Токенізація активів: аналіз базової логіки та дослідження шляхів масштабного застосування

Найбільш актуальною темою у сфері блокчейн у 2023 році безсумнівно є токенізація реальних світових активів (Real World Asset Tokenization, RWA). Це поняття викликало жваві обговорення не лише в колі Web3, але й привернуло велику увагу традиційних фінансових установ і регуляторів з багатьох країн, які вважають його стратегічно важливим напрямком розвитку. Наприклад, такі відомі фінансові установи, як Citibank, JPMorgan і Boston Consulting Group, послідовно опублікували свої дослідження з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Управління фінансових послуг Гонконгу в своєму щорічному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру разом з Японською фінансовою агенцією, JPMorgan, банком DBS та іншими фінансовими гігантами ініціювало проект під назвою "Проект Guardian", щоб глибше дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Незважаючи на те, що тема RWA активно обговорюється, в галузі існують розбіжності в розумінні RWA, а дискусії навколо його життєздатності та перспективи також є досить суперечливими.

З одного боку, є думка, що RWA є лише ринковою спекуляцією, яка не витримує глибшого аналізу;

З іншого боку, є й ті, хто впевнений у RWA і вбачає в ньому перспективи в майбутньому.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, також почали з'являтися, як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися перспективою розуміння RWA, провести більш глибоке обговорення та аналіз сучасного стану та майбутнього RWA.

Основна ідея:

• Майбутніми ключовими напрямками розвитку токенізації реальних активів (Real World Asset Tokenization) стане створення нової фінансової системи, заснованої на дозволених ланцюгах ( Permission Chain ), що буде ініційована авторитетними установами, такими як традиційні фінансові інституції, регулятори та центральні банки, а для реалізації цієї системи знадобляться обчислювальні системи (технологія блокчейн) + не обчислювальні системи (наприклад, правова система) + ідентифікаційні системи на ланцюгу та технології захисту конфіденційності + законні валюти на ланцюгу (CBDC, токенізовані депозити, стабільні монети) + розвинена інфраструктура (доступні гаманці, оракули, технології міжланцюгової взаємодії тощо).

• Блокчейн є першою ефективною технологією, що підтримує цифровізацію контрактів після розвитку комп'ютерних і мережевих технологій. Тому можна сказати, що блокчейн по суті є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів, токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, отже, блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів / токенізації активів, тобто цифрових активів / токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, підтримує створення, верифікацію, зберігання, обіг та виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему передачі довіри. І як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людську потребу в "повторюваності процесу і перевірності результату", тому DeFi стала "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінивши частину "обчислювального" в фінансових операціях, автоматичне виконання забезпечило зниження витрат і підвищення ефективності, а також можливість програмування. Проте "необчислювальна" частина, що базується на людському сприйнятті, не може бути замінена блокчейном, тому поточна система DeFi не охоплює кредитування; беззаставне кредитування на основі кредиту на даний момент не реалізовано в поточній системі DeFi. Причинами цього явища є те, що блокчейн наразі не має системи ідентифікації, яка б виражала "ідентичність стосунків", а також відсутність правової системи, яка б захищала права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає в створенні цифрових представлень реальних світових активів (таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права тощо) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для їх обміну та розрахунків.

• Фінансові установи підвищують ефективність, впроваджуючи технології DeFi, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів у традиційних фінансах, автоматично виконуючи різні фінансові транзакції відповідно до заздалегідь визначених правил і умов, посилюючи програмні характеристики. Це не лише знижує витрати на працю, але й у певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, особливо пропонуючи інноваційні рішення для фінансування малих та середніх підприємств (SMSE), що відкриває для фінансової системи дуже перспективні можливості.

• З посиленням уваги та визнання блокчейн-технологій та токенізації з боку традиційної фінансової сфери та урядів різних країн, а також постійним вдосконаленням технологій блокчейн-інфраструктури, блокчейн рухається в напрямку інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення реальних проблем у сценаріях застосування в реальному світі, надаючи практичні рішення для конкретних ситуацій, а не обмежуючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому, в умовах існування кількох різних юрисдикцій та регуляторних систем, технологія кросчейн буде особливо важливою для вирішення проблеми взаємодії та розриву ліквідності. Майбутні токенізовані активи на ланцюгах будуть існувати на публічних блокчейнах та регульованих дозволених ланцюгах, що управляються фінансовими установами, а за допомогою кросчейн-протоколів, подібних до CCIP, можна з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення взаємодії та забезпечення взаємодії між всіма ланцюгами.

• Наразі численні країни світу активно просувають правові та регуляторні рамки, пов’язані з блокчейном. Тим часом інфраструктура блокчейну, така як гаманці, кросчейн-протоколи, оракули, різні посередницькі рішення тощо, швидко вдосконалюється, цифрові валюти центральних банків (CBDC) постійно впроваджуються, а стандарти токенів, які можуть виражати більш складні типи активів, продовжують з’являтися, наприклад, ERC-3525. З огляду на розвиток технологій захисту конфіденційності, зокрема, постійний розвиток технології нульових знань, а також зрілість систем ідентифікації в блокчейні, ми, здається, перебуваємо на порозі масового впровадження технологій блокчейну.

