Ринок криптовалют у липні перетравлює різкі коливання, що відбулися протягом попередніх двох місяців, інвестори обговорюють, чи вже сформувався цикл дна. Озираючись на цей період, ми стали свідками впливу технологій DEFI, краху централізованих фінансових установ, надмірного важеля та наслідків ліквідності. Перед кожною кризою завжди є ті, хто вірить, що "цього разу все інакше", але насправді - історія завжди повторюється. Перед економічним циклом технологічний прогрес, можливо, лише підвищує економічні очікування, але не може стримати жадібність і страх, які є в людській природі. Ми стали свідками руйнівної сили важеля та швидкого розподілу бульбашок. Якщо цей період може дати нам якісь уроки, то це те, що потрібно зберігати повагу до ринкових законів і переглядати власну спекулятивну психологію.
Немає нічого справді іншого, єдина зміна полягає в тому, що інвестори засвоїли більше уроків, а захоплення та шум були усунуті ринком.
Ринковий крах
Згідно з даними glassnode, щомісячні зміни цін на Ethereum за останні 5 років показують, що ринкова ситуація була жахливою з квітня по червень 2022 року. У червні ETH впав на 45%, і станом на кінець червня ціна ETH знизилась на 78% порівняно з історичним максимумом у 4808 доларів минулого року.
Ефіріум, як найбільша платформа для смарт-контрактів, вміщує велику кількість користувачів, коштів, транзакцій та інновацій, подібно до тяжіння, яке постійно поглинає велику кількість ліквідності. З початку бичачого циклу 2020 року ціна Ефіріума зросла, TVL( загальна заблокована вартість) різко зросла, досягнувши піку близько 253 мільярдів доларів США у грудні 2021 року. Після цього через швидкий крах великої кількості проектів GameFi 1.0 ринок трохи впав. У березні-квітні 2022 року TVL знову зросла до 228 мільярдів доларів США, після чого обсяги коштів почали постійно швидко знижуватися, без жодних відскоків.
Одночасно, постачання стейблів на мережі ETH також зазнало змін. На відміну від різкого падіння ринкової капіталізації ефіру з листопада 2021 по січень 2022 року, цього разу падіння супроводжувалося скороченням постачання стейблів. Від 161 мільярда доларів США на піку 3 квітня до 146,5 мільярда доларів США на 30 червня, загалом 14,5 мільярда доларів США вийшло з (, перевищуючи загальне постачання DAI ). Протягом цього часу цікавим явищем стало зменшення постачання USDT, тоді як USDC, здавалося, став певним "безпечним" стейблом, постачання якого зросло.
Цей ряд цінових обвалів, стискання TVL та зменшення постачання стейблкоїнів свідчить про те, що ці коливання на ринку є більш різкими, ніж корекція з кінця 2021 року до березня 2022 року. Адже обсяг коштів, або, кажучи іншими словами, ліквідність, безпосередньо відображає довіру до ринку і є прямим двигуном ринкової активності.
Потрібно зазначити, що в цій статті згадувана ліквідність стосується рівня достатності коштів на ринку на макрорівні, а не легкості реалізації активів на мікрорівні.
Огляд процесу обвалу з квітня 2022 року можна приблизно поділити на три етапи:
Перший етап ( з 4 по 6 травня ): головним чином викликаний занепокоєнням щодо макроекономічного середовища. Очікування щодо жорсткості ФРС постійно посилюються, ринок практично впевнений у підвищенні ставки на 50 базисних пунктів у травні, а очікування підвищень усього року досягають 275 базисних пунктів. Доходність державних облігацій США перевищила 3%, долар продовжує зміцнюватися. Ринок сировини досягнув нових максимумів. Біткойн має високу кореляцію з традиційним ринком, крипторинок починає слабшати, BTC впав нижче 40 тисяч доларів. Ринкова капіталізація та TVL ефіріуму помірно знизилися, що, здається, відображає очікування розумних грошей щодо скорочення ліквідності.
