Гонконг захоплює цифрові активи: стейблкоїн, RWA, цифровий юань

Анотація

Гонконг активно просуває різноманітні випробування цифрових валют, такі як стейблкоїни, цифрова валюта юаня та RWA. Гонконг, з багатолітніми фінансовими традиціями, знаходиться на стратегічному перехресті, відкриваючи двері до майбутнього цифрового світу.

На вулицях Гонконгу позначення "八达通（octopus）" та "代币（token）" часто друкуються разом з обох боків дороги. Це яскраво окреслює картину фінансової сфери Гонконгу: з одного боку - столітній накопичений досвід традиційних фінансів, з іншого - завтрашнє свято цифрового світу.

Сьогодні традиційні фінанси та цифровий світ швидко зливаються. Як міст між офлайн і онлайн світом, стейблкоїни отримали великі надії від ринку. Після набрання чинності "Регламентом стейблкоїнів" Гонконгська адміністрація фінансових послуг (далі - "Гонконгська АФС") повідомила, що перші ліцензії на випуск стейблкоїнів в Гонконгу будуть відкриті для подачі заявок з 1 серпня по 30 вересня 2025 року.

Наразі вже досить багато компаній готові спробувати свої сили. Представник Гонконгського управління грошового обігу повідомив, що станом на 31 серпня 77 заявок на отримання ліцензії на стабільні монети було висловлено, серед яких банки, технологічні компанії, компанії з управління цінними паперами/активами/інвестиціями, електронна комерція, платіжні установи, стартапи/Web3 компанії тощо.

Але, у порівнянні з постійно зростаючим ентузіазмом ринку, регулятори Гонконгу неодноразово намагаються охолодити інтерес до стейблкоїнів. 14 серпня Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу та Гонконгська грошова адміністрація опублікували заяву, в якій зазначається необхідність збереження пильності інвесторами. Гонконгська грошова адміністрація також заявила, що ліцензії для емітентів стейблкоїнів на початковому етапі будуть видані лише кільком.

На думку ринку, це може бути справжнім відображенням того, як Гонконг намагається закріпитися на ринку цифрових активів. З одного боку, вони швидко просувають законодавчу програму щодо стейблкоїнів, демонструючи рішучість не відставати, навіть маючи намір очолити. Але з іншого боку, для забезпечення безпеки постійно посилююче регулювання може підвищити витрати на інновації для тих, хто йде попереду.

Член Законодавчої ради Спеціального адміністративного району Гонконг К'ю Даткень у інтерв'ю виданню «Caijing» зазначив, що хоча регулювання стейблкоїнів у Гонконгу посилюється, це може ще більше сприяти розвитку галузі. Оскільки це забезпечить права учасників ринку, зможе залучити більше людей до участі в ньому та розширити розмір ринку.

Окрім стабільних валют, Гонконг також проводить різноманітні експерименти з цифровими валютами. Інші два проекти - це проект цифрового валютного мосту, спільно очолюваний Гонконгським монетарним управлінням та іншими центральними банками, а також токенізовані депозити, випущені банками.

Чимало учасників ринку зазначають, що це відображає різноманітні спроби Гонконгу у цифровому світі, але це може в певній мірі сформувати "конкуренційно-кооперативну структуру". Проекти впровадження центральних банківських цифрових валют і комерційні сценарії стабільних монет в основному стосуються трансакцій між кордонами, у майбутньому обидві сторони повинні співпрацювати в сфері великого і середнього розрахунку, а також у сфері роздрібних платежів, щоб створити більш ефективну систему трансакцій між кордонами.

Окрім міжнародних платежів, ринок має ще більше уявлення про функції стейблкоїнів. Об'єднуючи стабільність фіатних валют з ефективністю блокчейну, стейблкоїни можуть сприяти розвитку токенізації реальних світових активів (Real World Assets, RWA). Це означає перенесення валют реального світу («грошей») в блокчейн, що відкриває можливості для інвестування у віртуальні активи.

Це має велике значення для Гонконгу. Лі Мін, заступник дослідника AIoT в Гонконзькому політехнічному університеті, голова Комітету стандартизації блокчейну та розподіленого обліку IEEE та виконавчий президент Гонконгської асоціації стандартизації WEB3.0, заявив в інтерв'ю для "Цайцзінь", що розвиток промисловості RWA в Гонконзі може сприяти вивезенню активів з материкового Китаю, а також залученню закордонних інвестицій. У цифровому світі Гонконг все ще може виконувати роль "суперзв'язків".

