Припустимо, що крах монети акцій DAT на початковому етапі був неминучим, тоді як інвестори, як ми повинні реагувати? Яку стратегію слід застосувати? Які алгоритми та стандарти? Чи є на ринку успішні випадки? Яка їхня основна конкурентна перевага?
Читання гіда:
Ті, хто ще не читав попередню статтю, рекомендують спочатку ознайомитися з: "Куди йти після зниження? Розшифровка механізму антикрихкості та ключа до порятунку DAT підприємства"
2.Якщо просто хочете подивитися аналіз випадків, можете прочитати далі.
Частина чотири: Істина про "крепосний рів" та майбутнє моделі DAT
Після розуміння механізму роботи та ризиків "монета-акцій", на поверхню виходить одне основне питання: яка довгострокова конкурентоспроможність компаній класу DAT та яка їхня "оборонна стіна"? Куди ж вони йдуть у майбутнє?
4.1. Істина про захисний вал: "капітальний літак", що залежить від ринкових емоцій
Справжня "оборонна стіна" DATs не походить з його бізнесу, а є висококонтекстною та крихкою фінансовою перевагою. Його основна конкурентоспроможність полягає в потужному циклі ліквідності-вартість фінансування: "здатність фінансування → купівля більшої кількості монет → підвищення очікувань прибутковості інвесторів → залучення більшої ліквідності → зниження вартості фінансування → подальше посилення здатності фінансування". Цей механізм, тобто "капітальний літак", є суттю розуміння його бізнес-моделі.
Прямий цикл (в бичачому ринку):
Цей маховик може створювати потужний позитивний імпульс під час бичачого ринку.
Висока надбавка є паливом: акції компанії торгуються за ціною, яка перевищує чисту вартість активів (NAV), що призводить до формування "надбавки до акцій" (mNAV Premium). Ця надбавка є ключовим паливом для запуску всього маховика.
Активовано фінансування: Завдяки високій премії, компанія може здійснити "приріст" (Accretive) фінансування шляхом випуску нових акцій або облігацій з низьким відсотком, тобто обмінюючи акції з високою оцінкою на кошти для купівлі більше цифрових монет, таким чином розширюючи баланс рахунків без розмивання або навіть збільшення кількості монет на акцію.
Ліквідність та низька вартість: Коли ринкові настрої підвищені, ліквідність акцій є відмінною, компанія може легко продавати великі обсяги нових акцій на відкритому ринку без значного впливу на ціну, що значно знижує фрикційні витрати фінансування.
"Купуй, купуй, купуй" посилює наратив: Компанія постійно використовує залучені кошти для покупки більшої кількості цифрових активів, що не лише збільшує чисті активи компанії, але й посилює її ринковий наратив як "двигун зростання", приваблюючи більше інвесторів, що додатково підвищує ціну акцій і премію, формуючи потужний позитивний зворотний зв'язок.
Зворотне знищення (під час ведмежого ринку):
Однак у цього потужного двигуна є смертельний недолік: він повністю залежить від постійного бичачого настрою на ринку та високих премій на акції. Як тільки ринок змінюється, маховик швидко обертається в зворотному напрямку, перетворюючись на "смертельну спіраль":
Зникнення премії, вичерпання пального: Коли ціна базової монети падає, ціна акцій "монетних акцій" падає ще більше, що призводить до швидкого скорочення премії mNAV, навіть до зниження.
Фінансова спроможність заморожена: Як тільки премія зникне, будь-які фінансові дії через випуск акцій будуть "знецінюючими" (Dilutive). У цей момент компанія не зможе здійснювати фінансування, що підвищує вартість, її основна історія зростання буде зруйнована. Фінансова спроможність — єдина оборонна лінія — раптово висихає.
Від'ємний зворотний зв'язок: виснаження фінансових каналів і крах наративу зростання можуть викликати панічні розпродажі інвесторів, що ще більше знизить ціну акцій, створюючи порочне коло, що в кінцевому підсумку може призвести до краху цін на акції.
