Глибокий аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy
Минулого тижня ми обговорювали потенціал певного протоколу отримати вигоду від змін регуляторного середовища. Цього тижня цікавим є тема популярності MicroStrategy, багато людей висловлювали свої думки щодо моделі роботи цієї компанії. Переваривши та детально вивчивши це, я маю деякі власні погляди, якими хотів би поділитися з усіма.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в "Двійному ударі Девіса". Завдяки фінансуванню для покупки BTC бізнес-дизайну, який пов'язує зростання вартості BTC з прибутком компанії, а також інноваційному дизайну фінансування в традиційних фінансових ринках для отримання фінансового важеля, компанія отримала можливість перевищити зростання прибутку від збільшення вартості BTC, який вона має. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права визначення ціни на BTC, що подальше посилює ці очікування зростання прибутку.
А його ризик полягає в тому, що коли на ринку BTC відбуваються коливання або реверс, зростання прибутку BTC може зупинитися. Одночасно, під впливом витрат на ведення бізнесу та боргового тиску, фінансова спроможність MicroStrategy значно знизиться, що вплине на очікування зростання прибутку. У той час, якщо не буде нових чинників, які зможуть підвищити ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR відносно BTC швидко зійдеться, і цей процес називається "Девісове подвійне вбивство".
Що таке Дейвіс подвоєння і подвоєння вбивства
"Давіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли в умовах сприятливого економічного середовища акції компаній значно зростають через два фактори:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управлінського складу тощо призвела до підвищення прибутків.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
Логіка, що конкретно стимулює "Давіс двійний удар", наступна: по-перше, результати компанії перевищують очікування, зростання доходів і прибутків. Це безпосередньо призводить до зростання прибутку компанії. Одночасно це підвищує довіру ринку до майбутніх перспектив компанії, що призводить до готовності інвесторів приймати вищий коефіцієнт ціни до прибутку, платити вищу ціну за акції, і оцінка починає розширюватися. Цей комбінаційний позитивний зворотний зв'язок, що поєднує лінійні та експоненціальні елементи, зазвичай призводить до прискореного зростання цін на акції.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, зазвичай використовується для опису швидкого падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів.
Зниження прибутковості компанії: Зниження прибутковості компанії може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами, що призводять до прибутку нижче ринкових очікувань.
Зменшення оцінки: внаслідок зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив інвестори втрачають впевненість у майбутньому компанії, що призводить до зниження її множника оцінки та падіння ціни акцій.
Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається в акціях з високим зростанням, особливо в багатьох технологічних акціях. Це відбувається тому, що інвестори зазвичай готові давати високі очікування щодо майбутнього зростання бізнесу цих компаній, однак ці очікування часто підтримуються значними суб'єктивними факторами, тому відповідна волатильність також є дуже великою.
Як утворюється висока премія MSTR і чому вона стала основою його бізнес-моделі
MicroStrategy змінила свій бізнес з традиційного програмного забезпечення на фінансування покупки BTC. Це означає, що джерело прибутку компанії походить від капітальних прибутків, отриманих завдяки покупці BTC за рахунок коштів, отриманих шляхом розводнення акцій та випуску облігацій. З підвищенням вартості BTC всі акціонерні права інвесторів відповідно збільшаться, інвестори отримають вигоду, що не відрізняється від інших BTC ETF.
Різниця полягає в тому, що його фінансова спроможність приносить ефект важеля. Очікування інвесторів MSTR щодо зростання прибутку компанії ґрунтується на отриманих важелях, які забезпечені зростанням фінансових можливостей. Враховуючи, що загальна ринкова капіталізація акцій MSTR перебуває в позитивному преміумі відносно загальної вартості BTC, поки зберігається цей позитивний преміум, незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, чи конверсійні облігації, отримані кошти для купівлі BTC, подальше збільшать кожну акцію капіталу. Це надає MSTR можливість зростання прибутку, відмінну від BTC ETF.
Отже, для Майкла Сейлора надлишкова вартість MSTR у порівнянні з вартістю його BTC є основним фактором, що підтверджує його бізнес-модель. Тому його оптимальним вибором є підтримка цієї надлишкової вартості, одночасно постійно залучаючи фінансування, збільшуючи свою частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. А постійне зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, посилить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні навіть за високого співвідношення ціни до прибутку, що дозволить йому завершити залучення коштів.