Водночас, як найбільший офшорний хаб для юаня, Гонконг також може відродитися в цифровому світі. Якщо в майбутньому стабільна монета Гонконгу буде прив'язана до офшорного юаня, з ростом ринкового обсягу стабільної монети це сприятиме процесу міжнародалізації юаня.

На це голова та генеральний директор (CEO) Hong Kong HashKey Group Сяо Фенг у коментарі для «Caijing» зазначив, що для просування міжнародної валюти юаня, незалежно від того, йдеться про традиційні фінанси чи цифровий світ, важливо розширювати обсяги офшорних юаневих активів та супутніх інноваційних продуктів, щоб залучити більше закордонних інвесторів.

З точки зору глобальної валютної системи, Лі Мін вважає, що експеримент зі стабільною монетою в Гонконзі більше зосереджений на сценаріях використання, що є інновацією в галузі цифрових фінансів. У порівнянні, стабільна монета США, випущена урядом, прив'язана до долара США та державних облігацій США, сподіваючись на подальше зміцнення впливу долара в цифровому світі. "Якщо Гонконг хоче, щоб його стабільна монета була широко прийнята у світі, необхідно провести більше розробок у таких галузях, як технологічна система, сценарії використання, індустріальна екосистема, стандартизація, фінансові установи та валютна політика," - сказав він.

! Зображення 2

（Гонконг намагається впровадити різні способи оплати цифровими валютами, фото/Кан Кай）

Стабільні монети на підйомі: гра між інноваціями та безпекою

"Половина - це морська вода, половина - це полум'я." — для багатьох учасників ринку це, можливо, справжнє відображення ситуації в індустрії цифрових активів Гонконгу: з одного боку, вони швидко просувають законодавство щодо стейблкоїнів, демонструючи рішучість не відставати і навіть прагнути лідирувати. Але з іншого боку, постійно посилюючийся контроль може збільшити витрати на інновації для піонерів.

Після сплеску популярності стейблкоїнів, фінансові регулятори Гонконгу нещодавно почали їх охолоджувати. 14 серпня Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу та Управління грошового обігу Гонконгу опублікували спільну заяву щодо коливань на ринку стейблкоїнів, підкреслюючи необхідність залишатися пильними під час ринкової ейфорії.

Більше того, регулятори Гонконгу також підвищують вимоги до затвердження стейблкоїнів. Головний виконавчий директор Гонконгського управління грошового обігу Юй Вейвень неодноразово підкреслював, що вимоги до ліцензування емітентів стейблкоїнів у Гонконгу дуже високі, і на початковому етапі буде видано лише кілька ліцензій.

KYC (Знай свого клієнта) та AML (Боротьба з відмиванням грошей) розглядаються Управлінням грошового обігу Гонконгу як важливі фактори для впровадження стабільних монет. Згідно з відповідними правилами, інформація про особу всіх власників стабільних монет повинна зберігатися не менше 5 років, емітент зобов'язаний не лише перевіряти особистість користувачів, але й заборонено надавати послуги анонімним гаманцям.

Але цей крок викликав великий резонанс у спільноті Web3. Адже перевага децентралізованих фінансів полягає у бездозвільній характеристиці "використання одразу після відкриття гаманця", але вимога реєстрації фактично перетворює стейблкоїни на цифрові інструменти з регуляторними властивостями, що суперечить свободі обігу нативних активів в блокчейні.

Деякі компанії навіть заявляли, що суворіші правила можуть ускладнити фінансовим технологічним компаніям отримання ліцензії на стейблкоїни. Оскільки, на відміну від фінансових установ, фінансові технологічні компанії мають не так багато досвіду у практиці KYC.

Проте, на думку багатьох учасників ринку, на початковому етапі розвитку галузі відносно сувора регуляція може бути більш сприятливою для розвитку ринку. "KYC, AML та інші вимоги є мінімальними умовами для впровадження політики стабільних монет, а справжнім чинником, що визначає верхню межу всього ринку, є ситуація з реальним застосуванням стабільних монет," - зазначив Лі Мін.