Отже, захисний вал DATs надзвичайно вузький і нестабільний, оскільки він повністю залежить від мінливого настрою капітальних ринків. Як тільки настрій ринку змінюється, премія зникає, цей захисний вал миттєво висихає, і компанія втрачає свою єдину конкурентну перевагу.
4.2. Порівняльне дослідження випадків: практика та варіації стратегій
Хоча основні моделі подібні, різні DATs проявляють значні відмінності в конкретному виконанні стратегій, які відображають їхнє різне розуміння власного позиціонування, ринкового середовища та регуляторних обмежень.
Стратегія Інк. (MSTR) - агресивний піонер
Як піонер у моделі, стратегія MicroStrategy є найагресивнішою. Вона не лише активно використовує різні боргові інструменти (такі як конвертовані облігації) для максимізації важелів, але й її засновник Майкл Сейлор через свій потужний особистий бренд та постійну проповідь створив для компанії «м'який захисний вал». Він успішно прив'язав MicroStrategy до BTC, що зробило її відомою серед глобальних інвесторів як найвідомішу акцію-代理 для BTC, і ця впізнаваність бренду в певній мірі зміцнила її mNAV премію.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гнучкий міжнародний адаптер
Приклад Metaplanet демонструє, як модель DAT може інноваційно та адаптивно реагувати на ринкове середовище конкретних країн або регіонів. Його стратегія хитро використовує унікальне макроекономічне та регуляторне середовище Японії:
Арбітражна торгівля єною (Yen Carry Trade): На фоні тривалого утримання Японським центробанком надзвичайно низьких процентних ставок, Metaplanet позичає єни майже безкоштовно та конвертує їх у BTC, який, як очікується, буде довгостроково дорожчати, таким чином проводячи макроарбітраж.
“Мобільна страйкова ціна варранти” (Moving Strike Warrants): Оскільки японські регулятори не дозволяють механізм збільшення капіталу, який є поширеним на ринку американських акцій, Metaplanet інноваційно використовує варрант, ціна виконання якого прив'язана до ціни закриття попереднього дня. Такий дизайн забезпечує, що варрант буде використано тільки в разі зростання ціни акцій, що дозволяє досягти ефекту розмивального фінансування на високих рівнях цін, подібно до ATM.
Податкові переваги: Японія стягує високі прогресивні податки з доходів від безпосереднього володіння криптовалютою, тоді як ставка податку на капітальний прибуток від інвестицій у акції значно нижча (близько 20%). Ця податкова різниця робить для японських інвесторів придбання акцій Metaplanet для непрямого володіння BTC більш привабливим з податкової точки зору, створюючи локальний попит на їх акції.
Semler Scientific представляє собою іншу, більш консервативну стратегію — модель «Повільних грошей» (Slow Money). Компанія планує використовувати стабільний грошовий потік, отриманий від її основного бізнесу в сфері охорони здоров'я, щоб поступово, обережно купувати BTC, з метою досягнення більш «ціннісного» накопичення активів для акціонерів. Ця модель теоретично є більш сталою, оскільки вона не повністю покладається на зовнішнє фінансування. Однак її виклик полягає в тому, що основний бізнес компанії стикається з обмеженнями зростання та регуляторним тиском, що ускладнює наратив про отримання достатнього грошового потоку для підтримки масових закупівель BTC.
