Непостійні втрати: Схований ризик у DeFi Ліквідність

Основні висновки

• Тимчасові втрати виникають, коли співвідношення цін токенів змінюється після їх внесення до ліквідного пулу.
• Чим більша цінова дивергенція, тим більший потенційний збиток у порівнянні з простою утриманням токенів.
• Це явище походить від основного дизайну автоматизованих маркет-мейкерів (AMMs) у екосистемах DeFi.
• Незважаючи на цей ризик, забезпечення ліквідності може залишатися прибутковим завдяки торговим зборам, але розуміння непостійних збитків є вирішальним для стратегічного прийняття рішень.

Розуміння основ

Децентралізовані фінанси (DeFi) протоколи перетворили функціонування маркет-мейкінгу в криптоекосистемі. Ці платформи дозволяють будь-кому, хто має цифрові активи, стати постачальником ліквідності та заробляти торгові збори, демократизуючи процес, який раніше був обмежений спеціалізованими установами.

Перед виділенням капіталу цим інноваційним платформам важливо зрозуміти тимчасові збитки — це поняття значно впливає на потенційні доходи та ризикову експозицію для постачальників ліквідності.

Що таке імперманентні втрати?

Непостійні втрати представляють собою альтернативні витрати, які виникають, коли ви надаєте ліквідність пулу, а співвідношення цін між внесеними активами змінюється від їх початкової вартості внесення.

Оскільки це розбіжність у цінах зростає, ваш ризик імперманентних втрат пропорційно зростає. У практичному розумінні це означає, що при виході ваші активи можуть мати меншу доларову вартість, ніж якби ви просто тримали їх поза пулом — явище, відоме як "HODL порівняння."

Ліквідні пулі, що містять активи з відносно стабільними ціновими відносинами — такі як різні стейблкоїни, прив'язані до однієї і тієї ж фіатної валюти, або обернені версії одного й того ж базового активу — зазвичай мають нижчий ризик імперманентних втрат. Однак навіть стейблкоїни можуть зазнавати подій знецінення, які тимчасово збільшують ризик.

Поглиблений аналіз: Тимчасові втрати математично походять з формули постійного добутку (x * y = k), яка регулює багато автоматизованих маркет-мейкерів (AMM). Ця формула забезпечує безперервну ліквідність, але створює невідворотний компроміс між ціновою ефективністю та збереженням капіталу, коли ціни активів розходяться.

Механіка тимчасових втрат

Давайте розглянемо, як імперманентні збитки виявляються на практиці:

Аліса вносить 1 ETH та 100 USDC до ліквідного пулу, де токени повинні мати еквівалентну вартість. У цьому сценарії 1 ETH дорівнює 100 USDC, що робить загальний внесок Аліси вартістю 200 доларів.

Уся ліквідність містить 10 ETH та 1,000 USDC від різних постачальників ліквідності, що надає Алісі 10% частку власності.

Коли ціна ETH зростає до 400 USDC, арбітражні трейдери коригують склад пулу, додаючи USDC і видаляючи ETH, поки співвідношення пулу не відобразить поточні ринкові ціни. Це критично важливо, оскільки AMM визначають ціни через співвідношення токенів, а не через традиційні книги ордерів.

Відповідно до формули постійного продукту (x * y = k), пул тепер містить приблизно 5 ETH та 2,000 USDC після того, як арбітражні активності відновили його баланс.

Коли Аліса виводить свої 10% частки, вона отримує 0.5 ETH та 200 USDC — активи, які тепер коштують $400 разом. Хоча це представляє собою зростання на 100% від її початкового депозиту в $200, якби вона просто тримала свої початкові 1 ETH та 100 USDC, її портфель коштував би $500.

Ця різниця в $100 між фактичним доходом Аліси ($400) та потенційним доходом від утримання ($500) складає її імперманентні втрати. Втрата називається "імперманентною", оскільки теоретично вона може зникнути, якщо співвідношення цін повернеться до свого початкового стану.

Експертна порада: При оцінці можливостей надання ліквидності розрахуйте свій поріг імперманентних втрат—точку, в якій очікувані торгові збори повністю компенсують потенційні імперманентні втрати при різних сценаріях відхилення цін.