Кю Даген також вважає, що більш суворий регулювання забезпечить права учасників ринку та залучить більше людей до участі. "Наразі найважливішим у ринку стейблкоїнів є залучення достатньої кількості користувачів. Обсяг випуску та обігу стейблкоїнів не визначається емітентом, а залежить від попиту; стейблкоїни, які випущені, але не використовуються, повинні бути знищені. Наразі регулятори Гонконгу надають чіткі регуляторні та контрольні процедури, які дозволяють людям зрозуміти обсяг випуску стейблкоїнів та стан банківських рахунків користувачів."

Не лише KYC та AML, керівник судової практики в Азії та голова регіону азіатського офісу юридичної фірми Даві Мартін Роджерс заявив у інтерв'ю для «Фінансів», що регулятори Гонконгу також зосереджуються на ризиках у фінансовій, кредитній та даних сферах. Якщо емітент стабільної монети опиниться в дефолті, це може захистити права інвесторів. Крім того, в процесі використання стабільної монети також буде супроводжуватися великою кількістю даних, що потрапляють в блокчейн. Вимоги до кібербезпеки можуть запобігти вторгненню хакерів у систему.

"На відміну від США, регулятори Гонконгу висувають більш жорсткі вимоги до положень закону про стейблкоїни. Перші повинні зосередитися на розкритті інформації емітентами стейблкоїнів. На основі достатнього розкриття інформації інвестори повинні самостійно нести ризики. У порівнянні з цим, регулятори Гонконгу мають більше положень, що захищають права інвесторів." - додав він.

Навіть незважаючи на те, що регулювання стає більш суворим, багато установ все ще прагнуть випробувати стабільні монети. 8 серпня, як один з учасників третьої групи пісочниці стабільних монет у Гонконзі, спільне підприємство Anchorpoint Financial Limited, засноване Standard Chartered Bank (Гонконг), групою Annica та Hong Kong Telecom, повідомило, що висловило намір подати заявку на отримання ліцензії емітента стабільних монет до Управління грошового обігу Гонконгу. Генеральний директор Yuanbi Technology Лю Ю, в інтерв'ю Hong Kong Ming Pao, заявив, що компанія впевнена в успішному отриманні ліцензії.

Станом на 31 серпня, 77 організацій висловили намір подати заявку на ліцензію на стабільні монети до Гонконгського управління грошового обігу. До цих установ входять банки, технологічні компанії, компанії з управління цінними паперами/активами/інвестиціями, електронна комерція, платіжні інститути, стартапи/Web3 компанії тощо.

Багато фінансових установ не бажають втрачати можливості розвитку в цифровому світі. Один з банківських працівників Гонконгу розповів виданню "Caijing", що міжнародні платежі вважаються найбільш перспективним сценарієм для стабільних монет, оскільки банки мають переваги в розрахункових та розрахункових операціях. Більшість банків Гонконгу є торговими банками, і їхня ринкова мережа збігається з ініціативою "Один пояс, один шлях", що є ще однією великою перевагою. "Для деяких малих і середніх банків технологічні зміни відкрили можливість для обгону на повороті", - сказав він.

З точки зору фінансово-технологічної компанії, Лі Мін вважає, що для підприємств з глобальними складними постачальницькими ланцюгами стабільні монети на основі блокчейну можуть допомогти постачальникам швидше отримувати платежі, а фінансування на основі торгових даних в ланцюзі є більш зручним та дешевшим. Крім того, це також може підвищити прозорість та довіру в постачальницькому ланцюзі, оптимізуючи екосистему постачальницького ланцюга всередині підприємства.

Крім того, сировинні товари також розглядаються як важлива сфера для реалізації стейблкоїнів. Цю Даген вважає, що обсяги торгівлі сировинними товарами є значними і охоплюють глобальний ринок, що створює природний попит на міжкордонні платежі та розрахунки.

Крім того, сфера відновлювальної енергії також може забезпечити реальні сценарії використання стабільних монет. Заступник директора фінансового дослідницького інституту Гонконзького технологічного університету Тан Бо заявив у коментарі для «Caijing», що з точки зору сегментації, ланцюги постачання в таких сферах, як батареї та автомобілі, є досить довгими, і китайські компанії мають певні конкурентні переваги на світовому ринку. У майбутньому це також надасть багато комерційних можливостей у сфері трансакцій через кордон.