Tron Inc. (TRON) - Зворотне злиття та змішаний режим
Трон Інк. демонструє нетрадиційний шлях виходу на ринок і бізнес-структуру. Компанія раніше була відома як SRM Entertainment, яка через зворотне злиття з TRON DAO вийшла на публічний ринок та змінила назву на Трон Інк. Ця стратегія дозволила їй швидко стати компанією, зареєстрованою на NASDAQ, і зосередитися на створенні фінансових резервів для монети TRX. Її унікальність полягає в змішаній бізнес-моделі: вона зберегла попередній бізнес з проектування та виготовлення індивідуальних товарів для великих розважальних закладів (таких як Дісней та Юніверсал Студіос), водночас розвиваючи стратегічні фінансові рішення на основі блокчейну. Крім того, компанія активно використовує свої резерви TRX для стейкінгу, отримуючи до 10% річних через такі платформи, як JustLend, що забезпечує їй не розмивний грошовий потік для операцій. (З пташиного погляду, $TRX token не покинув Tron network, це)
BitMine (BTMR) представляє собою агресивну експансію моделі DAT до активів поза BTC. Компанія змінила напрямок з видобутку BTC на те, щоб стати найбільшим корпоративним власником ефіру (ETH) у світі, встановивши амбіційну мету утримувати 5% від загальної кількості ETH в обігу. Її стратегія характеризується вражаючою швидкістю фінансування, завдяки масовим приватним розміщенням акцій (PIPEs) та акціонерному фінансуванню, за короткий проміжок часу накопичуючи ETH-резерви вартістю кілька мільярдів доларів. Ця агресивна стратегія накопичення привернула увагу висококласних інвесторів, включаючи Founders Fund Пітера Тіля та Стенлі Дракена, а головою ради директорів став Том Лі з Fundstrat. Проте акції BMNR демонструють надзвичайно нестабільну поведінку, переживши тисячі відсотків зростання, а потім значну корекцію, підкреслюючи їх високу ризикованість і високі доходи. Оскільки основний бізнес (видобуток) має мізерний дохід і перебуває в збитках, його оцінка практично повністю визначається ринковими очікуваннями щодо ціни ETH і довірою до його можливостей фінансування.
!
Основний аналіз стратегій DATs
4.3. Наступна еволюція: "продуктивні фінанси"
Стикаючись з внутрішньою вразливістю пасивної стратегії утримання, модель DAT зазнає важливої еволюції, а саме переходу від "пасивної скарбниці" (Passive Treasury) до "продуктивної скарбниці" (Productive Treasury).
Традиційна фінансова стратегія BTC в основному є пасивною стратегією "цифрового золота", актив сам по собі не генерує жодного грошового потоку. Натомість модель "продуктивних фінансів" зосереджується на володінні тими цифровими активами, які можуть приносити дохід через мережеві первинні механізми, головним чином токенами публічних ланцюгів, що використовують механізм консенсусу POS, такими як ETH та SOL.
Шляхом стейкінгу ETH або SOL, компанія може безпосередньо отримувати винагороди в токенах з протоколу. Цей дохід від стейкінгу є внутрішнім, криптоорієнтованим "процентом", який не залежить від традиційних кредитних ринків, забезпечуючи компанії стабільне, не розводнене джерело грошового потоку. Поява цієї моделі означає, що DAT можуть перетворитися з чисто фінансового інженерного інструменту на експлуатуючу компанію з реальним криптоорієнтованим бізнесом. Наприклад, компанії такі як DeFi Development Corp. (DFDV) зосереджуються на накопиченні SOL і генерують дохід від стейкінгу, працюючи як валідатори. (TRON Inc також можна вважати на передовій)
Ця еволюція до "продуктивних фінансів" є стратегічною відповіддю на реальність надто слабкого захисту моделі пасивного володіння. Створюючи внутрішні, незалежні від настроїв капітального ринку, грошові потоки, ці компанії намагаються збудувати ширший і глибший економічний захист, щоб зменшити свою екстремальну залежність від можливостей фінансування під час бичачого ринку та забезпечити більш міцну основу для їхнього довгострокового виживання та розвитку.
П'ята частина: Підсумок — Перетворюючи туман, щоб побачити суть
Для інвесторів, які бажають вкласти кошти в подібні компанії, необхідно відмовитися від думки про те, що їх слід розглядати просто як "криптоактивні акції", а замість цього оцінювати їх як високоспекулятивний, активно керований фонд з важелем. Остаточна інвестиційна прибутковість залежить від складної взаємодії чотирьох основних змінних:
Цінова поведінка базових криптоактивів: Це основа, яка визначає чисту вартість активів компанії (NAV).
