Jose Madu - ведучий подкасту Hive Mind, активний у сфері криптовалют та фінансових технологій, вправний у виявленні інсайтів галузі.
[Постійний гість]
Clefus Paribus, головний аналітик дослідницького відділу установи, спеціалізується на макроаналізі та даних, що ґрунтуються на ринку криптовалют.
Jan Lieberman - партнер-управляючий Delphi Ventures, досвідчений фахівець у сфері венчурного капіталу, який зосереджується на Блокчейн та децентралізованих фінансових (DeFi) проектах.
Дункан Чжан, інвестор у ранні криптопроекти у Flood Capital, спеціалізується на оцінці технологічного та ринкового потенціалу.
[Спеціальний гість]
Гай Янг, засновник та генеральний директор Athena
Засновник і генеральний директор Athena завітав до подкасту Hive Mind, обговорюючи динаміку крипторинку, зосереджуючи увагу на USD-активах Athena в розмірі 13,6 мільярда доларів, з часткою готівки 72%, вирішуючи проблеми ліквідності. Річна доходність USD стейблкоїна становить 18%, випереджаючи Circle через арбітражну торгівлю. Законопроект Genius підтримує відповідність Athena, Tether може запустити американську версію USDT. Ринкова динаміка зумовлена стратегією державних облігацій, оцінка Layer 1 завищена, після фінансування MEW в розмірі 18 мільярдів ринкова капіталізація впала до 28 мільярдів, необхідно соціалізоване спекулятивне новаторство для відновлення.
1. Інновації стейблкоїнів Athena та ринкові інсайти
GuyYoung： Ви цього тижня оголосили про значну новину, пов'язану з активами USD, офіційно виходячи на ринок облігацій державного боргу. Чи можете надати нам деяку інформацію про фон, а також пояснити, чому цей крок є настільки важливим?
Гай Янг: Звичайно, Хосе. Athena розпочала планування цього бізнесу на початку цього року, приблизно у грудні або січні. У той час ринок не був настільки зацікавлений такими активами, як зараз, і подібні проекти з'являлися майже щодня. Ми спостерігали за сильними показниками Circle на відкритому ринку і усвідомили, що традиційні фінансові ринки мають попит на такі активи, що значно перевищує пропозицію. Традиційні інвестори, особливо великі установи, які керують великими фондами, прагнуть знайти інвестиційні теми, які можуть поєднати характеристики криптовалюти з стабільним доходом, що створює для нас відмінну можливість. З більш макроекономічної точки зору, протягом останніх 18 місяців я глибоко стурбований рухом капіталу в ринку криптовалют, особливо в альткоїнах. У 2021 і 2024 роках загальна капіталізація альткоїнів майже не змінилася, залишаючись на рівні близько 1,2 трильйона доларів. Це для мене є сильним сигналом, що свідчить про те, що глобальний капітал, готовий інвестувати в високий ризик і спекулятивні токени, є обмеженим. Криптоіндустрії потрібно перейти до зрілості, представляючи активи у більш нормативній та прозорій формі для інвесторів традиційного акціонерного ринку. Навіть надаючи токенізований доступ за 1-кратною чистою вартістю (NAV), це буде більш привабливим, ніж повна відсутність доступу до цих ринків. Створений нами актив USD не лише задовольняє високий попит традиційного ринку, але й ефективно пом'якшує довгостроковий дефіцит ліквідності на крипторинку, що є взаємовигідною стратегічною відповідністю.
Jose Madu: Це дуже розумно. Вибач, забув попросити тебе представитися, чи можеш спочатку коротко розповісти про себе та Athena? Ми можемо пізніше вирізати цю частину на початок.
Гай Янг: Немає проблем. Я Гай Янг, два роки тому заснував Athena. Athena зосереджена на випуску двох видів продуктів: синтетичного долара USD та звичайної стейблкойни USDTB. USD — це наш основний продукт, який ми запустили 15 місяців тому, він швидко зростає, за менше ніж 12 місяців обсяг постачання зріс з нуля до 6 мільярдів доларів, наразі він наближається до 7 мільярдів доларів. Обсяг постачання USDTB досяг 1,5 мільярда доларів, встановивши історичний максимум. Наша мета — забезпечити ефективне, стабільне зберігання вартості та торгові засоби для крипто- та традиційних ринків за допомогою інноваційного фінансового інжинірингу.
Jose Madu: Ха-ха, вибачте, ведучий трохи заплутався, щойно повернувся з музичного фестивалю, голова ще не зовсім на місці. Цю частину, можливо, виріжуть, а можливо, залишать, залежно від настрою. Повертаючись до активів у USD, цей проект справді захоплюючий. Коли він почне торгуватися? Скільки коштів було залучено? У твіті Athena Labs згадувалося, що це проект з найвищим співвідношенням готівки до ринкової вартості активів, чи можете детальніше пояснити?
Guy Young: Повністю розумію, музичний фестиваль дійсно залишає після себе відчуття легкості. Щодо активів у USD, загальний обсяг проекту становить близько 360 мільйонів доларів, з яких 260 мільйонів — це готівка, що становить 72% від загальної суми, що значно перевищує середній показник по галузі. Багато подібних проектів по суті є лише інструментами для виходу з ліквідності: інвестори швидко продають токени на відкритому ринку після вкладення, тоді як наша мета — залучити свіжий капітал і вирішити проблеми ліквідності в криптовалютному ринку. Кошти, залучені Athena, складають 8% від обігової капіталізації проекту, і вони використовуються для покупки токенів на відкритому ринку, що значно більше, ніж у проекту Hype, який займає друге місце, ( менш ніж 2%). Цей показник є надзвичайно видатним на ринку і відображає нашу сильну підтримку базових активів. Стратегічне розгортання готівки призведе до значного ефекту відображення, підвищуючи загальну стабільність вартості токенів. Наприклад, 500 мільйонів доларів має обмежений вплив на великі капіталізовані активи, такі як ефір, але для наших цільових активів цього достатньо, щоб сприяти позитивним змінам у ринковій динаміці.
2. Конкуренція на ринку стейблкоїнів та диференційована стратегія Athena
Jose Madu: Чудово. Фактори успіху цього проекту дуже привабливі, особливо структурний дизайн, який очевидно більш спрощений, ніж у багатьох конкурентів. Ви швидко переорієнтовуєте готівку на спотові активи, створюючи ефект маховика, що робить зростання вартості на акціонерному боці дуже привабливим. Крім того, попит на акції збільшується завдяки зростанню кількості токенів на акцію, як це робить MicroStrategy, збільшуючи кількість біткоїнів на акцію для створення "прибутку". У поточних умовах ви також можете купувати активи у фонду за зниженою ціною, що дійсно є перевагою. Попит на стабільні монети з чистою акціонерною експозицією великий, а регуляторне середовище стає дедалі дружнішим, наприклад, з прийняттям закону Genius та успішними виступами Circle на ринку. Чи можете ви поговорити про виклики, з якими стикається Circle, такі як вплив зниження процентних ставок на ваш бізнес? Коли ФРС знижує процентні ставки, фінансова ставка на ринку криптовалют зазвичай зростає; я вважаю, що це може спровокувати перетікання капіталу з Circle в Athena. Як ці три фактори — оптимізація структури, регуляторні переваги, перетікання капіталу — спільно формують вашу інвестиційну привабливість?
