Глобальна хвиля регулювання: ризики відповідності стейблкоїнів та шляхи їх подолання

2025 рік стане розв'язкою в розвитку стейблкоїнів, глобальна регуляторна рамка прискорить реалізацію та постійно вдосконалюватиметься, колишня "сірка зона" буде віднесена до чіткої регуляторної категорії.

Цей ринок вартістю понад 2500 мільярдів доларів США переживає болісний перехід від диких темпів зростання до Відповідності.

Основні визначення, класифікація та важливість стейблкоїнів

(i) Основне визначення стейблкоїна Стейблкоїн – це особливий тип криптовалюти, основною метою якого є підтримка стабільності вартості (на відміну від криптоактивів, таких як біткойн, ефір, які прагнуть до зростання ціни), шляхом прив'язки або залежності від фіатної валюти, товарів, криптоактивів або за допомогою алгоритмів для забезпечення цінового якоря, щоб надати ціновий орієнтир для високоволатильного ринку цифрових активів.

стейблкоїн в основному виконує роль "місткового активу", який з'єднує традиційний фінансовий світ з крипто цифровим світом. Він успадковує технологічні переваги криптовалют (такі як глобальність, 7*24 години роботи, програмованість, передача з точки в точку) і має стабільність вартості традиційних fiat-валют, наразі підтримуючи щомісяця обіг десятків трильйонів доларів у криптоекосистемі.

(2) Види стейблкоїнів залежно від механізму прив'язки, стейблкоїни в основному поділяються на три категорії:

1. Фіатні забезпечені стейблкоїни: прив'язані до фіатних валют (наприклад, долара США) у співвідношенні 1:1, резервні активи зазвичай складаються з готівки, короткострокових державних облігацій та інших низькоризикових активів, типовими представниками є USDT (випущений Tether), USDC (випущений Circle), основний ризик полягає в достовірності та прозорості резервних активів.

2. Криптовалютні стейблкоїни з забезпеченням: перевищене забезпечення іншими криптоактивами (нормально забезпечення перевищує 150%), автоматичне коригування рівня забезпечення через смарт-контракти для підтримки стабільності, типовими представниками є DAI (випущений MakerDAO), основний ризик полягає в ризику ліквідації, викликаному різким падінням цін на забезпечувальні активи.

3. Алгоритмічний стейблкоїн: без фізичного забезпечення, залежить від алгоритмічного регулювання попиту та пропозиції (наприклад, механізм mint нових монет - знищення старих монет) для підтримки ціни, типовий випадок - крах UST у 2022 році, основний ризик полягає в "смертельній спіралі" після збою алгоритмічного механізму (порочне коло: зниження ціни викликає паніку, паніка спричиняє розпродаж, розпродаж знову призводить до подальшого зниження ціни, поки система не зруйнується).

(3) Важливість стейблкоїнів Важливість стейблкоїнів конкретно проявляється в чотирьох основних функціях:

1. Основна і найосновніша функція стейблкоїнів полягає в тому, що вони слугують «торговим посередником», «мірилом вартості» та «прихистком» в екосистемі криптовалют. У більшості торгових пар (наприклад, BTC/USDT, ETH/USDC) у криптовалютній торгівлі стейблкоїни використовуються як одиниця виміру (мірило вартості), а не волатильні біткоїни чи ефір. Це надає інвесторам чіткий стандарт для оцінки вартості, уникаючи плутанини при оцінці волатильних активів за допомогою волатильних активів.

Коли на ринку спостерігаються різкі коливання або невизначеність, трейдери можуть швидко обмінювати свої високоризиковані активи, такі як біткойн та ефір, на стейблкоїни (наприклад, USDT, USDC), щоб уникнути ризику, зафіксувати прибуток або тимчасово вийти з ринку, не виводячи кошти повністю з криптоекосистеми (обмін на фіат зазвичай займає багато часу та є дорогим). Це значно підвищує ефективність капіталу та ліквідність на ринку.

2. Стейблкоїни в глобальних платежах та переказах демонструють низькі витрати, швидкість та високу фінансову інклюзивність. Стейблкоїни використовують технологію блокчейн, що призводить до революційних змін у міжкордонних платежах та переказах. У порівнянні з традиційними банківськими переказами (які можуть займати кілька днів і мають високі комісії), перекази стейблкоїнів можуть бути завершені за кілька хвилин, а комісії є надзвичайно низькими, без обмежень робочими днями та часовими зонами.