Фінансова інженерія управлінської команди: тобто, з якою швидкістю, за якою вартістю та з якою мінімальною вартістю розбавлення компанія залучає кошти та перетворює їх на активи.
Ринкова емоція фондового ринку: це ключовий фактор, що визначає рівень премії mNAV компанії, який безпосередньо впливає на її фінансові можливості та інтенсивність "ефекту маховика".
Чистий обсяг криптоактивів на акцію: це визначає рівень криптоактивів, який припадає на кожну акцію.
В якості прикладу Strategy InBTC, оцінюючи «монета-акція», слід зосередитися на моніторингу таких ключових показників, а не лише на загальному обсязі BTC, оголошеному компанією:
Кількість криптоактивів на акцію (після повного розведення): це найважливіший показник, що вимірює реальний ризик для акціонерів. Інвестори повинні уважно стежити за його історичними змінами, щоб оцінити, чи є фінансова діяльність компанії в довгостроковій перспективі прибутковою чи збитковою.
!
Аналіз розмивання акцій компанії Strategy Inc. (MSTR) та кількості BTC на акцію
Тренд премії mNAV: Премія розширюється чи зменшується? Постійне зменшення премії є чітким знаком зменшення довіри на ринку та зростання ризиків. Порівнюючи її з аналогічними компаніями та відповідними ETF, можна краще оцінити, чи є її оцінка розумною.
Умови фінансування/додаткової емісії: ретельно вивчіть конкретні умови кожного випуску облігацій або додаткової емісії компанії, включаючи ціну конвертації конвертованих облігацій, процентну ставку, а також обсяги і ціни виконання програми ATM. Ці деталі виявляють майбутні ризики розмивання та фінансовий тиск на компанію.
Знати, що так, і знати, чому так.
Драйвер "капітального колеса" зростання цін акцій DAT під час бичачого ринку є водночас і основною причиною, чому вони прискорено падають під час ведмежого ринку. Їхня основна бізнес-модель — фінансування покупки більше активів, використовуючи високі премії на ціну акцій — сама по собі є двосічним мечем. Ця крайня залежність від емоцій капітальних ринків визначає, що їхня доля неминуче пов'язана з циклічними коливаннями ринку.
Нехай ми завжди зберігаємо в собі повагу до ринку.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Коли капітальний маховик зупиняється, як вижити під час краху DAT?
Припустимо, що крах монети акцій DAT на початковому етапі був неминучим, тоді як інвестори, як ми повинні реагувати? Яку стратегію слід застосувати? Які алгоритми та стандарти? Чи є на ринку успішні випадки? Яка їхня основна конкурентна перевага?
Читання гіда:
2.Якщо просто хочете подивитися аналіз випадків, можете прочитати далі.
Частина чотири: Істина про "крепосний рів" та майбутнє моделі DAT
Після розуміння механізму роботи та ризиків "монета-акцій", на поверхню виходить одне основне питання: яка довгострокова конкурентоспроможність компаній класу DAT та яка їхня "оборонна стіна"? Куди ж вони йдуть у майбутнє?
4.1. Істина про захисний вал: "капітальний літак", що залежить від ринкових емоцій
Справжня "оборонна стіна" DATs не походить з його бізнесу, а є висококонтекстною та крихкою фінансовою перевагою. Його основна конкурентоспроможність полягає в потужному циклі ліквідності-вартість фінансування: "здатність фінансування → купівля більшої кількості монет → підвищення очікувань прибутковості інвесторів → залучення більшої ліквідності → зниження вартості фінансування → подальше посилення здатності фінансування". Цей механізм, тобто "капітальний літак", є суттю розуміння його бізнес-моделі.
Прямий цикл (в бичачому ринку):
Цей маховик може створювати потужний позитивний імпульс під час бичачого ринку.