Guy Young: Це дуже всеосяжне питання, яке охоплює ключову конкурентну структуру ринку стабільних монет. Використання стабільних монет є надзвичайно різноманітним, від торгового забезпечення на централізованих торгових платформах до каналів платежів у доларах для країн, що розвиваються, охоплюючи такі сцени, як платежі, перекази, заощадження тощо. Я вважаю, що майбутня тенденція полягає в тому, що кожен емітент глибоко працюватиме в одній з підкатегорій ринку, прагнучи до досягнення переваги в 10 разів більше, ніж у конкурентів, а не намагатися стати універсальним рішенням. Стратегія Athena дуже чітка: ми зосереджуємося на сферах, в яких можемо значно перевершити конкурентів, таких як заощадження, а не платежі. USD як структура, що має вищу віддачу, є більш привабливою в сценаріях заощадження, ніж активи без доходу. Ця перевага також може бути поширена на інші сцени, такі як використання в централізованих торгових платформах як забезпечення для безстрокових контрактів або вбудовування в DeFi протоколи для створення абсолютно нових фінансових продуктів. Це є диференційоване позиціонування Athena та основа нашого швидкого зростання.
У 2024 році середня річна прибутковість USD досягне 18%, що в чотири рази більше, ніж дохід від відсотків Circle. Якщо коригувати обсяги активів за прибутком, постачання Athena в 7 мільярдів доларів відповідає 28 мільярдам доларів, що вказує на аналогічний масштаб з Circle. Це свідчить про те, що вам не потрібен величезний баланс, щоб конкурувати з гігантами завдяки ефективному механізму доходу. Що стосується конкурентів, ми розглядаємо Tether як стратегічного партнера, а не як безпосереднього суперника. Багато людей можуть не знати, що 70% ринку безстрокових контрактів у централізованих фінансах (CeFi) оцінюється в Tether, а один долар застави Athena перетворюється приблизно на 70 центів зростання постачання Tether. Причина, чому Tether не пропонує прибутковість, полягає в тому, що ринок забезпечує її через ф'ючерси та арбітражні торги. Інновація Athena полягає в тому, щоб продуктувати випадки використання захоплення арбітражу Tether, створюючи покращену версію продукту. Наші застави в основному складаються з Tether, що не тільки сприяє зростанню Tether, але й зміцнює нашу ринкову позицію.
Що стосується противітря, з яким стикається Circle, зниження процентних ставок по державним облігаціям дійсно зменшить їхній дохід, оскільки їхній USDC в основному підтримується державними облігаціями. Коли Федеральна резервна система зменшує ставки, фінансування на крипто-ринку зазвичай зростає, що є позитивним для базової торгової стратегії Athena, можливо, привертаючи більше капіталу з низькодохідного USDC до USD. Поліпшення регуляторного середовища, особливо ухвалення закону Genius, створило більш чітку нормативну структуру для стейблкоїнів, що ще більше підвищує нашу привабливість. Взаємодія цих трьох факторів — оптимізована структура проекту, гладке регуляторне середовище, потенціал обігу капіталу — робить Athena ідеальним вибором для традиційних і криптоінвесторів.
Jose Madu: Слухачі, можливо, зацікавлені в механізмі отримання доходу Athena, чи можете коротко розповісти, як ви генеруєте дохід?
Гай Янг: Основний механізм - це арбітраж готівки або торгівля на основі спреду. Ми з одного боку купуємо спотові активи, а з іншого - продаємо ф'ючерси або постійні контракти, захоплюючи спекулятивну премію ринку деривативів. Фінансова ставка на крипторинку може розглядатися як вартість капіталу для довгих позицій, ринок має довгостроковий позитивний тренд, інвестори готові платити премію за важелі. Athena за допомогою детальних торгових стратегій фіксує цю премію. Порівняно, стейблкоїн по суті є формою заміщення: володіння USDC від Circle еквівалентно позичанню грошей у уряду США в обмін на низькодохідні боргові розписки; володіння доларовими активами Sky - це надмірне забезпечення позик в DeFi за допомогою ефіріуму; а USD від Athena забезпечує фінансування для довгих позицій у CeFi, дохідність якого вища через ризик позичальника та попит на ринку.
3. Еволюція базисної торгівлі та приплив інституційного капіталу
Jose Madu: Пояснення дуже чітке. У 2024 і 2025 роках, з вибухом ETF на біткойн та ефір, базисна торгівля значно звузиться. У ринковому циклі 2021 року базис основних криптовалют досягав 50-60%, тримаючись протягом кількох місяців. Сьогодні більш ліквідний ринок ф'ючерсів, професійні керуючі капіталом та участь ETF значно зменшили базис. Як Athena реагує на ці зміни? З запуском довгих активів, таких як Solana ETF, інституційні кошти продовжують входити, як ви думаєте, якими будуть майбутні тенденції базисної торгівлі?
Guy Young: Це ключове питання, що відображає прискорене злиття крипторинку та традиційних фінансів. ETF та капітальні резерви на базі арбітражу між крипторинком та Чиказькою товарною біржею (CME) повністю відокремлені. Традиційні хедж-фонди, такі як Millennium, не можуть безпосередньо інвестувати кошти в криптобіржі через необхідність мати довірителя з рейтингом AA. Кредитний ризик CME практично нульовий, що приваблює величезну кількість традиційного фінансового капіталу. У 2024 році середній спред CME становив 6,5%, що на 150 базисних пунктів вище доходності державних облігацій, тоді як дохідність USD Athena сягала 18%, різниця між ними становила 1000 базисних пунктів. Це пояснюється тим, що CME вимагає повного грошового забезпечення, тоді як крипторинок дозволяє маржинальне забезпечення портфелів, що забезпечує вищу ефективність важеля.
Стратегія Athena полягає в тому, щоб стати мостом для інституцій, які входять на ринок криптовалют. Багато хедж-фондів обирають вкладати кошти в Athena, оскільки USD використовується не лише для стейкінгу (sUSD), але й виступає в ролі торгового медіатора в автоматизованих маркет-мейкерах (AMM), на книжках замовлень тощо, а ставка стейкінгу ніколи не досягала 100%. Це призводить до того, що дохідність Athena завжди вища, ніж повернення інвесторів, які самостійно намагаються захопити бенчмарк. Незважаючи на те, що бенчмарк буде стискатися у міру надходження інституційного капіталу, ми віримо, що ефективні переваги Athena привернуть більше коштів. Критики вказують на те, що зниження бенчмарка з 60% з моменту нашого запуску є неминучим, але саме Athena спонукала до цієї тенденції. Ми стискаємо бенчмарк, одночасно розширюючи масштаб, що є природним законом фінансових ринків: виявлення надмірного спреду (Alpha), а потім потрібно сотні мільярдів капіталу, щоб знизити його до розумного рівня. Мета Athena - зменшити вартість капіталу на ринку криптовалют з 20-30% до 10-12%, визнаного традиційними фінансами, щоб створити більш стійку екосистему для галузі.
З виходом нових продуктів, таких як Solana ETF, більше довгих активів потрапляє в поле зору інститутів, конкуренція на ринку базисної торгівлі посилиться. Але через кредитні ризики крипторинку та обмеження зберігання, різниця в базисі між CME та криптобіржами буде існувати довгий час. Місія Athena полягає в оптимізації виконання угод, збереженні переваги в прибутковості та встановленні більш тісної співпраці з традиційними фінансовими установами, щоб забезпечити наше домінування в цій еволюції.
Jose Madu: Зниження процентних ставок фінансування Athena може приховати ступінь спекуляцій на ринку, особливо щодо BTC та ETH. Як ви оцінюєте більш широку ситуацію з плечем на ринку?
Guy Young: Ти правий, існування Athena дійсно робить ринок гарячішим, ніж раніше, особливо для BTC та ETH. Спостереження за фінансуванням Hyperliquid є хорошим способом, там ставка становить близько 25%, що значно вище, ніж 11% на Binance. Причини дві: роздрібний потік капіталу в Hyperliquid більш природний, участь інститутів низька; по-друге, він не підтримує маржинальну торгівлю портфелями, що знижує ефективність важелів. Hyperliquid не підлягає впливу Athena, відображаючи справжній роздрібний спекулятивний ентузіазм, що робить його ідеальним орієнтиром для оцінки активності ринку. Athena, знижуючи витрати на фінансування, опосередковано стимулює попит на важелі, але також робить ринок більш ефективним. Нам потрібно уважно стежити за цією динамікою, щоб не спровокувати надмірну спекуляцію.