Другий етап ( з 7 травня по 14 травня ): Вибух екстремальної події LUNA. За кілька днів ринкова капіталізація LUNA та UST з топ-10 зменшилася на майже 40 мільярдів доларів. 7 травня UST відв'язався, 9 травня впав до 0,35 долара, LUNA з історичного максимуму 119 доларів обвалилася до приблизно 60 доларів. Впродовж 36 годин LUNA впала нижче 0,1 долара, UST коливалася в межах 0,3-0,82 долара. Механізм викупу LUNA-UST працював на максимальних обертах, хтось панікував, хтось був жадібним, всі поспіхом обмінювали 1 UST на LUNA вартістю 1 долар, що збільшило пропозицію LUNA та ще більше знизило ціну. Резерв BTC Luna Foundation Guard (LFG) був повністю вичерпаний 9 травня за один день, намагаючись захистити прив'язку UST до долара, але зазнав невдачі.
Третій етап ( з 8 по 19 червня ): різні централізовані фінансові установи продовжують руйнуватися. Ланцюговий ринок DEFI на межі краху, подія LUNA має далекосяжні наслідки, що впливають на LIDO, stETH втрачає прив'язку. Celsius спочатку зіткнувся з проблемами та був змушений призупинити виведення коштів. Пізніше на ринку з'явилась інформація про те, що Three Arrows Capital потрапило в кризу, як основний підтримувач LUNA та великий гравець stETH, вони стикаються з необхідністю повернення позики на суму понад 400 мільйонів доларів. Ще гірше, засновники Three Arrows Capital використовували свою репутацію для отримання великих позик від майже всіх установ, збільшуючи борг для покупки активів при малому співвідношенні застави. На короткий момент біржі, кредитні установи та хедж-фонди не залишилися осторонь, стикаючись з неможливістю повернення боргів, нестачею ліквідності або ліквідацією. Інші установи та індивідуальні інвестори також почали виводити ліквідність для самозахисту. 18 червня BTC впав нижче позначки 20 тисяч доларів, досягнувши мінімуму в 17708 доларів.
Історія повторюється
Книга Роджера Ловенштейна «When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management» відтворює підйом і падіння компанії з управління капіталом (LTCM), в якій є вислів: "Деривативи — це нове, але паніка така ж стара, як і ринок."
Це був 1998 рік. Тоді відомі нам опціони, ф'ючерси та інші похідні інструменти ще належали до категорії фінансових інновацій.
LTCM була заснована легендарним керівником торгівлі облігаціями компанії Соломон Бразерс у 1994 році для проведення високих кредитних арбітражів на ринку облігацій. До складу ради директорів входили лауреат Нобелівської премії з економіки 1997 року Мілтон Скоулз та Роберт С. Мертон.
LTCM прийняв, здавалося б, просту стратегію - повернення до середнього, ставлячи ставки на те, що ринок повернеться до середнього рівня, припускаючи, що ринок не буде довгостроково відхилятися від "нормального". Протягом багатьох років це дійсно так і було. Перші три роки LTCM забезпечили річну дохідність 21%, 43% та 41%, що привернуло увагу Уолл-стріт. Фонд уклав тисячі контрактів на деривативи, майже всі банки були його кредиторами, а ризикова експозиція перевищувала 1 трильйон доларів.
Однак ця стратегія, що робила ставку на повернення ринку до "нормального" стану, виявилася неефективною - або, кажучи інакше, перед банкрутством LTCM вони не дочекалися повернення ринку до нормального стану. Глобальна паніка, викликана російською фінансовою кризою, призвела до того, що інвестори почали продавати все, а різниця у прибутковості, на яку ставив LTCM, не повернулася до очікуваного нормального стану, а навпаки, розширилася. Раптом, десятки мільярдів доларів у кредитних торгових стратегій зазнали збитків. Фонди були змушені закривати позиції, що посилило системний ризик.
Багато людей порівнюють кризу Three Arrows Capital з крахом LTCM. Хоча масштаби Three Arrows далеко не досягають 180 мільярдів доларів в піковий період LTCM(, процес є досить схожим.
