Ethereum прихильник великий маркетмейкер被骂弱智，ETH 到顶了吗？

Question

Автор: kkk

Після оголошення Федеральної резервної системи про зниження процентної ставки, ринок криптовалют не лише не пережив очікуваного безперервного зростання, а навпаки, 22 вересня відбулися різкі коливання — сума ліквідацій за один день досягла 1,7 мільярда доларів, що стало найбільшим показником ліквідацій з грудня 2024 року, зокрема, ліквідація ETH становила близько 500 мільйонів доларів. Проте, в той час як ринок страждає, «лідер думок» Том Лі, який часто підтримував ETH під час цього бичачого ринку, все ще активно висловлює оптимізм у соціальних мережах, навіть встановлюючи довгострокову ціну на рівні 60 тисяч доларів і стверджуючи, що в короткостроковій перспективі ціни не впадуть нижче ключових рівнів 4300 і 4000, проте ці рівні незабаром були порушені.

24 вересня засновник криптовалютного венчурного фонду Mechanism Capital Ендрю Канґ виступив із критикою, відкрито заявивши, що теорія Тома Лі щодо ETH «схожа на дурницю», і висунув п'ять основних аргументів, щоб спростувати це, викликавши значний резонанс у галузі.

Відповідь Ендрю Кана

Популяризація стейблкоїнів та RWA не принесе очікуваних прибутків.

Один з основних аргументів Тома Лі полягає в тому, що з постійним зростанням стейблкоїнів і токенізованих активів (RWA) ефір буде вигравати від цього як базовий розрахунковий шар, а зростання обсягу торгівлі призведе до збільшення доходів від комісій, тому ETH має потенціал для довгострокового зростання.

Ця логіка спочатку здається досить розумною, але варто тільки трішки перевірити, і ви виявите, що факти є зовсім протилежними. Незважаючи на те, що з 2020 року обсяги торгівлі стабільними монетами та обсяги токенізованих активів зросли в сотні разів, дохід від комісій за транзакції в мережі Ethereum практично не зростав. Причина не є складною: оновлення мережі підвищило ефективність обробки, вартість однієї транзакції знизилася; велика кількість активності зі стабільними монетами переходить на інші публічні блокчейни.

А найголовніше питання полягає в тому, що токенізовані фінансові активи переважно «ліжать без діла», їх низька частота обігу взагалі не може принести ETH мережі достатнього доходу. Ви цілком можете зафіксувати трильйони доларів облігацій в мережі, але якщо вони торгуються лише раз на рік, це навіть не порівняти з вартістю переказу USDT.

Уявляючи собі «активи на ланцюгу = зростання ETH», насправді Solana, Arbitrum, Tempo та інші ланцюги поступово знищують цю ідею. Навіть Tether вирішив створити власні два ланцюги Plasma та Stable, залишаючи обсяги торгівлі у своїй системі. Усе це свідчить про те, що позиція ETH як «фінансової основи» зазнає суттєвих змін.

Друге, метафора «цифрова нафта» не є точною

Том намагався порівняти ETH з «цифровою нафтою», ймовірно, намагаючись створити наратив про незамінний ресурс, який стабільно зростає. Але трохи знайомі з товарними ринками знають, що ціна нафти, скоригована на інфляцію, протягом останніх ста років в основному коливалася в широкому діапазоні. Її зростання, як правило, викликане геополітичними конфліктами, дисбалансом між попитом і пропозицією та іншими короткостроковими збуреннями, після чого ціна швидко повертається назад.

Отже, якщо ETH дійсно є цифровим товаром, то з інвестиційної точки зору він більше нагадує циклічний актив, чиє довгострокове оцінювання не має логічної основи для постійного зростання. Ця метафора не допомагає аргументу Тома на користь бичачого ринку, а навпаки, виявляє його недостатню глибину мислення щодо «порівняння».

Третє, чи можуть інституції купити та закласти ETH? Чистісінька фантазія.

Том також висловив думку, що в майбутньому фінансові установи значно збільшать покупки ETH для стейкінгу, щоб посилити безпеку мережі та використовувати його як певний операційний капітал. Це твердження звучить дуже амбіційно, але реальність є надзвичайно суворою.

Досі жоден великий банк або інвестиційна компанія не оголосили про включення ETH до свого балансу, і ніхто не заявляв про намір це зробити. Не кажучи вже про те, щоб використовувати ETH як «операційний капітал», що зовсім виходить за межі реальності. Чи накопичать банки бензин через постійні витрати на енергію? Ні, вони просто платитимуть, коли це буде потрібно. Чи куплять банки акції компаній, які здійснюють управління активами, які вони використовують? Ні. Тому логіка придбання ETH інституціями є безпідставною.