4. Закон Genius та нові можливості регулювання стейблів
Jose Madu: Цього тижня в криптоіндустрії відбулося знакове подія — прийняття закону Genius, це перший федеральний закон, спеціально розроблений для стейблкойнів. Ви оголосили про співпрацю з Anchorage, здається, що ви стали першим стейблкойн-проєктом, що відповідає цьому закону. Чи можете детально розповісти про закон Genius, деталі співпраці та його значення для Athena?
Гай Янг: Закон Genius надає чітку регуляторну основу для індустрії стейблкоїнів, що є важливим кроком у прийнятті криптоактивів у США. Наша співпраця передбачає переведення випуску USDTB з офшорних Британських Віргінських Островів (BVI) на прямий випуск від Anchorage. Anchorage є єдиним у США криптоактивним кастодіальним агентом, що має федеральну банківську ліцензію, і їхній продукт "Genius як послуга" надає емітентам рішення для забезпечення відповідності. Athena використовує двоєдиний підхід: USDTB випускається через Anchorage, відповідає закону Genius і може використовуватися в американських платіжних сценаріях; USD продовжує обслуговувати офшорний ринок DeFi, не підлягаючи регуляторному контролю США.
Ця стратегія відображає наше розуміння глобального ринку. Американський ринок має великий потенціал, але конкуренція є жорсткою, традиційні цифрові платіжні інструменти, такі як Venmo та PayPal, вже глибоко укоренилися, а фондові ринки також змагаються за прибуток зі стабільних монет. У порівнянні з цим, випадки використання стабільних монет на офшорному ринку є більш широкими, особливо в країнах, що розвиваються, де стабільні монети в доларах є пріоритетом для платежів, переказів та зберігання вартості. Успіх Tether підтверджує життєздатність офшорної стратегії: вони ніколи не обслуговували американський ринок безпосередньо, але стали найбільшою стабільною монетою у світі. Ми раді можливості вийти на американський ринок, але офшорний DeFi залишається нашим основним двигуном зростання. Співпраця з Anchorage надає нам переваги в дотриманні норм і розширенні ринку, закладаючи міцний фундамент для довгострокового розвитку Athena.
Jose Madu: Чи увійде Tether на ринок США через закон Genius? Вони раніше чітко заявляли, що ні.
Guy Young: Нещодавно я бачив повідомлення, що Tether може випустити версію USDT, що відповідає американським нормам, хоча це ще не підтверджено офіційно, але це узгоджується з нашою двомісною стратегією: запуск відповідних продуктів для обслуговування США, одночасно зберігаючи переваги основних продуктів на глобальному ринку. Обережна позиція Tether походить з невизначеності американського регулювання, прийняття закону Genius може змусити їх переоцінити цю позицію.
Jose Madu: Чи призведе новий токен до розколу ліквідності? Чи повністю розділяться американський та міжнародний ринки?
Guy Young: Диференціація є неминучою. Американським користувачам не слід торгувати на офшорних платформах, можливо, слід використовувати локальні токени на таких регульованих торгових платформах, як BN US. Подібні ситуації вже виникли в Європейському Союзі, Binance запровадила механізм "ф'ючерсного кредиту", який автоматично перетворює кошти користувачів на регульовані активи. Хоча це трохи складно, але це тенденція, зумовлена регулюванням, світовий ринок сформує бінарну структуру між США та не-США.
Jose Madu: Ринок стабільних монет розвивається, великі компанії та стартапи мають свої стратегії. На вашу думку, які сфери переоцінені або недооцінені?
Guy Young: Я скептично ставлюсь до перспектив нових емітентів, які кидають виклик таким гігантам, як Tether і Circle. Ринок стейблкоїнів сильно комодизований, і для цього потрібно виконати три умови: оцінка в доларах, надвисока ліквідність, стійка прибутковість. Новим емітентам важко досягти щоденного обсягу торгів у 100 мільярдів доларів Tether у перший же день, а стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями, стикаються з конкуренцією за зниження прибутковості. Circle вже посилила цю тенденцію, ділячи прибутки з Coinbase. Tether, завдяки ранньому заповненню ринку, створила бар'єр для входження, і її бізнес-модель не може бути скопійована. Стратегія нових емітентів, яка передбачає розподіл 90% прибутків, є нестійкою, і їм потрібно 100 мільярдів доларів, щоб стати привабливим інвестиційним об'єктом. У порівнянні з цим, інфраструктурні проекти, такі як Tron, демонструють відмінні результати з щоденними обсягами торгів у кілька мільйонів доларів, модель стабільна. Нові проекти, такі як Plasma, намагаються отримати свою частку, але кидати виклик позиції Tron є дуже складним завданням. Недооціненою областю можуть бути рішення з дотримання нормативних вимог, такі як Anchorage, які відіграватимуть ключову роль під час регуляторного шторму.
Jose Madu: Законопроект Genius може дозволити банкам випускати стейблкоїни на основі резервів Федеральної резервної системи у 3,3 трильйона - 3,5 трильйона доларів, що підвищить ліквідність. Як ти на це дивишся?
Guy Young: Я не дуже добре розумію конкретні умови, але твоє мислення є дуже натхненним. Банківські депозити є основою створення кредиту, якщо все буде переведено в стабільні монети, економічна кредитна система може зазнати краху, якщо не буде нових механізмів для балансування. Подвійна природа стабільних монет — їх можна залишити в банку та використовувати в якості грошей для обігу — значно підвищить ліквідність. США фінансують короткострокові державні облігації через стабільні монети, полегшуючи фінансовий тягар, але такі регіони, як ЄС, стурбовані виведенням коштів з банків, що завдає удару по валютній системі. Коли обсяг стабільних монет досягне певного рівня, на державному рівні можуть бути обережними щодо цієї тенденції і навіть вжити обмежувальних заходів.
5. Динаміка крипторинку та спір щодо оцінки Layer 1
Jose Madu: Якщо резерв у 35 трильйонів доларів буде перетворено на стейблкоїни, частина з них може потрапити в біткоїн, ринок буде надзвичайно оптимістичним. Нещодавно співвідношення ETH/BTC перевищило 0.03, Solana демонструє неоднозначні результати. На якому етапі ринкового циклу ми знаходимося? Jan, почни ти.
Jan Lieberman: Ринкова динаміка дуже сильна, в значній мірі завдяки стратегіям з державними облігаціями. Ці стратегії привабили величезну кількість коштів, створивши осадковий капітальний пул, який важко швидко вилучити. Популярність брокерських рахунків також спростила традиційним інвесторам участь у крипторинку. Законопроект Genius може звільнити 3.3 трильйона доларів банківських депозитів, Бессент прогнозує, що попит на стейблкоіни може досягти 3.7 трильйона доларів, що є довгостроковим позитивом для крипторинку. Але короткострокова волатильність більше зумовлена ринковими емоціями та рухом коштів. Я особисто вважаю, що великі премії за державними облігаціями не є розумними, але наративи таких впливових осіб, як Том Лі, підвищили ринковий ентузіазм, і тенденція може тривати протягом деякого часу.
Гай Янг: Я довгостроково налаштований на пониження ETH та інших Layer 1(L1), вважаючи їх найперебільшеними активами в історії фінансів. У короткостроковій перспективі наратив ETH переходить від конкуренції з Solana за активність користувачів до боротьби з BTC за традиційні фінансові кошти. Поки відповідні інструменти торгуються за 2.5-4 рази вище чистої вартості активів, ринок не зможе легко впасти. Але якщо множник знизиться з 1.5 разів до 1 разу, це може свідчити про закінчення циклу. Призупинення нових інструментів або нездатність існуючих інструментів залучити кошти за високою премією викликатиме корекцію ринку. Наразі чітка група покупців підтримує ринкову динаміку, Майкл Сейлор тільки що оголосив про збільшення обсягу випуску з 500 мільйонів до 2 мільярдів доларів, ринковий ентузіазм все ще залишається високим. Державні покупці поки що не оголошені публічно, але можуть тихо готуватися, і як тільки вони заповнять свої позиції, це може спровокувати новий виток зростання.
