Аналіз та оцінка впливу Закону США про «Чіткість ринку цифрових активів»

I. Огляд законодавства та основні моменти

У 2025 році Палата представників США переважною більшістю ухвалила Законопроект про прозорість ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), наразі цей законопроект розглядається Сенатом. Якщо він буде остаточно ухвалений, це стане важливим етапом у сфері регулювання цифрових активів у США.

Основною метою закону CLARITY є визначення чітких визначень та регуляторних правил для цифрових активів, зокрема чітке визначення сфери регулювання Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC). Згідно з цим законом, CFTC відповідатиме за регулювання бірж, брокерських послуг, дистриб'юторів та проектів, які відповідають стандартам "зрілої мережі", тоді як SEC відповідатиме за регулювання активів, що є цінними паперами, та криптовалют, які мають природу інвестиційного контракту. Закон CLARITY разом із законом GENIUS формує комплексну регуляторну систему для цифрових активів, перший з яких зосереджується на інфраструктурі блокчейн та класифікації властивостей активів, а другий — на регуляції стабільних монет.

| Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові регуляторні вимоги | |------|----------|----------|--------------| | Товарна категорія | CFTC | Децентралізований, без ліцензії, рідний токен без фінансових прав | Платформи торгівлі, брокери, торговці під наглядом CFTC. Проект має відповідати стандарту "зріла ланцюг" та звітувати про сертифікацію структури | | Цінні папери | SEC | Токени, що мають характер інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання доходу | Емітент і платформа повинні дотримуватися Закону про цінні папери, зареєструватися як брокери/торгові платформи, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів | | Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, що прив'язані до фіатних валют, мають резерв 1:1 і використовуються для платежів | CFTC відповідає за регулювання ліквідності, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; необхідно дотримуватись вимог резерву, аудиту та KYC/AML згідно з "GENIUS Законом" |

Основний зміст включає:

1. Встановити визначення "цифровий товар"

Чітко класифікуються децентралізовані, що працюють на відкритих блокчейнах, рідні криптоактиви як "цифрові товари", які регулюються CFTC, на відміну від активів, що регулюються SEC.

2. Механізм визнання зрілих блокчейн-систем

   Введення стандарту "дозрілої мережі", що дозволяє проектам, які відповідають умовам децентралізації, контролю за управлінням, відкритості коду тощо, перевести свої токени з "цінних паперів" в "товар", звільняючи від обтяжливих вимог відповідності законодавству про цінні папери. На початкових етапах проекту (наприклад, SAFT, ICO, IPO) застосовується законодавство про цінні папери, після завершення децентралізації їх можна повторно класифікувати як цифровий актив.

3. Умови звільнення від регулювання для DeFi проектів

   Звільнити від реєстраційних зобов'язань DeFi-протоколи, що не передбачають зберігання активів та не мають централізованої посередницької структури, чітко визначивши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть відповідальності фінансових посередників.

4. Розкриття інформації та обмеження на торгівлю з використанням внутрішньої інформації

Торгові платформи цифрових товарів повинні зареєструватися в CFTC як "біржі цифрових товарів", включаючи позабіржових брокерів та маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися суворих вимог федерального регулювання, таких як мінімальний капітал, управління ризиками, ведення торгових записів, регуляторна звітність, захист активів клієнтів тощо. Компанії, що займаються цінними паперами та цифровими активами, повинні окремо зареєструватися в SEC та CFTC.

5. Легалізація участі традиційних установ

Забезпечити юридичну основу для надання послуг з криптоактивів для банків, брокерів та інших традиційних фінансових установ, сприяючи входженню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.

Два, вплив на крипторинок

1. Підвищення прозорості регуляцій щодо криптоактивів, зміцнення довіри до ринку

Законопроект CLARITY надає чіткий шлях до відповідності для криптоіндустрії, поклавши край тривалій плутанині «виконання замість регулювання». Проектні команди та торгові платформи можуть вести бізнес у правовій рамці, підвищуючи прозорість основної ринкової інфраструктури, що допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це залучить більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність та активність на ринку. Для інститутів це може ще більше реалізувати відповідність, уникнувши ризиків, подібних до тих, що виникли під час позову SEC. Для споживачів законопроект вимагає від емітентів криптоактивів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмеження торгівлі на основі внутрішньої інформації, захищаючи законні права споживачів і знижуючи інвестиційні ризики.