Один. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів на програмованих платформах блокчейн. Зазвичай активи, які можуть бути токенізовані, діляться на матеріальні активи (нерухомість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія перенесення активів, що записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану платформу бухгалтерського обліку є руйнівною інновацією для традиційної фінансової системи і навіть може вплинути на всю фінансову та валютну системи людства в майбутньому.

По-перше, необхідно зазначити спостережене явище: "Щодо токенізації активів RWA існує два радикально різних погляди на групи", які називаються RWA криптовалюти та RWA традиційних фінансів, а RWA, про які йдеться в цій статті, є RWA з точки зору традиційних фінансів.

RWA з точки зору криптовалют

Перш за все, давайте поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto вважається одностороннім попитом Crypto світу на дохідність фінансових активів реального світу, основний фон — це постійне підвищення процентних ставок та зменшення балансу Федеральної резервної системи, що суттєво впливає на оцінку ризикових ринків, зменшення балансу значно знизило ліквідність на ринку криптовалют, що призвело до постійного зниження доходності на ринку DeFi. У цей час безризикова дохідність державних облігацій США на рівні близько 5% стала дуже привабливою для ринку криптовалют, серед яких найбільший інтерес викликала купівля державних облігацій США з боку MakerDAO у цьому році. Станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO вже купив понад 2,9 мільярда доларів США державних облігацій та інших активів реального світу.

Значення придбання державних облігацій США для MakerDAO полягає в тому, що DAI може скористатися можливістю зовнішнього кредиту для диверсифікації активів, що стоять за ним, а також використовувати довгострокові додаткові доходи від державних облігацій США для стабілізації власного обмінного курсу, збільшення гнучкості в обсягах випуску, а також включення частини державних облігацій США в баланс може зменшити залежність DAI від USDC, зменшуючи ризик одноточкових втрат. Більш того, оскільки доходи від державних облігацій США надходять до скарбниці MakerDAO, нещодавно MakerDAO також підвищив ставку DAI до 8%, поділившись частиною доходів від своїх державних облігацій, щоб збільшити попит на DAI.

Дії MakerDAO, очевидно, не можуть бути повторені всіма проектами. Зі стрімким зростанням ціни токена MRK та загальним підйомом емоцій на ринку щодо концепції RWA, крім деяких великих проектів RWA, які дотримуються регуляторних норм, з'являється безліч проектів концепції RWA. Різні активи з реального світу намагаються перевести в блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить ексцентричні активи, що призводить до плутанини в усьому сегменті RWA.

Логіка RWA в криптовалютах в основному обертається навколо того, як перенести права на доходи від активів, які генерують прибуток (таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо), на блокчейн, як взяти позики під заставу офлайн-активів для отримання ліквідності в блокчейні, а також як перенести різноманітні реальні активи на блокчейн для торгівлі (наприклад, пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо виявити, що RWA в Crypto відображає односторонній попит криптосвіту на активи реального світу, що в законодавчому плані все ще має безліч перешкод. Дії MakerDAO фактично полягають у тому, що команда MakerDAO здійснює вхідні та вихідні кошти через законні канали (такі як Coinbase, Circle) та купує державні облігації США через офіційні канали для отримання їхнього доходу, а не продає ці доходи на блокчейні. Варто зазначити, що насправді так звані RWA облігації США на блокчейні не є самими облігаціями США, а є правом на їхній дохід, і цей процес також включає етап перетворення законних валютних доходів, отриманих від облігацій США, у активи на блокчейні, що ускладнює операції та збільшує витрати на тертя.

Швидке зростання концепції RWA не можна пояснити лише MakerDAO. Насправді, дослідження від Citibank, традиційного фінансового гіганта, під назвою «Гроші, токени та ігри» також викликало сильний резонанс у галузі. Цей звіт виявив значний інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також надихнув безліч спекулянтів на ринку. Вони активно поширюють чутки про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищує очікування на ринку та атмосферу спекуляцій.

RWA з точки зору TradFi

Якщо подивитися на RWA з точки зору Crypto, то основною ідеєю є однобокий попит криптовалютного світу на прибутковість активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і дивитися з точки зору традиційних фінансів, то обсяги капіталу на крипторинку в порівнянні з ринком традиційних фінансів, який складає десятки трильйонів, є практично незначними; незалежно від того, чи йдеться про облігації США, чи інші фінансові активи, якщо мета полягає лише в тому, щоб мати ще один канал продажу на блокчейні, це абсолютно не є необхідним. З графіка порівняння масштабів ринку легко побачити різницю в масштабах між крипторинком і традиційним фінансовим ринком.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для традиційного фінансового світу фінансові послуги DeFi, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше зосереджується на тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб підсилити традиційну фінансову систему, знизити витрати, підвищити ефективність і вирішити існуючі проблеми традиційних фінансів. Основна увага приділяється перевагам токенізації, які вона приносить традиційній фінансовій системі, а не лише пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Тому що RWA з різних точок зору має суттєво різні підвалини та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидва мають різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів йде шляхом, основаним на дозволеному ланцюгу (Permission Chain), тоді як RWA криптосвіту базується на відкритому ланцюгу (Public Chain).

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, проектам у сфері криптографічних фінансів буде важко дотримуватися норм, а користувачі не матимуть законних прав у випадку неприємних подій, таких як Rug. Більше того, діяльність хакерів вимагає високої обізнаності користувачів щодо безпеки, тому публічні блокчейни можуть не бути підходящими для великих.