Jan Lieberman: Якщо L1 переоцінений, чи впаде повністю ринок альткойнів?
Guy Young: Більшість альткоїнів дійсно залежать від продуктивності L1, але Hyperliquid є винятком, оскільки він забезпечує зростання за рахунок грошових потоків, позбавляючи залежності від ціноутворення ETH або Solana, виглядаючи як ринковий актив. Альткоїни повинні звільнитися від бета-ролі L1 і розвивати незалежні бізнес-моделі. У майбутньому п'ять-десять проектів з реальними доходами, користувачами та продуктами зайдуть на ринок акцій, оцінюючись за стандартами, такими як коефіцієнт ціни до прибутку 10, відв'язуючись від оцінки L1. Це важка трансформація, домінування BTC може зрости до 90%, тоді як оцінка інших L1 має знизитися до однієї десятої від теперішньої вартості. Успіхи Hyperliquid, Coinbase та Robinhood показують, що ринкові проекти виділятимуться в наступному циклі.
Setters: Я частково згоден, але маю й іншу думку. Якщо Sui погано проявить себе в цьому циклі, чи залишиться дійсною теза про надвисоку оцінку L1? ETH та Solana відскочили з низьких значень наприкінці 2022 року, але інші L1 продовжують знижуватися. У попередньому циклі було чотири-п'ять L1 з капіталізацією понад тисячу мільярдів, в цьому циклі залишилися лише ETH та Solana. Здається, ринок схиляється до рівня застосунків, інтерес до інфраструктурних проєктів зменшився. Я вважаю, що домінування BTC та застосунків зросте, премія L1 знизиться, але цінність не обов'язково перейде до застосунків, можливо, просто покине ринок.
Guy Young: Я вірю, що буде перехід вартості. Різниця в масштабах між L1 та додатками є величезною, навіть якщо 1% коштів перейде з L1 до додатків, цього буде достатньо, щоб значно збільшити останні. Ринку потрібно більше таких самодостатніх проєктів, як Hyperliquid, щоб позбутися залежності від оцінки L1.
Jose Madu: Масштаб USDE Athena досягає 6,8 мільярда доларів. Який обсяг може підтримувати ринок безстрокових ф'ючерсів?
Гай Янг: Поточна незакрита угода (OI) становить близько 110-120 мільярдів доларів США, дохідність 15-20%. Крипторинок щороку отримує близько 10 мільярдів доларів грошових потоків, які в основному надходять з Binance, Tether та арбітражної торгівлі. Athena займає лише 6-7% ринку, якщо нам вдасться оптимізувати до 20-25% частки, масштаб може досягти 20-30 мільярдів доларів. У грудні минулого року фінансова ставка досягала 30%, я прогнозував, що якщо ми інтегруємо традиційні фінансові установи, Athena може знизити ставку до 10-15%, досягнувши масштабу в 30 мільярдів. Ми будуємо ці канали, щоб забезпечити можливість задовольнити попит на високий левередж. Але ризики полягають у тому, що доходи таких застосувань, як Hyperliquid та Athena, залежать від високого обсягу торгівлі L1. Якщо оцінка L1 обвалиться, ці протоколи можуть постраждати. Проте платформа MEme отримує прибуток від випуску нових монет, в короткостроковій перспективі не підпадаючи під вплив коливань оцінки L1.
6. Спори щодо фінансування MEW та майбутнє ринку MeMe монет
Jose Madu: Хлопе, які ще проекти, крім Athena та Hyperliquid, демонструють хороші результати на сегментованому ринку?
Guy Young: Витривалість та інновації Sky та MakerDAO в області DeFi заслуговують на повагу, Maple Syrup та Oiler відновилися з майже нульового TVL, демонструючи виконання команди. Fluid здійснив зворотний хід завдяки інноваціям на грошовому ринку, що вбудовує цикли стейблкоїнів в DEX. Ці проекти завдяки наполегливості та проривам стали прикладом для навчання в індустрії.
Jose Madu: Ринкова капіталізація MEW знизилася до 2,8 мільярда, ICO розпродано лише за 15 секунд, що вражає. Який його теперішній стан?
Setters: MEW має вражаючі доходи в Q4 2024 та Q1 2025, заробивши 700 мільйонів доларів за півроку, а на балансі все ще є 630 мільйонів доларів готівки. Спочатку планувалося залучити 200 мільйонів, а публічний продаж 800 мільйонів, але пізніше було змінено на залучення 700 мільйонів, публічний продаж 600 мільйонів, загальне фінансування 1,8 мільярда доларів, публічний продаж розпродано за 12 хвилин. Але після виходу токена на ринок його ціна впала, Bonk намагається захопити частку ринку, залучаючи емітентів, команда MEW веде себе скромно, нещодавнє інтерв'ю ThreadKeys відзначалося відсутністю чіткої візії, що викликало розпродаж. Повністю розблоковане постачання токенів є прозорим, але розпродажі на ланцюзі загострюють ринкову паніку. MEW має 2 мільярди доларів готівки, придбання K-Scan підозрюється в завищеній оцінці, чутки про придбання Axiom викликають суперечки через занадто високі витрати. Поточна капіталізація 2,8 мільярда доларів забезпечує буфер для оцінки, падіння пов'язане з наративом і проблемами довіри, а не з основними показниками. MEW все ще має шанс відновити ринок через стратегічне розміщення капіталу.
Jose Madu: Чи є падіння результатом продажу на зростанні, чи інших факторів? Чи зможе це відновити ентузіазм?
Setters: Продавати походить від альтернативної вартості зростання активів, таких як Solana, маркетинг Bonk захоплює наратив. Ринок монет MeMe має надзвичайну ліквідність, капітал прагне прибутку, 2 мільярди готівки MEW та досвід у галузі є перевагою. Сфера монет MeMe нещодавно не є фокусом ринку, але через механізми стимулювання та каталіз проєкту MEW може повернути частку. Ключове значення має чітке бачення використання капіталу, а не обережна офіційна реакція.
Гай Янг: Я тримаю MEW-коіни і маю дуже близькі стосунки з засновником. Обіг MEW абсолютно прозорий, на відміну від проектів, контрольованих людьми, коливання цін є результатом реального попиту та пропозиції на ринку. Ринок жорстокий, захисні бар'єри слабкі, але команда MEW має змогу змінити ситуацію. Вони не тільки мотивовані грошима, але й хочуть довести свою спроможність. 2 мільярди доларів можуть бути використані для створення соціалізованої спекулятивної платформи, подібної до вірусного поширення TikTok. MEW має найбільш цінну роздрібну аудиторію на крипторинку, направляючи їх від торгівлі MeMe-коінами до безстрокових контрактів та інших високоприбуткових продуктів, що є природним напрямком розширення. Це потребує команди, щоб подолати існуючі межі навичок, але потенціал величезний.
Jose Madu: Мене турбує механізм стимулювання акцій та токенів, як щодо мотивації засновника?
Гай Янг: Це розумні побоювання, але засновник MEW вже фінансово незалежний, їхнім рушійним мотивом є вплив на галузь та інноваційні досягнення. 2 мільярди доларів, якщо будуть використані для соціалізованих фінансових продуктів або міжсекторального розширення, можуть змінити ландшафт ринку MeMe.
Jose Madu: Дякую Гаю за чудовий виступ! Дякую всім за прослуховування, побачимось через два тижні!
Усім：До побачення!
Ця стаття посилання:
Джерело:
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Глибина розмови: Гай Янг розкриває код зростання та ринкові інсайти Athena
Організація та компіляція: Проста мова Блокчейн
!