LTCM ставила на середню回归, вела операції з великою заборгованістю та високим кредитним плечем, виникнення чорного лебедя призвело до невдачі стратегії, неможливості погасити борги, ліквіднісного виводу, спотворення ринкової ціни, краху віри.
Три стріли ставлять на LUNA та stETH, широко запозичуючи низько забезпечені або навіть незабезпечені борги, працюючи з високим кредитним плечем. LUNA обрушується, stETH зазнає удару, три стріли змушені розпродавати stETH, велика кількість неспроможності погасити борги призводить до величезних збитків для багатьох компаній. Багато інвесторів, які не пов'язані з LUNA та stETH, також відкликають ліквідність, ринок реалізує "декредитування" та "жорстке приземлення" через крах.
1998 року та 2022 року, минуло 24 роки, процес майже однаковий. Не кажучи вже про інтернет-бульбашку 2000 року та глобальну фінансову кризу, викликану іпотечною кризою 2008 року, історія продовжує повторюватися.
Чи ніхто не замислювався над цим під час накопичення важелів, чи ніхто не звертався до історії за порадою?
Можливо, хтось так і робив. Просто цей голос затоплений зростаючими цінами на активи, оптимісти кричать "цього разу по-іншому".
1998 року, Уолл-стріт вірила в деривативи та ореол лауреатів Нобелівської премії. Під час інтернет-бульбашки люди були впевнені, що ця комунікаційна технологія може відкрити новий світ. У 2008 році винахід субстандартних кредитів, здавалося, звільнив усе людство.
Технічні інновації спричинили оптимізм щодо ситуації, який, у свою чергу, підживлює широке спекулятивне ставлення, що постійно розмиває межі ризику, накопичує важелі, призводячи до хибних обіцянок високого доходу. Коли доміно впаде, нічого не зміниться.
Технічна суть та період важелів
"Премія Шумпетера" лауреат Брайан Артур у своїй книзі "Суть технологій" вважає, що економіка є вираженням технологій, а суть технологій полягає в комбінації та рекурсії. Комбінація означає швидку інтеграцію один з одним, рекурсія - це орієнтоване оптимізаційне клонування.
"Комбінованість" має експоненціальний вплив на технології та інновації.
Це також є основною причиною, чому DEFI з моменту свого виникнення користується великою популярністю. Суть технології DEFI полягає в накладанні конструкцій LEGO, що скорочує цикл інновацій - ми завжди стоїмо на плечах гігантів. Уявіть, якщо OHM не був би відкритим, Curve мав би патентний захист, як важко було б створити ve )3,3( з нуля. Саме завдяки його комбінованій граматиці, повторному використанню протоколів, сумісності інструментів, з моменту, коли Uniswap запалив DEFI Summer, ми стали свідками вражаючого розвитку в крипто-сфері. Нам не потрібно починати з нуля, ми просто повинні зосередитися на тих місцях, де найбільше потрібні технологічні прориви.
Огляд того, як доміно швидко встановлюється і падає.
Протокол стейблкоїнів LUNA-UST, коли був запущений, викликав багато суперечок: деякі звинувачували його в тому, що це ще одна пірамідальна схема, інші критикували механізм, який, на їхню думку, просто "лівою ногою наступає на праву". Це абсолютно новий наратив і технологія прив'язки - через алгоритм реалізується обмін з доларом 1:1, відмовляючись від способу забезпечення активами, як у USDC, USDT чи навіть DAI. Delphi навіть створила DEFI-парк Anchor, щоб забезпечити 20% "безризиковий" дохід для підтримки цих активів, створених з нічого.
Без гарантій, децентралізований, алгоритм, протокол, ніби відкриває новий світ.
Під час стрімкого зростання LUNA також були ті, хто попереджав про ризики. Ще у 2018 році керівник з ризиків MakerDAO Сайрус Юнесі вказав на недоцільність Terra/LUNA, наводячи приклади того, як подібні спроби неодноразово відхилялися ринком.