2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США – "деSECізація"

Протягом тривалого часу SEC вважала більшість криптовалют цінними паперами, що призвело до регуляторних суперечок з багатьма проектами. Законопроект CLARITY створює нову регуляторну структуру для більшості повністю децентралізованих активів, які більше не підлягають регуляторній системі SEC.

3. Традиційні біржі можуть отримати ліцензію на торгівлю цифровими активами

Законопроект дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів". У майбутньому Nasdaq, NYSE та інші традиційні торгові платформи можуть одночасно пропонувати послуги торгівлі акціями та цифровими активами. Інвестори зможуть безшовно здійснювати традиційне та криптоактивне розміщення на одній платформі, знижуючи поріг входу для користувачів і надаючи традиційним фінансовим основним капіталам легальний та надійний вхід на крипторинок.

Три. Вплив на DeFi проекти

1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу

Розробники та оператори DeFi-проектів, які не займаються посередницькою діяльністю, не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтенд-інтерфейсу зазвичай не вважається наданням фінансових послуг.

• Без управління ≠ посередник: якщо угода не управляє активами користувачів і не надає традиційні фінансові послуги, її розробники, оператори вузлів та підтримувачі фронтенду не вважаються фінансовими посередниками і не зобов'язані реєструватися або отримувати ліцензії.
• Код та операції без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення гаманця не є суб'єктом випуску цінних паперів, їхня діяльність подібна до випуску технологій, не підлягає фінансовому регулюванню.

2. Введення автономних прав на зберігання, захист прав власності користувачів DeFi

Стаття 105 закону та відповідні положення забезпечують право користувачів на самостійне управління цифровими активами, підтверджуючи, що користувачі можуть вільно проводити пир-до-пир交易 за допомогою некастодіальних гаманців та законно володіти правами контролю над своїми коштами. Це надає юридичний захист користувачам DeFi, дозволяючи їм не боятися політичних покарань через вибір самостійного управління.

• Законне зберігання свободи: користувачі можуть використовувати апаратні або програмні гаманці для управління активами, не покладаючись на банки або треті фінансові установи.
• Автономні торгові права: користувачі можуть самостійно ініціювати онлайнові перекази, брати участь у управлінні DeFi протоколами та ліквідності, без необхідності реєстрації через KYC посередників.
• Встановлення концепції суверенітету цифрових прав США: включення "контроль за приватними ключами означає контроль за активами" до законодавчої бази, забезпечення того, щоб дії на приватних ланцюгах не вважалися незаконними або такими, що потребують дозволу.

3. Вплив на представницькі проекти DeFi

Більшість протоколів DeFi відповідають визначенню "непосередницької" ролі згідно з актом CLARITY. Після прийняття закону очікується отримання чіткої реєстрації та звільнення від посередництва, що призведе до значних переваг у сфері регулювання в короткостроковій перспективі. Але це не означає, що DeFi досягла повної відповідності. Багато офіційних токенів, випущених платформами, все ще мають юридичну невизначеність; чи є вони цінними паперами, залежить від наявності характеристик "інвестиційного контракту", таких як залежність прибутків інвесторів від дій проекту тощо. Хоча закон CLARITY надає регуляторну ясність на рівні протоколу, він не вирішує повністю питання відповідності на рівні токенів. Щоб зменшити ризик визнання токенів платформи цінними паперами, команди проектів повинні продовжувати просувати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізм управління, що контролюється спільнотою, та поступово децентралізувати контроль, щоб підвищити відповідність токенів та створити більш надійну юридичну стіну.