На цьому фоні ринок позитивно оцінює майбутні перспективи ринку стейблкоїнів. Morgan Stanley прогнозує, що в найближчі кілька років обсяг ринку стейблкоїнів може досягти 500 мільярдів - 750 мільярдів доларів.

Конкуренція цифрових валют: спільне створення системи трансакцій через кордон

Окрім стабільних валют, Гонконг також намагається реалізувати різні експерименти з цифровими валютами. По-перше, це проект цифрової валюти центрального банку (CBDC), що реалізується під керівництвом Управління грошового обігу Гонконгу, по-друге, це токенізовані депозити, випущені банками.

Конкретніше, CBDC, які досліджує Гонконг, можна поділити на два типи. На оптовому рівні Гонконзька грошова адміністрація спільно з Інститутом досліджень цифрової валюти Народного банку Китаю, Центральним банком Таїланду, Інноваційним центром Міжнародного банку з розрахунків (BIS) започаткувала проект моста цифрових валют центрального банку (m-CBDC Bridge), основне застосування якого - це трансакції та розрахунки між країнами. Крім того, Гонконзька грошова адміністрація також розпочала проект під назвою "Ensemble", що є цифровою валютою центрального банку на оптовому рівні, яка створює нову фінансову інфраструктуру для токенізованих депозитів, цифрового гонконгського долара та регульованих стейблкоїнів для міжбанківських розрахунків.

На роздрібному рівні Гонконгський грошовий управлінський орган також у співпраці з Інноваційним центром BIS, Центральним банком Ізраїлю та іншими запустив проекти Aurum та Sela, які мають на меті дослідити високорівневий технічний дизайн роздрібних CBDC та протестувати життєздатність архітектури роздрібних CBDC у сприянні цифровим платежам між посередницькими установами.

Оскільки комерційні сценарії впровадження mBridge та стабільних монет переважно пов'язані з трансакціями через кордон. Для багатьох учасників ринку ці два аспекти представляють собою "шлях монетарного суверенітету" та "шлях ринку", або можуть сформувати яскраву "конкуренцію та співпрацю".

Але, на думку Лі Міна, між вказаними двома аспектами все ще існує значна взаємодоповнюваність. mBridge обслуговує оптовий сектор великих і середніх платежів, таких як розрахунки між центральними банками і трансакції з національними сировинними товарами. Стейблкоїни можуть прискорити попит на роздрібному ринку з високою частотою, наприклад, для малих платежів або фінансових операцій між бізнес-структурами. З поступовою легалізацією стейблкоїнів та розширенням сценаріїв використання mBridge, обидві сторони можуть спільно сформувати більш ефективну систему трансакцій через кордони.

Тан Бо вважає, що mBridge, спираючись на рамки CBDC, підкреслює регуляторну відповідність та фінансову стабільність. Хоча це знижує системний ризик, гнучкість є меншою. Стейблкоїни, з іншого боку, базуються на публічних блокчейнах, смарт-контрактах та відкритій фінансовій екосистемі, що робить їх більш придатними для високочастотних, фрагментованих платіжних сценаріїв.

Що стосується токенізованих депозитів, то HSBC є одним з піонерів у цій сфері. У травні цього року банк оголосив про запуск корпоративного управління фінансами на основі токенізованих депозитів у Гонконгу, що є першим в Гонконгу банківським сервісом розрахунків на основі блокчейну. На етапі запуску його корпоративні клієнти можуть здійснювати перекази в гонконгських доларах або доларах США між гаманцями, що належать різним компаніям, без обмежень за часом транзакцій, і це можна виконати в реальному часі, що допомагає підприємствам підвищити ефективність управління фінансами.

Ant Group стала першою корпоративною клієнткою, яка використала цю програму від HSBC; її підрозділи успішно виконали миттєвий внутрішній переказ коштів після токенізації депозитів на рахунках HSBC.

McKinsey вважає, що всі три види випробувань можуть підвищити ефективність розрахунків. Завдяки технологіям, таким як цифрові процеси відповідності та смарт-контракти, регулятори можуть вирішувати питання AML та KYC за допомогою аналітичних послуг на базі блокчейн.

Проте, McKinsey зазначає, що вищезгадані експерименти можуть становити безпосередній виклик для глобальних платіжних систем, таких як Swift. Якщо зберігатиметься поточний темп зростання, обсяги торгівлі стабільними монетами можуть перевищити традиційні платежі менш ніж за десять років. На сьогоднішній день традиційна платіжна інфраструктура обробляє 50-70 мільярдів доларів США щодня у вигляді глобальних переказів (включаючи фінансові установи, підприємства та споживачів).