Дата виходу: 2025.07.26
Подкаст оригінал: Hive Mind
[Якір]
Jose Madu - ведучий подкасту Hive Mind, активний у сфері криптовалют та фінансових технологій, вправний у виявленні інсайтів галузі.
[Постійний гість]
Clefus Paribus, головний аналітик дослідницького відділу установи, спеціалізується на макроаналізі та даних, що ґрунтуються на ринку криптовалют.
Jan Lieberman - партнер-управляючий Delphi Ventures, досвідчений фахівець у сфері венчурного капіталу, який зосереджується на Блокчейн та децентралізованих фінансових (DeFi) проектах.
Дункан Чжан, інвестор у ранні криптопроекти у Flood Capital, спеціалізується на оцінці технологічного та ринкового потенціалу.
[Спеціальний гість]
Гай Янг, засновник та генеральний директор Athena
Засновник і генеральний директор Athena завітав до подкасту Hive Mind, обговорюючи динаміку крипторинку, зосереджуючи увагу на USD-активах Athena в розмірі 13,6 мільярда доларів, з часткою готівки 72%, вирішуючи проблеми ліквідності. Річна доходність USD стейблкоїна становить 18%, випереджаючи Circle через арбітражну торгівлю. Законопроект Genius підтримує відповідність Athena, Tether може запустити американську версію USDT. Ринкова динаміка зумовлена стратегією державних облігацій, оцінка Layer 1 завищена, після фінансування MEW в розмірі 18 мільярдів ринкова капіталізація впала до 28 мільярдів, необхідно соціалізоване спекулятивне новаторство для відновлення.
1. Інновації стейблкоїнів Athena та ринкові інсайти
GuyYoung： Ви цього тижня оголосили про значну новину, пов'язану з активами USD, офіційно виходячи на ринок облігацій державного боргу. Чи можете надати нам деяку інформацію про фон, а також пояснити, чому цей крок є настільки важливим?
Гай Янг: Звичайно, Хосе. Athena розпочала планування цього бізнесу на початку цього року, приблизно у грудні або січні. У той час ринок не був настільки зацікавлений такими активами, як зараз, і подібні проекти з'являлися майже щодня. Ми спостерігали за сильними показниками Circle на відкритому ринку і усвідомили, що традиційні фінансові ринки мають попит на такі активи, що значно перевищує пропозицію. Традиційні інвестори, особливо великі установи, які керують великими фондами, прагнуть знайти інвестиційні теми, які можуть поєднати характеристики криптовалюти з стабільним доходом, що створює для нас відмінну можливість. З більш макроекономічної точки зору, протягом останніх 18 місяців я глибоко стурбований рухом капіталу в ринку криптовалют, особливо в альткоїнах. У 2021 і 2024 роках загальна капіталізація альткоїнів майже не змінилася, залишаючись на рівні близько 1,2 трильйона доларів. Це для мене є сильним сигналом, що свідчить про те, що глобальний капітал, готовий інвестувати в високий ризик і спекулятивні токени, є обмеженим. Криптоіндустрії потрібно перейти до зрілості, представляючи активи у більш нормативній та прозорій формі для інвесторів традиційного акціонерного ринку. Навіть надаючи токенізований доступ за 1-кратною чистою вартістю (NAV), це буде більш привабливим, ніж повна відсутність доступу до цих ринків. Створений нами актив USD не лише задовольняє високий попит традиційного ринку, але й ефективно пом'якшує довгостроковий дефіцит ліквідності на крипторинку, що є взаємовигідною стратегічною відповідністю.
Jose Madu: Це дуже розумно. Вибач, забув попросити тебе представитися, чи можеш спочатку коротко розповісти про себе та Athena? Ми можемо пізніше вирізати цю частину на початок.
Гай Янг: Немає проблем. Я Гай Янг, два роки тому заснував Athena. Athena зосереджена на випуску двох видів продуктів: синтетичного долара USD та звичайної стейблкойни USDTB. USD — це наш основний продукт, який ми запустили 15 місяців тому, він швидко зростає, за менше ніж 12 місяців обсяг постачання зріс з нуля до 6 мільярдів доларів, наразі він наближається до 7 мільярдів доларів. Обсяг постачання USDTB досяг 1,5 мільярда доларів, встановивши історичний максимум. Наша мета — забезпечити ефективне, стабільне зберігання вартості та торгові засоби для крипто- та традиційних ринків за допомогою інноваційного фінансового інжинірингу.
Jose Madu: Ха-ха, вибачте, ведучий трохи заплутався, щойно повернувся з музичного фестивалю, голова ще не зовсім на місці. Цю частину, можливо, виріжуть, а можливо, залишать, залежно від настрою. Повертаючись до активів у USD, цей проект справді захоплюючий. Коли він почне торгуватися? Скільки коштів було залучено? У твіті Athena Labs згадувалося, що це проект з найвищим співвідношенням готівки до ринкової вартості активів, чи можете детальніше пояснити?
Guy Young: Повністю розумію, музичний фестиваль дійсно залишає після себе відчуття легкості. Щодо активів у USD, загальний обсяг проекту становить близько 360 мільйонів доларів, з яких 260 мільйонів — це готівка, що становить 72% від загальної суми, що значно перевищує середній показник по галузі. Багато подібних проектів по суті є лише інструментами для виходу з ліквідності: інвестори швидко продають токени на відкритому ринку після вкладення, тоді як наша мета — залучити свіжий капітал і вирішити проблеми ліквідності в криптовалютному ринку. Кошти, залучені Athena, складають 8% від обігової капіталізації проекту, і вони використовуються для покупки токенів на відкритому ринку, що значно більше, ніж у проекту Hype, який займає друге місце, ( менш ніж 2%). Цей показник є надзвичайно видатним на ринку і відображає нашу сильну підтримку базових активів. Стратегічне розгортання готівки призведе до значного ефекту відображення, підвищуючи загальну стабільність вартості токенів. Наприклад, 500 мільйонів доларів має обмежений вплив на великі капіталізовані активи, такі як ефір, але для наших цільових активів цього достатньо, щоб сприяти позитивним змінам у ринковій динаміці.
2. Конкуренція на ринку стейблкоїнів та диференційована стратегія Athena
Jose Madu: Чудово. Фактори успіху цього проекту дуже привабливі, особливо структурний дизайн, який очевидно більш спрощений, ніж у багатьох конкурентів. Ви швидко переорієнтовуєте готівку на спотові активи, створюючи ефект маховика, що робить зростання вартості на акціонерному боці дуже привабливим. Крім того, попит на акції збільшується завдяки зростанню кількості токенів на акцію, як це робить MicroStrategy, збільшуючи кількість біткоїнів на акцію для створення "прибутку". У поточних умовах ви також можете купувати активи у фонду за зниженою ціною, що дійсно є перевагою. Попит на стабільні монети з чистою акціонерною експозицією великий, а регуляторне середовище стає дедалі дружнішим, наприклад, з прийняттям закону Genius та успішними виступами Circle на ринку. Чи можете ви поговорити про виклики, з якими стикається Circle, такі як вплив зниження процентних ставок на ваш бізнес? Коли ФРС знижує процентні ставки, фінансова ставка на ринку криптовалют зазвичай зростає; я вважаю, що це може спровокувати перетікання капіталу з Circle в Athena. Як ці три фактори — оптимізація структури, регуляторні переваги, перетікання капіталу — спільно формують вашу інвестиційну привабливість?
