Реформа фінансового ринку:革新 ліквідності DEX

Фінансових ринках роздрібні інвестори часто пасивно беруть на себе зниження активів під час масових розпродажів з боку установ, стаючи так званими "підприємцями зниження". Ця асиметрія є ще більш очевидною у сфері криптовалют, де механізми маркет-мейкерів централізованих бірж та торгівлі в темних пулах поглиблюють інформаційний розрив. Проте еволюція децентралізованих бірж (DEX) змінює цю ситуацію. Нові типи DEX, такі як dYdX та Antarctic, через інноваційні механізми перерозподіляють ліквідність. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX реалізують ефективну ізоляцію ліквідності роздрібних та інституційних інвесторів з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного несення до реконструкції влади

Традиційні DEX-и зіткнулися з проблемою ліквідності

У ранніх моделях автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) існує очевидний ризик зворотного вибору для роздрібних інвесторів, які надають ліквідність. Наприклад, у певному DEX, хоча його дизайн централізованої ліквідності підвищує капітальну ефективність, дані показують, що середня позиція роздрібного LP становить лише 29 тисяч доларів, в основному розподілена по малих пулах; в той час як професійні установи домінують у великих торгових пулах з середнім обсягом позицій у 3,7 мільйона доларів. У цій структурі, коли інституції роблять великі розпродажі, ліквідні пули роздрібних інвесторів стають першими, хто потрапляє під удар, ставши буферною зоною для падіння цін, що формує типовий "пастка ліквідності для виходу".

Необхідність шарування ліквідності

Дослідження показують, що ринок DEX вже виявляє значну професіоналізацію та ієрархію: хоча роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надається невеликою кількістю установ. Ця ієрархія є неминучим результатом оптимізації ринкової ефективності. Високоякісний DEX повинен через механізм дизайну розмежувати "довгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів та "основну ліквідність" установ. Наприклад, механізм пулу ліквідності, запроваджений певним DEX, розподіляє стабільні монети, внесені роздрібними інвесторами, через алгоритм до підпулів, що контролюються установами, що забезпечує глибину ліквідності та уникає прямого впливу роздрібних інвесторів на великі торги.

Технічний механізм: побудова ліквіднісного фаєрволу

Інновації в моделі книги замовлень

DEX, що використовує книгу ордерів, створює багатошарову механізм захисту ліквідності через технологічні інновації, основна мета полягає в тому, щоб фізично ізолювати ліквідні потреби роздрібних інвесторів від великих угод інституцій, уникаючи того, щоб роздрібні інвестори ставали "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного вогнестійкого бар'єру повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ізоляції ризику. Його основа полягає в тому, щоб через співпрацю на ланцюгу та поза ним забезпечити автономію активів користувачів, водночас захищаючи ліквідні пул від ринкових коливань і зловмисних дій.

Гібридна модель обробляє такі високочастотні операції, як відповідність замовлень, поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність серверів поза ланцюгом, що значно підвищує швидкість виконання угод та уникає проблеми прослизання, викликаної завантаженням мережі блокчейн. Водночас, розрахунок на ланцюгу забезпечує безпеку та прозорість самостійного зберігання активів. Кілька DEX здійснюють торгівлю через поза ланцюгом книги замовлень, завершаючи остаточний розрахунок на ланцюгу, що зберігає основні переваги децентралізації та досягає ефективності торгівлі, близької до централізованої біржі.

Приватність оффчейн-ордербука зменшує попереднє розкриття інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як обганяння та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключення професійних алгоритмів традиційних маркет-мейкерів, завдяки гнучкому управлінню оффчейн-лімітним пулом, забезпечуючи більш тісні спреди та глибину. Один з протоколів використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм поповнення оффчейн-ліміту, що зменшує проблему високого сліпу чистих ончейн AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом зменшила споживання Gas в ланцюзі, і в ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунку. Архітектура одноразового контракту певного DEX об'єднує багато пулів в один контракт, що ще більше знижує витрати на Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості змішаної моделі. Змішана модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракули та протоколи позик. Певна платформа отримує цінові дані поза ланцюгом за допомогою оракулів, поєднуючи їх з механізмом ліквідації в ланцюзі, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквідності, що відповідає потребам ринку

Ліквідність防火墙 має на меті підтримувати стабільність ліквіднісного пулу за допомогою технологічних засобів, запобігаючи системним ризикам, викликаним зловмисними діями та коливаннями ринку. Звичайними практиками є введення тайм-локів при виході LP, щоб запобігти миттєвому виснаженню ліквідності, викликаному частими виведеннями. У разі різких коливань ринку тайм-лок може пом'якшити панічні виведення, захищаючи довгострокові доходи LP, одночасно через смарт-контракти прозоро фіксуючи терміни блокування, забезпечуючи справедливість.