Крім того, стейблкоїни забезпечують доступ до глобальної фінансової системи для мільйонів людей без банківських рахунків, які можуть виходити в Інтернет, людям потрібен лише цифровий гаманець, щоб отримувати та зберігати активи з стабільною вартістю.

3. Стейблкоїн є кров'ю децентралізованих фінансів (DeFi); без стейблкоїнів процвітання та розвиток DeFi будуть важко уявити. Майже всі кредитні, торгові та похідні протоколи використовують стейблкоїни як базовий актив. Наприклад, у протоколах кредитування, таких як Aave, Compound, користувачі масово вносять USDC, DAI та інші стейблкоїни для отримання прибутку або позичають стейблкоїни для інших інвестиційних операцій; їх ринкові ставки в значній мірі побудовані навколо стейблкоїнів.

У MakerDAO стейблкоїн DAI є основним продуктом всього протоколу, користувачі генерують DAI, переплачуючи інші криптоактиви, що дозволяє перетворювати волатильні активи на стабільні активи. На децентралізованих біржах (DEX) таких як Uniswap, Curve, обсяги торгів стейблкоїнів (як-от USDT/USDC) щоденно перевищують 1 мільярд доларів і є основою всієї торговельної діяльності.

4. Стейблкоїн є "каталізатором" цифрової трансформації традиційних фінансів (TradFi). Основним інструментом для традиційних фінансових установ та великих компаній у вивченні застосування блокчейну є стейблкоїн. Стейблкоїн є найбільш знайомим і найменш ризикованим входом для них на крипторинок. У нинішньому найперспективнішому напрямі RWA (токенізація реальних активів), стейблкоїн є основним розрахунковим інструментом, що сприяє "токенізації" традиційних активів, таких як акції, державні облігації, корпоративні облігації та їх торгівлі на блокчейні, створюючи нові інвестиційні можливості.

Говорячи про стейблкоїни, неможливо обійти тему відповідності. У травні 2022 року алгоритмічний стейблкоїн UST та його сестринський токен Luna за декілька днів зазнали спіралеподібного краху, втративши більше 40 мільярдів доларів США ринкової капіталізації.

Ця катастрофа не є випадковістю, вона подібна до великого каменю, кинутої у криптоозеро, хвилі від якого глибоко виявляють тріщини під блискучою поверхнею процвітання стейблкоїнів: це виявило смертельні недоліки алгоритмічного механізму, викликало сумніви на ринку щодо достатності резервних активів стейблкоїнів і, більше того, сповістило світові регуляторні органи про найвищу тривогу. Стейблкоїн це не просто "неколивна криптовалюта".

Це інфраструктура криптоекономіки, нова парадигма глобальних платежів, а також стратегічний міст, що з'єднує два паралельні фінансові світи. Його важливість робить його Відповідність, прозорість і стабільну роботу не лише галузевими питаннями, а й глобальною темою, що стосується стабільності всієї фінансової системи, що є основною причиною високої уваги з боку глобальних регуляторних органів.

Головні стейблкоїни (такі як USDT, USDC, які в сумі займають понад 85% світового ринку) мають масштаби та переплетення з традиційною фінансовою системою, які вже набули "системної важливості", їхній ризик може передаватися до традиційних фінансів, наближаючись до критичної точки "надто великі, щоб впасти" (Too Big to Fail). Це визначає, що Відповідність не є "опційним вибором", а є "умовою виживання".

Три основні причини такі:

1. Запобігання передачі системних ризиків. Падіння однієї з основних стейблкоїн (таких як USDT) більше не обмежиться лише криптовалютним ринком. Оскільки його володіють численні традиційні хедж-фонди, публічні компанії та платіжні компанії, його крах викличе ефект доміно, що призведе до масового ліквідування на ланцюгових DeFi-протоколах і швидко пошириться через інституційних інвесторів на традиційні фінансові ринки, такі як акції та облігації, що може спровокувати глобальну кризу ліквідності. Відповідність аудиту резервних активів та механізмам викупу є першою лінією захисту від падіння цього доміно.