Отже, секрет бізнес-моделі MicroStrategy полягає в тому, що зростання вартості BTC сприяє зростанню прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "подвоєння Девіса" MSTR починає збільшувати свою премію, тому ринок грає на тому, на яку високу премію оцінки MicroStrategy зможе завершити подальше фінансування.
Які ризики приносить MicroStrategy для індустрії
Основний ризик, який MicroStrategy приносить в індустрію, полягає в тому, що ця бізнес-модель суттєво збільшує волатильність ціни BTC, виконуючи роль підсилювача коливань. Причина цього полягає в "подвійному вбивстві Дейвіса", а період високих коливань BTC є етапом, коли починається вся доміно-ефект.
Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy неминуче починає знижуватися. Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy буде постійно знижуватися, навіть до нуля, у той час як фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть до збитків. У цей час такі коливання постійно підриватимуть довіру ринку до подальшого розвитку ціни BTC. Це призведе до сумнівів у фінансових можливостях MicroStrategy, що ще більше ударить по очікуванням щодо зростання її прибутків; на тлі цих двох факторів позитивна премія MSTR швидко зменшиться.
Щоб підтримувати своє комерційне моделювання, Майклу Сейлору необхідно підтримувати стан позитивної премії. Тому продаж BTC для повернення коштів і викупу акцій є необхідною операцією, і це саме той момент, коли MicroStrategy почала продавати свій перший BTC.
Коли з'являється звуження премії, якщо Майкл Сейлор вважає, що на даний момент P/E MSTR з-за паніки недооцінений, то продаж BTC для повернення коштів і викуп MSTR на ринку є вигідною операцією. У цей момент ефект зменшення обігу від викупу буде більшим, ніж ефект зменшення вартості на акцію через зменшення резервів BTC. Коли паніка закінчиться, ціна акцій відновиться, і вартість на акцію стане вищою, що сприятиме подальшому розвитку. Цей ефект легше зрозуміти в екстремальних випадках, коли тенденція BTC змінюється, і MSTR має негативну премію.
Зважаючи на поточний обсяг володіння Майкла Сейлора, а також на те, що під час коливань або спаду ліквідність зазвичай звужується, коли він почне продавати, ціна BTC знизиться швидше. А прискорене падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, премія знизиться ще більше, що змусить його продати BTC для викупу MSTR, в цей момент почнеться "двійний удар Дейвіса".
Чи дійсно облігації MicroStrategy без ризику до терміну погашення
Облігації, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями з накладеним безкоштовним колл-опціоном. При погашенні кредитори можуть вимагати від MicroStrategy викуп за раніше узгодженим курсом акцій, але для MicroStrategy також є захист, тобто MicroStrategy може вибрати спосіб викупу: готівкою, акціями або комбінацією обох. Якщо коштів достатньо, то більше виплачують готівкою, щоб уникнути розводнення акціонерного капіталу, а якщо коштів недостатньо, то більше беруть акцій. Крім того, ці облігації є беззаставними, тому ризик, пов'язаний із виконанням боргових зобов'язань, дійсно невеликий. Тут для MicroStrategy також є захист, тобто якщо премія перевищує 130%, MicroStrategy також може вибрати викуп за готівковою вартістю, що створює умови для переговорів про продовження кредиту.
Цей борг має кредитора, який отримує капітальний прибуток лише в тому випадку, якщо ціна акцій перевищує ціну конвертації та залишається нижчою за 130% від ціни конвертації; в іншому випадку є лише основна сума плюс низький відсоток. Інвестори в цей облігації в основному є хедж-фонди, які використовують їх для дельта-хеджування та отримання прибутку від волатильності.
Конкретна операція Delta хеджування за допомогою конвертованих облігацій полягає в покупці конвертованих облігацій MSTR, одночасно з продажем короткої позиції в такій же кількості акцій MSTR, щоб хеджувати ризики, пов'язані з коливаннями ціни акцій. Крім того, у міру розвитку цін, хедж-фонди повинні постійно коригувати позиції для динамічного хеджування.