Кількісна оцінка імперманентних втрат

Непостійні втрати можна точно розрахувати на основі величини змін цін у пулі. Ось як різні коливання цін впливають на потенційні втрати в порівнянні з простим утриманням активів:

• 1.25x зміна ціни = ~0.6% втрата
• 1.50x зміна ціни = ~2.0% збиток
• 1.75x зміна ціни = ~3.8% втрата
• 2x зміна ціни = ~5.7% втрати
• 3x зміна ціни = ~13.4% втрата
• 4x зміна ціни = ~20.0% втрата
• 5x зміна ціни = ~25.5% втрата

Критичне розуміння: Тимчасові втрати відбуваються симетрично незалежно від напрямку ціни. Чи зростають ціни, чи зменшуються, втрати залежать виключно від величини зміни співвідношення цін відносно початкового співвідношення депозиту.

Оцінка ризиків для постачальників ліквідності

Термін "тимчасові втрати" може бути дещо оманливим. Хоча технічно "тимчасові" під час перебування активів у пулі, ці втрати стають постійно реалізованими при виведенні, якщо цінові співвідношення не повернуться до свого первісного стану.

Комісії за торгівлю, отримані під час періоду надання ліквідності, можуть компенсувати або перевищувати ці збитки, що потенційно призводить до чистого прибутку. Однак розуміння цього основного ризику є необхідним перед вкладенням значного капіталу.

Врахуйте ці принципи управління ризиками:

1. Аналіз волатильності активів: Більш волатильні торгові пари зазвичай мають вищий ризик тимчасових втрат. Пари з високою кореляцією або стабільністю цін, як правило, мінімізують цей ризик.

2. Оцінка протоколу: Пріоритет віддавайте добре зарекомендувавшим себе протоколам AMM з надійною безпекою та ретельними аудитами коду. Оскільки протоколи DeFi можуть бути легко форкнуті, нові або неаудитовані платформи можуть впроваджувати додаткові ризики, окрім тимчасових втрат.

3. Аналіз зборів: Аналізуйте історичний обсяг торгівлі та структури зборів, щоб оцінити, чи може потенційне генерування зборів адекватно компенсувати очікувані сценарії імперманентних втрат.

Стратегії управління ризиками

Сучасні дизайни AMM впровадили інноваційні підходи для вирішення проблеми тимчасових втрат:

• Концентровані ліквідні позиції: Дозволяють постачальникам розподіляти капітал у межах певних цінових діапазонів, потенційно збільшуючи ефективність капіталу та генерацію зборів, одночасно керуючи ризиком імперманентних втрат.

• Криві, оптимізовані для стейблкоїнів: Спеціальні математичні формули, призначені для активів з низькою волатильністю, які зменшують проскок та ризик імперманентних втрат.

• Односторонні ліквідні опції: Нові моделі, які дозволяють надавати ліквідність лише з одним активом, переносючи ризик тимчасових втрат на інших учасників екосистеми.

Експертна порада: Під час використання концентрації ліквідності розгляньте можливість створення кількох позицій у різних цінових діапазонах, щоб створити більш стійку стратегію ліквідності, яка може адаптуватися до різних умов ринку.

Остаточні міркування

Непостійні втрати представляють собою фундаментальну концепцію, яку кожен потенційний постачальник ліквідності повинен ретельно зрозуміти перед участю в протоколах AMM. Коли цінові співвідношення змінюються від своїх початкових значень депозиту, вплив непостійних втрат пропорційно зростає.

Хоча цей ризик не можна усунути в традиційних дизайнах AMM, складні постачальники ліквідності можуть розробити стратегії, які враховують імперманентні втрати, максимізуючи можливості генерації комісій. Обираючи відповідні пули, аналізуючи історичні патерни волатильності та використовуючи розвинені функції AMM, постачальники ліквідності можуть прагнути оптимізованих ризикованих доходів в еволюціонуючому ландшафті DeFi.

Додаткове читання

• Чому стейблкоїни втрачають прив'язку?
• Що таке Автоматизований Маркет Мейкер (AMM)?
• Що таке Uniswap і як він працює?
• Що таке Децентралізовані Фінанси (DeFi)?