2. Зупинка незаконної фінансової діяльності. Глобальна, практично анонімна природа стейблкоїнів (адреси в блокчейні можуть бути відстежені, але особа користувача не пов'язана безпосередньо) та характеристики peer-to-peer передачі роблять їх дуже вразливими для використання в відмиванні грошей, фінансуванні тероризму та ухилення від санкцій. У 2023 році обсяг незаконних операцій зі стейблкоїнами в світі досяг 12 мільярдів доларів США, з яких понад 60% спрямовано в райони, що підлягають міжнародним санкціям. Якщо не буде суворих вимог щодо відповідності KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свої транзакції) та перевірки санкцій, цей ефективний фінансовий автобан стане ідеальним інструментом для кримінальних елементів, що призведе до суворих регуляторних заходів з боку суверенних держав.

3. Підтримка валютного суверенітету та фінансової стабільності Широке використання доларових стейблкоїнів на ринках, що розвиваються (таких як Аргентина, Туреччина, де понад 20% зовнішньої торгівлі розраховується USDT), коли доларові стейблкоїни, випущені приватними компаніями, широко використовуються на закордонних ринках, насправді реалізує концепцію "тіньової доларизації" (коли в країні громадяни самостійно використовують долар, щоб замінити свою нестабільну національну валюту для заощадження та торгівлі), що підриває валютний суверенітет та ефективність валютної політики інших країн.

Щодо самих США, якщо не регульовані стейблкоїни широко використовуються для платежів, їх потенційний ризик виведення коштів може загрожувати фінансовій стабільності країни. Тому відповідність більше не є вибором для галузі, а є невідворотним вимогою для підтримання фінансової безпеки країни. Говорячи про стейблкоїни, варто згадати про відповідність, оскільки їх властивість "інфраструктури" визначає, що вони більше не можуть користуватися "сірою зоною" перевагами ранніх криптовалют.

Відповідність більше не є кайданом, що стримує його розвиток, а є ліцензією на доступ і якорем довіри, яка визначає, чи може він бути прийнятим основною фінансовою системою і чи може він продовжувати існувати. Хвиля глобального регулювання не має на меті задушити інновації, а намагається до того, як стане запізно, одягти поводи на цього дикий коня, спрямовуючи його до прозорого, стійкого та відповідального майбутнього. Основні ризики відповідності, з якими стикаються стейблкоїни.

（一）Юридичний ризик — відмінності в регуляторному визнанні призводять до відповідності
Відповідність витрат зросла, існують відмінності в визначенні стейблкоїнів в різних юрисдикціях:

1. Американські регулятори все ще дискутують, чи слід вважати стейблкоїни цінними паперами, товарами чи інструментами грошових переказів.

Наприклад: SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) схильна вважати активи, забезпечені стейблкоїнами, випущеними на основі конкретних проектів, цінними паперами, CFTC (Комісія з товарних ф'ючерсів США) вважає, що вони можуть належати до товарів, OCC (Офіс контролера валюти США) дозволяє банкам випускати "платіжні стейблкоїни", що призводить до того, що емітенти повинні одночасно відповідати декільком вимогам Відповідності.

2. Європейський закон MiCA класифікує стейблкоїни на "токени електронної валюти" (які прив'язані лише до однієї фіатної валюти, такої як USDC) та "токени, що посилаються на активи" (які прив'язані до кількох видів активів), перші повинні відповідати вимогам регулювання електронної валюти, а другі повинні додатково подати план резервування ризиків.

3. Гонконгський «Порядок стейблкоїнів» розглядає стейблкоїни як платіжні інструменти, що підлягають суворому регулюванню (зосереджуючись на стейблкоїнах як засобах зберігання вартості та платіжних засобах), а не як цінні папери чи інші типи активів. Ця невизначеність у класифікації, а також можливість того, що регулятори (як-от SEC, CFTC у США або регулятори ЄС) можуть раптово ввести нові суворі правила та визнати існуючі моделі такими, що не відповідають вимогам, призведе до величезної складності та витрат на відповідність у сфері випуску стейблкоїнів.

(2) Ризик резервних активів — непрозорість може призвести до кризи виведення Резервні активи стикаються з такими основними викликами, як їх достовірність, достатність та прозорість, і галузь наразі стикається з трьома основними проблемами:

1. Недостатня резервна база. У 2019 році було виявлено, що лише 74% Tether (USDT) підтримується реальними активами, незважаючи на те, що компанія довгий час стверджувала, що вона повністю забезпечена. Станом на третій квартал 2024 року Tether розкрила, що частка короткострокових державних облігацій у резерві перевищує 60%, але все ще піддається сумнівам через низьку частоту аудиту (раз на квартал), яка нижча ніж у USDC (раз на місяць). На сьогодні Tether також змінила графік публікації своїх звітів про резерви на щонайменше раз на місяць і зазвичай надає щоденні оновлення даних про резерви.