Зворотне знищення (під час ведмежого ринку):
Однак у цього потужного двигуна є смертельний недолік: він повністю залежить від постійного бичачого настрою на ринку та високих премій на акції. Як тільки ринок змінюється, маховик швидко обертається в зворотному напрямку, перетворюючись на "смертельну спіраль":
Отже, захисний вал DATs надзвичайно вузький і нестабільний, оскільки він повністю залежить від мінливого настрою капітальних ринків. Як тільки настрій ринку змінюється, премія зникає, цей захисний вал миттєво висихає, і компанія втрачає свою єдину конкурентну перевагу.
4.2. Порівняльне дослідження випадків: практика та варіації стратегій
Хоча основні моделі подібні, різні DATs проявляють значні відмінності в конкретному виконанні стратегій, які відображають їхнє різне розуміння власного позиціонування, ринкового середовища та регуляторних обмежень.
Стратегія Інк. (MSTR) - агресивний піонер
Як піонер у моделі, стратегія MicroStrategy є найагресивнішою. Вона не лише активно використовує різні боргові інструменти (такі як конвертовані облігації) для максимізації важелів, але й її засновник Майкл Сейлор через свій потужний особистий бренд та постійну проповідь створив для компанії «м'який захисний вал». Він успішно прив'язав MicroStrategy до BTC, що зробило її відомою серед глобальних інвесторів як найвідомішу акцію-代理 для BTC, і ця впізнаваність бренду в певній мірі зміцнила її mNAV премію.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гнучкий міжнародний адаптер
Приклад Metaplanet демонструє, як модель DAT може інноваційно та адаптивно реагувати на ринкове середовище конкретних країн або регіонів. Його стратегія хитро використовує унікальне макроекономічне та регуляторне середовище Японії:
Semler Scientific (SMLR) - Обережний бізнес-інтегратор
Semler Scientific представляє собою іншу, більш консервативну стратегію — модель «Повільних грошей» (Slow Money). Компанія планує використовувати стабільний грошовий потік, отриманий від її основного бізнесу в сфері охорони здоров'я, щоб поступово, обережно купувати BTC, з метою досягнення більш «ціннісного» накопичення активів для акціонерів. Ця модель теоретично є більш сталою, оскільки вона не повністю покладається на зовнішнє фінансування. Однак її виклик полягає в тому, що основний бізнес компанії стикається з обмеженнями зростання та регуляторним тиском, що ускладнює наратив про отримання достатнього грошового потоку для підтримки масових закупівель BTC.
Tron Inc. (TRON) - Зворотне злиття та змішаний режим
Трон Інк. демонструє нетрадиційний шлях виходу на ринок і бізнес-структуру. Компанія раніше була відома як SRM Entertainment, яка через зворотне злиття з TRON DAO вийшла на публічний ринок та змінила назву на Трон Інк. Ця стратегія дозволила їй швидко стати компанією, зареєстрованою на NASDAQ, і зосередитися на створенні фінансових резервів для монети TRX. Її унікальність полягає в змішаній бізнес-моделі: вона зберегла попередній бізнес з проектування та виготовлення індивідуальних товарів для великих розважальних закладів (таких як Дісней та Юніверсал Студіос), водночас розвиваючи стратегічні фінансові рішення на основі блокчейну. Крім того, компанія активно використовує свої резерви TRX для стейкінгу, отримуючи до 10% річних через такі платформи, як JustLend, що забезпечує їй не розмивний грошовий потік для операцій. (З пташиного погляду, $TRX token не покинув Tron network, це)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Радикальний ефірний кит
BitMine (BTMR) представляє собою агресивну експансію моделі DAT до активів поза BTC. Компанія змінила напрямок з видобутку BTC на те, щоб стати найбільшим корпоративним власником ефіру (ETH) у світі, встановивши амбіційну мету утримувати 5% від загальної кількості ETH в обігу. Її стратегія характеризується вражаючою швидкістю фінансування, завдяки масовим приватним розміщенням акцій (PIPEs) та акціонерному фінансуванню, за короткий проміжок часу накопичуючи ETH-резерви вартістю кілька мільярдів доларів. Ця агресивна стратегія накопичення привернула увагу висококласних інвесторів, включаючи Founders Fund Пітера Тіля та Стенлі Дракена, а головою ради директорів став Том Лі з Fundstrat. Проте акції BMNR демонструють надзвичайно нестабільну поведінку, переживши тисячі відсотків зростання, а потім значну корекцію, підкреслюючи їх високу ризикованість і високі доходи. Оскільки основний бізнес (видобуток) має мізерний дохід і перебуває в збитках, його оцінка практично повністю визначається ринковими очікуваннями щодо ціни ETH і довірою до його можливостей фінансування.