На основі моніторингу частки активів у ліквіднісному пулі в режимі реального часу, встановлюються динамічні пороги для активації механізму ризик-менеджменту. Коли частка певного активу в пулі перевищує встановлений ліміт, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути збільшення не постійних втрат. Розробка рівневих винагород на основі тривалості блокування LP та внеску, щоб заохочувати стабільність. Нова функція деякого DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила стимулювання LP, підвищуючи їхню залученість.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза ланцюгом для виявлення аномальних торгових схем та активації механізму "мертвого" на ланцюзі. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму "мертвого". Забезпечення безпеки контрактів ліквідності через формальну перевірку та аудит третіх сторін, а також використання модульного дизайну для підтримки термінового оновлення. Введення моделі代理合约, що дозволяє виправляти вразливості без міграції ліквідності, щоб уникнути повторення серйозних подій безпеки.

Кейс-дослідження

Декс v4: повна децентралізована практика моделі книги замовлень

Ця DEX підтримує книгу замовлень поза ланцюгом, формуючи гібридну архітектуру з книгою замовлень поза ланцюгом і розрахунками на ланцюзі. Децентралізована мережа, що складається з вузлів верифікації, в реальному часі узгоджує угоди, лише після укладення угоди завершуючи остаточний розрахунок через додаток ланцюга. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, на ланцюзі обробляються лише результати, уникаючи прямого впливу роздрібних LP на коливання цін, спричинені великими скасуваннями. Використовується модель безGas, що стягує комісію пропорційно лише після успішної угоди, знижуючи ризик того, що роздрібні інвестори стануть "вихідною ліквідністю".

Роздрібні інвестори, що закладають токени, можуть отримувати дохід у стейблкоінах, тоді як установи повинні закладати токени, щоб стати валідаторами, брати участь в обслуговуванні оффлайн-ордерів та отримувати вищий дохід. Такий багаторівневий дизайн розділяє прибутки роздрібних інвесторів та функції вузлів установ, зменшуючи конфлікти інтересів. Бездозвільний випуск токенів та ізоляція ліквідності, за допомогою алгоритму, розподіляють стейблкоіни, надані роздрібними інвесторами, по різних підбасейнах, уникаючи прориву великою угодою єдиного активного басейну. Власники токенів визначають через голосування в мережі пропорції розподілу комісійних, нові торгові пари та інші параметри, установи не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Деяка угода: захисний пояс ліквідності стабільної монети

Коли користувачі закладають ETH для генерації Delta нейтральних стейблкоїнів, протокол автоматично відкриває на біржі коротку позицію з безстрокового контракту на таку ж суму ETH, реалізуючи хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють стейблкоїнами, лише несуть витрати на прибуток від стейкінгу ETH та різницю в фінансових ставках, уникаючи прямого впливу на коливання цін на спот-ринку. Коли ціна стейблкоїна відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні через смарт-контракт викупити заставу, активуючи механізм динамічного регулювання, щоб запобігти маніпуляціям з ціною через централізовані продажі.

Роздрібні інвестори отримують токени доходу, закладаючи стабільні монети, а джерелом доходу є винагороди за ставку ETH та ставки на капітал; установи ж отримують додаткові стимули, надаючи ліквідність на ланцюгу через маркет-мейкінг, де два типи ролей мають фізично відокремлені джерела доходу. Ін'єкція токенів винагороди в пул стабільних монет DEX забезпечує можливість роздрібним інвесторам обмінюватися з низьким сліпом, уникаючи примусових покупок через недостатню ліквідність у зв'язку з тиском з боку установ. У майбутньому планується контроль типів застави та співвідношення хеджування через токени управління, де спільнота може голосувати за обмеження надмірного використання кредитного плеча установами.

Деякий протокол: еластичне маркет-мейкінг та контроль вартості протоколу

Цей протокол створює ефективну модель угод із офлайн-трейдингом та онлайн-розрахунками на базі книги замовлень. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контракті на ланцюгу, що гарантує, що платформа не може привласнити кошти. Його контракт підтримує безшовне поповнення та зняття мульти-ланцюгових активів і має дизайн без KYC, користувачам потрібно лише підключити гаманець або соціальний акаунт для торгівлі, водночас звільняючи від витрат на Gas, що суттєво знижує вартість угод. Інноваційна спотова торгівля підтримує одноразове купівлю-продаж мульти-ланцюгових активів, усуваючи складні процеси та додаткові витрати на міжланцюгові мости, особливо підходить для ефективної торгівлі мульти-ланцюговими токенами.