Проте до 2022 року ціна LUNA все ще зростала, і Do Kwon навіть впевнено ставився до людей у Twitter. Час, здається, доводить, що LUNA відрізняється від попередніх невдалих випадків - цього разу все інакше.
Основними причинами, які здаються різними, є Anchor та LFG.
Історія DEFI завжди обертається навколо Ліквідності. Три стовпи DEFI: DEX - це місце для обміну ліквідністю, Lending - це місце для ціноутворення ліквідності, Stablecoin - це якорь ліквідності.
Щоб створити міф про прив'язку, потрібно врахувати, куди йде ліквідність, створена з нічого. Якщо порівнювати ліквідність з водою, ринку потрібна губка, щоб її вбирати і фіксувати. На основі цього, в липні 2020 року LUNA створила Anchor, Ніколас Платіас описав цей протокол на Medium.
Він уявив собі заощаджувальний протокол з такими характеристиками:
Захист капіталу: реалізація механізму ліквідації для захисту капіталу депозитарів
Миттєвий вивід: Депозити Terra можна виводити миттєво, без блокування
Стабільна ставка: стабілізація ставки депозиту шляхом перенесення змінної частини винагороди з заставних активів на депозитарів
Врешті-решт, вони встановили стабільну процентну ставку на рівні 20%.
Ця прибутковість у нормальних умовах повинна насторожити будь-кого, хто має інвестиційну освіту.
Найпростіше пояснення полягає в тому, що модель ціноутворення капітальних активів )CAPM(: зв'язок між очікуваною прибутковістю активу та очікуваною прибутковістю ринкового портфеля свідчить про те, що прибутковість портфеля пов'язана лише з систематичним ризиком. Фіксована ставка прибутку в 20%, яку надає Anchor для UST, явно перевищує ринкову безризикову прибутковість, що натякає на те, що ця прибутковість не може бути безризиковою.
UST ринкова капіталізація на піку досягла 18 мільярдів доларів, з яких понад 14 мільярдів заблоковано в Anchor, щорічно потрібно виплачувати 20% APY. Незалежно від нижньої
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ліквідність криза знову з'явилася, технологічні інновації не можуть запобігти повторенню історії
Ліквідність危机与技术幻灭
Ринок криптовалют у липні перетравлює різкі коливання, що відбулися протягом попередніх двох місяців, інвестори обговорюють, чи вже сформувався цикл дна. Озираючись на цей період, ми стали свідками впливу технологій DEFI, краху централізованих фінансових установ, надмірного важеля та наслідків ліквідності. Перед кожною кризою завжди є ті, хто вірить, що "цього разу все інакше", але насправді - історія завжди повторюється. Перед економічним циклом технологічний прогрес, можливо, лише підвищує економічні очікування, але не може стримати жадібність і страх, які є в людській природі. Ми стали свідками руйнівної сили важеля та швидкого розподілу бульбашок. Якщо цей період може дати нам якісь уроки, то це те, що потрібно зберігати повагу до ринкових законів і переглядати власну спекулятивну психологію.
Немає нічого справді іншого, єдина зміна полягає в тому, що інвестори засвоїли більше уроків, а захоплення та шум були усунуті ринком.
Ринковий крах
Згідно з даними glassnode, щомісячні зміни цін на Ethereum за останні 5 років показують, що ринкова ситуація була жахливою з квітня по червень 2022 року. У червні ETH впав на 45%, і станом на кінець червня ціна ETH знизилась на 78% порівняно з історичним максимумом у 4808 доларів минулого року.
Ефіріум, як найбільша платформа для смарт-контрактів, вміщує велику кількість користувачів, коштів, транзакцій та інновацій, подібно до тяжіння, яке постійно поглинає велику кількість ліквідності. З початку бичачого циклу 2020 року ціна Ефіріума зросла, TVL( загальна заблокована вартість) різко зросла, досягнувши піку близько 253 мільярдів доларів США у грудні 2021 року. Після цього через швидкий крах великої кількості проектів GameFi 1.0 ринок трохи впав. У березні-квітні 2022 року TVL знову зросла до 228 мільярдів доларів США, після чого обсяги коштів почали постійно швидко знижуватися, без жодних відскоків.