Guy Young: Це дуже всеосяжне питання, яке охоплює ключову конкурентну структуру ринку стабільних монет. Використання стабільних монет є надзвичайно різноманітним, від торгового забезпечення на централізованих торгових платформах до каналів платежів у доларах для країн, що розвиваються, охоплюючи такі сцени, як платежі, перекази, заощадження тощо. Я вважаю, що майбутня тенденція полягає в тому, що кожен емітент глибоко працюватиме в одній з підкатегорій ринку, прагнучи до досягнення переваги в 10 разів більше, ніж у конкурентів, а не намагатися стати універсальним рішенням. Стратегія Athena дуже чітка: ми зосереджуємося на сферах, в яких можемо значно перевершити конкурентів, таких як заощадження, а не платежі. USD як структура, що має вищу віддачу, є більш привабливою в сценаріях заощадження, ніж активи без доходу. Ця перевага також може бути поширена на інші сцени, такі як використання в централізованих торгових платформах як забезпечення для безстрокових контрактів або вбудовування в DeFi протоколи для створення абсолютно нових фінансових продуктів. Це є диференційоване позиціонування Athena та основа нашого швидкого зростання.
У 2024 році середня річна прибутковість USD досягне 18%, що в чотири рази більше, ніж дохід від відсотків Circle. Якщо коригувати обсяги активів за прибутком, постачання Athena в 7 мільярдів доларів відповідає 28 мільярдам доларів, що вказує на аналогічний масштаб з Circle. Це свідчить про те, що вам не потрібен величезний баланс, щоб конкурувати з гігантами завдяки ефективному механізму доходу. Що стосується конкурентів, ми розглядаємо Tether як стратегічного партнера, а не як безпосереднього суперника. Багато людей можуть не знати, що 70% ринку безстрокових контрактів у централізованих фінансах (CeFi) оцінюється в Tether, а один долар застави Athena перетворюється приблизно на 70 центів зростання постачання Tether. Причина, чому Tether не пропонує прибутковість, полягає в тому, що ринок забезпечує її через ф'ючерси та арбітражні торги. Інновація Athena полягає в тому, щоб продуктувати випадки використання захоплення арбітражу Tether, створюючи покращену версію продукту. Наші застави в основному складаються з Tether, що не тільки сприяє зростанню Tether, але й зміцнює нашу ринкову позицію.
Що стосується противітря, з яким стикається Circle, зниження процентних ставок по державним облігаціям дійсно зменшить їхній дохід, оскільки їхній USDC в основному підтримується державними облігаціями. Коли Федеральна резервна система зменшує ставки, фінансування на крипто-ринку зазвичай зростає, що є позитивним для базової торгової стратегії Athena, можливо, привертаючи більше капіталу з низькодохідного USDC до USD. Поліпшення регуляторного середовища, особливо ухвалення закону Genius, створило більш чітку нормативну структуру для стейблкоїнів, що ще більше підвищує нашу привабливість. Взаємодія цих трьох факторів — оптимізована структура проекту, гладке регуляторне середовище, потенціал обігу капіталу — робить Athena ідеальним вибором для традиційних і криптоінвесторів.
Jose Madu: Слухачі, можливо, зацікавлені в механізмі отримання доходу Athena, чи можете коротко розповісти, як ви генеруєте дохід?
Гай Янг: Основний механізм - це арбітраж готівки або торгівля на основі спреду. Ми з одного боку купуємо спотові активи, а з іншого - продаємо ф'ючерси або постійні контракти, захоплюючи спекулятивну премію ринку деривативів. Фінансова ставка на крипторинку може розглядатися як вартість капіталу для довгих позицій, ринок має довгостроковий позитивний тренд, інвестори готові платити премію за важелі. Athena за допомогою детальних торгових стратегій фіксує цю премію. Порівняно, стейблкоїн по суті є формою заміщення: володіння USDC від Circle еквівалентно позичанню грошей у уряду США в обмін на низькодохідні боргові розписки; володіння доларовими активами Sky - це надмірне забезпечення позик в DeFi за допомогою ефіріуму; а USD від Athena забезпечує фінансування для довгих позицій у CeFi, дохідність якого вища через ризик позичальника та попит на ринку.
3. Еволюція базисної торгівлі та приплив інституційного капіталу
Jose Madu: Пояснення дуже чітке. У 2024 і 2025 роках, з вибухом ETF на біткойн та ефір, базисна торгівля значно звузиться. У ринковому циклі 2021 року базис основних криптовалют досягав 50-60%, тримаючись протягом кількох місяців. Сьогодні більш ліквідний ринок ф'ючерсів, професійні керуючі капіталом та участь ETF значно зменшили базис. Як Athena реагує на ці зміни? З запуском довгих активів, таких як Solana ETF, інституційні кошти продовжують входити, як ви думаєте, якими будуть майбутні тенденції базисної торгівлі?
Guy Young: Це ключове питання, що відображає прискорене злиття крипторинку та традиційних фінансів. ETF та капітальні резерви на базі арбітражу між крипторинком та Чиказькою товарною біржею (CME) повністю відокремлені. Традиційні хедж-фонди, такі як Millennium, не можуть безпосередньо інвестувати кошти в криптобіржі через необхідність мати довірителя з рейтингом AA. Кредитний ризик CME практично нульовий, що приваблює величезну кількість традиційного фінансового капіталу. У 2024 році середній спред CME становив 6,5%, що на 150 базисних пунктів вище доходності державних облігацій, тоді як дохідність USD Athena сягала 18%, різниця між ними становила 1000 базисних пунктів. Це пояснюється тим, що CME вимагає повного грошового забезпечення, тоді як крипторинок дозволяє маржинальне забезпечення портфелів, що забезпечує вищу ефективність важеля.
Стратегія Athena полягає в тому, щоб стати мостом для інституцій, які входять на ринок криптовалют. Багато хедж-фондів обирають вкладати кошти в Athena, оскільки USD використовується не лише для стейкінгу (sUSD), але й виступає в ролі торгового медіатора в автоматизованих маркет-мейкерах (AMM), на книжках замовлень тощо, а ставка стейкінгу ніколи не досягала 100%. Це призводить до того, що дохідність Athena завжди вища, ніж повернення інвесторів, які самостійно намагаються захопити бенчмарк. Незважаючи на те, що бенчмарк буде стискатися у міру надходження інституційного капіталу, ми віримо, що ефективні переваги Athena привернуть більше коштів. Критики вказують на те, що зниження бенчмарка з 60% з моменту нашого запуску є неминучим, але саме Athena спонукала до цієї тенденції. Ми стискаємо бенчмарк, одночасно розширюючи масштаб, що є природним законом фінансових ринків: виявлення надмірного спреду (Alpha), а потім потрібно сотні мільярдів капіталу, щоб знизити його до розумного рівня. Мета Athena - зменшити вартість капіталу на ринку криптовалют з 20-30% до 10-12%, визнаного традиційними фінансами, щоб створити більш стійку екосистему для галузі.
З виходом нових продуктів, таких як Solana ETF, більше довгих активів потрапляє в поле зору інститутів, конкуренція на ринку базисної торгівлі посилиться. Але через кредитні ризики крипторинку та обмеження зберігання, різниця в базисі між CME та криптобіржами буде існувати довгий час. Місія Athena полягає в оптимізації виконання угод, збереженні переваги в прибутковості та встановленні більш тісної співпраці з традиційними фінансовими установами, щоб забезпечити наше домінування в цій еволюції.
Jose Madu: Зниження процентних ставок фінансування Athena може приховати ступінь спекуляцій на ринку, особливо щодо BTC та ETH. Як ви оцінюєте більш широку ситуацію з плечем на ринку?
Guy Young: Ти правий, існування Athena дійсно робить ринок гарячішим, ніж раніше, особливо для BTC та ETH. Спостереження за фінансуванням Hyperliquid є хорошим способом, там ставка становить близько 25%, що значно вище, ніж 11% на Binance. Причини дві: роздрібний потік капіталу в Hyperliquid більш природний, участь інститутів низька; по-друге, він не підтримує маржинальну торгівлю портфелями, що знижує ефективність важелів. Hyperliquid не підлягає впливу Athena, відображаючи справжній роздрібний спекулятивний ентузіазм, що робить його ідеальним орієнтиром для оцінки активності ринку. Athena, знижуючи витрати на фінансування, опосередковано стимулює попит на важелі, але також робить ринок більш ефективним. Нам потрібно уважно стежити за цією динамікою, щоб не спровокувати надмірну спекуляцію.