| Проєкт | Експлуатуючий суб'єкт протоколу | Доріжка відповідності | |------|--------------|----------| | Декілька DEX | Фронт-енд інтерфейс + смарт-контракт на блокчейні | Фронт-енд не управляє активами, модель AMM на блокчейні відповідає умовам "непосредника", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC. | | Деяка платформа кредитування | Кредитний смарт-контракт | Основний кредитний контракт не управляє активами, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення. | | певна послуга стейкінгу | staking-сервіс | Токени стейкінгу належать до похідних прав, якщо вони недостатньо децентралізовані, можуть не вважатися цифровими товарами, їхні активні властивості потребують подальшого визначення. | | певна AMM платформа | AMM контракт | Режим роботи онлайнового пулу базується на централізованому алгоритмі, без ролі довіреної особи, протокол може сподіватися на звільнення від регулювання. | Деякий кредитний договір | Кредитний смарт-контракт | Кредитний договір керується смарт-контрактом, без управління активами. | | Деякий крос-ланцюговий міст | Смарт-контракт крос-ланцюгового моста | Як постачальник моста протоколу та ліквідного пулу, протокол не управляє коштами користувачів, не має посередницької природи і має надію скористатися положеннями про звільнення DeFi.

Чотири, майбутній розвиток

Станом на 23 липня 2025 року, законопроект "CLARITY" увійшов до стадії розгляду в Сенаті США, що знаменує важливий крок у регулюванні цифрових активів. Найбільша суперечка в поточному законодавчому процесі стосується того, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення про DeFi та класифікацію токенів, які були ухвалені в версії Палати представників. Це залежатиме від слухань у відповідних комітетах Сенату та подальших поправок.

Загалом, законопроект «CLARITY» має всі шанси протягом найближчих кількох місяців сприяти встановленню в США більш чіткої та багаторівневої системи регулювання криптовалютних активів: токени, що класифікуються як цінні папери, регулюються SEC, тоді як токени, що класифікуються як товари, підпадають під юрисдикцію CFTC. Ця структура забезпечить чіткі шляхи відповідності для розробників блокчейну, DeFi-протоколів, торгових платформ тощо, що допоможе зменшити правову невизначеність, стимулювати інновації в рамках закону та залучити інституційні інвестиції, що, в свою чергу, ще більше зміцнить лідерство США у глобальному формуванні політики цифрових активів.

Крім того, взаємодія між «ЗАКОНОМ CLARITY» та офіційно підписаним «ЗАКОНОМ GENIUS» закладає двопілотну основу для системи регулювання криптографічного ринку США. Перший зосереджується на класифікації активів і структурі ринку, другий забезпечує безпечну гавань для випуску стейблкоїнів та шлях до реєстраційного звільнення. Разом вони створюють повний цикл відповідності "спочатку звільнення, потім трансформація, врешті-решт класифікація". Як тільки «ЗАКОН CLARITY» буде офіційно ухвалений і підписаний як закон, це стане ознакою того, що законодавча система США щодо цифрових активів переходить до стадії повної реалізації, значно підвищуючи легітимність і стратегічні позиції цифрових активів у традиційній фінансовій системі США.

Попередження про ризики:

Надана інформація є лише довідковою і не повинна розглядатися як порада щодо купівлі, продажу або утримання будь-яких фінансових активів. Вся інформація надається добросовісно. Проте, ми не робимо жодних явних або неявних заяв чи гарантій щодо точності, достатності, дійсності, надійності, доступності або повноти такої інформації.

Усі інвестиції в криптовалюти (включаючи доходи) за своєю суттю є високоспекулятивними та пов'язані з ризиком значних втрат. Минулі, припущені або змодельовані результати не обов'язково відображають майбутні результати. Вартість цифрових валют може як підвищуватися, так і знижуватися; купівля, продаж, утримання чи торгівля цифровими валютами можуть нести значний ризик. Вам слід ретельно розглянути, чи підходить вам торгівля або утримання цифрових активів, виходячи з ваших особистих інвестиційних цілей, фінансового стану та здатності переносити ризики.