Одночасно, постачання стейблів на мережі ETH також зазнало змін. На відміну від різкого падіння ринкової капіталізації ефіру з листопада 2021 по січень 2022 року, цього разу падіння супроводжувалося скороченням постачання стейблів. Від 161 мільярда доларів США на піку 3 квітня до 146,5 мільярда доларів США на 30 червня, загалом 14,5 мільярда доларів США вийшло з (, перевищуючи загальне постачання DAI ). Протягом цього часу цікавим явищем стало зменшення постачання USDT, тоді як USDC, здавалося, став певним "безпечним" стейблом, постачання якого зросло.
Цей ряд цінових обвалів, стискання TVL та зменшення постачання стейблкоїнів свідчить про те, що ці коливання на ринку є більш різкими, ніж корекція з кінця 2021 року до березня 2022 року. Адже обсяг коштів, або, кажучи іншими словами, ліквідність, безпосередньо відображає довіру до ринку і є прямим двигуном ринкової активності.
Потрібно зазначити, що в цій статті згадувана ліквідність стосується рівня достатності коштів на ринку на макрорівні, а не легкості реалізації активів на мікрорівні.
Огляд процесу обвалу з квітня 2022 року можна приблизно поділити на три етапи:
Перший етап ( з 4 по 6 травня ): головним чином викликаний занепокоєнням щодо макроекономічного середовища. Очікування щодо жорсткості ФРС постійно посилюються, ринок практично впевнений у підвищенні ставки на 50 базисних пунктів у травні, а очікування підвищень усього року досягають 275 базисних пунктів. Доходність державних облігацій США перевищила 3%, долар продовжує зміцнюватися. Ринок сировини досягнув нових максимумів. Біткойн має високу кореляцію з традиційним ринком, крипторинок починає слабшати, BTC впав нижче 40 тисяч доларів. Ринкова капіталізація та TVL ефіріуму помірно знизилися, що, здається, відображає очікування розумних грошей щодо скорочення ліквідності.
Другий етап ( з 7 травня по 14 травня ): Вибух екстремальної події LUNA. За кілька днів ринкова капіталізація LUNA та UST з топ-10 зменшилася на майже 40 мільярдів доларів. 7 травня UST відв'язався, 9 травня впав до 0,35 долара, LUNA з історичного максимуму 119 доларів обвалилася до приблизно 60 доларів. Впродовж 36 годин LUNA впала нижче 0,1 долара, UST коливалася в межах 0,3-0,82 долара. Механізм викупу LUNA-UST працював на максимальних обертах, хтось панікував, хтось був жадібним, всі поспіхом обмінювали 1 UST на LUNA вартістю 1 долар, що збільшило пропозицію LUNA та ще більше знизило ціну. Резерв BTC Luna Foundation Guard (LFG) був повністю вичерпаний 9 травня за один день, намагаючись захистити прив'язку UST до долара, але зазнав невдачі.
Третій етап ( з 8 по 19 червня ): різні централізовані фінансові установи продовжують руйнуватися. Ланцюговий ринок DEFI на межі краху, подія LUNA має далекосяжні наслідки, що впливають на LIDO, stETH втрачає прив'язку. Celsius спочатку зіткнувся з проблемами та був змушений призупинити виведення коштів. Пізніше на ринку з'явилась інформація про те, що Three Arrows Capital потрапило в кризу, як основний підтримувач LUNA та великий гравець stETH, вони стикаються з необхідністю повернення позики на суму понад 400 мільйонів доларів. Ще гірше, засновники Three Arrows Capital використовували свою репутацію для отримання великих позик від майже всіх установ, збільшуючи борг для покупки активів при малому співвідношенні застави. На короткий момент біржі, кредитні установи та хедж-фонди не залишилися осторонь, стикаючись з неможливістю повернення боргів, нестачею ліквідності або ліквідацією. Інші установи та індивідуальні інвестори також почали виводити ліквідність для самозахисту. 18 червня BTC впав нижче позначки 20 тисяч доларів, досягнувши мінімуму в 17708 доларів.