Головний представник BIS в Азійсько-Тихоокеанському регіоні Чжан Тао раніше сказав у інтерв'ю журналу "Caijing", що глобальна платіжна система є процесом, що постійно вдосконалюється. Будь-яке покращення цієї системи відбувається на основі законності та регуляцій з метою надання споживачам кращих послуг з мінімальними витратами. "Іншими словами, це означає, що споживачі можуть легально передавати гроші з одного місця в інше за більш доступними цінами, швидше, більш стабільним і безпечним способом. Сучасні технологічні досягнення відкривають більше можливостей для вдосконалення глобальної платіжної системи", - сказав він.

"Щодо міжнародних платежів, незалежно від того, чи використовуються цифрові валюти центрального банку, чи стабільні монети, базова технологія блокчейн вже досить зріла. Наступним кроком є те, як усім сторонам реалізувати свої сценарії застосування. Важливо краще поєднати фінансові послуги з цифровими фінансами на основі технології блокчейн, інноваційно рухаючись у напрямку підвищення ефективності та прозорості бізнесу," - сказав Лі Мін.

RWA: Наступний великий шанс віртуальних активів

Не лише для міжнародних платежів, ринкові експерти мають ще більше уявлень про функції стейблкоїнів. На їхню думку, об'єднавши стабільність фіатних валют з ефективністю блокчейну, стейблкоїни можуть сприяти розвитку токенізації реальних світових активів (Real World Assets, RWA).

Так звані RWA означає токенізацію активів реального світу за допомогою технології блокчейн, що дозволяє їм торгуватися на ринку криптовалют або використовуватися як забезпечення.

Якщо дивитися з точки зору того, що реальні світові активи можуть бути відображені на блокчейні, фіатні стейбли є найосновнішою категорією серед RWA, тобто переносять реальні валютні гроші («гроші») на блокчейн. У порівнянні з іншими RWA, базовий актив фіатних стейблів є найбільш основним і ліквідним серед усіх активів. Стейбли є базовим продуктом RWA, інші RWA («активи») можуть використовувати стейбли в якості засобу торгівлі.

Наприклад, на прикладі Гонконгу, проекти RWA можуть використовувати стабільні монети, прив'язані до гонконгських доларів або доларів США, як засоби платежу або конверсії, відображаючи вартість нерухомості, облігацій, акцій, інтелектуальної власності та навіть вуглецевих активів на блокчейн у формі токенів, що дозволяє здійснювати торгівлю або фінансування на глобальному рівні. З розширенням обсягу стабільних монет, їхня потреба в розміщенні на ланцюгу буде зростати, що сприятиме розвитку RWA.

Лі Мін вважає, що Гонконг може розвивати індустрію RWA, використовуючи переваги китайської промисловості та постачальницького ланцюга, що сприятиме вивезенню активів з материкового Китаю та залученню іноземних інвестицій. У цифровому світі Гонконг все ще може виконувати роль «супер-зв'язківця».

Зокрема, в даний час практика RWA в Гонконзі в основному здійснюється за моделлю токенізації RWA через «активи материкового Китаю + альянс-блокчейн + регуляторний пісочницю Гонконгу», з акцентом на чотири теми: фіксований дохід і інвестиційні фонди, управління ліквідністю, зелені та стійкі фінанси, фінанси торгівлі та постачальницького ланцюга. У проекті токенізації RWA в рамках програми пісочниці Ensemble в Гонконзі основними проектами, що стосуються активів на місцях, є три: RWA зарядних станцій нової енергії групи Longxin, RWA сонячної електростанції компанії Xiexin Energy Technology та RWA активів обміну батарей компанії Xunying. Основні активи в основному складаються з прав на майбутні доходи від нової енергії.

Тан Бо вважає, що ефективність вищезазначеного циклу залежить від того, чи є якісні активи відновлюваної енергії для інвестування. Наприклад, наразі багато підприємств відновлювальної енергії створюють сонячні та вітрові установки за кордоном, інвестори в світі RWA, купуючи ці активи, можуть отримувати значні грошові потоки, тому вони природно готові тримати відповідні стабільні монети. Це дорівнює використанню стабільних монет для трансакцій в сфері енергетичної торгівлі через кордон, а потім для інвестицій в активи RWA відновлювальної енергії.