Чотири, ETH дорівнює загальній вартості всіх фінансових інфраструктурних компаній? Абсурдно до крайності.

Оцінкова модель Тома практично може бути описана як «абсурдна». Він стверджує, що вартість ETH зрештою буде дорівнювати сумі всіх фінансових інфраструктурних компаній. Це твердження абсолютно відірване від реальної логіки захоплення вартості.

П'ять, технічний аналіз

Том нарешті представив технічний аналіз (TA) як підтвердження для ETH, намагаючись використати трендові лінії та сигнали прориву для обґрунтування його потенціалу зростання. Але з графічної структури видно, що ETH явно все ще знаходиться в багаторазовому горизонтальному діапазоні протягом кількох років, і останнє зростання навіть було жорстко відкинуте після досягнення верхньої межі. Це не відрізняється від широкої коливальної моделі цін на нафту за останні тридцять років — просто перебування в діапазоні коливань, причому нещодавно навіть після спроби піднятися до верхньої межі діапазону не вдалося прорвати опір. З технічної точки зору ETH навпаки демонструє сигнали на зниження, не можна виключати можливість його тривалого коливання в діапазоні від 1000 до 4800 доларів у майбутньому.

Те, що актив раніше демонстрував параболічний ріст, зовсім не означає, що ця тенденція буде безкінечною.

Якщо це щось означає, то це лише може вказувати на те, що ETH потрапляє в подібну до нафти «долю широких коливань». Протягом останніх трьох років відносна ціна ETH/BTC насправді знижувалася, просто нещодавно вона тимчасово відскочила поблизу довгострокової підтримки. Основна причина не змінилася: основна наративна структура Ethereum вже насичена, а фундаментальні показники не продемонстрували достатніх нових структурних сил для прориву оцінки. Якщо говорити про те, звідки походить висока оцінка ETH, то це більше результат бурхливого ентузіазму фінансових неосвічених осіб, що утворило бульбашку. Ця бульбашка, можливо, може роздуватися дуже довго, як це колись робив XRP, але врешті-решт вона не зможе назавжди уникати повернення законів вартості.

Як ви ставитеся до цього дебату

Точка зору Ендрю Кана дійсно має велику переконливість у нинішніх умовах слабкої ринкової емоції, особливо з огляду на сумніви щодо здатності ETH захоплювати вартість, що торкається тривог багатьох інвесторів. Але також не слід сприймати це цілком – повертаючись до квітня, коли ETH все ще перебував на низькому рівні, Кан сміливо передбачив, що він впаде нижче 1000 доларів, тоді як під час цього бичачого ринку ETH досягав максимуму близько 5000 доларів, що дуже відрізняється від його початкового песимістичного прогнозу.

Однак, дебати навколо логіки вартості ETH вже перевищили саму суперечку щодо ціни і матимуть глибокий вплив на майбутні тенденції всього крипторинку. Протягом трьох місяців зростання ETH «Уолл-стріт» на чолі з Томом Лі домінувала у дискурсі і навіть у праві ціноутворення ETH — він використовував такі грандіозні наративи, як «цифрова нафта» та «глобальна фінансова інфраструктура», щоб залучити велику кількість як інституційних, так і роздрібних інвесторів. У порівнянні з цим, контрнаступ, очолюваний Ендрю Каном, намагається пробудити у ринку усвідомлення іншого виміру: чи не маємо ми занадто високих сподівань на майбутнє ETH?

Якщо аргументи Ендрю Кана знайдуть відгук на ринку, то найбільшими вигодами скористаються високопродуктивні блокчейни з низькими витратами, представлені Solana, або рішення другого рівня Ethereum, представлене Arbitrum. Навіть такі емітенти стейблкоїнів, як Tether, запустили блокчейни, такі як Plasma, для захоплення вартості USDT. Проекти, які вже реалізували мульти-ланцюгові розгортання або досліджують крос-ланцюгову екосистему, також отримають перевагу завдяки гнучкості у багатоланцюговому майбутньому. Якщо продуктивність ETH продовжить відхилятися від грандіозних цілей, встановлених Томом Лі, то його репутація та оцінка активів і балансу «ETH MicroStrategy» Bitmine зіткнуться з певними викликами.