Ядро конкурентоспроможності цього протоколу походить від проривного дизайну його базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегованій архітектурі Rollup вирішено проблеми фрагментації ліквідності, високих витрат на транзакції та складності крос-чейн, з якими стикаються традиційні DEX. Його здатність агрегувати ліквідність з декількох ланцюгів об'єднує активи, що розподілені по різних мережах, формуючи глибокі ліквідні резерви, що дозволяє користувачам отримувати найкращі ціни на транзакції без необхідності крос-чейн. Водночас технологія zk-Rollup реалізує офлайн обробку транзакцій у пакетах, поєднуючи рекурсивне підтвердження для оптимізації ефективності перевірки, що робить пропускну здатність транзакцій близькою до рівня централізованих бірж, а витрати на транзакції складають лише невелику частину від витрат аналогічних платформ.

Децентралізована біржа: революція приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію нульового знання, поєднуючи приватність Zk-SNARKs з глибиною ліквідності книги замовлень. Користувачі можуть анонімно підтверджувати дійсність транзакцій без розкриття деталей позицій, запобігаючи атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи проблему "прозорість та приватність не можуть співіснувати" в галузі. За допомогою Merkle Tree велика кількість хешів транзакцій агрегується в єдиний корінний хеш на ланцюзі, що значно зменшує витрати на зберігання в ланцюзі та споживання Gas. Поєднуючи Merkle Tree з перевіркою в ланцюзі, пропонує роздрібним інвесторам "безкомпромісне рішення" з досвідом централізованої біржі та безпекою рівня децентралізованої біржі.

У дизайні LP-пулу використовується змішана модель LP, яка через смарт-контракт безшвово з'єднує операції обміну стабільної монети користувача та LP Token, забезпечуючи прозорість в мережі та ефективність поза мережею. При спробі користувача вийти з пулу ліквідності вводиться затримка, щоб запобігти нестабільності обсягу постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Ця механіка може зменшити ризик цінового сліпого місця, підвищити стабільність пулу ліквідності, захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності та запобігти маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які використовують коливання ринку для отримання прибутку.

Механізм хеджування на цій біржі може ефективно збалансувати постачання ліквідності, щоб вихід інституційних інвесторів не залежав надмірно від коштів роздрібних інвесторів, що дозволяє роздрібним інвесторам не нести надмірних ризиків. Більш підходить для професійних трейдерів з високим кредитним плечем, низьким сліпим і ненависниками маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

Майбутнє проектування ліквідності DEX може мати два напрямки розвитку: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою. Глобальна мережа ліквідності за допомогою технології крос-ланцюгової взаємодії розриває ізольованість, досягаючи максимізації капіталової ефективності, а роздрібні інвестори можуть отримати оптимальний торговий досвід через "безвідчутний крос-ланцюг". Спільне управління екосистемою за рахунок інновацій у механізмах проектування переносить управління DAO з "капітальної влади" на "підтвердження внесків", де роздрібні інвестори та інституції формують динамічний баланс у суперечці.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях використовує протокол міжланцюгового зв'язку для побудови базової інфраструктури, що дозволяє реалізувати синхронізацію даних у реальному часі та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технології нульових знань або верифікації легких вузлів забезпечується безпека та миттєвість міжланцюгових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі ШІ з аналізом даних на ланцюгу, інтелектуальний маршрутизатор автоматично вибере оптимальний пул ліквідності на ланцюзі. Коли продаж ETH на певному ланцюзі призводить до збільшення ковзання, система може миттєво розбирати ліквідність з пулів з низьким ковзанням на інших ланцюгах і завершувати крос-ланцюговий хедж за допомогою атомного обміну, знижуючи витрати на удар для пулів роздрібних інвесторів.

Інший спосіб — це розробка протоколу агрегатора ліквідності між ланцюгами, який дозволяє користувачам отримувати доступ до ліквідних пулів на кількох ланцюгах через єдину точку входу. Фондовий пул використовує модель "лівідність як послуга", яка розподіляється за потребою на різні ланцюги, і через арбітражних роботів автоматично врівноважує цінові різниці між ланцюгами, максимально підвищуючи ефективність капіталу. Вводяться страхові пулі між ланцюгами та динамічна модель тарифів, яка коригує страхові внески відповідно до частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Гра балансу в управлінні DAO: від монополії китів до багатостороннього стримування

Динамічне регулювання ваги голосування в DAO. Вага голосування токенів управління зростає з часом володіння, стимулюючи членів організації до довгострокової участі в управлінні спільнотою та стримуючи короткострокову маніпуляцію. Поєднання зміни ваги на основі поведінки в мережі дозволяє уникнути концентрації влади через велике скупчення токенів.

Використовуючи двосмугову систему, основні рішення, що стосуються розподілу ліквідності, повинні одночасно відповідати вимогам "більшість голосів" та "більшість адрес роздрібних інвесторів", щоб запобігти однобічному контролю великими гравцями. Роздрібні інвестори можуть делегувати свої голоси перевіреним за репутацією "управлінським вузлам", які повинні закладати токени та піддаватися прозорому аудиту; у разі зловживання повноваженнями стягуватиметься застава.