Біткойн майнінг та видобуток золота: схожості та відмінності

Золото та Біткойн часто порівнюють як рідкісні несуверенні активи. Хоча їх інвестиційна цінність як засобів зберігання вартості вже широко обговорювалася, порівняння на рівні виробництва було відносно незначним. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нових постачань, один з яких є фізичним, а інший - цифровим. Обидві галузі мають циклічні, капіталомісткі характеристики та тісно пов'язані з енергетичними ринками.

Однак механізми видобутку Біткойну та стимули, що їх супроводжують, відрізняються від механізмів видобутку золота в деталях, що в свою чергу має істотний вплив на економічну структуру та стратегічне розташування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі з їхніх спільних рис, але більш важливим є аналіз суттєвих відмінностей між ними.

Джерело дефіциту активів

Золотодобування — це давнє ремесло, яке передбачає видобуток та очищення металу з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, а також використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, а потім хімічної обробки для відділення металу для подальшого використання.

На відміну від цього, майнінг Біткойн вимагає повторюваного процесу обчислень для змагання за вирішення партій транзакцій Біткойн та отримання нововипущених Біткойн і комісій за транзакції. Цей процес називається доказом виконаної роботи, і для його ефективного виконання потрібно придбати місце для обладнання, електрику та спеціалізоване обладнання (ASIC), а потім передати результати в мережу Біткойн через підключення до Інтернету.

В обох цих системах, видобуток є неминучим високовартісним процесом, який підтримує дефіцит кожного з активів: дефіцит Біткойна підтримується кодом і конкуренцією; дефіцит золота визначається фізичним і геологічним розташуванням. Однак способи видобутку дефіциту, економічні моделі виробників, а також їх еволюція з часом практично не мають схожості.

Біткойн видобуток економічна модель

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, якість руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути неточними: приблизно п’ята частина проектів золотодобувної промисловості здатна отримати прибуток протягом свого життєвого циклу. Основні витрати, такі як робоча сила, енергія, обладнання, відповідність вимогам та роботи з відновлення, можна заздалегідь прогнозувати досить точно. Амортизація в основному є результатом нормального зносу обладнання або виснаження запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов’язана зі стабільністю цін на золото, хоча ці коливання цін є незначними. Крім того, майже всі ці витратні кошти можна ефективно хеджувати.

У порівнянні, майнінг Біткойн є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойн, але й від її частки в глобальному хешрейті (тобто: глобальна конкуренція). Якщо інші майнери більш активно розширюють свій бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваше відносне виробництво може знизитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати під час операцій.

Одним із найважливіших витрат біткойн-майнінгових компаній є амортизація, особливо амортизація ASIC-обладнання. Чіпи в цих біткойн-майнерах постійно швидко підвищують свою ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до того, як воно фізично зноситься, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається за часовою шкалою технологічного прогресу, а не фізичного зносу обладнання. Це основні витрати, хоча й не грошові, і це різко контрастує з золотодобувною промисловістю, де термін служби гірничого обладнання довший, оскільки це обладнання вже зазнало більшості підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін у конкуренції в галузі та короткострокових амортизаційних циклів викликає постійний тиск на шахтарів, які потребують повторних інвестицій для покупки нового обладнання, щоб підтримувати рівень виробництва, що професіонали часто називають "ASIC хом'ячою колією".

Однак, у Біткойна є вигідна базова відмінність у порівнянні з золотом, яка полягає в структурі доходів. Золоті шахтарі отримують прибуток лише від видобутку та продажу невипущених запасів. А Біткойн-шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходів від випущених запасів, який коливається в залежності від попиту на передачу Біткойна. Оскільки Біткойн наближається до обмеження в 21 мільйон монет, комісії за транзакції стануть все більш важливим джерелом доходу, чого не має динаміка золотих шахтарів.

Останнім часом одним із основних довгострокових переваг видобутку Біткойн є можливість повторного використання побічних продуктів, які виникають під час роботи, теплової енергії. Коли електрика проходить через майнери, утворюється велика кількість теплової енергії, яку можна захопити та перенаправити для інших цілей, таких як промислові процеси, теплицьке сільське господарство або житлове та регіональне опалення. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З комерціалізацією майнерів та подовженням циклу амортизації, вплив повторного використання теплової енергії може ще більше зрости. Так само, золоті шахтарі можуть отримувати прибуток, продаючи побічні продукти, такі як срібло або цинк, які зазвичай визначаються під час планування проекту і використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Порівняння впливу на навколишнє середовище

Золотодобувна промисловість за своєю сутністю є ресурсозабиральною та залишає тривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не передбачає фізичного видобутку, а повністю залежить від електроенергії. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою, а не конфлікту. Оскільки видобувні інструменти мають ліквідність і можуть бути перервані, вони можуть слугувати стабілізаторами електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які зазвичай марнуються або ізольовані (такі як спалюваний газ, надлишкова гідроелектроенергія або обмежена вітрова та сонячна енергія).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойну також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі, не покладаючись на державні субсидії.

