроекономіки з низькими процентними ставками, що, в свою чергу, приверне увагу традиційного капіталу. Але слід звернути увагу на те, що якщо монетарне пом'якшення врешті-решт викличе зростання інфляційних очікувань, то ставки позик стабільних монет також можуть знову зростати, щоб відобразити ризикову премію. Отже, крива прибутковості DeFi може бути повторно оцінена в умовах "спочатку вниз, потім вгору": спочатку через достатню ліквідність вона вирівнюється, а потім під тиском інфляції стає стрімкішою. Але в цілому, доки ліквідність у доларах переповнена, тенденція до того, що великий капітал спрямовується в DeFi для пошуку прибутку, буде незворотною, що підвищить ціни на якісні активи і знизить рівень безризикових ставок, зміщуючи всю криву прибутковості в бік позичальників.

Отже, макрореакція, викликана митною політикою, серйозно вплине на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, до курсу біткоїна та екосистеми DeFi, ми стаємо свідками ефекту метелика: торговельна війна викликає валютну бурю, в той час як долар нестабільно коливається, біткоїн готовий до стрімкого зростання, а стейблкоїни та DeFi отримують можливості та виклики в тісних умовах. Для чутливих до змін криптоінвесторів ця макрогроза є як ризиком, так і можливістю. Об'єктивно, агресивна митна політика насправді сприяла цьому процесу. Хоча не варто перебільшувати, але наразі це, можливо, найпозитивніший і найясніший напрямок розвитку.