4. Закон Genius та нові можливості регулювання стейблів
Jose Madu: Цього тижня в криптоіндустрії відбулося знакове подія — прийняття закону Genius, це перший федеральний закон, спеціально розроблений для стейблкойнів. Ви оголосили про співпрацю з Anchorage, здається, що ви стали першим стейблкойн-проєктом, що відповідає цьому закону. Чи можете детально розповісти про закон Genius, деталі співпраці та його значення для Athena?
Гай Янг: Закон Genius надає чітку регуляторну основу для індустрії стейблкоїнів, що є важливим кроком у прийнятті криптоактивів у США. Наша співпраця передбачає переведення випуску USDTB з офшорних Британських Віргінських Островів (BVI) на прямий випуск від Anchorage. Anchorage є єдиним у США криптоактивним кастодіальним агентом, що має федеральну банківську ліцензію, і їхній продукт "Genius як послуга" надає емітентам рішення для забезпечення відповідності. Athena використовує двоєдиний підхід: USDTB випускається через Anchorage, відповідає закону Genius і може використовуватися в американських платіжних сценаріях; USD продовжує обслуговувати офшорний ринок DeFi, не підлягаючи регуляторному контролю США.
Ця стратегія відображає наше розуміння глобального ринку. Американський ринок має великий потенціал, але конкуренція є жорсткою, традиційні цифрові платіжні інструменти, такі як Venmo та PayPal, вже глибоко укоренилися, а фондові ринки також змагаються за прибуток зі стабільних монет. У порівнянні з цим, випадки використання стабільних монет на офшорному ринку є більш широкими, особливо в країнах, що розвиваються, де стабільні монети в доларах є пріоритетом для платежів, переказів та зберігання вартості. Успіх Tether підтверджує життєздатність офшорної стратегії: вони ніколи не обслуговували американський ринок безпосередньо, але стали найбільшою стабільною монетою у світі. Ми раді можливості вийти на американський ринок, але офшорний DeFi залишається нашим основним двигуном зростання. Співпраця з Anchorage надає нам переваги в дотриманні норм і розширенні ринку, закладаючи міцний фундамент для довгострокового розвитку Athena.
Jose Madu: Чи увійде Tether на ринок США через закон Genius? Вони раніше чітко заявляли, що ні.
Guy Young: Нещодавно я бачив повідомлення, що Tether може випустити версію USDT, що відповідає американським нормам, хоча це ще не підтверджено офіційно, але це узгоджується з нашою двомісною стратегією: запуск відповідних продуктів для обслуговування США, одночасно зберігаючи переваги основних продуктів на глобальному ринку. Обережна позиція Tether походить з невизначеності американського регулювання, прийняття закону Genius може змусити їх переоцінити цю позицію.
Jose Madu: Чи призведе новий токен до розколу ліквідності? Чи повністю розділяться американський та міжнародний ринки?
Guy Young: Диференціація є неминучою. Американським користувачам не слід торгувати на офшорних платформах, можливо, слід використовувати локальні токени на таких регульованих торгових платформах, як BN US. Подібні ситуації вже виникли в Європейському Союзі, Binance запровадила механізм "ф'ючерсного кредиту", який автоматично перетворює кошти користувачів на регульовані активи. Хоча це трохи складно, але це тенденція, зумовлена регулюванням, світовий ринок сформує бінарну структуру між США та не-США.
Jose Madu: Ринок стабільних монет розвивається, великі компанії та стартапи мають свої стратегії. На вашу думку, які сфери переоцінені або недооцінені?
Guy Young: Я скептично ставлюсь до перспектив нових емітентів, які кидають виклик таким гігантам, як Tether і Circle. Ринок стейблкоїнів сильно комодизований, і для цього потрібно виконати три умови: оцінка в доларах, надвисока ліквідність, стійка прибутковість. Новим емітентам важко досягти щоденного обсягу торгів у 100 мільярдів доларів Tether у перший же день, а стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями, стикаються з конкуренцією за зниження прибутковості. Circle вже посилила цю тенденцію, ділячи прибутки з Coinbase. Tether, завдяки ранньому заповненню ринку, створила бар'єр для входження, і її бізнес-модель не може бути скопійована. Стратегія нових емітентів, яка передбачає розподіл 90% прибутків, є нестійкою, і їм потрібно 100 мільярдів доларів, щоб стати привабливим інвестиційним об'єктом. У порівнянні з цим, інфраструктурні проекти, такі як Tron, демонструють відмінні результати з щоденними обсягами торгів у кілька мільйонів доларів, модель стабільна. Нові проекти, такі як Plasma, намагаються отримати свою частку, але кидати виклик позиції Tron є дуже складним завданням. Недооціненою областю можуть бути рішення з дотримання нормативних вимог, такі як Anchorage, які відіграватимуть ключову роль під час регуляторного шторму.
Jose Madu: Законопроект Genius може дозволити банкам випускати стейблкоїни на основі резервів Федеральної резервної системи у 3,3 трильйона - 3,5 трильйона доларів, що підвищить ліквідність. Як ти на це дивишся?
Guy Young: Я не дуже добре розумію конкретні умови, але твоє мислення є дуже натхненним. Банківські депозити є основою створення кредиту, якщо все буде переведено в стабільні монети, економічна кредитна система може зазнати краху, якщо не буде нових механізмів для балансування. Подвійна природа стабільних монет — їх можна залишити в банку та використовувати в якості грошей для обігу — значно підвищить ліквідність. США фінансують короткострокові державні облігації через стабільні монети, полегшуючи фінансовий тягар, але такі регіони, як ЄС, стурбовані виведенням коштів з банків, що завдає удару по валютній системі. Коли обсяг стабільних монет досягне певного рівня, на державному рівні можуть бути обережними щодо цієї тенденції і навіть вжити обмежувальних заходів.
5. Динаміка крипторинку та спір щодо оцінки Layer 1
Jose Madu: Якщо резерв у 35 трильйонів доларів буде перетворено на стейблкоїни, частина з них може потрапити в біткоїн, ринок буде надзвичайно оптимістичним. Нещодавно співвідношення ETH/BTC перевищило 0.03, Solana демонструє неоднозначні результати. На якому етапі ринкового циклу ми знаходимося? Jan, почни ти.
Jan Lieberman: Ринкова динаміка дуже сильна, в значній мірі завдяки стратегіям з державними облігаціями. Ці стратегії привабили величезну кількість коштів, створивши осадковий капітальний пул, який важко швидко вилучити. Популярність брокерських рахунків також спростила традиційним інвесторам участь у крипторинку. Законопроект Genius може звільнити 3.3 трильйона доларів банківських депозитів, Бессент прогнозує, що попит на стейблкоіни може досягти 3.7 трильйона доларів, що є довгостроковим позитивом для крипторинку. Але короткострокова волатильність більше зумовлена ринковими емоціями та рухом коштів. Я особисто вважаю, що великі премії за державними облігаціями не є розумними, але наративи таких впливових осіб, як Том Лі, підвищили ринковий ентузіазм, і тенденція може тривати протягом деякого часу.
Гай Янг: Я довгостроково налаштований на пониження ETH та інших Layer 1(L1), вважаючи їх найперебільшеними активами в історії фінансів. У короткостроковій перспективі наратив ETH переходить від конкуренції з Solana за активність користувачів до боротьби з BTC за традиційні фінансові кошти. Поки відповідні інструменти торгуються за 2.5-4 рази вище чистої вартості активів, ринок не зможе легко впасти. Але якщо множник знизиться з 1.5 разів до 1 разу, це може свідчити про закінчення циклу. Призупинення нових інструментів або нездатність існуючих інструментів залучити кошти за високою премією викликатиме корекцію ринку. Наразі чітка група покупців підтримує ринкову динаміку, Майкл Сейлор тільки що оголосив про збільшення обсягу випуску з 500 мільйонів до 2 мільярдів доларів, ринковий ентузіазм все ще залишається високим. Державні покупці поки що не оголошені публічно, але можуть тихо готуватися, і як тільки вони заповнять свої позиції, це може спровокувати новий виток зростання.