2.Активи не відповідають вимогам. Частина малих стейблкоїнів інвестує резервні активи в високоризиковані сфери (наприклад, акції, криптоактиви), у 2023 році один із стейблкоїнів через обвал резервних активів на 30% викликав відв'язку.

3. Неповне розкриття. Лише 30% емітентів стейблкоїнів публічно вказують конкретні депозитарні установи та деталі резервних активів (звіт про криптоіндустрію 2024 року), інвесторам важко перевірити справжність активів.

Згідно з американським Законом GENIUS, Гонконгським Регламентом стейблкоїнів та іншими новими правилами, резервні активи повинні на 100% складатися з готівки, короткострокових державних облігацій та інших високоліквідних активів, і підлягають щоденному аудиту. Емітенти повинні відповідати суворим вимогам щодо капіталу, ліквідності та розкриття інформації. Непрозорість або недостатність резервних активів можуть безпосередньо призвести до банкрутства, що викличе розрив прив'язки. Емітенти зіткнуться з величезними штрафами з боку регуляторів, призупиненням діяльності або навіть кримінальними обвинуваченнями.

(3) Ризики боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму (AML/CFT) — зона підвищеного ризику для регуляторних санкцій. Боротьба з відмиванням грошей (AML) та фінансуванням тероризму (CFT) є основними питаннями уваги регуляторів. Стабільність цін стейблкоїнів та їх глобальна доступність роблять їх привабливими інструментами для відмивання грошей та обходу санкцій.

На відміну від волатильних криптовалют, стейблкоїни дозволяють недобросовісним учасникам зберігати вартість активів під час переміщення коштів. Регулятори зараз вимагають суворих процедур KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою транзакцію) та звітності про підозрілі транзакції (агрегація частих невеликих переказів, підозрілі великі трансакції через кордон тощо), порушення норм AML/CFT призведе до найсуворіших покарань та серйозно нашкодить репутації.

(4) Ризик ринкової доброчесності — слабкі місця захисту інвесторів. На ринку стейблкоїнів існує два основних ризики доброчесності, які безпосередньо шкодять правам інвесторів: а саме, маніпуляції на ринку та неправдива інформація. Величезні стейблкоїни можуть бути використані для маніпуляцій з цінами біткоїна або інших криптоактивів.

Щодо неправдивої реклами резервних активів та алгоритмічних механізмів або недостатнього розкриття інформації, це також може вводити в оману інвесторів. Вимоги регуляторів зараз стали більш суворими, з метою забезпечення того, щоб інвестори не зазнали втрат через недостатність інформації.

(П’яте) Системний ризик — потенційна загроза фінансовій стабільності. Системний ризик є найбільшою турботою фінансових органів. Протоколи DeFi утримують мільярди стейблкоїнів, і навіть якщо у одного з основних емітентів виникнуть проблеми, це може призвести до серії ліквідацій у всій екосистемі.

Уявіть собі ефект доміно: основний стейблкоїн зазнає краху, кредитні протоколи, що використовують його як заставу, починають руйнуватися, а користувачі, які ставлять свої монети, зазнають серйозних збитків. Незабаром хвиля удару пошириться на традиційні фінансові установи, які вже почали інтегрувати криптотехнології, і ця ланцюгова реакція може бути руйнівною.

(Шість) Ризик відповідності санкціям — труднощі глобальної діяльності. Випуск стейблкоїнів стикається з вимогами щодо відповідності санкціям з боку багатьох країн та регіонів, основні виклики включають:

1.Різниця в санкційних списках. Санкційні списки OFAC (Управління контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США), Ради Європейського Союзу та Ради Безпеки ООН частково перекриваються, але не є повністю однаковими, наприклад, певний суб'єкт може бути під санкціями OFAC, але не бути під санкціями ЄС, тому необхідно встановити цільові правила перевірки.

2. Перевірка адреси в блокчейні. Адреси смарт-контрактів також можуть бути включені до списку санкцій. Наприклад: "Деякі емітенти використовують систему чорного списку адрес в блокчейні (таких як заморожування активів адрес, що підпадають під санкції OFAC, в USDC від Circle), вбудований модуль перевірки санкцій у смарт-контрактах, щоб уникнути надходження стейблкоїнів на санкційні адреси, забезпечуючи реальну відповідність. 3. Протиріччя децентралізації.

Деякі частково децентралізовані стейблкоїни складно примусово заморожувати активи адрес, що підпадають під санкції, стикаючись із проблемою балансу між Відповідність і децентралізацією. Складність глобальної Відповідність вимагає одночасного дотримання різних санкційних списків і вимог кількох країн, емітенти стейблкоїнів повинні знайти баланс між технологічними інноваціями та зобов'язаннями щодо Відповідність, звичайно, це також означає збільшення витрат на операції та складності дотримання.

(Сім) Ризики трансакцій та юрисдикції — кінцевий розпорядник арбітражу регулювання. Арбітраж регулювання (використання різниць і прогалин у регуляторних правилах між різними країнами або регіонами, вибір ведення бізнесу в місцях з найменшими вимогами до регулювання та найнижчими витратами, щоб уникнути суворого контролю) є реальною проблемою ринку стейблкоїнів. Проект може вибрати реєстрацію в регіонах з м'яким регулюванням, але його користувачі можуть бути розташовані по всьому світу.

Це створює "пекельний" виклик відповідності: необхідно одночасно дотримуватись різних законів понад сотні юрисдикцій, що ускладнює операції. Несумісність і навіть конфлікти регуляторних політик різних країн ставлять емітентів у безвихідь. Глобальні регуляторні тенденції: основні юрисдикції світу активно діють, вже включили стейблкоїни до регуляторної рамки:

(1) Регуляторна рамка США США використовує багаторівневу регуляторну модель (SEC, CFTC, OCC, Міністерство фінансів), законопроект «GENIUS» дозволяє небанківським установам (NBE) та дочірнім компаніям установ, що зберігають депозити (IDI), виконувати функції емітента. Цей закон підкреслює процес викупу, вимагаючи від емітентів встановлення чіткої політики та процедур викупу, щоб забезпечити можливість своєчасного викупу для тримачів стейблкоїнів. Однак цей закон не зобов’язує стейблкоїни зберігати номінальну вартість на вторинному ринку, тоді як більшість торгівлі відбувається саме на вторинному ринку.

(II) Регуляторна рамка MiCA Європейського Союзу Законодавство Європейського Союзу про ринок криптоактивів (MiCA) встановлює всебічну та сувору регуляторну рамку для стейблкоїнів, що включає вимоги до ліцензування, вимоги до резервних активів та права тримачів. MiCA розділяє стейблкоїни на два типи: "токени електронних грошей" та "токени, що посилаються на активи", і для обох запроваджує різні регуляторні вимоги, з метою забезпечення відповідності регуляцій і рівня ризику.

(Три) Двоїсте регулювання в Китаї Китай застосовує унікальне двоїсте регулювання стейблкоїнів: на континенті заборонено випуск і торгівлю стейблкоїнами, тоді як у Гонконзі запроваджено комплексну регуляторну систему. Законодавство Гонконгу про стейблкоїни набула чинності в серпні 2025 року, вимагаючи 100% резервних активів, які повинні бути ізольовані, а резервні активи повинні бути у вигляді готівки, доларів США або облігацій державного боргу Гонконгу та інших активів з високою ліквідністю.

Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу також вимагала, щоб кожен день проводився аудит, а можливість викупу наступного дня забезпечувалася ліцензованими банками Гонконгу. Цей обережний підхід до регулювання має на меті зробити Гонконг глобальним центром інновацій у сфері цифрових активів.

(Чотири) Тенденції регулювання міжнародних організацій — просування глобальних стандартів регулювання. Фінансова стабільність рада (FSB) та Міжнародний банк реконструкції та розвитку (BIS) розробляють глобальні рекомендації щодо регулювання стейблкоїнів, що має на меті запобігання регуляторному арбітражу та забезпечення глобальної фінансової стабільності. FSB у липні 2023 року опублікувала "Глобальна регуляторна рамка для діяльності з криптоактивами", в якій вимагалося, щоб емітенти стейблкоїнів відповідали чотирьом основним вимогам: "достатність резервних активів, прозорість механізму викупу, відповідність вимогам протидії відмиванню грошей, запобігання системним ризикам".

Базельський комітет з банківського нагляду (BCBS) у 2024 році останній раз оновив стандарт «Обачне управління ризиками, пов’язаними з криптоактивами», який набирає чинності 1 січня 2025 року, встановлюючи більш сувору та обачну глобальну рамку для управління ризиками, пов’язаними з монетами, що зберігаються банками, включаючи стейблкоїни, з метою реагування на ризики, пов’язані з криптоактивами, а також для підтримки фінансової стабільності.

Відповідність шлях: керівництво для дій емітента та інвестора

(1) Емітент: побудова всебічної системи відповідності стейблкоїн. Емісія стейблкоїн стикається з багатьма викликами, і необхідно створити комплексну систему відповідності з чотирьох вимірів: прийняття регулювання, управління резервними активами, технологічна відповідність та управління ризиками.

1. Активно приймати регулювання. Перевага надається отриманню ліцензій у регіонах, де регулювання чітке (наприклад, США, ЄС, Гонконг), регулярно спілкуватися з регуляторними органами, щоб уникнути раптових перевірок на Відповідність.

2. Нормативне управління резервними активами. Строго відповідно до вимог регулятора формувати резервні активи (наприклад, 100% готівки + короткострокові державні облігації), обирати провідні депозитарні установи (наприклад, HSBC Гонконг), та забезпечити регулярне надання аудиторських звітів резервних активів кваліфікованими бухгалтерськими фірмами, публічно розкривати деталі резервних активів (включаючи інформацію про депозитарські рахунки, частки типу активів).

3. Посилення системи дотримання технологічних стандартів. Інвестування в ресурси для створення першокласних систем AML/KYC та перевірки санкцій, наприклад: провідні емітенти часто використовують комбінацію "онлайн-стеження за транзакціями + офлайн-підтвердження особи" (наприклад, USDC вимагає, щоб великі користувачі пройшли процедуру розпізнавання обличчя + відстеження адреси). Одночасно підключення до таких сторонніх інструментів, як Chainalysis, для реалізації KYT перевірки міжмережевих транзакцій. Що стосується ризиків кібербезпеки, необхідно запобігати кібератакам, які можуть призвести до крадіжки активів, втрати приватних ключів, збоїв у блокчейн-мережі, вразливостей у коді смарт-контрактів, мережевих розгалужень тощо.

4. Удосконалення моніторингу ризиків. Регулярно проводити стрес-тести (наприклад, симуляція сценарію зосередженого викупу 10% користувачів), ліквідність резервних активів повинна забезпечувати 100% викупу протягом 30 днів, встановити резервний фонд (не менше 2% від обсягу випуску), щоб реагувати на ризики раптового відхилення, розробити план дій у надзвичайних ситуаціях (наприклад, механізм обмеженого викупу у разі недостатності резервних активів).

(II) Інвестори: встановлення рамок оцінки ризиків Інвестори повинні проводити всебічну перевірку, перш ніж досліджувати будь-які проекти зі стейблкоїнами, глибоко розуміючи кваліфікацію та ліцензії емітента, склад резервних активів, історію аудиту та статус відповідності. Вибір об'єктів, що відповідають стандартам, є ключем до зменшення ризиків, інвестори повинні надавати перевагу таким стейблкоїнам, як USDC, які мають резерви з активів з високою ліквідністю та є більш прозорими, а не проектам, які не мають прозорості.

Найважливіше, що інвестори повинні усвідомлювати ризики, розуміти, що "стабільність" є відносною і не є безризиковою. Навіть повністю забезпечені стейблкоїни стикаються з ризиками контрагента, ризиками регулювання та технологічними ризиками. Перспективи: тенденції та виклики розвитку стейблкоїнів.

(1) Тренди розвитку стейблкоїнів. Глобальне регулювання перебудовує ландшафт стейблкоїнів, але справжня стабільність якоря походить не тільки з юридичної відповідності, а й з технологічної прозорості та довіри ринку. Стейблкоїни, які керуються відповідністю, матимуть такі тенденції:

1. Посилення диференціації в галузі, відповідність стає основною конкурентною перевагою Для проектів зі стейблкоїнами відповідність більше не є опціональною, а є відображенням основної конкурентної переваги. Проекти, які можуть активно приймати регулювання, досягати максимальної прозорості та будувати потужну систему відповідності (такі як емітент USDC Circle), отримають довіру установ і частку ринку.

Натомість ті проекти, які намагаються блукати в сірих зонах, мають непрозорі резерви та ухиляються від Відповідності, продовжуватимуть стикатися з регуляторним контролем та раптовими ризиками, їхній простір для виживання буде постійно звужуватися. Глобальна хвиля регулювання переводить стейблкоїни з епохи "західного безладу" в нову стадію, що характеризується інституційністю, прозорістю та високою Відповідністю.

2. Регуляторні тенденції спрямовані на наближення до глобальних стандартів регулювання. Глобальний регулювання стейблкоїнів все ще має ключові розбіжності, але основні стандарти є глобально уніфікованими. Незалежно від регіональних відмінностей, три основні вимоги стали загальноприйнятими стандартами глобального регулювання: достатність резервних активів (100% високоліквідних активів у заставі), прозорість механізму викупу (чіткий процес викупу T+1 або T+0), відповідність AML/CFT на всіх етапах (KYC/KYT охоплює всіх користувачів).

Наприклад: американський закон «GENIUS», європейський Mica, гонконгський «стейблкоїн» регламент хоч і відрізняються в процесі подання заявок на ліцензію та стандартах покарань, але всі суворо вимагають ці три пункти, уникнувши регуляторного арбітражу з боку емітентів через лазівки в регіональних політиках.

3. Застосування стейблкоїнів розширюється на реальну економіку. У зв'язку з прискоренням токенізації традиційних реальних активів (RWA), таких як акції, облігації, нерухомість, стейблкоїни завдяки стабільності вартості та відповідності стануть основним інструментом розрахунків у угодах з RWA. Стейблкоїни як інструмент для трансакцій через кордон зменшили витрати та підвищили ефективність.

Наразі Південно-Східна Азія, Латинська Америка та інші нові ринки стали основними сценами для міжнародних платежів зі стейблкоїнами, у майбутньому вони також розширяться на сфери міжнародної торгівлі для підприємств, фінансування ланцюга постачань, виплати заробітної плати тощо.

4. Вимоги щодо консервації резервів активів вимагають, щоб резервні активи були готівкою, короткостроковими державними облігаціями та іншими високоякісними ліквідними активами. Це змусить емітентів відмовитися від високоризикових інвестиційних стратегій та перейти до більш прозорих і безпечних моделей.

(II) Виклики стейблкоїнів Незважаючи на позитивну динаміку, стейблкоїни, що підлягають Відповідності, все ще стикаються з величезними викликами:

1. Відсутність механізму викупу. Наразі більшість регуляторів зосереджені на викупі на первинному ринку (безпосередній викуп емітентом), але стабільний механізм на вторинному ринку (біржовому ринку) все ще відсутній, потрібно чітко визначити правила реагування на відв'язування на вторинному ринку.

2. Технічні стандарти не єдині. Стандарти на технічному рівні, такі як безпека смарт-контрактів, відповідність крос-ланцюговим транзакціям, захист конфіденційності даних тощо, ще не є глобально єдиними, що може призвести до бар'єрів у відповідності до технологій.

3. Виклики фінансового суверенітету. Масштабні стейблкоїни можуть вплинути на ефективність передачі монетарної політики країни та фінансовий суверенітет. Якщо стейблкоїни глибоко пов'язані з основною фінансовою системою, їхній крах може спричинити більш широкі фінансові потрясіння. Заключення: майбутнє вже настало, відповідність більше не є вибором, а є основою виживання.

Незалежно від того, чи це емітент, чи інвестор, лише активне прийняття регуляцій, посилення ризик-менеджменту та підвищення прозорості можуть забезпечити перевагу в цій трансформації. У кінцевому підсумку мета стейблкоїнів ніколи не полягала в тому, щоб замінити фіатні валюти, а в тому, щоб стати стабільним і ефективним світлом у фінансовій інфраструктурі цифрової ери.

Ця дорога неминуче довга та сповнена викликів, але саме ці виклики сприяють просуванню стейблкоїнів до більш зрілого, більш інклюзивного та більш стійкого майбутнього. Ми стаємо свідками не лише еволюції технології, а й еволюції фінансової цивілізації.