Коли ціна MSTR падає, хедж-фонди, які стоять за конвертованими облігаціями, щоб динамічно хеджувати Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше знизить ціну акцій MSTR, і це негативно вплине на премію, що, в свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Отже, ризик з боку облігацій буде заздалегідь відображений у ціні акцій. Звичайно, в умовах висхідної тенденції MSTR хедж-фонди будуть купувати більше MSTR, тому це також є двосічним мечем.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Двосічний меч MicroStrategy: можливості та ризики BTC з важелем
Глибокий аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy
Минулого тижня ми обговорювали потенціал певного протоколу отримати вигоду від змін регуляторного середовища. Цього тижня цікавим є тема популярності MicroStrategy, багато людей висловлювали свої думки щодо моделі роботи цієї компанії. Переваривши та детально вивчивши це, я маю деякі власні погляди, якими хотів би поділитися з усіма.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в "Двійному ударі Девіса". Завдяки фінансуванню для покупки BTC бізнес-дизайну, який пов'язує зростання вартості BTC з прибутком компанії, а також інноваційному дизайну фінансування в традиційних фінансових ринках для отримання фінансового важеля, компанія отримала можливість перевищити зростання прибутку від збільшення вартості BTC, який вона має. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права визначення ціни на BTC, що подальше посилює ці очікування зростання прибутку.
А його ризик полягає в тому, що коли на ринку BTC відбуваються коливання або реверс, зростання прибутку BTC може зупинитися. Одночасно, під впливом витрат на ведення бізнесу та боргового тиску, фінансова спроможність MicroStrategy значно знизиться, що вплине на очікування зростання прибутку. У той час, якщо не буде нових чинників, які зможуть підвищити ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR відносно BTC швидко зійдеться, і цей процес називається "Девісове подвійне вбивство".
Що таке Дейвіс подвоєння і подвоєння вбивства
"Давіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли в умовах сприятливого економічного середовища акції компаній значно зростають через два фактори:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управлінського складу тощо призвела до підвищення прибутків.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
Логіка, що конкретно стимулює "Давіс двійний удар", наступна: по-перше, результати компанії перевищують очікування, зростання доходів і прибутків. Це безпосередньо призводить до зростання прибутку компанії. Одночасно це підвищує довіру ринку до майбутніх перспектив компанії, що призводить до готовності інвесторів приймати вищий коефіцієнт ціни до прибутку, платити вищу ціну за акції, і оцінка починає розширюватися. Цей комбінаційний позитивний зворотний зв'язок, що поєднує лінійні та експоненціальні елементи, зазвичай призводить до прискореного зростання цін на акції.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, зазвичай використовується для опису швидкого падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів.
Зниження прибутковості компанії: Зниження прибутковості компанії може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами, що призводять до прибутку нижче ринкових очікувань.
Зменшення оцінки: внаслідок зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив інвестори втрачають впевненість у майбутньому компанії, що призводить до зниження її множника оцінки та падіння ціни акцій.
Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається в акціях з високим зростанням, особливо в багатьох технологічних акціях. Це відбувається тому, що інвестори зазвичай готові давати високі очікування щодо майбутнього зростання бізнесу цих компаній, однак ці очікування часто підтримуються значними суб'єктивними факторами, тому відповідна волатильність також є дуже великою.
Як утворюється висока премія MSTR і чому вона стала основою його бізнес-моделі
MicroStrategy змінила свій бізнес з традиційного програмного забезпечення на фінансування покупки BTC. Це означає, що джерело прибутку компанії походить від капітальних прибутків, отриманих завдяки покупці BTC за рахунок коштів, отриманих шляхом розводнення акцій та випуску облігацій. З підвищенням вартості BTC всі акціонерні права інвесторів відповідно збільшаться, інвестори отримають вигоду, що не відрізняється від інших BTC ETF.
Різниця полягає в тому, що його фінансова спроможність приносить ефект важеля. Очікування інвесторів MSTR щодо зростання прибутку компанії ґрунтується на отриманих важелях, які забезпечені зростанням фінансових можливостей. Враховуючи, що загальна ринкова капіталізація акцій MSTR перебуває в позитивному преміумі відносно загальної вартості BTC, поки зберігається цей позитивний преміум, незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, чи конверсійні облігації, отримані кошти для купівлі BTC, подальше збільшать кожну акцію капіталу. Це надає MSTR можливість зростання прибутку, відмінну від BTC ETF.
Отже, для Майкла Сейлора надлишкова вартість MSTR у порівнянні з вартістю його BTC є основним фактором, що підтверджує його бізнес-модель. Тому його оптимальним вибором є підтримка цієї надлишкової вартості, одночасно постійно залучаючи фінансування, збільшуючи свою частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. А постійне зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, посилить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні навіть за високого співвідношення ціни до прибутку, що дозволить йому завершити залучення коштів.