Історія повторюється
Книга Роджера Ловенштейна «When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management» відтворює підйом і падіння компанії з управління капіталом (LTCM), в якій є вислів: "Деривативи — це нове, але паніка така ж стара, як і ринок."
Це був 1998 рік. Тоді відомі нам опціони, ф'ючерси та інші похідні інструменти ще належали до категорії фінансових інновацій.
LTCM була заснована легендарним керівником торгівлі облігаціями компанії Соломон Бразерс у 1994 році для проведення високих кредитних арбітражів на ринку облігацій. До складу ради директорів входили лауреат Нобелівської премії з економіки 1997 року Мілтон Скоулз та Роберт С. Мертон.
LTCM прийняв, здавалося б, просту стратегію - повернення до середнього, ставлячи ставки на те, що ринок повернеться до середнього рівня, припускаючи, що ринок не буде довгостроково відхилятися від "нормального". Протягом багатьох років це дійсно так і було. Перші три роки LTCM забезпечили річну дохідність 21%, 43% та 41%, що привернуло увагу Уолл-стріт. Фонд уклав тисячі контрактів на деривативи, майже всі банки були його кредиторами, а ризикова експозиція перевищувала 1 трильйон доларів.
Однак ця стратегія, що робила ставку на повернення ринку до "нормального" стану, виявилася неефективною - або, кажучи інакше, перед банкрутством LTCM вони не дочекалися повернення ринку до нормального стану. Глобальна паніка, викликана російською фінансовою кризою, призвела до того, що інвестори почали продавати все, а різниця у прибутковості, на яку ставив LTCM, не повернулася до очікуваного нормального стану, а навпаки, розширилася. Раптом, десятки мільярдів доларів у кредитних торгових стратегій зазнали збитків. Фонди були змушені закривати позиції, що посилило системний ризик.
Багато людей порівнюють кризу Three Arrows Capital з крахом LTCM. Хоча масштаби Three Arrows далеко не досягають 180 мільярдів доларів в піковий період LTCM(, процес є досить схожим.
LTCM ставила на середню回归, вела операції з великою заборгованістю та високим кредитним плечем, виникнення чорного лебедя призвело до невдачі стратегії, неможливості погасити борги, ліквіднісного виводу, спотворення ринкової ціни, краху віри.
Три стріли ставлять на LUNA та stETH, широко запозичуючи низько забезпечені або навіть незабезпечені борги, працюючи з високим кредитним плечем. LUNA обрушується, stETH зазнає удару, три стріли змушені розпродавати stETH, велика кількість неспроможності погасити борги призводить до величезних збитків для багатьох компаній. Багато інвесторів, які не пов'язані з LUNA та stETH, також відкликають ліквідність, ринок реалізує "декредитування" та "жорстке приземлення" через крах.
1998 року та 2022 року, минуло 24 роки, процес майже однаковий. Не кажучи вже про інтернет-бульбашку 2000 року та глобальну фінансову кризу, викликану іпотечною кризою 2008 року, історія продовжує повторюватися.
![Ілюзія вічного бичачого ринку])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e949395e051c7ba6b27d16099435d2c7.webp(
Чи ніхто не замислювався над цим під час накопичення важелів, чи ніхто не звертався до історії за порадою?
Можливо, хтось так і робив. Просто цей голос затоплений зростаючими цінами на активи, оптимісти кричать "цього разу по-іншому".
1998 року, Уолл-стріт вірила в деривативи та ореол лауреатів Нобелівської премії. Під час інтернет-бульбашки люди були впевнені, що ця комунікаційна технологія може відкрити новий світ. У 2008 році винахід субстандартних кредитів, здавалося, звільнив усе людство.
Технічні інновації спричинили оптимізм щодо ситуації, який, у свою чергу, підживлює широке спекулятивне ставлення, що постійно розмиває межі ризику, накопичує важелі, призводячи до хибних обіцянок високого доходу. Коли доміно впаде, нічого не зміниться.