Варто зауважити, що в порівнянні з традиційними галузями, викиди вуглецю Біткойна в середньому нижчі і більш прозорі. Можна сказати, що Біткойн навіть є необхідним у процесі плавного переходу до електромережі, що базується на відновлювальних джерелах енергії.

З моменту досягнення пікового споживання енергії у 2024 році ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що пов’язано з постійним підвищенням ефективності нового обладнання для видобутку. Середнє споживання потужності на сьогодні становить лише 20 ват/та_hash (В/Тх), що в п’ять разів більше, ніж у 2018 році.

Порівняння інвестиційних характеристик

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але, на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн шахтарі можуть швидше розширювати або скорочувати масштаби своєї діяльності в залежності від ринкових умов. Це робить Біткойн-майнінг більш гнучким, але й більш волатильним.

Лістингові компанії з видобутку Біткойну зазвичай торгуються подібно до акцій технологічних компаній з високим бета-коефіцієнтом, що відображає їхню чутливість до ціни Біткойну та більш широкого ризикового настрою. Насправді деякі постачальники ринкових даних класифікують лістингових видобувачів Біткойну як частину технологічного сектора, а не традиційних енергетичних або матеріальних секторів.

Однак, золотоносні компанії мають більш тривалу історію і зазвичай хеджують майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай класифікують як компанії матеріального сектора і оцінюють так само, як традиційних виробників товарів.

Способи формування капіталу також різняться. Золоті шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінки запасів і довгострокового планування шахт. У порівнянні з цим, Біткойн-майнери зазвичай є більш опортуністичними та в останні роки зазвичай залучають кошти через прямі або конвертовані випуски акцій, щоб підтримати швидке оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому Біткойн-майнери більше залежать від ринкового настрою та циклічних моментів, і зазвичай працюють в рамках коротших періодів повторних інвестицій.

Висновок

Золото та Біткойн у довгостроковій перспективі можуть виконувати подібну макроекономічну роль, проте їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Розвиток золотодобувної промисловості відбувається повільно, вона є фізичною видобувною галуззю, яка завдає шкоди навколишньому середовищу та має високі витрати ресурсів. Водночас, майнінг Біткойна є більш швидким, модульним і, ймовірно, дедалі більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалим цифровим аналогом золотих шахтарів. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує товарні цикли, енергетичні ринки та інвестиційні можливості технологічних зрушень. Інвестори з довгостроковим інвестиційним баченням повинні розглядати це як унікальний, новий клас активів з особливими фундаментальними характеристиками, особливо в контексті зростаючої важливості торгових витрат і постійно розвиваються енергетичних партнерств.

Розуміння цих тонких відмінностей є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень у контексті зростаючої тенденції до розвитку розподілених фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не тільки надають можливість інвестувати в дефіцит, але й залучають інфраструктуру дата-центрів, зростання енергетичних ринків та можливості монетизації обчислювальної потужності, що є інтеграцією, яку традиційна гірнича промисловість не може забезпечити.

Біткойн майнінг розвиток перспективи

В цілому, ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв після "дня звільнення" залишаються сприятливими для Біткойн. Введення взаємних тарифів може спонукати США та їх торговельних партнерів підвищити інфляцію. Торгові партнери США можуть зіткнутися з зростанням інфляції, одночасно стикаючись із негативними факторами зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'якої фіскальної та грошово-кредитної політики, які зазвичай призводять до знецінення валюти, що підвищує привабливість Біткойн як нефіскального, інфляційно-стійкого активу.

У США перспективи стають все більш неясними. Трамп і Бесент висловили схильність до нижчих довгострокових доходностей, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Незважаючи на те, що їхні мотиви можуть бути припущені, наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринків активів, така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до відсоткових ставок, таких як Біткойн. Проте, нинішня ситуація є прямо протилежною. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася нижче 4%, але потім знову зросла до 4.5%, зараз приблизно 4.3%, причинами чого є підозри щодо закриття базових угод, зниження репутації США та дедалі більш нестабільне становище долара як глобальної резервної валюти, в той час як Трамп дотримується непоступливої митної політики, що може ще більше підштовхнути інфляцію вгору. Однак ця криза є штучно створеною, і її можна швидко повернути через поступки у митах та угоди.

Однак ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутків на фондовому ринку в майбутньому, що викликає занепокоєння щодо невідворотного економічного сповільнення. Це створює ключові ризики для ширшого ринку, зокрема для Біткойну. Якщо інвестори все ще вважають Біткойн активом з високим бета-коефіцієнтом, схильним до ризику, тоді в умовах глобального економічного спаду такі настрої можуть призвести до синхронної торгівлі Біткойном та фондовим ринком, незважаючи на те, що його наратив як інструменту зберігання вартості в довгостроковій перспективі все ще залишається.

Незважаючи на це, Біткойн з "дня звільнення" показував себе відносно краще, ніж фондовий ринок. Ця стійкість підкреслює унікальні характеристики Біткойна: це актив, який можна торгувати по всьому світу, є нейтральним до урядів, має фіксований обсяг постачання і доступний цілодобово, протягом усього року. Тому