Кю Даген також вважає, що причина, з якої інвестори тримають стейблкоїни, в основному полягає в бажанні підключитися до цифрових активів, що стоять за ними. Але він також застерігає, що стейблкоїни - це лише маленька частина великої мозаїки цифрового світу. За цим стоїть важливість зв'язування багатьох важкоторговельних активів, щоб реалізувати токенізацію та вирішити проблему недостатньої ліквідності, викликану низькою ліквідністю.

На це Лі Мін вважає, що основною причиною проблеми ліквідності RWA є питання стандартизації базових активів. "У порівнянні з США, де фінансові активи є базовими активами для RWA, в Китаї базовими активами в основному є фізичні активи, що ускладнює їх стандартизацію. Це насправді побічно відображає проблему: США є фінансовою наддержавою, а Китай — країною виробництва та постачання. Але якщо в майбутньому ці фізичні активи можна буде активувати у віртуальному світі, це дозволить значно посилити ініціативу 'Один пояс, один шлях' та стратегію подвійного циркуляції." — сказав він.

!

(Як стабільні монети та RWA з'єднують реальний світ і світ криптовалют, джерело графіка: Дослідницький відділ Zhongjin Company)

Водночас, як найбільший у світі офшорний центру юаня, Гонконг також може відновити своє життя у цифровому світі. Якщо в майбутньому стабільна монета Гонконгу буде прив'язана до офшорного юаня, з ростом ринкового масштабу стабільної монети це сприятиме процесу міжнародалізації юаня.

На думку Цю Даґена, з точки зору регуляторних органів Гонконгу, офшорний юань або стабільна монета Гонконгу можуть бути одним із варіантів прив'язки до законної валюти. "Наразі обсяги крос-кордонних платежів та розрахунків у юанях поступово зростають, що є важливим кроком для розвитку офшорних стабільних монет юаня. Щоб учасники угоди були готові тримати офшорні стабільні монети юаня, потрібно надати власникам більше інвестиційних каналів у юанях. Наприклад, власники можуть покласти юані в банк для отримання високих відсотків, а також купувати акції та облігації та інші фінансові активи. Цей процес відповідає самій міжнародалізації юаня," - сказав він.

Дані Народного банку Китаю показують, що в 2024 році обсяг транзакцій у юанях через кордон становитиме близько 64 трильйонів юанів, що на 23% більше в порівнянні з попереднім роком. На сьогоднішній день офшорні платежі в юанях, оброблені через Гонконг, складають понад 70% від світового обсягу. Гонконг має найбільший в світі пул юаневих коштів поза материковим Китаєм, обсяг якого становить близько 1 трильйона юанів.

Шiao Фен вважає, що просування процесу міжнародалізації юаню є важливим "мостом" Гонконгу. Це стосується як поточних фінансових ринків, так і майбутнього цифрового світу. Наразі США та інші країни та регіони впроваджують токени, і якщо Гонконг не спробує, то в майбутньому може бути важко інтегруватися в цифровий світ. З точки зору впровадження стабільних монет у офшорному юані, Китай має значну частку в глобальній торгівлі експортом та імпортом, тому важливо знайти способи поєднання торгових розрахунків зі стабільними монетами або просування цього процесу.

З точки зору глобальної валютної системи, Лі Мін вважає, що в майбутньому Гонконг, Китай, має великий шлях, щоб впровадити стейблкоїни. У порівнянні, стейблкоїн, запущений урядом США, закріплений за доларом США та державними облігаціями США, сподіваючись продовжити зміцнювати вплив долара в цифровому світі. Стейблкоїн, що впроваджується в Гонконгу, більше орієнтований на застосування, і має на меті через фінансові інновації сприяти розвитку цифрової економіки. Якщо хочуть, щоб він був широко прийнятий у світі, необхідно більше працювати над стандартизацією, промисловою політикою та валютною системою.

◤Ця стаття є оригінальною статтею журналу «Фінанси», її заборонено копіювати або створювати дзеркала без дозволу. Якщо ви хочете зробити перепублікацію, будь ласка, залиште коментар в кінці статті, щоб подати запит на отримання дозволу.◢