Технічна суть та період важелів
"Премія Шумпетера" лауреат Брайан Артур у своїй книзі "Суть технологій" вважає, що економіка є вираженням технологій, а суть технологій полягає в комбінації та рекурсії. Комбінація означає швидку інтеграцію один з одним, рекурсія - це орієнтоване оптимізаційне клонування.
"Комбінованість" має експоненціальний вплив на технології та інновації.
Це також є основною причиною, чому DEFI з моменту свого виникнення користується великою популярністю. Суть технології DEFI полягає в накладанні конструкцій LEGO, що скорочує цикл інновацій - ми завжди стоїмо на плечах гігантів. Уявіть, якщо OHM не був би відкритим, Curve мав би патентний захист, як важко було б створити ve )3,3( з нуля. Саме завдяки його комбінованій граматиці, повторному використанню протоколів, сумісності інструментів, з моменту, коли Uniswap запалив DEFI Summer, ми стали свідками вражаючого розвитку в крипто-сфері. Нам не потрібно починати з нуля, ми просто повинні зосередитися на тих місцях, де найбільше потрібні технологічні прориви.
Огляд того, як доміно швидко встановлюється і падає.
Протокол стейблкоїнів LUNA-UST, коли був запущений, викликав багато суперечок: деякі звинувачували його в тому, що це ще одна пірамідальна схема, інші критикували механізм, який, на їхню думку, просто "лівою ногою наступає на праву". Це абсолютно новий наратив і технологія прив'язки - через алгоритм реалізується обмін з доларом 1:1, відмовляючись від способу забезпечення активами, як у USDC, USDT чи навіть DAI. Delphi навіть створила DEFI-парк Anchor, щоб забезпечити 20% "безризиковий" дохід для підтримки цих активів, створених з нічого.
Без гарантій, децентралізований, алгоритм, протокол, ніби відкриває новий світ.
Під час стрімкого зростання LUNA також були ті, хто попереджав про ризики. Ще у 2018 році керівник з ризиків MakerDAO Сайрус Юнесі вказав на недоцільність Terra/LUNA, наводячи приклади того, як подібні спроби неодноразово відхилялися ринком.
Проте до 2022 року ціна LUNA все ще зростала, і Do Kwon навіть впевнено ставився до людей у Twitter. Час, здається, доводить, що LUNA відрізняється від попередніх невдалих випадків - цього разу все інакше.
Основними причинами, які здаються різними, є Anchor та LFG.
Історія DEFI завжди обертається навколо Ліквідності. Три стовпи DEFI: DEX - це місце для обміну ліквідністю, Lending - це місце для ціноутворення ліквідності, Stablecoin - це якорь ліквідності.
Щоб створити міф про прив'язку, потрібно врахувати, куди йде ліквідність, створена з нічого. Якщо порівнювати ліквідність з водою, ринку потрібна губка, щоб її вбирати і фіксувати. На основі цього, в липні 2020 року LUNA створила Anchor, Ніколас Платіас описав цей протокол на Medium.
Він уявив собі заощаджувальний протокол з такими характеристиками:
Врешті-решт, вони встановили стабільну процентну ставку на рівні 20%.
Ця прибутковість у нормальних умовах повинна насторожити будь-кого, хто має інвестиційну освіту.
Найпростіше пояснення полягає в тому, що модель ціноутворення капітальних активів )CAPM(: зв'язок між очікуваною прибутковістю активу та очікуваною прибутковістю ринкового портфеля свідчить про те, що прибутковість портфеля пов'язана лише з систематичним ризиком. Фіксована ставка прибутку в 20%, яку надає Anchor для UST, явно перевищує ринкову безризикову прибутковість, що натякає на те, що ця прибутковість не може бути безризиковою.
UST ринкова капіталізація на піку досягла 18 мільярдів доларів, з яких понад 14 мільярдів заблоковано в Anchor, щорічно потрібно виплачувати 20% APY. Незалежно від нижньої