!
Основний аналіз стратегій DATs
4.3. Наступна еволюція: "продуктивні фінанси"
Стикаючись з внутрішньою вразливістю пасивної стратегії утримання, модель DAT зазнає важливої еволюції, а саме переходу від "пасивної скарбниці" (Passive Treasury) до "продуктивної скарбниці" (Productive Treasury).
Традиційна фінансова стратегія BTC в основному є пасивною стратегією "цифрового золота", актив сам по собі не генерує жодного грошового потоку. Натомість модель "продуктивних фінансів" зосереджується на володінні тими цифровими активами, які можуть приносити дохід через мережеві первинні механізми, головним чином токенами публічних ланцюгів, що використовують механізм консенсусу POS, такими як ETH та SOL.
Шляхом стейкінгу ETH або SOL, компанія може безпосередньо отримувати винагороди в токенах з протоколу. Цей дохід від стейкінгу є внутрішнім, криптоорієнтованим "процентом", який не залежить від традиційних кредитних ринків, забезпечуючи компанії стабільне, не розводнене джерело грошового потоку. Поява цієї моделі означає, що DAT можуть перетворитися з чисто фінансового інженерного інструменту на експлуатуючу компанію з реальним криптоорієнтованим бізнесом. Наприклад, компанії такі як DeFi Development Corp. (DFDV) зосереджуються на накопиченні SOL і генерують дохід від стейкінгу, працюючи як валідатори. (TRON Inc також можна вважати на передовій)
Ця еволюція до "продуктивних фінансів" є стратегічною відповіддю на реальність надто слабкого захисту моделі пасивного володіння. Створюючи внутрішні, незалежні від настроїв капітального ринку, грошові потоки, ці компанії намагаються збудувати ширший і глибший економічний захист, щоб зменшити свою екстремальну залежність від можливостей фінансування під час бичачого ринку та забезпечити більш міцну основу для їхнього довгострокового виживання та розвитку.
П'ята частина: Підсумок — Перетворюючи туман, щоб побачити суть
Для інвесторів, які бажають вкласти кошти в подібні компанії, необхідно відмовитися від думки про те, що їх слід розглядати просто як "криптоактивні акції", а замість цього оцінювати їх як високоспекулятивний, активно керований фонд з важелем. Остаточна інвестиційна прибутковість залежить від складної взаємодії чотирьох основних змінних:
В якості прикладу Strategy InBTC, оцінюючи «монета-акція», слід зосередитися на моніторингу таких ключових показників, а не лише на загальному обсязі BTC, оголошеному компанією:
!
Аналіз розмивання акцій компанії Strategy Inc. (MSTR) та кількості BTC на акцію
Знати, що так, і знати, чому так.
Драйвер "капітального колеса" зростання цін акцій DAT під час бичачого ринку є водночас і основною причиною, чому вони прискорено падають під час ведмежого ринку. Їхня основна бізнес-модель — фінансування покупки більше активів, використовуючи високі премії на ціну акцій — сама по собі є двосічним мечем. Ця крайня залежність від емоцій капітальних ринків визначає, що їхня доля неминуче пов'язана з циклічними коливаннями ринку.
Нехай ми завжди зберігаємо в собі повагу до ринку.