Jan Lieberman: Якщо L1 переоцінений, чи впаде повністю ринок альткойнів?
Guy Young: Більшість альткоїнів дійсно залежать від продуктивності L1, але Hyperliquid є винятком, оскільки він забезпечує зростання за рахунок грошових потоків, позбавляючи залежності від ціноутворення ETH або Solana, виглядаючи як ринковий актив. Альткоїни повинні звільнитися від бета-ролі L1 і розвивати незалежні бізнес-моделі. У майбутньому п'ять-десять проектів з реальними доходами, користувачами та продуктами зайдуть на ринок акцій, оцінюючись за стандартами, такими як коефіцієнт ціни до прибутку 10, відв'язуючись від оцінки L1. Це важка трансформація, домінування BTC може зрости до 90%, тоді як оцінка інших L1 має знизитися до однієї десятої від теперішньої вартості. Успіхи Hyperliquid, Coinbase та Robinhood показують, що ринкові проекти виділятимуться в наступному циклі.
Setters: Я частково згоден, але маю й іншу думку. Якщо Sui погано проявить себе в цьому циклі, чи залишиться дійсною теза про надвисоку оцінку L1? ETH та Solana відскочили з низьких значень наприкінці 2022 року, але інші L1 продовжують знижуватися. У попередньому циклі було чотири-п'ять L1 з капіталізацією понад тисячу мільярдів, в цьому циклі залишилися лише ETH та Solana. Здається, ринок схиляється до рівня застосунків, інтерес до інфраструктурних проєктів зменшився. Я вважаю, що домінування BTC та застосунків зросте, премія L1 знизиться, але цінність не обов'язково перейде до застосунків, можливо, просто покине ринок.
Guy Young: Я вірю, що буде перехід вартості. Різниця в масштабах між L1 та додатками є величезною, навіть якщо 1% коштів перейде з L1 до додатків, цього буде достатньо, щоб значно збільшити останні. Ринку потрібно більше таких самодостатніх проєктів, як Hyperliquid, щоб позбутися залежності від оцінки L1.
Jose Madu: Масштаб USDE Athena досягає 6,8 мільярда доларів. Який обсяг може підтримувати ринок безстрокових ф'ючерсів?
Гай Янг: Поточна незакрита угода (OI) становить близько 110-120 мільярдів доларів США, дохідність 15-20%. Крипторинок щороку отримує близько 10 мільярдів доларів грошових потоків, які в основному надходять з Binance, Tether та арбітражної торгівлі. Athena займає лише 6-7% ринку, якщо нам вдасться оптимізувати до 20-25% частки, масштаб може досягти 20-30 мільярдів доларів. У грудні минулого року фінансова ставка досягала 30%, я прогнозував, що якщо ми інтегруємо традиційні фінансові установи, Athena може знизити ставку до 10-15%, досягнувши масштабу в 30 мільярдів. Ми будуємо ці канали, щоб забезпечити можливість задовольнити попит на високий левередж. Але ризики полягають у тому, що доходи таких застосувань, як Hyperliquid та Athena, залежать від високого обсягу торгівлі L1. Якщо оцінка L1 обвалиться, ці протоколи можуть постраждати. Проте платформа MEme отримує прибуток від випуску нових монет, в короткостроковій перспективі не підпадаючи під вплив коливань оцінки L1.
6. Спори щодо фінансування MEW та майбутнє ринку MeMe монет
Jose Madu: Хлопе, які ще проекти, крім Athena та Hyperliquid, демонструють хороші результати на сегментованому ринку?
Guy Young: Витривалість та інновації Sky та MakerDAO в області DeFi заслуговують на повагу, Maple Syrup та Oiler відновилися з майже нульового TVL, демонструючи виконання команди. Fluid здійснив зворотний хід завдяки інноваціям на грошовому ринку, що вбудовує цикли стейблкоїнів в DEX. Ці проекти завдяки наполегливості та проривам стали прикладом для навчання в індустрії.
Jose Madu: Ринкова капіталізація MEW знизилася до 2,8 мільярда, ICO розпродано лише за 15 секунд, що вражає. Який його теперішній стан?
Setters: MEW має вражаючі доходи в Q4 2024 та Q1 2025, заробивши 700 мільйонів доларів за півроку, а на балансі все ще є 630 мільйонів доларів готівки. Спочатку планувалося залучити 200 мільйонів, а публічний продаж 800 мільйонів, але пізніше було змінено на залучення 700 мільйонів, публічний продаж 600 мільйонів, загальне фінансування 1,8 мільярда доларів, публічний продаж розпродано за 12 хвилин. Але після виходу токена на ринок його ціна впала, Bonk намагається захопити частку ринку, залучаючи емітентів, команда MEW веде себе скромно, нещодавнє інтерв'ю ThreadKeys відзначалося відсутністю чіткої візії, що викликало розпродаж. Повністю розблоковане постачання токенів є прозорим, але розпродажі на ланцюзі загострюють ринкову паніку. MEW має 2 мільярди доларів готівки, придбання K-Scan підозрюється в завищеній оцінці, чутки про придбання Axiom викликають суперечки через занадто високі витрати. Поточна капіталізація 2,8 мільярда доларів забезпечує буфер для оцінки, падіння пов'язане з наративом і проблемами довіри, а не з основними показниками. MEW все ще має шанс відновити ринок через стратегічне розміщення капіталу.
Jose Madu: Чи є падіння результатом продажу на зростанні, чи інших факторів? Чи зможе це відновити ентузіазм?
Setters: Продавати походить від альтернативної вартості зростання активів, таких як Solana, маркетинг Bonk захоплює наратив. Ринок монет MeMe має надзвичайну ліквідність, капітал прагне прибутку, 2 мільярди готівки MEW та досвід у галузі є перевагою. Сфера монет MeMe нещодавно не є фокусом ринку, але через механізми стимулювання та каталіз проєкту MEW може повернути частку. Ключове значення має чітке бачення використання капіталу, а не обережна офіційна реакція.
Гай Янг: Я тримаю MEW-коіни і маю дуже близькі стосунки з засновником. Обіг MEW абсолютно прозорий, на відміну від проектів, контрольованих людьми, коливання цін є результатом реального попиту та пропозиції на ринку. Ринок жорстокий, захисні бар'єри слабкі, але команда MEW має змогу змінити ситуацію. Вони не тільки мотивовані грошима, але й хочуть довести свою спроможність. 2 мільярди доларів можуть бути використані для створення соціалізованої спекулятивної платформи, подібної до вірусного поширення TikTok. MEW має найбільш цінну роздрібну аудиторію на крипторинку, направляючи їх від торгівлі MeMe-коінами до безстрокових контрактів та інших високоприбуткових продуктів, що є природним напрямком розширення. Це потребує команди, щоб подолати існуючі межі навичок, але потенціал величезний.
Jose Madu: Мене турбує механізм стимулювання акцій та токенів, як щодо мотивації засновника?
Гай Янг: Це розумні побоювання, але засновник MEW вже фінансово незалежний, їхнім рушійним мотивом є вплив на галузь та інноваційні досягнення. 2 мільярди доларів, якщо будуть використані для соціалізованих фінансових продуктів або міжсекторального розширення, можуть змінити ландшафт ринку MeMe.
Jose Madu: Дякую Гаю за чудовий виступ! Дякую всім за прослуховування, побачимось через два тижні!
Усім：До побачення!
Ця стаття посилання:
Джерело: