Попрощатися з бурхливим зростанням: чи дійсно повториться чотирирічний цикл? Новий порядок Криптоактивів прийшов.

Автор: Ignas | Дослідження Децентралізованих фінансів

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Мені дуже подобається модель Рея Даліо «Світовий порядок в умовах змін» (Changing World Order), оскільки вона дозволяє нам розглядати проблеми з макроперспективи та бачити загальну картину.

Замість того, щоб занурюватися в щоденний «малий театр» криптовалютної сфери, краще звернути увагу на довгострокові тренди галузі. Так ми також маємо дивитися на криптовалюти.

Це не просто швидка зміна наративу, а радикальна зміна порядку в усій галузі.

Ринок криптовалют більше не схожий на те, що був у 2017 або 2021 роках.

Ось кілька аспектів, які я вважаю, що порядок в галузі змінився.

Великий ротація: ротація активів у криптоіндустрії

Випуск ETF для біткойна та ефіру є суттєвою зміною.

Цього місяця SEC схвалила стандарти для лістингу торгових продуктів на загальних товарних біржах (ETP). Це означає, що процес затвердження пришвидшиться, і більше активів з'явиться на ринку. Grayscale вже подала заявку на основі цієї зміни.

Біткоїн ETF створив найуспішніший рекорд випуску в історії. Ефіріум ETF почав повільно, але навіть у слабкому ринку зараз має десятки мільярдів активів.

З 8 квітня поточного року спотові крипто ETF лідирують за притоком коштів серед усіх категорій ETF, досягнувши 34 мільярдів доларів, перевищуючи тематичні ETF, державні облігації та дорогоцінні метали.

Покупці включають пенсійні фонди, консультантів та банки. Криптовалюта тепер стала частиною портфеля, як золото або Nasdaq.

Біткоїн ETF має 150 мільярдів доларів активів під управлінням, що становить понад 6% від загальної пропозиції.

Ефірний ETF займає 5,59% від загального обсягу постачання.

Усе це відбулося всього за трохи більше ніж рік.

ETF тепер є основними покупцями біткоїнів та ефіру, які переносять власність з роздрібних інвесторів на інституційних. З мого посту видно, що китами купують, а роздрібні інвестори продають.

Більш важливо те, що "старі кити" продають активи "новим китам".

Власність зазнає змін. Інвестори, які вірять у чотирирічний цикл, продають, очікуючи повторення старого сценарію. Проте відбуваються деякі інші речі.

Роздрібні інвестори, які купують на низькому рівні, продають активи ETF і установам. Цей перехід підвищує базу витрат, одночасно підіймаючи дно для майбутніх циклів, оскільки нові власники не продаватимуть при незначному прибутку.

Це велике перезавантаження в криптоіндустрії. Криптоактиви переходять від спекулятивних роздрібних інвесторів до довгострокових інвесторів.

Універсальні стандарти лістинга відкрили наступну стадію цього циклу.

У 2019 році подібні правила в сфері акцій призвели до збільшення кількості випущених ETF в три рази. Очікується, що в криптоіндустрії також виникне подібна ситуація. Багато нових ETF незабаром будуть запущені, таких як SOL, HYPE, XRP, DOGE тощо, що надасть роздрібним інвесторам можливість виводу ліквідності.

Ключове питання залишається: чи зможе покупна спроможність установ збалансувати тиск на продаж з боку роздрібних інвесторів?

Якщо макроекономічне середовище залишиться стабільним, я вірю, що ті, хто зараз продає, очікуючи на чотирирічний цикл, куплять назад за вищою ціною.

Завершення буму ринку

В минулому крипторинок зазвичай діяв як єдине ціле. Спочатку рухався біткоїн, потім ефір, а за ним слідували інші активи. Токени з малими капіталізаціями злітали вгору, оскільки ліквідність переміщалася вниз по кривій ризику.

Цього разу ситуація інша, не всі токени зросли одночасно.

Зараз на ринку існує кілька мільйонів токенів. Щодня нові монети запускаються на pump.fun, а "творці" переміщують увагу з старих токенів на свої власні Memecoin. Постачання різко зростає, тоді як увага роздрібних інвесторів залишається незмінною.

Ліквідність розподілена на занадто багато активів, оскільки випуск нових токенів майже не має витрат.

У минулому токени з низьким обсягом обігу та високою повною розводненою оцінкою (FDV) були дуже популярними та підходили для аеродропів. Але зараз роздрібні інвестори вже отримали урок. Вони більше схильні вибирати токени, які можуть приносити цінні повернення або принаймні мають сильну культурну привабливість (наприклад, $UNI, незважаючи на сильний обсяг торгівлі, не зміг зрости).

Точка зору Ансема є правильною, ми вже досягли піку чистої спекуляції. Новим трендом є дохід, оскільки він має стійкість. Додатки з відповідністю ринку продуктів і витратами зростатимуть, тоді як інші – ні.

Є два помітні моменти: користувачі сплачують високу вартість за спекуляції, а також порівняння ефективності блокчейну та традиційних фінансових систем. Перше досягло піку, тоді як друге все ще має простір для зростання.

Мурад висунув ще одну хорошу думку, яку, на мою думку, Ансем проігнорував. Ті токени, які все ще можуть рости, зазвичай є новими, дивними, легкими для непорозуміння, але мають сильну віру в спільноту, що їх підтримує. Я також є одним із тих, хто любить новизну (як мій iPhone Air).

Культурне значення визначає різницю між виживанням і поразкою. Чітка місія, навіть якщо на перший погляд виглядає божевільною, може дозволити спільноті дотримуватись до появи ефекту снігового кому. Я б відніс Pudgy Penguins, Punk NFT та Memecoin до цієї категорії.

Проте не все нове та блискуче може досягти успіху. Runes, ERC404 та інші на прикладі показують, як швидко може зникнути новизна. Наратив може зникнути ще до досягнення критичної маси.

Я вважаю, що ці погляди спільно пояснюють новий порядок. Доходи відсівали слабкі проекти, культура підтримувала ті, що були неправильно зрозумілі.

Обидва важливі, але способи різні. Найбільшими переможцями стануть небагато токенів, які зможуть поєднати обидва.

Стабільні монети надають криптоіндустрії довіри

Спочатку трейдери тримали USDT або USDC для покупки BTC та інших криптовалют. Нові фінансові вливання є оптимістичними, оскільки вони перетворюються на спотові покупки. Тоді 80% до 100% стабільних монет, що надходять, врешті-решт використовувалися для покупки криптовалюти.

Тепер ситуація змінилася.

Стабільні монети надходять у позикові, платіжні, дохідні, управління скарбницею та аірдроп-майнінг. Деякі з цих коштів ніколи не торкалися BTC або ETH на спотових ринках, але все ж підвищили всю систему. Більше угод L1 та L2. Більше ліквідності DEX. Більше доходів на ринках позик, таких як Fluid та Aave. Грошовий ринок всього екосистеми став глибшим.

Новим трендом є L1 з пріоритетом на оплату.

Tempo від Stripe та Paradigm спеціально розроблений для високопродуктивних платежів зі стабільними монетами, оснащений інструментами EVM та рідним AMM для стабільних монет.

Plasma є L1, підтримуваним Tether, спеціально розробленим для USDT, з банківськими додатками та платіжними картками для нових ринків.

Ці блокчейни виводять стейблкоїни в реальну економіку, а не лише для торгівлі. Ми знову повертаємося до теми "блокчейн для платежів".

Це може означати що (чесно кажучи, я все ще не впевнений).

Tempo: Потужність розподілу Stripe величезна. Це сприяє широкому впровадженню криптовалют, але може обійти попит на спот для BTC або ETH. Tempo в кінцевому підсумку може стати схожим на PayPal: величезний трафік, але дуже мало цінності накопичується в Ethereum або інших блокчейнах. Наразі неясно, чи випустить Tempo токен (я вважаю, що випустить), і скільки доходу від комісій повернеться в криптовалюту.

Plasma: Tether вже домінує у випуску USDT. З'єднуючи блокчейн + емітента + додаток, Plasma може зосередити значну частину платежів на ринках, що розвиваються, в закритій екосистемі. Це схоже на протистояння закритій екосистемі Apple та відкритому Інтернету, за який виступають Ethereum і Solana. Це викликало боротьбу за статус основної мережі USDT між Solana, Tron та EVM Layer2. Я вважаю, що Tron зазнав найбільших втрат у цьому, тоді як Ethereum спочатку не був платіжною мережею. Проте, випуск Aave та інших компаній на Plasma є величезним ризиком для ETH…

Base: рятівник ETH L2. Завдяки тому, що Coinbase та Base просувають платежі через додаток Base та отримують прибуток у USDC, вони продовжать підвищувати витрати на Ethereum та Децентралізовані фінанси. Екосистема залишається децентралізованою, але конкуренція є жорсткою, що ще більше розширює ліквідність.

Регулятори співпрацюють з цією зміною. Законопроект «GENIUS» сприяє тому, щоб інші країни в усьому світі наздоганяли стейблкоїни.

Крім того, Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) щойно дозволила використовувати стейблкоїни як токенізовані застави у деривативах. Це збільшило попит на платежі для неспотового попиту на капітальних ринках.

В цілому, стейблкоїни та новий стабільний L1 надають криптоіндустрії довіру.

Колись це був лише азартний майданчик, а тепер він набув геополітичного значення. Спекуляції все ще є найпоширенішим застосуванням, але стейблкоїни очевидно є другим за значенням застосуванням у сфері криптовалют.

Переможцями є ті, хто може захопити потоки стабільних монет і перетворити їх на стійких користувачів і грошові потоки в блокчейні та додатках. Найбільша невизначеність полягає в тому, чи зможуть нові L1, такі як Tempo і Plasma, стати лідерами в закріпленні вартості в своїй екосистемі, чи зможуть Ethereum, Solana, L2 і Tron дати відсіч.

Наступна велика угода відбудеться 25 вересня в основній мережі Plasma.

DAT: новий леверидж і модель IPO для токенів, що не є ETF

Цифрові активи (DATs) викликають у мене занепокоєння.

Кожного разу під час бичачого циклу ми завжди знаходимо нові способи для левериджу токенів. Це призводить до зростання цін, що суттєво перевищує можливості купівлі на спот-ринку, але коли ринок змінюється, розвантаження завжди є дуже жорстким. Коли FTX зазнав краху, примусове продажу левериджу CeFi зламало ринок.

В цьому циклі ризик левериджу може виходити від DAT. Якщо вони випускають акції з премією, залучають борги та інвестують кошти в токени, це може посилити зростання. І коли ринкові настрої змінюються, ці структури можуть посилити падіння.

Примусове викуплення або виснаження коштів для викупу акцій може спровокувати значний тиск на продаж. Тому, незважаючи на те, що DAT розширили доступ до ринку та принесли інституційний капітал, вони також додали новий рівень системного ризику.

Ми навели приклад, який ілюструє, що відбувається, коли mNAV > 1. Коротко кажучи, вони відправлять ETH акціонерам, і ці акціонери, ймовірно, продадуть його. Проте, незважаючи на «аірдроп», торгова ціна BTCS залишається 0.74 mNAV. Це погано.

З іншого боку, DAT є новим мостом між токеномікою та фондовим ринком.

Як написав засновник Ethena:

"Я турбуюсь про те, що ми, можливо, вже виснажили криптооригінальний капітал і не зможемо підняти альткоїни вище пікових значень попереднього циклу. Якщо ми подивимося на пікові значення загальної номінальної капіталізації альткоїнів у четвертому кварталі 2021 року та четвертому кварталі 2024 року, вони обидва залишаються приблизно на рівні 1,2 трильйона доларів. Враховуючи корекцію на інфляцію, ці значення в обох циклах практично однакові. Можливо, це і є межа, до якої глобальний роздрібний капітал може оцінювати 99% 'порожніх монет'?"

Ось чому DAT є важливим.

Капітал роздрібних інвесторів, можливо, досяг піку, але токени з реальним бізнесом, реальними доходами та реальними користувачами можуть вийти на більший фондовий ринок. У порівнянні з глобальним фондовим ринком, весь ринок альткойнів є лише незначною цифрою. DAT відкриває двері для нового припливу капіталу.

Не лише це, але й через те, що дуже мало альткоїнів мають необхідну експертизу для запуску DAT, проекти, які можуть це зробити, відволікають увагу від мільйонів токенів до кількох активів "схелінг-пунктів" (глибокий коментар: Schelling Point, також відомий як Focal Point, важливе поняття в теорії ігор, яке вказує на те, що в умовах відсутності комунікації люди природно вибирають певне рішення або місце зосередження).

Він також зазначив, що арбітраж NAV-премії не є важливим, це саме по собі є позитивним.

Більшість DAT не можуть використовувати важелі через капітальну структуру так, як це робить Сейлор, і постійно підтримувати премію до NAV. Справжня цінність DAT не полягає в грі на преміях, а в каналах отримання капіталу. Навіть стабільний 1:1 NAV разом з постійним притоком коштів є кращим, ніж повна неможливість отримання капіталу.

ENA та навіть DAT SOL піддалися критиці, оскільки їх вважають "інструментами" для монетизації токенів, що належать венчурним фондам.

Особливо ENA, оскільки венчурні фонди володіють великою кількістю токенів, є особливо вразливими. Але саме з огляду на проблему розподілу капіталу, приватні венчурні фонди значно перевищують попит на ліквідність на вторинному ринку, вихід DAT є позитивним, оскільки венчурні фонди можуть перерозподілити капітал на інші криптоактиви.

Це дуже важливо, оскільки венчурні фонди зазнали значних збитків, не змігши вийти з інвестицій у цьому циклі. Якщо вони зможуть продати і отримати нову ліквідність, вони зможуть фінансувати нові інновації в криптосфері, що буде сприяти розвитку галузі.

В цілому, DAT вважає, що криптовалюта має великий потенціал, особливо токени, які не можуть отримати ETF. Вони дозволяють таким проектам, як Aave, Fluid, Hype, які мають реальних користувачів та дохід, перенаправити інвестиції на фондовий ринок.

Звісно, багато DAT зазнають невдач і впливають на ринок з ефектом перекидання. Але вони також надають можливість ICO проектам отримати IPO.

RWA революція: можливості фінансового життя на ланцюгу

Обсяг ринку RWA на блокчейні щойно перевищив 300 мільярдів доларів, лише за місяць зріс майже на 9%. Графік тренду продовжує зростати.

Державні облігації, кредит, сировинні товари та приватний капітал нині вже токенізовані. Швидкість змін стрімко зростає.

RWA переніс світову економіку в блокчейн. Деякі значні зміни включають:

Раніше вам потрібно було продавати криптовалюту за фіат, щоб купити акції або облігації. Тепер ви можете продовжувати тримати BTC або стейблкоїни в ланцюгу, переводити в державні облігації або акції та самостійно їх зберігати.

Децентралізовані фінанси вийшли з багатьох протоколів зростання – «понці-схеми» – і відкрили нові джерела доходу для Децентралізованих фінансів та інфраструктури L1/L2.

Найважливішою зміною є заставне забезпечення.

Horizon від Aave дозволяє вам вносити токенізовані активи, такі як індекс S&P 500, і використовувати їх як заставу для кредитування. Але його загальна заблокована вартість (TVL) все ще дуже мала, лише 114 мільйонів доларів, що означає, що RWA все ще на відносно ранній стадії. (Примітка: Centrifuge працює над тим, щоб офіційний SPX500 RWA був запроваджений в блокчейн. Якщо це вдасться, CFG може добре себе показати. Я в це вірю.)

Традиційні фінанси майже не можуть реалізувати це для роздрібних інвесторів.

RWA врешті-решт зробить Децентралізовані фінанси справжнім капітальним ринком. Вони встановлюють базові процентні ставки через державні облігації та кредити. Вони розширюють глобальне охоплення, дозволяючи будь-кому володіти державними облігаціями США без необхідності в американських банках (що стає глобальним полем бою).

BlackRock випустила BUIDL, а Franklin випустила BENJI. Це не边缘项目, а мости, що з'єднують трильйони доларів і криптовалюту.

В цілому, RWA є наразі найважливішою структурною революцією. Вони роблять Децентралізовані фінанси тісно пов'язаними з реальною економікою і закладають інфраструктуру для світу, що може повністю функціонувати на блокчейні.

4 річний цикл

Для ринку криптовалют найважливішим питанням є те, чи закінчився чотирирічний цикл. Я чув, що люди навколо вже почали продавати, очікуючи його повторного появлення. Але я вірю, що з зміною порядку в криптовалютах чотирирічний цикл повториться.

Цього разу все по-іншому.

Я ставлю на свої активи, тому що:

ETF перетворює BTC і ETH на активи, доступні для розподілу інституціям.

Стабільні монети стали геополітичним інструментом, тепер входять у платіжні та капітальні ринки.

DAT відкриває шлях до фондового ринку для токенів, які не можуть отримати підтримку ETF, одночасно дозволяючи венчурним фондам виходити з інвестицій та фінансувати нові проекти.

RWA принесе глобальну економіку на блокчейн і створить базову процентну ставку для Децентралізованих фінансів.

Це не казино 2017 року і не божевілля 2021 року.

Це нова структура та епоха прийняття, криптовалюта інтегрується з традиційними фінансами, одночасно залишаючись під впливом культури, спекуляцій і віри.

Наступний переможець не буде з тієї стратегії, що «купувати все».

Багато токенів можуть все ще повторювати чотирирічний цикл падіння. Вам потрібно обережно вибирати.

Справжніми переможцями будуть ті токени, які зможуть адаптуватися до макроекономічних та інституційних змін, зберігаючи при цьому культурну привабливість для роздрібних інвесторів.

Це новий порядок.