Отже, секрет бізнес-моделі MicroStrategy полягає в тому, що зростання вартості BTC сприяє зростанню прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "подвоєння Девіса" MSTR починає збільшувати свою премію, тому ринок грає на тому, на яку високу премію оцінки MicroStrategy зможе завершити подальше фінансування.
Які ризики приносить MicroStrategy для індустрії
Основний ризик, який MicroStrategy приносить в індустрію, полягає в тому, що ця бізнес-модель суттєво збільшує волатильність ціни BTC, виконуючи роль підсилювача коливань. Причина цього полягає в "подвійному вбивстві Дейвіса", а період високих коливань BTC є етапом, коли починається вся доміно-ефект.
Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy неминуче починає знижуватися. Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy буде постійно знижуватися, навіть до нуля, у той час як фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть до збитків. У цей час такі коливання постійно підриватимуть довіру ринку до подальшого розвитку ціни BTC. Це призведе до сумнівів у фінансових можливостях MicroStrategy, що ще більше ударить по очікуванням щодо зростання її прибутків; на тлі цих двох факторів позитивна премія MSTR швидко зменшиться.
Щоб підтримувати своє комерційне моделювання, Майклу Сейлору необхідно підтримувати стан позитивної премії. Тому продаж BTC для повернення коштів і викупу акцій є необхідною операцією, і це саме той момент, коли MicroStrategy почала продавати свій перший BTC.
Коли з'являється звуження премії, якщо Майкл Сейлор вважає, що на даний момент P/E MSTR з-за паніки недооцінений, то продаж BTC для повернення коштів і викуп MSTR на ринку є вигідною операцією. У цей момент ефект зменшення обігу від викупу буде більшим, ніж ефект зменшення вартості на акцію через зменшення резервів BTC. Коли паніка закінчиться, ціна акцій відновиться, і вартість на акцію стане вищою, що сприятиме подальшому розвитку. Цей ефект легше зрозуміти в екстремальних випадках, коли тенденція BTC змінюється, і MSTR має негативну премію.
Зважаючи на поточний обсяг володіння Майкла Сейлора, а також на те, що під час коливань або спаду ліквідність зазвичай звужується, коли він почне продавати, ціна BTC знизиться швидше. А прискорене падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, премія знизиться ще більше, що змусить його продати BTC для викупу MSTR, в цей момент почнеться "двійний удар Дейвіса".
Чи дійсно облігації MicroStrategy без ризику до терміну погашення
Облігації, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями з накладеним безкоштовним колл-опціоном. При погашенні кредитори можуть вимагати від MicroStrategy викуп за раніше узгодженим курсом акцій, але для MicroStrategy також є захист, тобто MicroStrategy може вибрати спосіб викупу: готівкою, акціями або комбінацією обох. Якщо коштів достатньо, то більше виплачують готівкою, щоб уникнути розводнення акціонерного капіталу, а якщо коштів недостатньо, то більше беруть акцій. Крім того, ці облігації є беззаставними, тому ризик, пов'язаний із виконанням боргових зобов'язань, дійсно невеликий. Тут для MicroStrategy також є захист, тобто якщо премія перевищує 130%, MicroStrategy також може вибрати викуп за готівковою вартістю, що створює умови для переговорів про продовження кредиту.
Цей борг має кредитора, який отримує капітальний прибуток лише в тому випадку, якщо ціна акцій перевищує ціну конвертації та залишається нижчою за 130% від ціни конвертації; в іншому випадку є лише основна сума плюс низький відсоток. Інвестори в цей облігації в основному є хедж-фонди, які використовують їх для дельта-хеджування та отримання прибутку від волатильності.
Конкретна операція Delta хеджування за допомогою конвертованих облігацій полягає в покупці конвертованих облігацій MSTR, одночасно з продажем короткої позиції в такій же кількості акцій MSTR, щоб хеджувати ризики, пов'язані з коливаннями ціни акцій. Крім того, у міру розвитку цін, хедж-фонди повинні постійно коригувати позиції для динамічного хеджування.
Коли ціна MSTR падає, хедж-фонди, які стоять за конвертованими облігаціями, щоб динамічно хеджувати Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше знизить ціну акцій MSTR, і це негативно вплине на премію, що, в свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Отже, ризик з боку облігацій буде заздалегідь відображений у ціні акцій. Звичайно, в умовах висхідної тенденції MSTR хедж-фонди будуть купувати більше MSTR, тому це також є двосічним мечем.