Розкриття внутрішньої логіки алгоритмічного маркет-мейкінгу

У нинішньому ринковому середовищі, де бракує ліквідності для альткойнів, модель опціонів колл стала вибором номер один для маркет-мейкерів. У цій моделі маркет-мейкери, отримавши токени від проекту, зазвичай продають їх на початку виходу на ринок, що, здавалося б, суперечить здоровому глузду, насправді є результатом ретельних розрахунків та раціонального вибору.

Маркет-мейкери дотримуються стратегії delta neutral, прагнучи стабільного доходу, а не ризику. Модель call option сама по собі обмежує максимальну ціну токена, контролюючи максимальний ризик для маркет-мейкера. Враховуючи, що більшість проектів важко вижити в довгостроковій перспективі, навіть якщо окремі проекти через 1-2 роки демонструють різке зростання цін, дохід від маркет-мейкерства цілком може компенсувати збитки від дострокового продажу.

Ринковий фон

Наразі основні моделі співпраці з маркет-мейкерами включають:

1. Оренда маркет-мейкерів - проектна сторона надає фінансування, маркет-мейкери надають технічну підтримку
2. Активне маркет-мейкерство - проект надає токени, а маркет-мейкери надають кошти для маркет-мейкерства та ведуть громаду.
3. Опціони кола - проектна сторона надає токени, маркет-мейкери надають кошти, але можуть купити за узгодженою ціною.

У цій статті буде проведено аналіз на прикладі найбільш поширеної моделі колл-опціонів.

Типові умови маркет-мейкінгу опціонів на підвищення

Наступний приклад умов контракту на ринкову ліквідність для стандартного опціону на підвищення ( термін співпраці 12-24 місяці ):

Зобов'язання маркет-мейкерів централізованих бірж:

• Пропонувати ордери на купівлю та продаж у межах цінового діапазону ±2%, контроль спреду на рівні 0.1%
• Binance повинні надати по 100 000 доларів США еквіваленту на купівлю та продаж.
• Bybit та Bitget повинні надати 50 000 доларів США еквівалентних торгових ордерів.

Зобов'язання щодо маркет-мейкінгу на децентралізованих біржах:

• У PancakeSwap надано ліквідний пул на 1 мільйон доларів, 50% USDT та 50% токенів проекту.

Проектна команда надає 3 мільйони токенів (, що становить 2% від загального обсягу постачання, поточна оцінка 3 мільйони доларів США ).

Умови опціону на купівлю:

• Якщо ціна > 1.25 доларів США, можна купити 100000 монет за 1.25 долара
• Якщо ціна > 1.50 доларів, можна купити 100000 монет за 1.50 долара
• Якщо ціна > 2.00 долари, можна купити 100000 монет за 2.00 долари

Основна стратегія маркет-мейкерів

Як строгий виконавець стратегії дельта-нейтрального маркет-мейкера, після отримання цих 3 мільйонів токенів, буде застосовано такі стратегії:

Основні цілі та принципи

1. Завжди підтримуйте дельту нейтральною, чиста позиція ( спот + постійний контракт + LP + опціон дельта ) близька до нуля
2. Не несе напрямкових ризиків, прибуток не залежить від коливань ціни токена
3. Максимізація недирективного доходу, основні джерела включають:
   • Спред цін на централізованих біржах
   • Комісія LP децентралізованої біржі
   • Арбітраж волатильності хеджування позабіржових опціонів
   • вигідна ставка фінансування

Початкові налаштування та ключовий перший крок: хеджування

Це найважливіший крок у всій стратегії.

Аудит активів та зобов'язань:

• Отримано 3 мільйони токенів, які потрібно буде повернути в майбутньому
• Зобов'язання по маркет-мейкінгу вимагає розгортання 700 тисяч токенів і 700 тисяч USDT

Початковий розрахунок чистої відкритої позиції:

• 3 мільйони токенів - 700 тисяч ( ліквідності на ринку ) - 700 тисяч ( обмін на USDT ) = 1,6 мільйона незахищеного відкриття

Початкова хедж-операція:

• Негайно продати 2.3 мільйони токенів
• 700 тисяч монет для отримання USDT, необхідного для маркет-мейкінгу
• 1,6 мільйона монет для хеджування залишкових позицій

Це дозволяє задовольнити операційні потреби, досягти справжньої дельта-нейтральності та зафіксувати ризики.

Динамічне хеджування

Після початкового хеджування необхідно постійно динамічно хеджувати:

• Централізовані біржі ліквідності: виконання ордера на покупку означає коротку позицію за безтерміновим контрактом, виконання ордера на продаж означає довгу позицію за безтерміновим контрактом.
• Децентралізовані біржі LP: постійно розраховувати дельту LP, використовувати плоскі контракти для зворотного хеджування

Стратегія опціонів

Стратегії опціонів є ключем до отримання надприбутків:

• Використання моделі оцінки опціонів для розрахунку загального дельти, хеджування на ринку безстрокових контрактів
• Отримання прибутку від коливань цін за допомогою гамма-скальпінгу:
  • Коли ціни зростають, збільшуйте короткі хеджі
  • Зменшити хеджування короткої позиції під час падіння цін
• Поблизу ціни виконання:
• Коли опціон стає опціоном з прибутком, хеджування короткої позиції швидко зростає
• При виконанні опціону купуйте токени у розробника за низькою ціною, відразу продавайте за високою ціною, одночасно закриваючи хеджовану позицію.

Ця стратегія розбиває складний протокол маркет-мейкінгу на ряд кількісних, хеджованих, прибуткових операцій з нейтральним ризиком. Успіх маркет-мейкера полягає у відмінних можливостях управління ризиками та технічної реалізації, а не в прогнозуванні ринку.

В цілому, продаж токенів маркет-мейкерами з самого початку не є злочином, а є раціональним вибором в рамках існуючого механізму. Ринок жорстокий, здавалося б, оптимальні умови часто приховують складні розрахунки. Ми повинні зберігати повагу й глибоко розуміти внутрішню логіку ринкового Алгоритму.